Uni Eropa membangun "SEC versi Eropa", menyatukan regulasi pertukaran saham dan aset kripto?

Dalam gelombang globalisasi keuangan, sebuah sistem regulasi yang bersatu dan kuat sering kali menjadi kunci bagi ekonomi regional untuk meningkatkan daya saing internasional. Baru-baru ini, lingkaran pengambilan keputusan keuangan di Brussels dan Frankfurt sedang merancang sebuah reformasi bersejarah yang dapat merombak peta keuangan Eropa: rencana untuk secara signifikan memperluas kekuasaan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA), menjadikannya sebagai lembaga pengatur pusat yang fungsinya mirip dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), yang secara langsung mengawasi pertukaran saham dan Aset Kripto di dalam Uni Eropa.

Langkah ini tidak hanya merupakan langkah kunci bagi Uni Eropa untuk mendorong rencana besar “Union Pasar Modal” (Capital Markets Union), tetapi juga merupakan respons positif terhadap potensi celah dalam “Regulasi Pasar Aset Kripto” (MiCA). Namun, reformasi yang terpusat ini membawa harapan peningkatan efisiensi, tetapi juga memicu kekhawatiran mendalam mengenai kedaulatan negara anggota dan vitalitas inovasi perusahaan baru.

Daya Pendorong Reformasi

Selama ini, titik nyeri paling signifikan di pasar keuangan Uni Eropa adalah pola regulasi yang “terfragmentasi”. Saat ini, 27 negara anggota bertindak sendiri-sendiri, masing-masing memiliki lembaga dan standar regulasi yang independen. Ini berarti bahwa sebuah lembaga keuangan atau startup yang ingin beroperasi secara lintas negara di dalam Uni Eropa, seperti melakukan penawaran saham atau menyediakan layanan aset kripto, harus menghadapi proses persetujuan dan persyaratan regulasi yang berbeda-beda di setiap negara, yang secara tidak langsung secara signifikan meningkatkan biaya dan waktu kepatuhan, serta mengurangi daya tarik pasar modal Eropa dibandingkan dengan Amerika Serikat.

Presiden Bank Sentral Eropa (ECB) Christine Lagarde telah dengan jauh-jauh hari mengungkapkan masalah ini pada Konferensi Bank Eropa di bulan November 2023, di mana ia secara terbuka menyerukan: “Kita perlu SEC Eropa yang memiliki kewenangan penuh dan dapat langsung mengawasi pasar.” Ia berpendapat bahwa sebuah lembaga pusat yang memiliki kekuasaan pengawasan langsung adalah solusi yang efektif untuk mengurangi risiko sistemik yang mungkin ditimbulkan oleh lembaga keuangan besar lintas batas.

Dan regulasi MiCA yang akan sepenuhnya diterapkan pada Desember 2024 menjadi katalis langsung untuk reformasi ini. MiCA memperkenalkan sistem “lisensi paspor” (passporting) yang inovatif, memungkinkan penyedia jasa aset kripto (CASP) untuk beroperasi di seluruh Uni Eropa selama mereka memperoleh lisensi operasional di salah satu negara anggota. Ini sebenarnya adalah niat baik untuk mendorong likuiditas pasar, tetapi juga membawa kekhawatiran tentang “arbitrase regulasi”.

Secara khusus, pelaku usaha mungkin dengan sengaja memilih untuk mengajukan lisensi di negara-negara dengan standar regulasi yang lebih longgar dan ambang batas yang lebih rendah (seperti Malta, Siprus), dan kemudian memanfaatkan “paspor” untuk masuk ke pasar besar yang memiliki regulasi ketat seperti Prancis, Jerman. Tindakan “rent-seeking” ini tidak hanya merusak persaingan yang adil, tetapi juga dapat menciptakan celah regulasi, yang melemahkan kepercayaan keseluruhan pasar. Mengenai hal ini, otoritas regulasi keuangan Prancis telah mengeluarkan peringatan kepada Brussel dan bersama dengan negara-negara seperti Austria, Italia, secara terbuka menyerukan agar ESMA yang berlokasi di Paris secara langsung mengawasi penyedia layanan Aset Kripto yang besar dan memiliki kepentingan sistemik, untuk memastikan konsistensi dan efektivitas aturan regulasi.

Perluasan Kekuasaan ESMA

Dengan dorongan dari berbagai pihak, Komisi Eropa (European Commission) sedang aktif mempersiapkan untuk secara resmi mengajukan rancangan reformasi. Berdasarkan informasi yang saat ini diungkapkan, inti dari rancangan tersebut adalah memusatkan pengawasan langsung terhadap pasar saham dan pertukaran Aset Kripto serta infrastruktur keuangan kunci lainnya dari otoritas pengatur negara-negara ke ESMA.

Ketua ESMA Verena Ross juga mengkonfirmasi arah ini, dia menekankan bahwa memindahkan lebih banyak kewenangan pengawasan ke ESMA adalah untuk mengatasi masalah desentralisasi yang terus ada di pasar modal Eropa, dan merupakan langkah yang tak terhindarkan menuju tujuan “pasar modal yang terintegrasi”. Jika rancangan tersebut diumumkan dengan sukses, Dewan Uni Eropa dan Parlemen Eropa akan segera memulai negosiasi dan konsultasi yang panjang, dan seluruh proses legislasi diperkirakan akan berlangsung hingga 2026. Ini memberikan peserta pasar sebuah garis waktu yang relatif jelas.

Setelah perluasan wewenang, ESMA tidak hanya akan mencakup bursa saham tradisional, tetapi juga akan memasukkan semua penyedia layanan aset kripto (CASP) dan infrastruktur perdagangan terkait di bawah pengawasan langsungnya. Selain itu, draf tersebut juga mungkin memberikan ESMA hak untuk membuat keputusan langsung yang mengikat secara hukum dalam sengketa di bidang manajemen aset, menjadikannya sebagai “super regulator” yang sesungguhnya.

Bagi perusahaan yang beroperasi di Eropa, terutama startup yang mencari pertumbuhan, reformasi ini jelas merupakan pedang bermata dua.

Dari sisi positif, suatu sistem regulasi yang terpadu akan membawa manfaat yang signifikan. Pertama, biaya administrasi dan kepatuhan untuk operasi lintas negara diharapkan dapat turun secara drastis, diperkirakan rata-rata penurunannya sekitar 15%. Perusahaan tidak lagi perlu menghadapi berbagai regulasi, proses pencatatan dan penggalangan dana akan menjadi lebih sederhana dan transparan. Kedua, citra regulasi yang kuat dan terpadu dapat secara efektif meningkatkan kepercayaan investor, sehingga menarik lebih banyak modal ventura masuk ke pasar Eropa, yang sejalan dengan tujuan Uni Eropa untuk mempromosikan perkembangan teknologi melalui “Undang-Undang Inovasi Eropa”.

Namun, dari sudut pandang lain, standar seragam yang lebih ketat dan “satu ukuran untuk semua” juga dapat menjadi beban yang sulit ditanggung oleh perusahaan rintisan awal. Banyak perusahaan rintisan memiliki sumber daya yang terbatas di tahap awal pengembangan, dan ambang kepatuhan yang terlalu tinggi dapat membunuh semangat inovasi mereka, menciptakan dilema “skala yang tidak ekonomis”. Beberapa pelaku industri telah menyatakan kekhawatiran, menganggap hal ini dapat memaksa mereka untuk memindahkan bisnis mereka ke yurisdiksi dengan lingkungan regulasi yang lebih longgar (seperti Swiss, Singapura, atau Dubai), sehingga menyebabkan Eropa menghadapi risiko “pengalihan inovasi”.

Selain itu, kekhawatiran negara anggota tentang melemahnya “kedaulatan regulasi” juga merupakan hambatan politik besar yang harus dihadapi oleh reformasi ini. Bagaimana menemukan titik keseimbangan antara sentralisasi dan otonomi negara akan menjadi isu paling sulit dalam konsultasi legislatif selama dua tahun ke depan.

Titik Fokus

Dengan segera dirilisnya draf Komisi Eropa, pasar keuangan global akan memantau perkembangan lanjutan dari reformasi ini dengan cermat. Tiga fokus pengamatan dalam beberapa tahun ke depan dapat diringkas sebagai berikut: Kesesuaian sumber daya dan kemampuan: Apakah ESMA dapat memperoleh anggaran keuangan dan tenaga profesional yang cukup untuk mendukung fungsi penegakan hukumnya yang besar yang mencakup 27 negara dan mencakup dua bidang tradisional dan enkripsi? Sebuah lembaga pengatur yang kekurangan sumber daya akan kehilangan otoritasnya. Seni koordinasi politik: Seberapa besar negara anggota bersedia untuk berkompromi dalam kedaulatan regulasi? Kecerdasan politik di Brussel akan diuji dengan ketat dalam permainan multi-pihak ini. Efektivitas nyata dari reformasi: Di bawah pengaruh ganda dari regulasi MiCA dan perluasan kekuasaan ESMA, apakah perusahaan baru dan investor benar-benar dapat menikmati biaya rendah dan transparansi tinggi yang dijanjikan? Hasil akhir dari reformasi akan menjadi satu-satunya standar untuk menguji keberhasilan atau kegagalannya.

Secara keseluruhan, menjadikan ESMA sebagai lembaga pengatur pusat ala SEC adalah langkah ambisius Uni Eropa dalam menyempurnakan pasar modalnya dan menyambut era keuangan digital. Apa pun hasilnya, upaya Uni Eropa kali ini akan memberikan contoh referensi yang sangat berharga bagi ekonomi global lainnya dalam menghadapi tantangan regulasi yang muncul dari integrasi aset kripto dan keuangan tradisional. Seluruh dunia menunggu untuk melihat bagaimana kapal besar keuangan Uni Eropa akan menggambar rute yang jelas dan stabil dalam perjalanan legislatif berikutnya.