Bourse et marché des crypto-monnaies : septième coup dur — le style de la chasse

Nous allons parler de la dernière « lame » dans la chute du marché des crypto-monnaies et des actions — le style de « kill ». Cette lame est particulièrement importante pour les traders à court terme ou ceux qui aiment faire du rotation sectorielle, mais elle est relativement la moins importante. Le style de « kill » désigne un comportement d’ajustement brutal à court terme, spécifique à l’investissement institutionnel ou à la rotation de style. Il ne s’agit pas d’une dégradation de l’entreprise ou du secteur, ni d’un résultat décevant, mais plutôt de la vérification si l’actif se trouve dans le courant dominant. Comme le dit Lei Jun : « Être sur le vent, même un cochon peut voler », si l’on n’est pas dans le courant, même une entreprise sans problème peut être abandonnée par le marché.

Ce qu’on appelle « kill » de style, c’est le changement de style de différentes catégories de fonds (grands fonds, petits fonds, etc.) sur le marché. Par exemple, dans le marché des crypto-monnaies et actions en Chine, les fonds changent souvent de croissance à valeur, puis de petites capitalisations à grandes capitalisations, puis inversement. Cette année, les petites capitalisations sont populaires, puis dans deux ou trois ans, ce sera à nouveau les grandes capitalisations qui seront favorisées. Sur le marché américain, une situation similaire existe, mais ces dix dernières années, les grandes capitalisations ont dominé, avec un effet de matthieu évident. En Chine, on observe aussi une rotation entre les actions thématiques et les blue chips, car le nombre d’actions réellement valables est limité, et tout le monde veut faire du profit, donc ils se regroupent pour faire tourner la roue.

Lorsque le marché entre en « kill » de style, les actifs qui étaient dans le style dominant sont collectivement abandonnés. Cela se produit lorsque les fonds passent d’un style (par exemple, style A) à un autre (style B), ce qui entraîne la vente des actifs du style A, faisant baisser leur prix, et par conséquent, l’indice chute. La baisse des prix dégrade le sentiment du marché, incitant davantage de personnes à vendre, ce qui entraîne une chute synchronisée de l’indice et du sentiment. Ce n’est pas un problème lié à l’entreprise elle-même, mais un changement dans la préférence de style du marché.

Ce mouvement de rotation de style ou de secteur ne se limite pas aux secteurs, mais concerne aussi différents types d’activités, en substance un changement de style. Par exemple, le style d’investissement peut passer de la croissance à la valeur, avec un transfert de fonds des secteurs comme les nouvelles énergies, les semi-conducteurs, la pharmacie, vers les banques, le charbon, l’électricité ; ou encore, d’une petite capitalisation à une grande. Par le passé, investir dans le marché des startups ou le marché technologique pouvait rapporter beaucoup, mais aujourd’hui, de nombreux investisseurs subissent des pertes importantes, et ils se tournent vers le Shanghai Composite 50 ou le CSI 100. De même, le thème d’investissement peut passer d’un concept populaire à un secteur défensif, comme la spéculation sur le métaverse ou l’IA, puis se recentrer sur la bière, la pharmacie ou les infrastructures. Il y a aussi un passage des secteurs à forte croissance vers ceux à dividendes élevés, ou des actions innovantes vers des actions d’État à dividendes plus stables, comme les banques, l’assurance, l’immobilier, qui ont été sursousinvestis.

Le déclenchement du « kill » de style provient généralement de plusieurs facteurs :

Facteurs macroéconomiques : les changements macroéconomiques sont difficiles à analyser. Par exemple, lors d’un cycle de hausse des taux, les fonds recherchant des dividendes élevés se tournent vers des actifs sous-évalués.

Orientation politique : la politique nationale influence fortement le marché chinois des crypto-monnaies et actions. Par exemple, lorsque l’État pousse fortement pour les infrastructures, les secteurs traditionnels comme l’acier ou la chimie émergent, tandis que les actions thématiques de croissance peuvent être délaissées ; à l’inverse, en période de prospérité économique, ces actions de croissance sont plus appréciées.

Attentes du marché : le changement dans les attentes du marché peut aussi provoquer un « kill » de style. Lorsque l’aversion au risque augmente, la préférence du marché change. En marché haussier, les investisseurs ont une forte appétence au risque, aiment les histoires et suivent les tendances, ce qui peut faire monter fortement les prix ; en marché baissier, les prix stagnent, et les investisseurs se concentrent davantage sur la trésorerie, les résultats et les dividendes. Cette attitude cyclique envers le risque influence la préférence pour certains types d’actions. La fluctuation peut sembler aléatoire, mais elle est en réalité dictée par l’environnement du marché. En période de marché baissier, les investisseurs privilégient la trésorerie, les résultats et les dividendes, car il manque de fonds pour soutenir la croissance, et les histoires ne peuvent pas faire monter les prix. En marché haussier, ils peuvent penser que les dividendes ne rapportent pas autant que la hausse rapide des prix. La psychologie du marché, qu’elle soit haussière ou baissière, détermine la préférence pour certains styles d’actions. Ces phénomènes ne relèvent pas de l’investissement value, mais pour une compréhension globale, il est important de les expliquer.

Un autre facteur est la concentration des fonds dans des actions vedettes. Lorsqu’un fonds, qui détient majoritairement ces actions, commence à réduire ses positions, cela entraîne un changement collectif de style.

C’est ce qu’on appelle le « kill » de style. Par exemple, en période de marché baissier, on privilégie l’achat de produits d’investissement à dividendes ; lorsque le marché des crypto-monnaies et actions commence à remonter, certains produits spéculatifs sont achetés. Même les investisseurs value participent parfois à ce changement de style. C’est la dernière « lame » de la chute du marché des crypto-monnaies et actions, mais pour l’investissement value, ce n’est pas la plus importante.

Voici quelques exemples historiques de « kill » de style :

• En 2022, les actions de croissance ont été fortement affectées, comme les secteurs à forte croissance tels que les nouvelles énergies, CXO (services pharmaceutiques externalisés), la technologie, etc. Le nouveau style s’est tourné vers les secteurs à dividendes élevés, à croissance stable et avec flux de trésorerie, comme les banques, l’électricité, le pétrole. La raison était que, lors de cette période, la Fed américaine augmentait ses taux, et pour éviter le risque, le marché montrait une relation inverse entre taux d’intérêt et performance des actions de croissance.
• En 2023, les actions chinoises à capitalisation centrale ont explosé, tandis que les petites capitalisations étaient faibles. Avant 2023, le marché des startups et des secteurs thématiques se portait bien. En 2023, des actions comme PetroChina, China Communications Construction, China Telecom ont connu une forte croissance. Quand j’ai acheté PetroChina, beaucoup de gens doutaient, disant que cette action allait baisser, qu’elle était en déclin depuis plus de dix ans, et que je prenais un gros risque. Je l’avais achetée il y a trois ou quatre ans. Parfois, il faut aller à contre-courant, en se basant sur la performance de l’entreprise et si elle est sous-évaluée. La croissance de ces actions est due à la chance, mais aussi à un changement de politique vers la stabilisation de la croissance nationale, avec une concentration des fonds sur les entreprises d’État.
• En 2018, toutes les actions de consommation de premier ordre ont chuté, et les investisseurs se sont tournés vers le secteur financier pour se protéger. C’était une période difficile. Avant, le style était axé sur les actions de consommation comme la bière, la pharmacie, l’électroménager, connues sous le nom de « Maotai Index », qui performaient bien. Après 2018, le style s’est tourné vers les banques et les infrastructures. À cette époque, les prix de l’immobilier ont fortement augmenté, et beaucoup pensaient que le secteur immobilier et les crypto-monnaies étaient sous-évalués. La situation des entreprises immobilières en 2022-2023 l’a confirmé. Le contexte était la déleveraging, combinée à la guerre commerciale sino-américaine, ce qui a accru la tolérance au risque du marché.

Dans le processus de « kill » de style, plusieurs situations peuvent apparaître. Certaines entreprises ont de bons fondamentaux, mais leur prix chute à cause du changement de style, et elles sont délaissées par le marché. Des fonds concentrés dans des actions vedettes peuvent aussi se désengager, entraînant une rotation. De nouvelles actions populaires apparaissent, peu importe leurs résultats, simplement parce que le style a changé. Quand leur prix monte, beaucoup, notamment les nombreux investisseurs particuliers chinois, suivent la tendance, ce qui fait monter ces actions. Il est courant de se tromper sur le bon moment pour entrer ou sortir, car généralement, un seul style est à la mode à un moment donné, et la majorité des actions sont délaissées. Certains aiment acheter à bas prix des actions qui ont été populaires mais qui sont maintenant délaissées, ce qui demande de la patience et de la résistance à la solitude, sinon il est difficile de faire des profits. Il faut avoir de la patience, ne pas suivre aveuglément, sinon on risque de prendre la dernière « lame ».

Pour les investisseurs, la stratégie consiste à comprendre que participer à un changement de style est comme danser sur une lame, très risqué, nécessitant de fortes compétences. Je ne recommande pas aux investisseurs ordinaires d’essayer. Certaines méthodes pour repérer les signaux précoces de changement de style, comme suivre le volume, les flux de capitaux vers le Nord, la tendance des ETF, ou les flux sectoriels, sont souvent peu efficaces et ne valent pas la peine d’y consacrer du temps. Il faut savoir sortir du style ancien quand le marché change, mais sans suivre aveuglément la tendance. Personnellement, je recommande d’allouer 60 % de ses fonds à des produits peu cycliques et neutres, comme l’électricité, les transports, la pharmacie, pour équilibrer croissance et valeur. Les 30 % restants peuvent être utilisés pour tenter des opérations de rotation de style, mais en privilégiant toujours les produits à dividendes.

Ceci n’est que mon avis personnel, chaque investisseur ayant sa propre méthode. Si vous n’êtes pas sensible aux nouveaux styles, évitez de suivre la tendance. La fenêtre de changement de style ne dure généralement que quelques semaines ou mois. Attendre que le marché confirme le changement pour entrer, c’est risquer de manquer la première vague de profits, ou de se retrouver à la fin du cycle avec plus de risques. La hausse des actions augmente le risque, la baisse le libère. En résumé, le « kill » de style ne concerne pas la santé fondamentale des entreprises, mais le changement de goût du marché, la inversion de la prime de style, et est principalement guidé par la structure des transactions. Pour éviter cette lame, il n’est pas conseillé d’essayer de profiter du « kill » de style, car c’est une stratégie à faible probabilité de succès et à faible rendement.