Changan n’a pas encore sonné la cloche, Hyperliquid le fait d’abord avec une prime de 6 fois

Le 13 juillet, Goldman Sachs a publié une étude qui se veut optimiste sur la chaîne d’approvisionnement de l’IA en Chine. Le même jour, la banque Standard Chartered a maintenu une recommandation de surpondération sur les actions chinoises. Le chef stratégiste Chine de Morgan Stanley a également déclaré que l’intérêt des investisseurs internationaux pour les actions chinoises continue de s’intensifier.

C’est aussi le 13 juillet que TradeXYZ, sur Hyperliquid, a acquis le ticker du ETF 科创 50 (KSTR). Le lendemain, ce fut au tour de 长鑫存储 (CXMT).

Le capital traditionnel et le capital crypto, au cours de la même semaine, ont presque simultanément braqué leur attention sur un même groupe de sous-jacents.

Le viseur des investisseurs étrangers se réoriente vers la Chine

Cette attention n’est pas sans fondement. Au premier semestre, la hausse de l’indice 科创 50 a été plusieurs fois supérieure à celle du沪深 300. À la fin du deuxième trimestre, les positions des flux de capitaux Northbound ont franchi pour la première fois la barre des 3 00 milliards de dollars, et dans le secteur des semi-conducteurs, la valeur boursière détenue a bondi d’environ 130% d’un trimestre à l’autre : c’est le secteur où l’ajout de positions des investisseurs étrangers a été le plus concentré. Les rapports de plusieurs banques d’investissement comme Goldman Sachs, Standard Chartered et Morgan Stanley sont, en substance, une forme de caution à une tendance déjà en marche.

Dans la carte des actifs technologiques chinois, la partie réellement porteuse d’imagination n’apparaît encore sur aucune liste de bourse. 长鑫存储 et 长江存储, deux entreprises clés qui portent l’attente de substitution du stockage domestique, n’ont, elles aussi, pas encore réalisé d’IPO. 长鑫 est la seule entreprise en Chine capable de produire en masse des puces mémoire DRAM et avance des déploiements de technologies de stockage haut de gamme comme la HBM. 长江存储, de son côté, grâce à l’architecture Xtacking développée en interne, s’est déjà hissée dans le premier groupe mondial sur le procédé 3D NAND. Les investisseurs étrangers semblent croire à l’histoire de l’autonomisation des puces de stockage en Chine, mais ne trouvent aucun instrument permettant de parier directement dessus. Le seuil de 50 000 yuans sur le 科创板, ajouté aux limites de quotas QFII, a repoussé la grande majorité des capitaux étrangers vers l’extérieur des actifs déjà cotés — sans parler de ces sous-jacents dont le code n’existe même pas encore.

Ce vide, le marché on-chain s’est chargé de le combler le premier.

Un marché de tarification sans approbation

Hyperliquid dispose d’un mécanisme appelé HIP-3 : déposer 500 000 unités de HYPE (environ 25 000 000 à 30 000 000 de dollars) permet de déployer sa propre bourse de contrats perpétuels. Les places gratuites étant épuisées, pour ouvrir un autre sous-jacent, il faut enchérir sur ce ticker on-chain en y mettant 500 unités de HYPE (environ 30 000 dollars). TradeXYZ est actuellement le plus grand déployeur, représentant plus de 90% des positions correspondantes sur tout le réseau. Il avait déjà acquis des tickers liés à NVIDIA, Tesla, le S&P 500 ; cette fois, c’est la première fois qu’il vise la cote A.

Ce n’est ni 长鑫存储 ni la Bourse de Shanghai qui ont approuvé le lancement : c’est TradeXYZ qui paye lui-même pour acheter le symbole, qui le déploie unilatéralement, et qui gère tout — il reçoit lui-même le flux de cotation, et fixe lui-même l’effet de levier. En substance, il s’agit d’une appropriation du “nom de domaine” : pas besoin du consentement de la société, pas besoin d’approbation réglementaire. Tant que quelqu’un possède une adresse de portefeuille et quelques USDC, à trois heures du matin, il peut parier sur la valorisation de 长鑫存储.

Retrait de la prime et calibrage de la “mappage”

Au moment où CXMT a été lancé, le prix a bondi jusqu’à un plus haut de 8,64 dollars. Par rapport au prix d’émission de l’IPO de 长鑫存储, cela correspond à une prime d’environ 6 fois. Puis le cours n’a cessé de baisser : le 17 juillet, il était retombé autour de 6,97 dollars, soit un recul d’environ un cinquième. Le volume d’échanges a lui aussi diminué progressivement, passant des plus hauts des premières heures d’ouverture.

Il faut toutefois noter que le KSTR n’est pas adossé à l’indice 科创 50 lui-même. Il est adossé au KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF, coté aux États-Unis et régulé par la SEC. Cet ETF suit en fait l’indice 科创板 50 de la Bourse de Shanghai. Autrement dit, dans le contrat on-chain, il y a deux niveaux : d’abord, l’ETF est mappé sur l’indice 科创 50, ensuite le contrat on-chain est mappé sur cet ETF, et non sur l’indice 科创 50 directement.

S’infiltrer dans la zone de vide

长鑫存储 n’est pas cotée. Aucun ETF ne la couvre. Aucun outil à Hong Kong, aux États-Unis ou en Chine continentale (A 股) ne permet d’exprimer, d’orienter ou de juger la direction des anticipations de valorisation à son sujet. KSTR ne peut pas la couvrir, et les “antennes” de la finance traditionnelle n’atteignent pas ici. Mais sur Hyperliquid, elle a déjà un contrat perpétuel qui s’échange tranquillement, et son prix cherche l’ancrage de valorisation visible par tous.

C’est une zone de vide de tarification que la finance traditionnelle ne peut tout simplement pas pénétrer. Le marché on-chain y est entré sans bruit.

Il ne s’agit pas d’une question de “qui remplace qui”. La tarification on-chain ne remplacera pas à court terme la fonction de tarification de la NYSE ou de la Bourse de Shanghai. Mais elle apporte une possibilité : lorsque la finance traditionnelle, pour toutes sortes de raisons, ne peut pas fournir un service de tarification à certains actifs, alors le marché on-chain le peut.