Le changement audacieux du portefeuille de Bill Ackman : pourquoi Pershing Square a abandonné deux grandes positions en 2025

La philosophie d’investissement d’Ackman et ses récentes corrections de trajectoire

Lorsque Bill Ackman gère le capital via Pershing Square Capital Management, l’objectif est généralement d’identifier des opportunités sous-évaluées et de les conserver pendant de longues périodes de reprise. Le milliardaire gestionnaire de fonds spéculatifs s’est forgé une réputation en prenant des positions contraires et en ayant la conviction de rester investi à long terme. Cependant, même les investisseurs les plus expérimentés doivent parfois reconnaître lorsque leur thèse ne tient plus la route.

Cette année s’est révélée être un tournant pour plusieurs des principales positions de Pershing Square. Le fonds a pris des mesures décisives pour sortir de deux positions importantes — des mouvements qui signalent une réévaluation fondamentale de leurs perspectives à long terme. Par ailleurs, les principales positions du portefeuille dans d’autres secteurs continuent de démontrer pourquoi elles restent des convictions majeures en vue de 2026.

La sortie de Chipotle : quand les attentes de reprise ne suffisent pas

L’engagement de près d’une décennie de Pershing Square envers Chipotle (NYSE : CMG) a récemment pris fin lorsque le fonds spéculatif a liquidé ses dernières actions dans cette chaîne de restaurants populaire. L’histoire de l’investissement a commencé en 2016, lorsque l’équipe d’Ackman a identifié une opportunité suite à des crises de sécurité alimentaire qui avaient ébranlé la confiance des investisseurs. La thèse était simple : la force opérationnelle et de marque de l’entreprise permettraient une reprise, et les ventes comparables en magasins rebondiraient vers des normes historiques.

Pendant plusieurs années, ce récit semblait validé. Sous la direction du CEO Brian Niccol, Chipotle a affiché une croissance impressionnante de 9 % en moyenne des ventes comparables en magasins jusqu’en 2024, suggérant que le retournement avait réussi. La valeur de l’action a récompensé ce capital patient en conséquence.

Cependant, 2025 a révélé des fissures dans cette histoire de croissance. La fréquentation des restaurants a considérablement diminué au premier semestre, et bien que le T3 ait montré une amélioration marginale avec une croissance de 0,3 % des ventes comparables, la prévision de la direction pour le T4 anticipait des baisses à un chiffre moyen. La situation des marges s’est détériorée parallèlement à la performance des ventes — les marges d’exploitation se sont comprimées de 800 points de base au cours des neuf premiers mois pour atteindre 16,9 %.

Face à la baisse des ventes comparables et à un pouvoir de fixation des prix limité pour compenser la hausse des coûts alimentaires, l’entreprise s’est retrouvée dans une pression sur ses marges. L’action se négocie actuellement à environ 25 fois le bénéfice attendu, ce qui semble historiquement raisonnable en termes de multiple. Pourtant, les analystes de Pershing Square manquaient de confiance quant à la capacité de Chipotle à raviver l’élan de croissance nécessaire pour justifier la détention continue. Parfois, la valorisation seule ne suffit pas lorsque le récit sous-jacent de l’entreprise évolue défavorablement.

La relance de Nike : quand la récupération des marges devient compliquée

Nike (NYSE : NKE) représentait une opportunité différente lorsque Pershing Square a lancé sa position. Le géant de l’habillement sportif avait traversé une période de leadership incohérent et de faux pas stratégiques, créant une ouverture pour un investissement contrarien bien timing. Lorsque Elliott Hill, un cadre vétéran avec une profonde expérience chez Nike, a pris la tête fin 2024, l’équipe d’Ackman a vu une validation de leur thèse de retournement.

En fait, Pershing Square a renforcé sa conviction en passant d’une détention traditionnelle d’actions à des options d’achat deep in-the-money. Ce mouvement a offert une flexibilité financière supplémentaire tout en maintenant une exposition à la hausse. Pourtant, dès le début de 2026, le fonds a totalement dénoué ces positions d’options, réalisant une perte de 30 % sur environ dix-huit mois d’investissement.

Qu’est-ce qui a changé ? La situation de la récupération des marges est devenue de plus en plus floue. Nike a connu en 2025 un recul de 10 % de ses revenus et une chute de la marge EBIT [(EBIT)] de 12,7 % à 8,2 %. Bien que la direction ait indiqué une expansion des marges en 2026, la trajectoire des ventes sous-jacentes reste négative et la visibilité future limitée.

La stratégie de retournement de Hill met l’accent sur la force de la marque et l’innovation — historiquement les piliers du modèle économique à haute marge de Nike. Cependant, les vents contraires externes ont compliqué l’exécution. Le contexte tarifaire instauré sous la nouvelle politique commerciale américaine exerce une pression significative sur les coûts que la direction pourrait avoir du mal à compenser entièrement. De plus, l’intensité concurrentielle dans le secteur des vêtements de sport a augmenté de manière substantielle, ajoutant une pression structurelle sur les marges hors du contrôle direct de la direction.

La direction a fixé comme objectif des marges à deux chiffres, mais comme l’ont noté les analystes de Pershing Square, il existe une différence substantielle entre une marge de 10 % et les marges de 13-14 % que l’entreprise a historiquement connues. Cet écart d’incertitude a été une raison suffisante pour sortir plutôt que d’attendre une clarté supplémentaire.

La concentration parmi les positions de conviction : Alphabet et Brookfield

Avec la clôture des positions Chipotle et Nike, le portefeuille actions de Pershing Square est devenu plus concentré autour de ses idées les plus convaincantes. Les deux plus grandes positions représentent désormais environ 40 % de l’exposition en actions restante du fonds : Alphabet (NASDAQ : GOOGL, GOOG) et Brookfield (NYSE : BN, TSX : BN).

L’avantage de l’intelligence artificielle d’Alphabet

Alphabet s’est révélée comme une bénéficiaire particulière des développements récents. Une décision antitrust indulgente a apporté un soulagement significatif aux préoccupations réglementaires, tout en permettant à l’entreprise de réaliser de solides performances en termes de bénéfices. La division cloud computing du géant de la recherche et de la publicité a démontré un levier opérationnel impressionnant à mesure qu’elle se développe à un rythme accéléré.

Dans le domaine de l’intelligence artificielle, Alphabet maintient une position concurrentielle redoutable. Son modèle de fondation Gemini 3.0, récemment lancé, a performé exceptionnellement bien face aux benchmarks de l’industrie. Les accélérateurs d’IA personnalisés voient une adoption croissante, et l’entreprise intègre avec succès de grands modèles de langage dans ses plateformes de recherche, de publicité et YouTube. Notamment, la croissance des revenus a continué malgré les prédictions selon lesquelles les chatbots IA cannibaliseraient le trafic de recherche — un risque qui semble exagéré avec le recul.

Le secteur du cloud computing bénéficie particulièrement des effets de réseau à mesure qu’il se développe. Cette dynamique devrait perdurer jusqu’en 2026, même si le multiple de bénéfices attendu a augmenté pour atteindre la fourchette mi-haute des 20.

L’accélération du carried interest chez Brookfield

Brookfield représente un cas d’investissement différent mais tout aussi convaincant, centré sur la gestion du capital. La filiale Brookfield Asset Management lance en 2026 des fonds importants, positionnant la société mère pour capter une part significative du carried interest à mesure que ces véhicules génèrent des rendements dans le temps.

La direction a prévu $6 milliard de dollars en génération de carried interest au cours des trois prochaines années — une accélération spectaculaire par rapport à seulement $4 milliard sur toute la décennie précédente. Cette accélération reflète à la fois l’ampleur du capital déployé et le contexte favorable de performance pour les actifs alternatifs. De plus, la société prévoit une croissance annuelle composée de 25 % des bénéfices distribuables sur les cinq prochaines années.

À une valorisation actuelle d’environ 15 fois le bénéfice attendu, Brookfield semble nettement sous-évaluée par rapport à ces perspectives de croissance. La confiance continue de Pershing Square dans ces deux positions explique leur poids important dans le portefeuille.