Perspectives du portefeuille de Ray Dalio pour 2026 : pourquoi les devises et l'or ont réécrit le manuel d'investissement en 2025

En tant qu’investisseur macro mondial légendaire préparant l’année à venir, l’analyse de fin d’année de Ray Dalio offre un récit radicalement différent de celui des commentaires de marché traditionnels. Alors que la plupart des observateurs célèbrent les actions américaines et l’IA comme les histoires à succès de 2025, la véritable histoire d’investissement s’est jouée dans un tout autre domaine : mouvements de devises, rotation d’actifs et l’ascension extraordinaire de l’or.

Les données racontent une histoire convaincante que la stratégie de portefeuille de Ray Dalio met en lumière — la sagesse conventionnelle a manqué la forêt pour les arbres. L’or a délivré un rendement de 65 % en termes de dollars, écrasant la progression de 18 % du S&P 500 de 47 points de pourcentage. Du point de vue de l’or, le S&P 500 a en réalité chuté de 28 %. Ce n’était pas un bruit de marché aléatoire ; cela reflétait des changements systématiques dans la manière dont le capital mondial était déployé et ce que les investisseurs craignaient réellement.

La crise monétaire que personne ne voulait discuter

En 2025, quelque chose de sismique s’est produit dans la hiérarchie monétaire mondiale. Le dollar américain s’est affaibli face à presque tous ses principaux concurrents : il a chuté de 0,3 % face au yen, de 4 % par rapport au yuan chinois, de 12 % face à l’euro, de 13 % par rapport au franc suisse, et d’un étonnant 39 % par rapport à l’or — la seule grande devise de réserve non-fiat.

Voici la vérité inconfortable que la plupart des gestionnaires de portefeuille ont minimisée : lorsque votre devise nationale s’effondre, vos rendements d’actifs semblent artificiellement gonflés. Un investisseur américain a vu un gain de 18 % sur le S&P 500, mais un investisseur en euros n’a vu que 4 % de rendement, tandis qu’un investisseur en franc suisse n’a obtenu que 3 %. Pour ceux détenant des portefeuilles libellés en or ? Ils ont vu leurs actions en dollars diminuer de 28 %.

Cette dynamique reconfigure fondamentalement la philosophie de portefeuille de Ray Dalio. La couverture de change n’est pas un luxe — c’est essentiel. Lorsqu’une faiblesse de la devise nationale imprègne une économie, elle entraîne une destruction de la richesse domestique même si les prix nominaux des actifs augmentent. Le pouvoir d’achat des consommateurs locaux s’érode, les importations deviennent prohibitivement coûteuses, et les effets retardés sur l’inflation et les habitudes de consommation se propagent dans le système avec des conséquences retardées mais dévastatrices.

Considérons les obligations, qui sont essentiellement des promesses de livraison de devises. Les Treasuries américaines à 10 ans ont affiché un rendement de 9 % en dollars, mais ont perdu de la valeur lorsqu’elles sont mesurées dans des devises plus fortes : -4 % en euros et un catastrophique -34 % en or. Les investisseurs étrangers n’ont pas manqué ce message — ils se sont activement retirés de la dette en dollars, un signal que le cadre de Dalio considérerait comme un avertissement critique pour tout portefeuille détenant des obligations américaines.

La grande rotation mondiale d’actifs : pourquoi les marchés non américains ont gagné

Dans ce contexte de change, le capital a orchestré une réallocation massive hors des marchés américains. Les actions européennes ont surperformé le S&P 500 de 23 %, les actions chinoises de 21 %, celles du Royaume-Uni de 19 %, et celles du Japon de 10 %. Les marchés émergents ont collectivement délivré un rendement de 34 % — bien supérieur à la performance des marchés développés.

Ce n’était pas une sous-performance isolée ; cela représentait un changement structurel dans le sentiment des investisseurs. Le même capital qui autrefois se déployait exclusivement dans les actions américaines cherchait désormais des rendements dans des géographies diversifiées. L’approche d’allocation de portefeuille de Dalio a toujours souligné que le risque de concentration se trouve amplifier lors de changements de régime. Cette année en est la preuve.

La dette en dollars des marchés émergents a rapporté 14 %, tandis que la dette locale de ces marchés a délivré 18 % en termes de dollars. Le message était clair : les investisseurs votaient avec leur capital pour sortir de la concentration américaine et embrasser la diversification mondiale — une stratégie que Dalio a toujours prônée comme une gestion essentielle du risque.

Pourquoi le S&P 500 a délivré des gains à deux chiffres (mais pas pour les bonnes raisons)

Le rendement de 18 % du S&P 500 mérite une inspection plus approfondie. Derrière ce chiffre se cache une histoire plus nuancée sur l’origine réelle des bénéfices des entreprises. L’indice a enregistré une croissance de 12 % du bénéfice par action, portée par une expansion des ventes de 7 % et une amélioration de la marge de 5,3 %. La partie inconfortable : les entreprises ont capté la majorité des gains de productivité, tandis que les travailleurs en ont reçu proportionnellement moins.

Les actions des Magnifiques 7 — représentant un tiers de la capitalisation totale du S&P 500 — ont affiché une croissance robuste de 22 % des bénéfices. Mais les 493 autres entreprises ont également délivré une croissance solide de 9 %, indiquant que les gains n’étaient pas entièrement concentrés dans la tech à grande capitalisation. La véritable histoire résidait dans l’expansion des marges : en serrant leurs opérations, les entreprises ont vu la croissance des ventes représenter 57 % de l’expansion des bénéfices, tandis que l’amélioration des marges en a conduit 43 %. Certaines de ces améliorations de marges semblaient liées à l’efficacité technologique, bien que les données complètes restent incomplètes.

C’est ici que le cadre de portefeuille de Dalio lance une mise en garde critique : ces marges semblent tendues. Historiquement, lorsque les multiples P/E s’étendent aussi dramatiquement qu’en 2025, combiné à des spreads de crédit comprimés et à des valorisations élevées dans l’ensemble, les rendements futurs ont tendance à décevoir. Les calculs de rendement attendu de Dalio, basés sur les rendements des actions, des obligations, des hypothèses de productivité normales et une croissance des bénéfices réaliste, suggèrent des rendements à long terme d’environ 4,7 % — en dessous du 10e percentile historique et pratiquement identiques aux rendements actuels des obligations à 4,9 %. Cela signifie que la prime de risque actions a pratiquement disparu.

Les spreads de crédit se sont comprimés à des niveaux historiquement faibles en 2025. Si cela a soutenu les actifs risqués tout au long de l’année, cela signifie aussi que ces spreads ont beaucoup plus de marge pour s’élargir que pour se réduire. Si les taux d’intérêt augmentent — ce qui est plausible étant donné la pression de dépréciation monétaire créant à la fois une augmentation de l’offre de dette et une demande réduite — l’impact sur les actions et le crédit serait fortement négatif. La position de portefeuille de Dalio doit tenir compte de ce risque de régime.

La secousse politique qui bouleverse marchés et portefeuilles

Au-delà des marchés et de la macroéconomie, le paysage politique a connu des changements tectoniques que le cadre systématique de Dalio considère comme des moteurs primaires du marché. Les politiques intérieures de l’administration Trump représentaient un pari à effet de levier sur les forces capitalistes — réduction de la réglementation, relance fiscale, baisse des barrières à la production, tarifs agressifs, soutien actif aux champions nationaux de l’IA et de la fabrication. Cela marquait une transition délibérée du capitalisme de marché libre traditionnel vers un capitalisme d’État avec intervention directe du gouvernement.

Pour le top 10 % des revenus — ceux détenant la majorité de la richesse en actions — 2025 a été phénoménal. Les bénéfices des entreprises ont explosé, les valorisations se sont étendues, et les gains en capital se sont accumulés de façon spectaculaire. Mais pour les 60 % inférieurs des ménages ? L’inflation était écrasante, le pouvoir d’achat s’est érodé, et les inégalités de richesse ont explosé. Ce n’était pas accidentel ; c’était le résultat structurel des politiques de relance fiscale et monétaire qui ont gonflé les prix des actifs, bénéficiant aux propriétaires de capitaux, tandis que les consommateurs luttaient avec des défis d’accessibilité persistants.

Les implications politiques sont profondes. Dalio reconnaîtrait cela comme insoutenable dans un cadre démocratique. L’histoire montre que la domination prolongée d’un seul parti s’effondre lorsque les partis au pouvoir ne parviennent pas à répondre aux attentes des électeurs. Les élections de mi-mandat de 2026 pourraient considérablement affaiblir l’avantage du Congrès de Trump, voire le inverser complètement en 2028. Déjà, les forces progressistes — illustrées par l’unité de Zohran Mamdani, Bernie Sanders et Alexandria Ocasio-Cortez au début de l’année — s’organisent autour de la redistribution des richesses et de la fiscalité accrue sur les capitalistes.

Ce conflit politique émergent entre forces d’extrême droite et d’extrême gauche porte des implications profondes pour les portefeuilles. La lutte sur la répartition de la richesse déterminera la politique fiscale, le cadre réglementaire, et en fin de compte, les marges bénéficiaires des entreprises — la base même des valorisations boursières.

Fragmentation géopolitique et spirale des dépenses militaires

Tout au long de 2025, l’ordre mondial a basculé de manière décisive du multilatéralisme vers l’unilatéralisme. Les institutions multilatérales qui régissaient autrefois le commerce international ont cédé la place à des relations basées sur le pouvoir où les pays privilégient leurs intérêts nationaux. Les conséquences ont été immédiates : la dépense militaire a explosé mondialement, le protectionnisme s’est accéléré, la démondialisation a progressé, et la militarisation des sanctions économiques s’est intensifiée.

Ces changements ont simultanément attiré des capitaux étrangers vers les actifs américains tout en éloignant le capital de la dette en dollars et du dollar lui-même. Le résultat ? Une demande croissante pour l’or — le refuge ultime qui transcende les tensions géopolitiques. Le cadre de Dalio voit l’or comme une assurance de portefeuille non corrélée, précisément lors des périodes de fragmentation géopolitique, ce qui explique la performance de 65 % de l’or en 2025.

La feuille de route de Dalio pour 2026 et au-delà

Les implications pour la stratégie de portefeuille de Dalio à l’avenir se concentrent sur plusieurs ajustements critiques. Premièrement, la discipline dans l’évaluation devient primordiale. Avec des primes de risque actions pratiquement nulles, les allocations traditionnelles en actions doivent être abordées avec scepticisme. Le profil de rendement attendu de 4,7 % justifie à peine le risque actions.

Deuxièmement, la couverture de change passe d’optionnelle à essentielle. Les investisseurs étrangers devraient couvrir leur exposition au dollar américain car une dépréciation supplémentaire semble probable. Le cadre de Dalio suggère de maintenir une diversification des devises à travers des monnaies fiat fortes tout en conservant une exposition significative à l’or comme assurance non corrélée.

Troisièmement, le risque politique exige une attention particulière. Le cycle politique 2026-2028 devrait générer une volatilité importante, la question centrale étant l’inégalité de richesse. La position du portefeuille doit tenir compte de possibles revers de politique, de taxes sur la richesse, de hausses de l’impôt sur les gains en capital, et de changements réglementaires pouvant comprimer les marges des entreprises.

Enfin, la diversification géographique reste supérieure à la concentration sur les États-Unis. Bien que les marchés émergents rencontrent des défis, leurs valorisations et leurs profils de rendement attendu dépassent désormais ceux des marchés américains. Le portefeuille de Dalio a historiquement tourné vers des classes d’actifs et des géographies sous-évaluées lors de périodes de concentration.

L’avenir : technologie, inflation et limites systémiques

Le boom actuel de l’IA reflète une dynamique de bulle en phase initiale — déploiement de capital sans précédent, attentes gonflées, et valorisations déconnectées de la rentabilité fondamentale. La technologie justifiera-t-elle finalement ces valorisations actuelles ? L’incertitude demeure. Le changement climatique continue de remodeler l’allocation du capital, les gains de productivité restent concentrés chez les propriétaires de capitaux, et les besoins de refinancement de la dette approchent : près de 10 000 milliards de dollars de dette doivent être refinancés dans les années à venir.

Le cadre du Big Cycle de Dalio — détaillé dans son livre “How Countries Go Broke” — offre le modèle systématique pour comprendre ces dynamiques. L’interaction entre croissance de la dette, dépréciation monétaire, instabilité politique, fragmentation géopolitique, disruption technologique et croissance de la productivité déterminera la direction du marché bien plus que les métriques traditionnelles de sélection d’actions.

Pour les investisseurs cherchant à bâtir des portefeuilles durables dans cet environnement, la question essentielle n’est pas quels titres acheter ou quelles opportunités de trading exploiter. C’est plutôt si votre allocation stratégique reflète la véritable diversification nécessaire dans un monde passant de la domination du dollar américain à des arrangements monétaires multipolaires, de la concentration de la propriété du capital à une redistribution potentielle, et du commerce mondialisé à des blocs géopolitiques fragmentés. La philosophie de portefeuille de Dalio suggère que ceux qui posent ces questions systémiques navigueront beaucoup plus efficacement en 2026 que ceux qui se concentrent uniquement sur les bénéfices du trimestre suivant ou sur la hype de l’IA.