#StablecoinDeYieldDebateIntensifies La lutte centrale : Qui possède le rendement ?
La plus grande bataille dans la crypto aujourd'hui ne concerne pas la blockchain qui gagne ou le Layer 2 qui se déploie le plus rapidement. Il s'agit de savoir qui, en fin de compte, capte le rendement — les détenteurs ou les émetteurs eux-mêmes. Tether et Circle, les deux plus grands émetteurs de stablecoins, contrôlent collectivement plus de $420 milliards de dollars en bons du Trésor américains, fonds monétaires et autres réserves liquides. Pourtant, la majorité des détenteurs de stablecoins ne gagnent presque rien sur ces profits massifs de réserve. En 2024 seulement, Tether a engrangé plus de $10 milliards de dollars de profits issus de ses allocations de réserve. Pendant ce temps, 58 % de la TVL totale des stablecoins génère moins de 3 % d’APY pour les détenteurs — souvent en dessous de ce qu’un compte d’épargne standard paierait.
USDC, par exemple, avec une TVL totale de 50,3 milliards de dollars, offre seulement 2,1 % d’APY aux détenteurs, tandis que USDT, avec 85,7 milliards de dollars de TVL, propose 1,8 % d’APY. Le sUSDe, qui offre un APY plus élevé de 4,1 %, a une TVL totale de seulement 2,1 milliards de dollars, et la majorité de sa liquidité est concentrée sur des plateformes comme Aave et Morpho. Cela crée un système inégal où l’infrastructure génère des rendements énormes, mais seul un petit sous-ensemble d’utilisateurs actifs de DeFi peut y accéder, laissant les détenteurs passifs en marge.
À l’échelle mondiale, le volume de stablecoins en LATAM a atteint $89 milliards, mais cette utilisation concerne principalement les envois de fonds et l’épargne, et non la recherche de rendement. Les utilisateurs en Asie et en Afrique suivent des schémas similaires : la stabilité et l’accessibilité sont prioritaires, pas l’APY. Cela démontre l’enjeu mondial — les décisions réglementaires aux États-Unis pourraient avoir des répercussions à travers les continents, influençant les modes d’adoption dans les principaux marchés émergents.
Génération de rendement en DeFi : la réalité de 2025
L’écosystème DeFi a généré environ $8 milliards de rendement en chaîne en 2025. Les Automated Market Makers ont contribué pour 4,2 milliards de dollars en frais de trading, principalement issus de pools à haute liquidité sur Uniswap, SushiSwap et Curve. Les plateformes de prêt et d’emprunt comme Aave, Morpho et Spark ont généré 1,76 milliard de dollars, avec des APYs allant de 2 % à 5 %, selon la demande, la liquidité et le risque des emprunteurs. Les protocoles d’actifs du monde réel, notamment BUIDL de BlackRock, ont apporté entre 600 et 900 millions de dollars, offrant des rendements généralement compris entre 1,5 % et 3 %, et les taux de financement perpétuels ont ajouté un autre $300 million, bien que très volatile et à court terme.
Malgré ces chiffres impressionnants, les détenteurs passifs de stablecoins gagnent très peu. La majorité du rendement reste concentrée dans des protocoles actifs, créant un déséquilibre structurel. Le système fonctionne mieux pour ceux qui gèrent activement leurs positions, fournissent de la liquidité ou participent au prêt et à l’emprunt. Les détenteurs passifs — la majorité — doivent se contenter de faibles taux fixes d’APY provenant d’émetteurs qui conservent la majeure partie des profits.
Point de rupture réglementaire : la loi Clarity 2026
La loi sur la clarté du marché des actifs numériques du Sénat américain, mise à jour en mars 2026, a secoué les marchés crypto. Sa disposition la plus controversée interdit le rendement passif, empêchant explicitement les émetteurs de stablecoins de transmettre directement aux détenteurs les intérêts des bons du Trésor. En même temps, elle autorise les récompenses basées sur l’activité, y compris le prêt, la fourniture de liquidité et les incitations au trading.
Le marché a réagi immédiatement. L’action Circle a chuté de 12 % en une seule séance, tandis que les actions Coinbase ont reculé de 8 %. Les protocoles DeFi actifs ont connu des flux de capitaux, mais les spreads de prêt se resserrent : Aave USDC est désormais à -1,97 %, et les rendements du sUSDe se sont comprimés à -3,48 %. Cette réglementation oblige les détenteurs passifs à gérer activement leurs positions, augmentant la friction pour les utilisateurs moyens et compliquant l’adoption par les investisseurs particuliers qui préfèrent une stratégie « set-and-forget » (mettre en place et oublier).
La législation reprend le modèle de la loi GENIUS du milieu de 2025, qui interdisait déjà le rendement sur des fonds stationnaires. En renforçant cette position, la loi Clarity indique que les régulateurs veulent que le rendement soit gagné par l’activité, et non par la propriété, déplaçant ainsi l’écosystème d’un modèle de revenu passif vers une économie de participation active.
Cas optimiste : le DeFi prêt à en bénéficier
Ce changement réglementaire pourrait accélérer considérablement l’adoption du DeFi. Le capital qui dormait auparavant dans des stablecoins circulera dans des protocoles actifs comme Aave, Morpho, Pendle et les coffres de prêt RWA. Le marché total des stablecoins pourrait s’étendre de ses niveaux actuels à $780 milliards ou plus, pouvant potentiellement capter le marché traditionnellement détenu par les fonds monétaires.
Le rendement réglementé en DeFi pourrait émerger comme une catégorie de produits légitime, défiant le monopole des banques sur les dépôts. Même avec des taux d’APY réduits, le revenu total pourrait augmenter de façon significative. Par exemple, $50 milliards à 2 % d’APY génèrent plus de revenus totaux que $10 milliards à 5 %, illustrant qu’un plus grand gâteau à faibles rendements peut bénéficier à l’écosystème. De plus, cette clarté réglementaire pourrait attirer la participation institutionnelle, apportant profondeur de liquidité et stabilité à long terme à l’écosystème DeFi.
Cas pessimiste : compression du rendement et risques de friction
En revanche, le nouveau cadre comporte des risques de friction et de compression du rendement. Les détenteurs passifs, qui s’attendaient à des rendements stables de 4 à 5 %, sont désormais contraints de gérer activement leurs positions ou de rejoindre des protocoles DeFi, ce qui augmente la complexité. La législation restrictive crée des zones grises de conformité, pouvant ralentir l’entrée institutionnelle plutôt que de l’accélérer.
L’adoption mondiale pourrait également en pâtir. Les utilisateurs en LATAM, en Asie et en Afrique comptent principalement sur les stablecoins pour les envois de fonds et l’épargne, pas pour le yield farming. Une réglementation trop restrictive pourrait pousser ces utilisateurs vers des alternatives non réglementées, réduisant la portée des stablecoins conformes et ralentissant une adoption plus large des rails crypto pour la finance quotidienne.
La vision d’ensemble : implications mondiales
Le problème ne se limite pas au DeFi versus la finance traditionnelle. Il s’agit de savoir si l’infrastructure financière blockchain publique doit redistribuer la valeur économique aux utilisateurs ou la concentrer au niveau de l’émetteur, reproduisant la dynamique des banques traditionnelles. Le rendement existe dans les AMMs, le prêt, les protocoles RWA et les taux de financement perpétuels, mais la bataille porte sur qui en possède la propriété.
Les prochains mois, notamment la réunion du comité bancaire du Sénat prévue fin avril 2026, pourraient déterminer si les stablecoins évolueront vers des rails d’épargne mondiaux efficaces et réglementés ou resteront principalement un centre de profit pour les émetteurs. Se positionner tôt est crucial : le choix est entre capter le rendement actif en DeFi ou rester dans le moteur de profit des émetteurs.
En résumé :
Le rendement est partout dans l’écosystème — des frais AMM et du prêt aux protocoles RWA et de financement perpétuel — mais la dynamique réglementaire et structurelle détermine qui en bénéficie le plus. La lutte n’est pas théorique ; elle façonne déjà les marchés, les flux de liquidités, les APYs et la participation institutionnelle. Les acteurs crypto doivent choisir entre rester passifs ou devenir actifs pour capter les flux de valeur émergents.
