Le Commerce de Portage : Simple en Apparence, Complexe en Réalité

Le commerce de portage semble être un concept simple — emprunter de l’argent à des taux d’intérêt bas et investir dans des actifs à haut rendement pour réaliser des profits — mais ces dernières années, il est devenu l’une des stratégies de trading les plus explosives et les plus risquées sur les marchés financiers mondiaux. En particulier depuis que la Réserve fédérale américaine a adopté une politique de relèvement agressif des taux en 2022, cette stratégie a reçu une nouvelle attention du marché et a suscité de nombreuses discussions sur les risques.

La Logique de Fonctionnement du Commerce de Portage

Le concept fondamental du commerce de portage est direct : exploiter les différences de taux d’intérêt entre les devises dans différentes régions du monde pour investir, en détenant des actifs à haut rendement pour gagner la différence de rendement. Cette stratégie apparaît le plus souvent sur le marché des changes et est donc également appelée commerce de rendement.

Simplement dit, lorsque le taux d’emprunt bancaire à Taiwan n’est que de 2%, tandis qu’un dépôt fixe américain peut offrir un rendement de 5%, l’écart de 3% constitue l’espace de profit du commerce de portage. En théorie, si l’on emprunte 2 millions de dollars taïwanais pour acheter 100 000 dollars américains d’actifs, on peut gagner 30 000 dollars taïwanais en intérêts en un an.

Cependant, de nombreux investisseurs oublient une variable clé : les fluctuations des taux de change peuvent directement éliminer voire inverser ces profits sur le papier. En 2022, le taux de change dollar américain/dollar taïwanais était autour de 1:29, et en 2024, il s’est affaibli à 1:32,6, ce qui devrait théoriquement générer des rendements supplémentaires. Mais dans l’exemple de l’Argentine, bien que le gouvernement ait poussé les taux d’intérêt à près de 100%, le peso s’est déprécié de 30% du jour au lendemain, effaçant complètement les avantages des taux d’intérêt élevés.

Trois Risques Cachés à Surveiller

Le commerce de portage cache bien d’autres risques que ce que la surface peut montrer :

Le risque de change est le plus direct — personne ne peut prédire avec précision les mouvements de devises. Les devises des pays qui relèvent leurs taux ne s’apprécient pas nécessairement, et les devises des pays qui baissent leurs taux ne se déprécient pas nécessairement non plus. Cela implique des variables complexes telles que les fondamentaux économiques, les facteurs politiques et les flux de capitaux.

Le risque de variation des taux d’intérêt est souvent ignoré. Lorsque la politique des banques centrales change, l’écart de portage peut se réduire rapidement. L’industrie des assurances à Taiwan en est un exemple vivant — les polices de rentes fixes de 6% à 8% vendues dans le passé, comparées aux taux de dépôt à terme actuels de 1% à 2%, sont devenues un fardeau lourd pour les compagnies d’assurance. Une situation similaire s’est produite dans les investissements immobiliers à effet de levier : lorsqu’on s’attend à ce que le loyer soit supérieur aux intérêts hypothécaires, cela semble être un gain assuré, mais une fois que le marché locatif s’affaiblit ou que les taux hypothécaires augmentent, l’écart de portage se transforme immédiatement en perte.

Le risque de liquidité affecte la capacité à sortir du marché. Tous les produits financiers ne peuvent pas être liquidés facilement — certains actifs achetés à 100 yuans ne valent peut-être que 90 yuans au moment de la vente, et après frais, les pertes sont encore importantes. Pour les contrats d’assurance et autres produits à long terme, les assurés ont le droit de résilier mais les compagnies d’assurance ne l’ont pas, de sorte qu’elles restent bloquées lorsque l’écart de portage se détériore.

Comment Utiliser les Produits Dérivés pour Bloquer les Risques

En pratique, de nombreuses transactions de couverture utilisent les contrats d’échange de devises à terme (SWAP) pour bloquer les taux de change. Par exemple, une entreprise manufacturière taïwanaise reçoit une commande de 1 million de dollars américains à l’étranger, avec un délai de livraison d’un an, ce qui équivaut actuellement à 32,6 millions de dollars taïwanais. Pour éviter les pertes dues à la dépréciation du dollar américain dans un an, l’entreprise peut conclure un contrat à terme pour fixer le taux de change. Bien que cela entraîne des frais de verrouillage du taux de change, cela peut aussi contourner des risques imprévisibles tels que « les écarts de change lors des jours fériés ».

Cependant, en pratique, les entreprises ne verrouillent généralement pas du début à la fin, car le coût du verrouillage du taux de change consomme une partie des rendements escomptés — elles ne procèdent à une couverture partielle que lorsqu’elles font face à des risques spéciaux.

Commerce de Portage en Yen Japonais : L’Âge d’Or du Passé

Le commerce de portage à la plus grande échelle mondiale consiste à emprunter en yen japonais pour investir ailleurs. La raison pour laquelle le Japon a été le premier choix est qu’il possède à la fois la stabilité politique, des taux de change relativement stables, et surtout, des taux d’intérêt extrêmement bas — même entrant à un moment donné dans une zone de taux d’intérêt négatifs.

La Banque centrale du Japon a mis en œuvre une politique d’assouplissement depuis de nombreuses années pour stimuler l’inflation domestique, ce qui a objectivement encouragé l’emprunt. En comparaison, bien que l’Europe ait également connu des périodes de taux zéro, elle a rarement été une source d’emprunt pour l’arbitrage international, principalement parce que les investisseurs européens sont relativement conservateurs et que la région manque de l’encouragement politique que le Japon offre.

Il y a deux stratégies typiques d’arbitrage en yen:

La première consiste pour les investisseurs internationaux à emprunter des obligations en yen à 1% auprès des banques japonaises, puis à investir dans des obligations et des actions à haut rendement aux États-Unis ou en Europe, utilisant les distributions de ces actifs pour rembourser les intérêts d’emprunt en yen, la différence étant utilisée pour rembourser le capital plus tôt ou pour accumuler des rendements. Puisque le coût d’emprunt en yen est extrêmement bas, même s’il y a une certaine perte de taux de change à la fin, l’investissement global tend toujours à réaliser un profit.

La seconde est un modèle d’arbitrage sur les actions. Warren Buffett, le gourou des investissements, a cru que le marché boursier américain était surévalué après que les banques centrales mondiales aient augmenté les liquidités suite à la pandémie, et s’est tourné vers une perspective positive sur les actions japonaises. Il a d’abord émis des obligations de Berkshire Hathaway pour obtenir un financement au Japon, puis a investi cet argent dans des sociétés cotées japonaises de haute qualité. Par la suite, en utilisant son avantage d’entrer au conseil d’administration, il a promu ces entreprises pour augmenter les distributions de dividendes et les rachats d’actions, tout en exigeant d’améliorer la liquidité des actions et de réduire la complexité de la détention croisée d’actions. En seulement deux ans, le profit a dépassé 50%, et parce qu’il a emprunté en yen pour investir en actions japonaises, il a complètement évité le risque de change — c’est le véritable arbitrage à bas risque.

Commerce de Portage vs Arbitrage : Les Concepts Sont Très Différents

De nombreuses personnes confondent ces deux concepts, mais en réalité, l’arbitrage (arbitrage) fait généralement référence à l’arbitrage sans risque — le processus par lequel les différences de prix du même actif sur différents marchés sont rapidement éliminées. Par exemple, le bitcoin se vend 80 000 sur la bourse A et s’achète 78 000 sur la bourse B, l’achat et la vente rapides se font sans coûts de couverture.

Le commerce de portage (carry trade) est complètement différent — c’est essentiellement un investissement qui comporte des risques. Les investisseurs doivent attendre l’accumulation des intérêts, supporter les fluctuations des taux de change et supporter le risque des changements de politique des taux d’intérêt. C’est là la différence la plus fondamentale entre les deux.

Les Clés du Succès dans le Commerce de Portage

Pour que le commerce de portage soit efficace, maîtriser le cycle de trading est crucial. Les investisseurs doivent préalablement déterminer combien de temps ils sont disposés à maintenir leur position avant de pouvoir choisir des actifs à haut rendement appropriés.

Deuxièmement, il faut étudier les schémas de mouvement historiques de l’actif d’investissement. Bien que le taux de change dollar américain/dollar taïwanais soit influencé par de multiples facteurs, il tend souvent à présenter des tendances identifiables au cours de périodes spécifiques. Trouver ces régularités peut considérablement augmenter le taux de succès du trading.

Enfin, les traders de portage qui réussissent ont besoin de surveiller continuellement la corrélation entre les taux d’intérêt des devises et les taux de change dans les différents pays du monde, en construisant leur propre système de monitoring des données, de sorte qu’ils puissent ajuster leur stratégie à temps avant que l’écart de portage ne se réduise.