Lorsque la masse monétaire M2 signale des valorisations maximales : la thèse d'investissement de Cathie Wood pour 2026

Alors que les marchés approchent de valorisations rarement observées en dehors des grands points d’inflexion historiques, examiner comment les graphiques de l’offre monétaire M2 ont historiquement précédé les cycles majeurs de création de richesse offre une perspective cruciale pour 2026. La dernière analyse macroéconomique et technologique de Cathie Wood, fondatrice d’ARK Invest, soutient que malgré des prix d’actifs records, les investisseurs font face à un environnement où la croissance tirée par la productivité et les pressions déflationnistes pourraient coexister — une dynamique rappelant les décennies précédant 1929.

Le paradoxe du “ressort comprimé” : pourquoi les indicateurs de récession dissimulent un potentiel de croissance explosive

L’économie américaine présente un paradoxe. Alors que le PIB nominal a techniquement augmenté, des secteurs entiers se sont contractés dans ce que Wood qualifie de “récession roulante”. Les marchés immobiliers se sont effondrés de 40 % par rapport à leurs sommets de 2021 — les ventes de maisons existantes sont passées de 5,9 millions d’unités (janvier 2021) à 3,5 millions (octobre 2023), un niveau correspondant aux volumes du début des années 1980 malgré une population 35 % plus nombreuse. Le PMI manufacturier est resté en dessous du seuil de 50 points d’expansion pendant trois années consécutives. Les dépenses en capital hors IA ont culminé à la mi-2022, ont chuté fortement, et n’ont récemment retrouvé ce niveau que récemment.

Cela crée une condition inhabituelle : un ressort comprimé en attente de rebondir. La confiance des consommateurs à faible et moyen revenu a chuté à des niveaux proches de ceux du début des années 1980, mais paradoxalement, ce métrique représente l’un des points de retournement les plus probables. Combiné aux changements de politique à venir, ce contexte suggère une réversion rapide à la moyenne plutôt qu’une stagnation continue.

Déréglementation, déflation et productivité : la tempête parfaite pour l’expansion économique

Les hausses de taux de la Réserve fédérale, avec 22 relèvements entre mars 2022 et juillet 2023 (portant les taux de 0,25 % à 5,5 %), ont créé une austérité économique sans précédent. Pourtant, les vents favorables de la politique commencent à changer radicalement. La déréglementation dans plusieurs industries — notamment dans l’IA et les actifs numériques — libère des cycles d’innovation. Les réductions d’impôts, y compris l’amortissement accéléré pour les installations de fabrication et la R&D domestique (qui peut désormais être amortie à 100 % la première année plutôt qu’étalée sur 30-40 ans), vont faire baisser le taux d’imposition effectif des entreprises vers 10 %.

Plus crucial encore, la dynamique de l’inflation s’inverse. Les prix du pétrole brut restent environ 53 % en dessous de leur sommet post-pandémique de mars 2022 à 124 $ le baril. Les prix des nouvelles maisons ont chuté de 15 % depuis les pics d’octobre 2022, avec les taux d’inflation des maisons existantes s’effondrant, passant d’un pic de 24 % en juin 2021 à environ 1,3 %. Les grands constructeurs — Lennar (réductions de 10 %), KB Homes (7 %), et DR Horton (3 %) — réduisent activement leurs niveaux d’inventaire, comme en octobre 2007.

La productivité reste la meilleure couverture contre l’inflation. Malgré la récession roulante, la productivité hors secteur agricole a augmenté de 1,9 % en glissement annuel au T3, tandis que les salaires horaires ont augmenté de 3,2 % — ce qui donne une inflation du coût du travail par unité de 1,2 %, sans trace de la dynamique de poussée des coûts des années 1970. Les indicateurs prospectifs comme Truflation ont chuté à 1,7 % en glissement annuel, soit près de 100 points de base en dessous des données officielles du CPI.

Les investissements en capital dans l’IA en forte hausse : suivre l’inflexion de 600 milliards de dollars

L’accélération de la productivité permise par la technologie pourrait faire passer la croissance du PIB réel à 4-6 % par an — un niveau capable de générer une croissance nominale de 6-8 % si l’inflation reste proche de zéro. Cet élan de productivité est dopé par cinq plateformes disruptives en déploiement massif simultané : IA, robotique, stockage d’énergie, blockchain et séquençage multi-omique.

Le cycle des dépenses en capital reflète des dynamiques observées pour la dernière fois à la fin des années 1990. Les investissements dans les centres de données ont approché 500 milliards de dollars en 2025 et devraient atteindre environ 600 milliards en 2026 — bien au-delà des 150-200 milliards annuels de la période précédant ChatGPT. Les coûts de formation en IA chutent de 75 % par an, tandis que les coûts d’inférence (exécution de modèles déployés) ont diminué jusqu’à 99 % par an. Cette baisse sans précédent des coûts va entraîner une prolifération explosive des produits.

Au-delà des semi-conducteurs et des géants du cloud, des entreprises IA natives non cotées captent une valeur disproportionnée. OpenAI et Anthropic ont atteint des taux de revenus annualisés de 20 milliards de dollars et 9 milliards de dollars respectivement fin 2025 — soit une croissance de 12,5x et 90x en un an. Les deux sociétés envisagent des IPO dans un délai d’un à deux ans.

L’adoption par les consommateurs de l’IA progresse à une vitesse deux fois supérieure à celle de l’adoption d’Internet dans les années 1990. Pourtant, un écart critique subsiste : la majorité des utilisateurs ne perçoivent qu’une fraction des capacités réelles des modèles d’IA. Les entreprises capables de transformer la recherche de pointe en produits intuitifs, intégrés, et destinés aux particuliers comme aux entreprises — à l’image des fonctionnalités de gestion de la santé émergentes d’OpenAI — domineront la compétition en 2026. La déploiement en entreprise rencontrera des obstacles plus importants : restructuration organisationnelle et infrastructure de données doivent précéder une réelle création de valeur.

Les graphiques de l’offre monétaire M2 révèlent des valorisations extrêmes : précédents historiques de 1934 et 1980

Les valorisations de l’or, mesurées par le ratio de la capitalisation du marché de l’or à l’offre monétaire M2, occupent désormais un territoire visité pour la dernière fois lors de la Grande Dépression et des années 1980 à forte inflation. Le ratio or/M2 n’a été plus élevé que le niveau actuel que lors de deux occasions en 125 ans : en 1934 (lorsque l’or était fixé à 20,67 $ l’once alors que l’offre monétaire M2 chutait de 30 %) et en 1980 (au cours de l’inflation à deux chiffres).

Ce modèle historique du graphique de l’offre monétaire M2 mérite l’attention des investisseurs. Après ces deux pics précédents, les marchés actions ont offert des rendements exceptionnels à long terme : 670 % sur 35 ans jusqu’en 1969 (6 % annualisé) et 1 015 % sur 21 ans jusqu’en 2001 (12 % annualisé). Les actions de petites capitalisations ont obtenu des rendements encore plus élevés de 12 % et 13 % respectivement durant ces périodes. La conclusion : les valorisations actuelles, bien que extrêmes selon les standards récents, ont historiquement précédé des marchés haussiers pluri-décennaux une fois que les fondamentaux économiques sous-jacents ont changé.

Bitcoin vs. Or : dynamiques divergentes d’offre dans la construction de portefeuille

Une divergence cruciale est apparue en 2025 : l’or a augmenté de 65 % tandis que le Bitcoin a chuté de 6 %. Depuis le creux du marché d’octobre 2022, l’or a gagné 166 % (de 1 600 $ à 4 300 $), semblant refléter une demande de couverture contre l’inflation. Mais une autre narration émerge des dynamiques d’offre. La création de richesse mondiale — suivie par la croissance de l’indice MSCI World Equity de 93 % — a dépassé la croissance de l’offre d’or d’environ 1,8 % annualisé.

Le Bitcoin révèle les implications plus profondes de cette histoire d’offre. Son offre a augmenté de seulement 1,3 % annualisé, mais les prix ont explosé de 360 % durant la même période. La divergence reflète une différence structurelle : les mineurs d’or peuvent répondre aux signaux de prix en augmentant leur production, tandis que la croissance de l’offre de Bitcoin reste mathématiquement contrainte à 0,82 % par an sur les deux prochaines années, puis diminue encore à 0,41 % par la suite.

Pour la construction de portefeuille, cette inelasticité de l’offre crée un avantage émergent. La corrélation de Bitcoin avec l’or et les principales classes d’actifs est restée exceptionnellement faible depuis 2020 — encore plus faible que la relation S&P 500/obligations. En conséquence, le Bitcoin devient de plus en plus un outil de diversification capable d’améliorer le “rendement par unité de risque”, notamment dans des portefeuilles cherchant des moteurs de rendement non corrélés.

Le retour de la force du dollar : pourquoi les politiques pro-croissance font écho à Reaganomics

Un récit dominant affirme que l’exceptionnalisme américain s’estompe. La preuve : l’indice dollar (DXY) a chuté de 11 % au premier semestre 2025 et de 9 % pour l’année complète — la plus forte baisse annuelle depuis 2017. Pourtant, cette faiblesse pourrait être temporaire.

Si la politique fiscale, l’assouplissement monétaire, la déréglementation et le leadership technologique renforcent les rendements du capital investi par rapport aux alternatives mondiales, l’appréciation du dollar suit généralement. La configuration actuelle — amortissement accéléré, allégement réglementaire et incitations à l’innovation — fait écho aux années 1980, lorsque le dollar a presque doublé. Si ce cadre génère le sursaut de productivité et l’accélération de la croissance attendus, la force du dollar pourrait revenir de manière significative, inversant la tendance baissière récente.

Les leaders de l’IA en 2026 doivent combler le ‘gap d’expérience’ : du recherche aux produits concrets

La vague IA présente un paradoxe : les capacités des modèles de pointe dépassent largement ce que la majorité des utilisateurs expérimentent dans leurs interactions quotidiennes. Combler cet écart constitue le champ de bataille critique pour le leadership en IA en 2026. Les entreprises capables de transformer les avancées de la recherche en produits hautement intégrés, intuitifs, et au service des particuliers comme des entreprises, se démarqueront.

Les obstacles restent importants. L’adoption de l’IA en entreprise est encore à ses débuts, freinée par l’inertie organisationnelle, la restructuration nécessaire, et les limitations de l’infrastructure de données. Pourtant, celles qui reconnaissent l’impératif de former des modèles propriétaires, d’itérer rapidement, et d’éviter la complaisance, construiront des avantages compétitifs. Celles qui exécuteront une expérience client supérieure, accéléreront les cycles de produits, et “feront plus avec moins” grâce à l’IA, créeront une valeur disproportionnée.

La compression du ratio P/E face à la croissance : les schémas historiques laissent entrevoir un potentiel de hausse

De nombreux investisseurs expriment des inquiétudes quant aux valorisations élevées du marché boursier — les ratios P/E étant actuellement à l’extrémité haute des plages historiques. Pourtant, le précédent historique suggère que cette inquiétude pourrait être mal placée. Lors de certains des marchés haussiers les plus puissants de l’histoire, la compression du P/E a accompagné une appréciation explosive des prix.

Entre mi-octobre 1993 et mi-novembre 1997, le S&P 500 a réalisé des rendements annualisés de 21 %, tandis que les ratios P/E se sont contractés de 36x à 10x. Entre juillet 2002 et octobre 2007, le marché a progressé de 14 % par an avec une contraction des ratios P/E de 21x à 17x. La dynamique : la croissance des bénéfices tirée par la productivité a dépassé l’expansion des multiples, générant des rendements totaux importants.

Avec des prévisions de croissance accélérée du PIB réel (grâce à l’accélération de la productivité) couplée à des pressions disinflationnistes, ce schéma pourrait refaire surface avec une force encore plus grande. Une croissance nominale du PIB de 6-8 % (composée d’une croissance de la productivité de 5-7 %, d’une croissance de la force de travail d’environ 1 %, et d’une inflation allant de -2 % à +1 %) pourrait soutenir une expansion des bénéfices dépassant la revalorisation des multiples, offrant des opportunités de rendement attrayantes malgré des valorisations élevées actuelles.

Ce contexte économique ressemble à la période de 50 ans précédant 1929, lorsque moteurs de disruption technologique, moteurs à combustion, électricité et télécommunications ont façonné cette ère. À cette époque, les taux d’intérêt à court terme suivaient la croissance du PIB nominal, tandis que les taux à long terme diminuaient en réponse aux forces déflationnistes induites par la technologie, inversant la courbe des rendements d’environ 100 points de base en moyenne. Un phénomène similaire pourrait se produire en 2026 et au-delà, préparant le terrain pour que les investisseurs naviguent dans un environnement de croissance simultanée, d’expansion des valorisations, et de gains de productivité structurels — offrant des opportunités attrayantes pour ceux bien positionnés.