Hausse brutale du prix du pétrole : reprise des transactions NACHO, le marché a surévalué trop tôt la fin des conflits.

Auteur : Zhao Ying, Wall Street à l’instant

Le week-end, la situation au Moyen-Orient s’est de nouveau intensifiée. À cela s’est ajouté le fait que Trump a annoncé le re-établissement du blocus de la voie maritime iranienne par le détroit d’Ormuz. Lundi, les cours du pétrole international ont enregistré la plus forte hausse quotidienne depuis 2020 : la baisse du mois précédent a été effacée d’un coup. Le marché est en train de relancer la transaction NACHO : la probabilité qu’Ormuz revienne à la normale d’avant-guerre est désormais proche de zéro.

D’après un reportage de CCTV News, le 13 juillet, heure locale, le président américain Trump a déclaré aux médias à la Maison-Blanche qu’il pense encore que les États-Unis pourraient parvenir à un accord avec l’Iran : « L’Iran veut parvenir à un accord et a repris contact avec les États-Unis. » Trump a également déclaré que l’armée américaine continuera à mener des frappes violentes contre l’Iran, réduisant fortement sa capacité à perturber le passage par le détroit d’Ormuz, tout en restaurant “un blocus uniquement contre l’Iran” : toute navire faisant des affaires avec l’Iran ne pourra pas passer, tandis que les autres pays et navires pourront circuler normalement.

Les contrats à terme sur le Brent ont bondi de 9,6 % en une seule journée, pour clôturer à 83,20 dollars le baril ; les contrats à terme sur le WTI américain ont progressé de 9,4 %, à 78,14 dollars le baril, enregistrant la 4e plus forte hausse quotidienne depuis 2026.

Le volume de passage des navires commerciaux par le détroit d’Ormuz s’est effondré : d’après les données de Bloomberg, au cours des dernières 24 heures, seulement 3 navires commerciaux ont traversé, contre 57 navires au pic du 24 juin.

Cette flambée des prix du pétrole a également conduit le marché à réévaluer de nouveau le scénario d’inflation et la trajectoire des taux, et elle a ravivé la très populaire “transaction NACHO” de Wall Street : parier que le détroit d’Ormuz ne rouvrira pas. Henry Hoffman, co-directeur de portefeuille du Catalyst Energy Infrastructure Fund, a déclaré : « Le marché se montre trop optimiste quant à une réouverture partielle et l’a intégré trop tôt dans les prix comme si la crise était terminée. »

Relance de la transaction NACHO : le marché parie qu’Ormuz ne reviendra pas à la normale

NACHO est un acronyme de “Not a Chance Hormuz Opens” (il n’y a aucune chance que le détroit d’Ormuz rouvre). Le cœur de cette stratégie repose sur l’idée suivante : cette voie, qui acheminait auparavant environ 20 % du transport pétrolier mondial, restera pendant une longue période dans un état quasi fermé, avec seulement des cargaisons passant par des routes secrètes, jusqu’à ce que le coût économique du blocus — prix du pétrole élevés et accélération de l’inflation — devienne trop difficile à supporter.

Les affrontements militaires du week-end ont ravivé cette logique de transaction. Rachel Ziemba, chercheuse senior à temps partiel au New America Security Center (think tank), a déclaré : « La probabilité que la région et le détroit d’Ormuz reviennent à l’ancien fonctionnement est en pratique nulle. S’il y a un changement, il ne ferait que renforcer l’incitation à investir au plus vite dans des voies de substitution. »

Clionadh Raleigh, fondatrice et directrice générale de l’organisme de suivi des conflits Acled, a pour sa part indiqué que les opérations militaires de la semaine font partie d’un cycle d’escalade et de représailles sur une période plus longue. « Sauf s’il y a un coup décisif — et jusqu’ici les États-Unis n’y sont pas parvenus — je vois mal une solution par la négociation. Même si les attaques s’apaisent temporairement, le différend fondamental autour du détroit demeurera, et la probabilité qu’il resurgisse est très élevée. »

Goldman Sachs : le cœur du différend est passé de “ouvert ou fermé” à “qui décide”

Le responsable du bureau One-Delta de Goldman Sachs a indiqué que le débat central du marché a connu une transformation fondamentale : ce n’est plus la question de savoir si le détroit d’Ormuz est ouvert, mais plutôt de déterminer qui doit donner l’autorisation aux navires pour transiter. Les États-Unis affirment que la voie maritime reste ouverte, tandis que l’Iran soutient que les navires doivent emprunter des routes contrôlées par l’Iran ; les opérateurs commerciaux n’osent pas tester les deux versions. Du point de vue des politiques publiques, les contraintes proviendraient plus probablement de Washington que de Téhéran.

Goldman Sachs estime que, à mesure que les élections de mi-mandat approchent, les décideurs politiques ont une forte motivation à empêcher les prix du pétrole de franchir durablement la barre des 100 dollars. Ainsi, après l’escalade de la situation pendant le week-end, les jours ouvrés suivent souvent les efforts diplomatiques pour stabiliser le marché. Son scénario de référence est le suivant : l’Iran exerce un contrôle de fait sur le transit ; les États-Unis acceptent la réalité de cette opération, ce qui autorise une reprise progressive ; dans ce cas, la fourchette du prix du Brent serait de 75 à 85 dollars le baril.

Le scénario de risque à la hausse pointe vers des cours au-dessus de 100 dollars le baril : si les attaques s’étendent aux infrastructures énergétiques régionales (comme les plateformes en mer déjà touchées durant le week-end), ou si le détroit d’Ormuz et le détroit de la mer de Oman sont simultanément bloqués, le pétrole ferait face à une pression haussière plus forte. Goldman Sachs s’attend à ce qu’avant cela, le marché alterne un rythme “escalade le week-end, consolidation en semaine”.

À noter également : le marché des produits raffinés subit aussi des pressions. Goldman Sachs souligne que l’offre de diesel et d’essence est structurellement tendue, et que cette dynamique pourrait avoir un impact sur les taux plus profond que le prix spot du Brent.

Réserves stratégiques sous tension, capitaux spéculatifs en retrait

Dans le contexte de cette hausse des prix du pétrole, le marché fait face à une vulnérabilité supplémentaire : les réserves stratégiques de pétrole des États-Unis sont tombées au plus bas niveau depuis 1983. L’administration Trump a, par le passé, continué à libérer des stocks de brut de façon persistante pour contenir les prix des carburants, ce qui a considérablement réduit cette marge de sécurité d’urgence. Henry Hoffman et d’autres investisseurs avertissent que, compte tenu de la consommation continue des stocks mondiaux, le risque d’une nouvelle hausse très marquée des prix du pétrole ne doit pas être sous-estimé.

Cependant, bien que l’assurance des analystes et des traders se soit renforcée concernant la reprise haussière des prix du pétrole, les capitaux spéculatifs se retirent. Les dernières données sur les positions à terme montrent que les positions spéculatives longues, telles que celles des hedge funds, ont diminué, et la liquidité du marché s’est donc contractée. Dans une note destinée à ses clients, la banque d’investissement néerlandaise ING écrit : « L’incertitude liée à une nouvelle montée des tensions récemment — est-ce un phénomène temporaire ou durable ? — semble avoir conduit une grande partie des acteurs du marché à adopter une position attentiste. »

Conduites de substitution : solution à long terme, problème urgent difficile à résoudre à court terme

Face à l’incertitude persistante autour du détroit, l’Arabie saoudite, l’Irak et les Émirats arabes unis considèrent le détroit d’Ormuz comme un risque structurel de long terme qu’il faudra contourner, et ils ont commencé à planifier de nouveaux oléoducs et corridors d’exportation par port. L’Arabie saoudite augmente les volumes de brut acheminés vers la mer Rouge via des pipelines et élargit sa capacité d’exportation ; les Émirats arabes unis investissent pour étendre et renforcer, en dehors du détroit, les installations d’oléoducs et de ports ; l’Irak essaie de relancer des routes d’exportation terrestres via la Turquie, la Syrie et la Jordanie.

D’après les estimations de Goldman Sachs, si tous les projets de nouveaux pipelines et d’extension ci-dessus sont menés à bien, d’ici fin 2027, plus de 45 % des volumes d’exportation de pétrole du Golfe d’avant-guerre pourront être détournés autour du détroit d’Ormuz ; si l’avancement s’accélère, d’ici fin 2028 cette proportion pourrait atteindre 75 %. Goldman Sachs a actuellement 7 pipelines en construction, et prévoit qu’un pipeline d’un seul pays pourrait être achevé au plus vite en 2,5 ans. Goldman Sachs indique aussi que l’amélioration de la capacité de contournement représente un risque baissier pour sa prévision à long terme de 76 dollars le baril.

Cela dit, la construction de pipelines n’est pas sans coût. Rachel Ziemba rappelle : « Construire un nouveau pipeline est plus facile que de le protéger intégralement contre les attaques. » Les itinéraires de substitution conçus pour éviter le risque du détroit pourraient eux-mêmes devenir des cibles.

Dans le même temps, les producteurs de pétrole de schiste américains, le Kazakhstan, le Brésil et le Venezuela accélèrent la production. Les acheteurs asiatiques achètent également davantage de brut auprès de l’Amérique latine, de l’Afrique de l’Ouest et des États-Unis pour reconstituer leurs stocks stratégiques et réduire leur dépendance à l’égard du détroit d’Ormuz. Les exportations américaines de brut et de produits pétroliers ont déjà atteint un record historique ce printemps.