Guide de sélection d'actions basé sur le ratio prix/valeur comptable : comment repérer les bonnes actions sous-évaluées en utilisant la valeur nette par action

Que signifie réellement la valeur nette par action ?

La valeur nette par action (Net Asset Value Per Share, NAVPS) est l’un des indicateurs clés pour mesurer la santé financière d’une société cotée. En termes simples, elle reflète la valeur réelle des actifs que représente chaque action de l’entreprise.

Du point de vue comptable, la valeur nette par action est égale aux actifs nets de la société divisés par le nombre d’actions en circulation :

Valeur nette par action = (Actifs totaux - Passifs totaux) / Nombre d’actions en circulation

Elle peut aussi s’écrire comme :

Valeur nette par action = (Capitaux propres + Primes d’émission + Réserves + Résultat non distribué) / Nombre d’actions en circulation

Quelle est la nature de cet indicateur ? Il représente la valeur des actifs que chaque action pourrait théoriquement distribuer aux actionnaires en cas de liquidation aujourd’hui. En d’autres termes, plus la valeur nette par action est élevée, plus la base d’actifs de l’entreprise est solide, et plus les droits des actionnaires sont importants.

Prenons un exemple pour mieux comprendre : supposons que la société Unification ait un actif total de 2,5 milliards de TWD, un passif total de 1 milliard de TWD, et 1 milliard d’actions en circulation. La valeur nette par action serait alors : ((2,5 - 1) / 1 = 1,5 TWD.

Pourquoi s’intéresser au ratio prix/valeur comptable ?

Le ratio prix/valeur comptable (Price-to-Book Ratio, PBR) est l’indicateur que les investisseurs doivent réellement surveiller. Son calcul est simple :

PBR = Capitalisation boursière / valeur nette par action

Ce ratio indique combien le marché est prêt à payer pour chaque unité de valeur nette de l’entreprise.

Plus le PBR est faible, plus l’action est considérée comme bon marché ; plus il est élevé, plus elle est chère. Cela paraît évident, mais en pratique, il faut faire attention aux pièges.

Par exemple, si l’action de Master Kong se négocie à 18 TWD, avec une valeur nette par action de 10 TWD, alors PBR = 18/10 = 1,8 ; pour Unification, à 20 TWD avec une valeur nette de 15 TWD, PBR ≈ 1,33. D’après le ratio, Unification semble moins chère, mais cela ne signifie pas forcément que c’est un meilleur investissement.

La valeur nette par action élevée est-elle synonyme de bonne action ? C’est une erreur courante

Beaucoup d’investisseurs débutants commettent l’erreur suivante : penser qu’une valeur nette par action plus élevée est toujours meilleure. En réalité, cette logique est fausse.

La valeur nette par action ne reflète que la valeur des actifs accumulés dans le passé, elle ne prédit pas la rentabilité future de l’entreprise. Une société peut avoir une base d’actifs importante (haute valeur nette par action), mais une gestion inefficace, des produits peu demandés, ce qui rend cette valeur sans intérêt pour l’investisseur.

Inversement, de nombreuses entreprises à forte croissance ont une valeur nette par action relativement faible. Des sociétés comme Microsoft, Nvidia ou Netflix, qui s’appuient sur l’innovation et les actifs immatériels, ont une valeur nette par action bien inférieure à celle des industries manufacturières traditionnelles, mais leur rendement pour l’investisseur dépasse largement.

Il faut distinguer deux principaux facteurs qui influencent la variation de la valeur nette par action :

1. La performance opérationnelle de l’entreprise. Si une mauvaise gestion entraîne une baisse de la valeur nette, c’est un signal d’alarme.
2. La stratégie de financement, notamment l’émission de nouvelles actions ou la distribution de dividendes en actions.
   L’émission de nouvelles actions augmente la valeur nette, mais ne signifie pas forcément une croissance du potentiel de développement ; à l’inverse, la dilution par distribution d’actions gratuites ne traduit pas une mauvaise gestion.

Pourquoi le prix de l’action peut-il s’écarter de la valeur nette ?

Le prix de l’action est déterminé par les bénéfices futurs anticipés, et non par la valeur nette actuelle. C’est une clé pour comprendre le marché boursier.

Valeur de l’action = la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs

La valeur nette par action n’est qu’un chiffre comptable, représentant le montant des actifs nets déjà accumulés par la société. Si une entreprise réalise des bénéfices stables chaque année, sa valeur nette augmente avec le temps ; si elle enregistre des pertes, elle diminue. Cependant, à court terme, le prix de l’action peut évoluer totalement indépendamment de la valeur nette.

Cela signifie que :

• Une valeur nette par action élevée n’entraîne pas forcément une hausse du prix
• Une valeur nette par action faible ne signifie pas forcément une baisse du prix (si l’entreprise distribue des actions gratuites ou rachète ses propres actions pour optimiser sa structure financière)

Les investisseurs doivent comprendre que le prix de l’action est influencé par le sentiment du marché, les perspectives sectorielles, la concurrence, la réglementation, etc., qui n’ont pas de lien direct avec la valeur nette.

La valeur nette par action a une utilité différente selon les secteurs

C’est une erreur fréquente lors de l’utilisation du ratio valeur nette / action : la signification de la valeur nette varie énormément selon le secteur.

Dans les secteurs à forte intensité de capital (sidérurgie, transport maritime, immobilier, industrie manufacturière), la valeur nette par action est cruciale. Car ces industries dépendent fortement d’actifs tangibles comme les usines, les équipements, les ressources naturelles, et une valeur nette élevée indique une capacité de production solide.

En revanche, dans les secteurs à faible intensité de capital (logiciels, médias, jeux vidéo, fintech), la situation est inverse. Ces entreprises s’appuient principalement sur la propriété intellectuelle, la marque, les talents, et une faible valeur nette ne signifie pas qu’elles sont mauvaises. Certaines ont un modèle économique qui leur garantit une faible valeur nette mais des marges très élevées.

Comparer la valeur nette entre secteurs n’a aucun sens. Le ratio valeur nette / action ne doit être utilisé qu’au sein d’un même secteur pour refléter une évaluation cohérente.

Valeur nette par action vs bénéfice par action : quelles différences pour la stratégie d’investissement ?

Lorsqu’on choisit ses actions, on hésite souvent entre la valeur nette par action et le bénéfice par action (EPS). Ces deux indicateurs ont chacun leurs avantages :

Bénéfice par action = )Résultat net - Dividendes des actions privilégiées( / Nombre d’actions ordinaires

La différence essentielle réside dans le fait que :

• La valeur nette par action met en avant la base d’actifs — combien d’actifs réels possède l’entreprise
• Le bénéfice par action met en avant la rentabilité — combien l’entreprise gagne

Une société peut avoir un patrimoine important (haute valeur nette par action) mais une faible rentabilité (faible EPS) ; ou inversement, une petite société (faible valeur nette) mais très rentable (EPS élevé).

Stratégie d’investissement basée sur la valeur nette par action :

• Les investisseurs de valeur cherchent des actions dont le prix est inférieur à la valeur nette, pour bénéficier d’une marge de sécurité.
• Convient pour les secteurs à forte intensité d’actifs : finance, immobilier, industrie.
• Reflète la capacité de l’entreprise à résister aux crises et sa solidité financière.

Stratégie basée sur le bénéfice par action :

• Les investisseurs de croissance privilégient les actions avec une forte croissance de l’EPS.
• Adapté aux secteurs technologiques, de la consommation, de la santé.
• Reflète la capacité de l’entreprise à générer des profits et à se développer.

Les investisseurs avisés combinent souvent ces deux indicateurs, en y associant le ratio cours/bénéfice, la marge nette, etc., pour une analyse globale.

Comment utiliser le ratio prix/valeur nette pour sélectionner ses actions ?

Lorsque le ratio PBR est inférieur à son niveau historique, cela peut indiquer une opportunité. Par exemple, si une action a historiquement oscillé entre 1,6 et 2,5, et qu’elle descend en dessous de 1,5, cela peut signaler une sous-valorisation.

Mais il faut surtout analyser la raison de cette baisse. Si le prix chute fortement, il faut se demander : pourquoi le marché a-t-il déprécié l’action ? S’agit-il d’une sur-réaction ou d’un problème réel de l’entreprise ? Si le ratio continue de baisser, cela peut indiquer une détérioration des fondamentaux, et il vaut mieux éviter d’acheter.

Par exemple, sur le marché taïwanais, TSMC affiche un PBR d’environ 4,29 ; Formosa Petrochemical, 2,45 ; Taiwan Mobile, 3,29. En revanche, sur le marché américain, JPMorgan tourne autour de 1,94 ; Ford, 1,19 ; General Electric, 0,70. Pourquoi les sociétés américaines ont-elles un PBR généralement plus faible ? Cela reflète des différences dans la logique d’évaluation, la structure sectorielle et les attentes des investisseurs.

La signification principale de la valeur nette par action

Premièrement, elle mesure la performance opérationnelle accumulée sur le long terme. La valeur nette par action est le résultat cumulé des bénéfices ou pertes passés. Plus elle est élevée, plus l’entreprise a une capacité à créer de la valeur sur la durée. En comparant la tendance de la valeur nette à différentes périodes, on peut juger si la gestion s’améliore ou se détériore.

Deuxièmement, elle sert à évaluer la valorisation relative du prix de l’action. En supposant que la situation fondamentale de l’entreprise ne change pas, comparer le prix de l’action à sa valeur nette par action permet d’avoir une première idée si l’action est surévaluée ou sous-évaluée. Mais ce n’est qu’un premier jugement, pas une décision définitive.

Troisièmement, elle reflète la valeur actualisée des droits des actionnaires. La valeur nette par action représente la part des actifs que chaque actionnaire détient. En théorie, en cas de liquidation, chaque actionnaire pourrait récupérer cette somme. En pratique, cela varie en fonction de l’amortissement des actifs fixes, des fluctuations du marché, etc.

Comment consulter la valeur nette par action ?

Les investisseurs disposent principalement de deux méthodes pour obtenir cette donnée :

Méthode 1 : Consulter directement les plateformes financières. La plupart des sites de trading ou d’informations financières affichent la valeur nette par action, le ratio PBR, etc.

Méthode 2 : Calculer soi-même à partir des états financiers. Par exemple, pour Unification, si le bilan de 2017 indique un actif net de 414 655 454 TWD, un passif de 254 606 345 TWD, et 56 820 154 actions en circulation, alors :
)(414 655 454 - 254 606 345) / 56 820 154 ≈ 2,8 TWD.
Cette méthode permet de mieux comprendre la signification réelle de la valeur nette.

La bonne approche pour la décision d’investissement

La valeur nette par action est un indicateur important, mais pas unique. La suivre aveuglément en pensant que plus c’est élevé, mieux c’est, peut faire manquer des opportunités dans des actions à forte croissance.

Une stratégie correcte consiste à :

• Adapter la lecture selon la caractéristique sectorielle
• Combiner avec le bénéfice par action, le ratio cours/bénéfice, la marge nette, etc.
• Analyser les facteurs qui influencent la variation de la valeur nette (amélioration opérationnelle vs stratégies de financement)
• Se concentrer sur le potentiel de profit futur plutôt que sur l’accumulation d’actifs passés

Finalement, l’investissement se base surtout sur la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs, et non sur la valeur nette actuelle. La valeur nette par action et le ratio PBR ne sont que des outils pour détecter si cette valeur future est sous-estimée par le marché, mais ne constituent pas en soi une cible d’investissement. En les combinant à une analyse approfondie des fondamentaux, du secteur, et des avantages concurrentiels, on peut prendre des décisions d’investissement réellement éclairées.