Siklus likuiditas global yang direstrukturisasi: Mengapa pasar kripto tahun 2025 begitu sulit?

Tulisan: ODIG Invest

Sejak pertengahan tahun 2025, pasar kripto secara keseluruhan menunjukkan volatilitas tinggi dan tekanan penurunan, harga aset utama terus mengalami koreksi, volume perdagangan menyusut, dan kepercayaan investor kurang. Hingga kemarin, total kapitalisasi pasar kripto global sekitar 3,33 triliun dolar AS, menyusut sekitar 20-30% dari puncak awal tahun, dominasi BTC stabil di sekitar 55%, volatilitas mencapai 40%, jauh di atas tahun 2024. Sentimen pasar cenderung berhati-hati.

Data on-chain dari CryptoQuant menunjukkan bahwa cadangan BTC di bursa menurun sekitar 8% sejak awal Agustus, sementara nilai cadangan USD turun dari sekitar 300 miliar menjadi 250 miliar pada November. Ini menunjukkan bahwa investor menarik dana dari bursa (beralih ke custodial sendiri atau aset lindung nilai), memperkuat sinyal penjualan.

Harga token utama setelah rebound singkat di paruh pertama 2025, mulai memasuki fase koreksi sejak Oktober, dan semakin menurun pada November, dengan harga token Top 50 hampir kembali ke level setelah keruntuhan FTX pada tahun 2022.

Merangkum kondisi pasar kripto tahun 2025, meliputi:

Token utama seperti SOL, ETH, BTC kembali ke harga Desember 2024; teori siklus empat tahun gagal, pelaku industri perlu melakukan penyesuaian dan penyelarasan.

Ledakan jumlah token: Dalam empat tahun terakhir, sebagian besar model penerbitan token adalah model dengan likuiditas rendah dan FDV tinggi. Setelah tren Meme, jumlahnya semakin cepat bertambah; saat ini, setiap hari ada proyek baru yang diluncurkan, pasokan di pasar sangat besar, dana semakin berhati-hati, kecuali pembeli baru terus masuk, hal ini tidak cukup untuk mengimbangi pelepasan besar-besaran proyek yang terjadi.

Pasar memasuki masa reuse konsep: Kurangnya inovasi; banyak teknologi yang tidak esensial;

Kesulitan dalam realisasi proyek: Insentif dan efek penyesuaian model ekonomi kurang efektif; banyak proyek belum menemukan kecocokan produk pasar (PMF);

Kelemahan airdrop: Token airdrop langsung ditukar pengguna menjadi stablecoin;

Meningkatnya kesulitan transaksi: Segala instrumen yang layak diperdagangkan dan memiliki likuiditas cukup akan menghadapi persaingan yang sangat ketat.

Keterbatasan dana: Investasi VC menyusut, pendanaan total hanya sekitar setengah dari tahun 2024, dan rantai dana proyek menjadi tegang.

Masalah internal industri sering muncul: Peristiwa “angsa hitam” 10.11; serangan hacker yang sering terjadi (kerugian lebih dari 2 miliar dolar AS di paruh pertama tahun); kejadian kemacetan Layer 1 dan lain-lain.

Pengembalian DeFi menurun: Dibandingkan tahun 2024, hasil DeFi turun di bawah 5%.

Ini lebih mirip penyesuaian struktural, serupa dengan 2018, tetapi dengan skala yang lebih besar. Hampir semua pelaku pasar menghadapi kesulitan, baik pengguna, trader, penggemar Meme, pengusaha, VC, lembaga kuantitatif, dan lain-lain.

Terutama setelah peristiwa Black Friday 10.11, banyak trader kripto dan lembaga kuantitatif mengalami kerugian, kekhawatiran tentang kebangkrutan institusi tetap ada, dan peristiwa ini menandakan bahwa spekulan / trader profesional / investor ritel semua menghadapi kerugian dana.

Sementara itu, partisipasi lembaga keuangan tradisional terkonsentrasi pada BTC dan pembayaran, RWA, strategi DAT, dan lain-lain, relatif terpisah dari pasar Altcoin. ETF spot Bitcoin secara keseluruhan menunjukkan performa kuat pada bulan Oktober, dengan arus masuk bersih sebesar 3,4 miliar dolar AS, mencatat rekor sejarah, tetapi pada awal November terjadi arus keluar besar-besaran, yang sebagian mencerminkan aksi ambil keuntungan saat harga tinggi.

Saat ini, dengan berakhirnya ketidakpastian pemerintah, ekspektasi pasar akan likuiditas resmi diperkirakan akan kembali. Dalam dua bulan terakhir tahun 2025, bagaimana performa pasar kripto?

Arah yang semakin jelas tetap: BTC dan stablecoin.

(1) BTC: Siklus likuiditas makro menggantikan narasi halving

Seiring meningkatnya konsensus pasar, para analis berpendapat bahwa siklus likuiditas global, bukan semata-mata peristiwa halving Bitcoin, adalah kekuatan utama di balik perubahan pasar bullish dan bearish.

Berdasarkan analisis Arthur Hayes terbaru, “empat tahun siklus sudah mati, siklus likuiditas abadi.” Ia berpendapat bahwa tiga gelombang bull-bear sebelumnya sangat terkait dengan ekspansi besar-besaran cadangan dolar / yuan, dan periode suku bunga rendah serta pelonggaran kredit. Saat ini, utang pemerintah AS meningkat secara eksponensial, dan untuk mengurangi utang, alat repo permanen (SRF) akan menjadi instrumen utama pemerintah; peningkatan saldo SRF menunjukkan bahwa jumlah fiat global juga akan bertambah secara bersamaan. Dalam kondisi “pelonggaran kuantitatif tersembunyi,” tren kenaikan BTC tidak akan berubah.

Menganggap bahwa alat repo permanen (Standing Repo Facility, SRF) akan menjadi instrumen utama pemerintah, kondisi pasar uang yang terus berlangsung dan utang pemerintah yang meningkat secara eksponensial, saldo SRF akan terus meningkat sebagai pemberi pinjaman terakhir. Peningkatan saldo SRF menandakan bahwa jumlah fiat global akan bertambah secara bersamaan, yang akan memicu kembali pasar bullish Bitcoin.

Teori siklus Raoul Pal juga menunjukkan bahwa akhir dari setiap siklus kripto berasal dari kebijakan pengetatan moneter. Data menunjukkan bahwa total utang global telah mencapai sekitar 300 triliun dolar AS, dengan sekitar 10 triliun dolar AS (terutama utang pemerintah dan perusahaan AS) akan jatuh tempo. Untuk menghindari lonjakan hasil, diperlukan injeksi likuiditas besar-besaran. Berdasarkan modelnya, setiap penambahan 1 triliun dolar AS likuiditas dapat terkait dengan keuntungan 5-10% pada aset berisiko (saham, kripto). Skala refinancing 10 triliun dolar AS dapat menyuntikkan 2-3 triliun dolar AS dana baru ke aset berisiko, mendorong BTC naik secara signifikan.

Semua pemikiran ini berada di bawah kendali siklus likuiditas bank sentral global, menyediakan lingkungan makro jangka panjang untuk kenaikan harga aset langka seperti BTC.

(2) Stablecoin: Menuju Infrastruktur Keuangan

Garis utama lain di 2025 adalah stablecoin, yang nilainya bukan lagi “narasi spekulatif,” tetapi “adopsi nyata.”

Kebijakan terbaru telah diumumkan: Kongres AS sedang mendorong pemberian wewenang lebih besar kepada CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS) untuk pasar spot kripto. CFTC diperkirakan akan mengeluarkan kebijakan awal tahun depan yang memungkinkan stablecoin digunakan sebagai jaminan dalam pasar derivatif. Ini akan dimulai dengan uji coba di bursa clearing AS, dan diiringi regulasi yang lebih ketat, membuka jalan bagi stablecoin masuk ke bidang keuangan tradisional.

Skala stablecoin berkembang pesat, jauh melampaui ekspektasi pasar. Banyak lembaga di AS telah melakukan langkah awal, berupaya membangun jaringan pembayaran berbasis stablecoin yang baru.

Dengan munculnya aplikasi nyata, nilai stablecoin terletak pada skenario seperti transfer lintas batas, pengendalian risiko nilai tukar, dan penyelesaian transaksi perusahaan, di mana mereka dapat berfungsi secara “stabil.”

Dalam satu tahun terakhir, stablecoin telah mencapai keseimbangan antara kecepatan, biaya, dan kepatuhan, membentuk jalur keuangan global yang sesuai regulasi, biaya rendah, dan dapat dilacak, secara bertahap menjadi lapisan penyelesaian keuangan yang dapat digunakan di dunia nyata. Sebagai infrastruktur dasar, posisi stablecoin semakin diperkuat melalui regulasi dan aplikasi nyata, menyediakan darah yang stabil bagi ekonomi kripto secara keseluruhan.

Ini juga memberi inspirasi bagi para pengusaha: tim startup perlu mempertimbangkan untuk menjadikan proses bisnis mereka “native stablecoin,” target pasar harus mengarah pada “pengguna stablecoin,” dan menemukan produk yang benar-benar cocok dengan pasar (PMF).