Le déclin du financement derrière le « sursis » de l’indice : comment la clause de gel MSCI met fin au cycle de « sur-accumulation » de Strategy

Selon les données de Gate行情, au 8 janvier 2026, le prix du Bitcoin est d’environ 91 026,1 dollars, tandis que le cours de Strategy (anciennement MicroStrategy) a augmenté de plus de 5 % après la décision de MSCI de publier ses résultats. Cette hausse est due à une annonce du fournisseur d’indices mondial MSCi le 6 janvier : il a décidé de ne pas exclure temporairement les « sociétés de trésorerie d’actifs numériques » (DATCOs) de son indice mondial des marchés investissables.

La double facette de la décision

La décision de MSCI présente une caractéristique clairement ambivalente. D’une part, les entreprises comme Strategy, dont la détention d’actifs numériques dépasse 50 % de leur total d’actifs, évitent ainsi le risque d’être exclues de leur indice de référence principal. Cette décision élimine le risque de « vente forcée » qui préoccupait le plus le marché. Les analystes avaient averti qu’une progression du processus d’exclusion par MSCI pourrait entraîner une sortie de fonds pouvant atteindre 2,8 milliards de dollars de Strategy.

D’autre part, MSCI a introduit une clause restrictive clé dans son annonce : « aucune augmentation du nombre d’actions, du facteur d’inclusion étrangère ou du facteur d’inclusion domestique ne sera mise en œuvre ». Cela signifie que même si Strategy émet de nouvelles actions à l’avenir, leur poids dans l’indice MSCI ne sera pas ajusté en conséquence, et les fonds passifs suivant cet indice ne seront pas automatiquement amenés à acheter ces nouvelles actions.

La fracture du moteur de financement

Cette clause de gel coupe directement le mécanisme central sur lequel Strategy s’appuyait pour augmenter ses positions en Bitcoin : le « moteur de financement ». Au cours des dernières années, la société a continuellement élargi sa détention de Bitcoin via un « moteur de financement » : hausse du cours → émission de nouvelles actions pour financer → achat de Bitcoin avec les fonds levés → valorisation du Bitcoin qui pousse le cours à la hausse.

En 2025, Strategy a levé plus de 15 milliards de dollars en émettant de nouvelles actions pour accumuler activement des Bitcoins. Lorsqu’elle émet de nouvelles actions, le fournisseur d’indices met à jour le nombre d’actions détenues, et les fonds passifs suivant l’indice doivent acheter proportionnellement ces nouvelles actions, créant une « demande mécanique d’achat ». La politique de gel de MSCI coupe ce maillon clé. Désormais, même si Strategy émet de nouvelles actions, les fonds passifs ne sont pas tenus d’acheter, la société doit compter uniquement sur des fonds gérés activement, des fonds de couverture et des investisseurs particuliers pour absorber ces nouvelles actions.

Ce changement modifie les règles du jeu du capital. Une analyse d’une société de recherche indique que, selon l’ancien mécanisme, si une société émettait 20 millions d’actions, dont 10 % détenues par des fonds passifs, environ 2 millions d’actions seraient automatiquement achetées par les fonds indiciels. À 300 dollars par action, cela représente une pression d’achat automatique de 600 millions de dollars. Avec la nouvelle règle, cette demande automatique disparaît.

La détention de Bitcoin et la performance du marché

Strategy a récemment révélé détenir plus de 60 milliards de dollars en Bitcoin, soit environ 99 % de ses actifs totaux. Selon BitcoinTreasuries.net, sa détention totale atteint 672 497 BTC, avec un coût moyen de 74 997 dollars. Bien que le prix du Bitcoin reste relativement résilient, la capitalisation boursière de Strategy a chuté d’environ 66 % au second semestre 2025. Son cours a baissé de près de 60 % par rapport à son sommet. Après l’annonce de MSCI le 6 janvier, le cours de Strategy a augmenté de plus de 6 % en after-hours, montrant une réaction positive du marché à l’élimination du risque de « vente forcée ».

Cependant, la décision de MSCI laisse encore une incertitude pour l’avenir. La société a clairement indiqué qu’elle lancerait une consultation plus large pour examiner comment traiter les sociétés non opérationnelles. Cela signifie que la question du statut dans l’indice des DATCOs n’est pas encore définitivement résolue.

Impact structurel pour les investisseurs

Pour les investisseurs, la décision de MSCI entraînera plusieurs changements structurels. La stratégie d’investissement passive basée sur l’indice devra s’ajuster. Les ETF et fonds suivant l’indice MSCI n’auront plus à craindre de réallocations massives dues à l’exclusion des DATCOs, mais perdront aussi la source automatique de revenus liée à l’émission de nouvelles actions par ces sociétés.

Le poids de l’investissement actif augmentera. Étant donné que les fonds passifs ne participeront plus automatiquement aux émissions, les investisseurs actifs joueront un rôle plus crucial dans la décision de soutenir ou non les plans de financement de sociétés comme Strategy. Ces sociétés devront fournir des fondamentaux et des perspectives de croissance plus convaincants pour attirer le capital.

Les voies d’accès à l’exposition Bitcoin se différencient. Les investisseurs recherchant une exposition au Bitcoin se tournent de plus en plus vers des produits financiers spécialisés plutôt que vers des actions d’entreprises. Les ETF Bitcoin spot américains sont devenus une classe d’actifs mature, attirant d’importants capitaux institutionnels.

Ces ETF entrent en concurrence directe avec des sociétés comme Strategy, mais ne comportent pas de risques liés à l’exploitation d’entreprise ou à la volatilité des primes. Si la capacité de Strategy à lever des capitaux à moindre coût est limitée, de grands investisseurs pourraient déplacer leur capital des actions d’entreprises vers des ETF spot.

La transformation stratégique dans un nouveau contexte de financement

Face à l’évolution du contexte de financement, Strategy pourrait devoir ajuster sa stratégie d’accumulation de Bitcoin. La société pourrait dépendre davantage du financement par dette plutôt que par émission d’actions pour lever des fonds. Bien que cela augmente l’effet de levier financier et le risque, cela évite la dilution du capital et l’absence de participation automatique des fonds passifs. La société pourrait renforcer la rentabilité de ses activités logicielles traditionnelles pour générer plus de flux de trésorerie organiques destinés à l’achat de Bitcoin. Cela nécessiterait de rééquilibrer la répartition des ressources, en déplaçant une partie de l’attention de l’accumulation pure de Bitcoin vers le développement de ses activités principales.

Par ailleurs, Strategy devra communiquer plus activement avec les investisseurs actifs sur sa vision à long terme et sa stratégie Bitcoin, afin de maintenir le cours et la capacité de financement en l’absence de soutien automatique des fonds passifs.

La décision de MSCI incite également le marché à évaluer plus rigoureusement les fondamentaux des DATCOs. À l’avenir, la valorisation de ces sociétés pourrait refléter plus étroitement la valeur nette de leurs avoirs en Bitcoin, plutôt que des primes élevées passées.

Au 8 janvier 2026, selon Gate行情, le prix du Bitcoin est d’environ 91 026,1 dollars, tandis que Strategy détient toujours plus de 600 000 Bitcoins. Face à la transformation du mécanisme de financement, Strategy ajuste ses priorités stratégiques, et la décision de MSCI annonce que la voie de l’intégration entre l’indice traditionnel et l’économie des actifs numériques nécessite de nouvelles règles et un nouvel équilibre.