Grayscale mars : résilience du marché en période de guerre

Source : Grayscale Research, compilation : Jinse Finance (Jinse Finance)

Points clés

• En mars, l’évaluation des actifs crypto est restée solide : malgré la baisse de la plupart des autres principaux actifs, hors pétrole brut, elle a tout de même enregistré une légère hausse. Bien que nous estimions que les niveaux de prix actuels constituent toujours un moment d’entrée attractif pour les investisseurs de long terme, la reprise des valorisations nécessite encore un certain apaisement de l’incertitude géopolitique.

• À la mi-mois, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a précisé comment plusieurs lois américaines sur les valeurs mobilières, restées longtemps en suspens, s’appliquent aux actifs crypto. Parallèlement, les perspectives du « CLARITY Act » restent incertaines et les différentes parties continuent d’âprement débattre de questions liées aux revenus générés par les stablecoins.

• Les actifs ayant le mieux performé en mars sont Hyperliquid (bénéficiant de la hausse des volumes de transactions de contrats à terme sur matières premières) et Bittensor (tirant parti d’importantes avancées techniques dans le domaine de l’IA décentralisée).

Le conflit en Iran a presque éclipsé toutes les autres dynamiques de marché de mars. Pour l’économie mondiale, son impact le plus important est un choc significatif sur les prix du pétrole : le prix du pétrole au comptant augmente actuellement d’environ 46 dollars le baril (soit +63 %), et, en raison des anticipations des traders d’une interruption de l’offre appelée à durer plus longtemps, les prix des contrats à terme à terme suivent également la même tendance. Les inquiétudes inflationnistes qui en découlent font grimper les anticipations de taux d’intérêt des principales économies. Les indices boursiers actions à large base, les obligations du Trésor et les métaux précieux reculent tous.

Malgré les turbulences du marché, les actifs crypto enregistrent tout de même une légère hausse (voir la figure 1). Nous pensons que la résilience observée sur le marché crypto provient, dans une certaine mesure, du fait que le risque de marché a été significativement libéré ces derniers mois. Même si la volatilité du marché global s’est accentuée en mars, les ETP spot crypto ont toujours réalisé de faibles entrées nettes de capitaux, et le volume des positions ouvertes sur les contrats perpétuels a également légèrement augmenté. Bitcoin a notamment bénéficié du soutien de Strategy, qui, grâce à une forte demande pour ses produits d’actions privilégiées STRC, a acheté environ 44 400 bitcoins (d’une valeur d’environ 3,1 milliards de dollars).

Figure 1 : Les crypto-monnaies ont légèrement augmenté en mars

Le marché crypto pourrait également profiter d’une amélioration de la clarté réglementaire, notamment grâce aux toutes dernières consignes explicatives publiées par la Securities and Exchange Commission (SEC) sur la manière dont les lois fédérales sur les valeurs mobilières s’appliquent aux actifs crypto. Cette déclaration, élaborée conjointement avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, aborde un ensemble de questions restées en suspens de longue date qui ont perturbé les entrepreneurs de l’industrie crypto (ainsi que leurs conseillers juridiques). Cette orientation contient principalement trois éléments spécifiques :

• Cadre de classification des actifs crypto. La SEC classe les actifs crypto en cinq grandes catégories (voir la figure 2).

• Les titres numériques relèvent des valeurs mobilières (ce point est évident).

• Les stablecoins peuvent être reconnus comme des valeurs mobilières (s’ils ne satisfont pas aux exigences du « GENIUS Act » et s’ils présentent des attributs de type valeurs mobilières).

• Tous les autres actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières.

• Définition et distinction des tokens. La plupart des tokens ne sont pas des valeurs mobilières, mais même des tokens non considérés comme des valeurs mobilières peuvent constituer un « contrat d’investissement », ce qui les obligerait à s’enregistrer auprès de la SEC. Dans ce cadre, la SEC reprend la norme classique du test de Howey : si les investisseurs peuvent raisonnablement s’attendre à obtenir des profits sur la base des actions commerciales de l’émetteur, alors les actions de l’émetteur peuvent être considérées comme une émission de valeurs mobilières.

• Délimitation réglementaire de l’exploitation minière, du staking, de l’encapsulation d’actifs et des airdrops. Globalement, ces activités ne sont pas considérées comme des transactions sur des valeurs mobilières.

Alors, qu’est-ce que cela signifie concrètement en pratique ? La blockchain offre de nouvelles voies pour le financement, mais les émetteurs potentiels veulent s’assurer qu’ils respectent pleinement la législation en vigueur. Ces toutes nouvelles directives conjointes réduisent l’incertitude et sont susceptibles de stimuler de nouvelles activités d’investissement. Pour les investisseurs dans les actifs crypto, l’impact direct se traduit par :

La réduction du risque résiduel réglementaire ;

davantage d’émissions de tokens à l’avenir, et une activité on-chain potentiellement plus dynamique.

Cette hausse de l’activité peut finalement apporter un soutien à la valeur de la couche de base (blockchain) et de ses actifs natifs (comme ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figure 2 : La SEC clarifie : la majorité des actifs numériques ne sont pas des valeurs mobilières

Pendant ce temps, les perspectives du « CLARITY Act » au Sénat américain restent incertaines ; les contrats prédictifs de Polymarket indiquent une probabilité de passage d’environ 50 %. Les récompenses liées aux stablecoins sont devenues le cœur du débat — très probablement parce que ce modèle menace les revenus de certaines banques (voir la figure 3).

Le 20 mars, des sénateurs ont annoncé avoir conclu un accord de principe afin de faire avancer le projet de loi pour qu’il soit adopté au sein de la commission bancaire du Sénat. Le 24 mars, un nouveau cadre a été publié : interdiction de payer un rendement sur les détentions purement passives de stablecoins, mais autorisation de récompenses limitées orientées vers des activités liées à des paiements ou à l’utilisation d’une plateforme. Cette proposition vise à atténuer les inquiétudes des banques concernant la sortie de fonds des dépôts, tout en laissant de la place à l’innovation.

À ce sujet, les acteurs du secteur ont déjà commencé à soumettre conjointement des contre-propositions afin d’obtenir une approche réglementaire plus flexible concernant les récompenses de rendement. Les négociations se poursuivent : l’objectif est d’achever les modifications des dispositions en commission en avril, avec une éventuelle adoption dès mai au plus tôt.

Figure 3 : Le « CLARITY Act » pourrait influencer la concurrence sur les revenus des paiements

Hyperliquid et Bittensor surperforment

En mars, le secteur crypto lié à la finance a enregistré la meilleure performance, avec Hyperliquid en tête. La croissance de cette plateforme est principalement tirée par HIP-3 (voir la figure 4), qui prend en charge des transactions « toute la journée » sur des actifs traditionnels tels que les actions et les matières premières — un avantage particulièrement marqué dans les environnements de volatilité où, sur les bourses traditionnelles, le marché ferme encore.

En outre, TradeXYZ (déployeur de HIP-3) s’est associé à S&P Dow Jones Indices pour lancer sur la plateforme Hyperliquid le premier contrat perpétuel d’indice S&P 500 officiellement autorisé, approfondissant davantage l’intégration avec les marchés financiers traditionnels.

Enfin, à mesure que l’intérêt du marché pour les marchés de prédiction continue de monter, l’attendue mise à niveau HIP-4 a également bénéficié d’un moment propice pour avancer.

Figure 4 : Les volumes d’open interest de HIP-3 très liquides en mars atteignent un nouveau record historique

Parallèlement, les récits liés à l’intelligence artificielle continuent de gagner du terrain. Bittensor est un bénéficiaire notable de cette tendance, avec une hausse du token TAO de 71 % en mars, car les investisseurs portent de plus en plus d’attention à la convergence entre la blockchain et les technologies de l’IA.

Le 10 mars, un sous-réseau de Bittensor a annoncé avoir entraîné un grand modèle de langage (LLM) de 72 milliards de paramètres en utilisant un réseau de nœuds sans autorisation, ce qui montre que des infrastructures décentralisées ont le potentiel de soutenir la recherche et le développement à grande échelle en intelligence artificielle.

Le même mois, lors d’une interview du podcast All-In avec le PDG de Nvidia, Huang Renxun, Bittensor a été mentionné, suscitant un large intérêt du marché.

Ces avancées mettent ensemble en évidence la position unique de Bittensor à l’intersection de deux grandes tendances structurelles : l’intelligence artificielle et la décentralisation.

Figure 5 : Les rendements du secteur des crypto-monnaies affichent une forte dispersion

En attendant que la brume se dissipe

Les conflits militaires persistants au Moyen-Orient continuent de ternir les perspectives des actifs crypto. Avant la guerre, l’économie mondiale affichait de solides performances, voire une tendance à l’accélération de la croissance, et les banques centrales de chaque pays ont également tendance à amorcer une baisse des taux. Si cette série de conflits se termine rapidement et que les prix du pétrole refluent, le marché pourrait réévaluer l’environnement macro favorable. À l’inverse, si les prix du pétrole continuent de grimper, cela pourrait freiner la croissance économique et retarder la reprise du marché. À l’heure actuelle, nous estimons que, tant que les risques géopolitiques ne sont pas clairement établis, de nombreux investisseurs continueront d’observer la situation.

Malgré de nombreuses incertitudes, nous pensons que c’est encore un bon moment pour les investisseurs crypto de long terme de constituer leur portefeuille. Depuis le déclenchement du conflit, les valorisations des actifs sont restées solides, ce qui signifie que le marché aurait pu déjà construire une base plus robuste. Par ailleurs, la grande tendance qui pousse les applications blockchain — notamment l’adoption en hausse continue des stablecoins et des actifs tokenisés — n’a pas changé. Pour que les prix des tokens rebondissent fortement, il faudrait peut-être que l’incertitude macroéconomique diminue davantage. Mais en regardant en arrière, ce type d’étape s’avère souvent être un moment d’entrée particulièrement attractif.