Morgan Stanley: Penyebab utama pullback pasar kripto adalah investor ritel yang melakukan dumping Bitcoin dan Ethereum ETF, sementara itu ada injeksi 96 miliar dolar ke ETF saham.

Menurut laporan penelitian terbaru dari JPMorgan, faktor utama yang mendorong penyesuaian pasar Aset Kripto pada bulan November 2025 adalah penarikan besar-besaran oleh investor ritel melalui ETF Spot Bitcoin dan Ethereum, dengan aliran dana keluar mencapai 4 miliar dolar AS pada bulan tersebut, melebihi rekor historis yang dicatat pada bulan Februari. Sebagai perbandingan yang mencolok, investor ritel pada waktu yang sama menginvestasikan sekitar 96 miliar dolar AS ke dalam ETF saham, menunjukkan bahwa dumping Aset Kripto kali ini bukan merupakan perilaku penghindaran risiko secara menyeluruh.

Tim analis menunjukkan bahwa harga Bitcoin telah jatuh di bawah level dukungan biaya produksi yang diperkirakan sebesar 94000 dolar, namun korelasi jangka panjang antara aset kripto dan pasar saham tetap kuat, terutama hubungan yang terus erat dengan sektor teknologi Russell 2000.

Aliran Dana yang Terpisah: Strategi Ganda Investor Ritel

Laporan penelitian yang dirilis oleh JPMorgan pada bulan November mengungkapkan fenomena pasar yang menarik: investor ritel mengambil strategi yang sangat berbeda dalam memperlakukan aset kripto dan pasar saham tradisional. Menurut tim analisis yang dipimpin oleh Managing Director Nikolaos Panigirtzoglou, diperkirakan bahwa hingga saat ini, ETF Spot Bitcoin dan Ethereum telah mengalami arus keluar dana sekitar 4 miliar dolar, angka ini bahkan melebihi rekor arus keluar tertinggi yang tercatat pada bulan Februari. Tindakan penarikan besar-besaran ini kontras dengan operasi trader kripto asli, yang setelah melakukan deleveraging besar-besaran melalui kontrak berjangka perpetual pada bulan Oktober, telah stabil pada bulan November.

Sementara itu, pasar saham menikmati aliran dana ritel yang terus menerus. Data menunjukkan bahwa pada bulan November, investor ritel telah menginvestasikan sekitar 96 miliar dolar AS ke dalam ETF saham, termasuk produk dengan leverage. Jika tren ini berlanjut hingga akhir bulan, ukuran aliran bulanan akan mencapai sekitar 160 miliar dolar AS, setara dengan level bulan September dan Oktober. Diferensiasi yang signifikan ini menunjukkan bahwa investor ritel masih memandang aset kripto dan saham sebagai kategori aset yang berbeda, meskipun keduanya diklasifikasikan sebagai aset berisiko.

Dari sudut pandang keuangan perilaku, strategi diferensiasi ini bukanlah yang pertama kali muncul. Morgan Stanley menunjukkan bahwa investor ritel hanya menunjukkan pola menjual ETF aset kripto pada tiga bulan tahun ini—Februari, Maret, dan November yang sedang berlangsung. Penarikan selektif ini menunjukkan bahwa investor ritel memiliki kerangka penilaian yang berbeda untuk jenis aset berisiko yang berbeda, bukan sekadar mengambil sikap penghindaran risiko secara menyeluruh. Analis dalam laporan menekankan: “Menafsirkan penjualan ETF aset kripto sebagai sinyal bagi investor ritel untuk beralih ke pasar bearish pada aset berisiko yang lebih luas, termasuk saham, adalah sebuah kesalahan.”

Perbandingan Data Pasar Kunci

• Aset Kripto ETF mengalir keluar: 40 miliar dolar (sejak November)
• Arus Masuk ETF Saham: 960 Miliar Dolar (sejak November)
• Titik Dukungan Kunci Bitcoin: 94000 dolar AS (biaya produksi yang diperkirakan oleh Morgan Stanley)
• Indikator Keterkaitan: paling erat terhubung dengan sektor teknologi Russell 2000
• Perbandingan Sejarah: Aliran keluar kali ini telah melebihi rekor yang ditetapkan pada bulan Februari.

Perubahan struktur pasar ini mencerminkan evolusi basis investor Aset Kripto. Dengan peluncuran dan popularitas ETF Spot, lebih banyak investor ritel dari bidang tradisional dapat berpartisipasi di pasar Aset Kripto melalui produk keuangan yang mereka kenal, tetapi pola perilaku investor ini memiliki perbedaan sistematis dibandingkan dengan peserta asli Aset Kripto. Perbedaan ini terlihat sangat jelas selama periode volatilitas pasar dan memberikan dimensi baru untuk analisis dinamika pasar.

Evolusi Struktur Pasar: Mekanisme Penemuan Harga Baru yang Didorong oleh ETF

Pengenalan ETF Spot Aset Kripto secara fundamental mengubah mekanisme penemuan harga di pasar. Analis Morgan Stanley mencatat bahwa penyesuaian pasar saat ini sebagian besar didorong oleh “investor non-Aset Kripto, terutama investor ritel yang biasanya menggunakan ETF Spot Bitcoin dan Ethereum untuk berinvestasi di pasar Aset Kripto.” Pengamatan ini mengungkapkan bagaimana instrumen keuangan tradisional membawa faktor pengaruh harga baru ke pasar Aset Kripto, sekaligus menciptakan saluran keterkaitan yang lebih erat dengan pasar tradisional.

Dari analisis deret waktu aliran dana, arus keluar ETF bulan November menunjukkan percepatan. Berbeda dengan penjualan yang didorong oleh investor asli aset kripto melalui pengurangan leverage di futures perpetual pada bulan Oktober, tekanan jual kali ini lebih banyak berasal dari pemegang ETF ritel yang sensitif terhadap harga. Perubahan ini mencerminkan perbedaan respons kelompok investor yang berbeda terhadap sinyal pasar: trader profesional lebih memperhatikan rasio leverage dan struktur pasar derivatif, sementara investor ETF ritel lebih langsung merespons fluktuasi harga.

Biaya produksi Bitcoin sebagai level dukungan kunci yang gagal juga patut diperhatikan. Garis biaya produksi sebesar 94000 dolar yang diperkirakan oleh JPMorgan selalu dianggap sebagai dukungan psikologis dan teknis yang penting oleh pasar, tetapi penembusan kali ini menunjukkan bahwa dalam lingkungan pasar tertentu, faktor aliran dana mungkin mengalahkan nilai fundamental yang terikat. Dinamika ini mirip dengan situasi di pasar komoditas tradisional di mana harga sementara jatuh di bawah biaya produksi, yang biasanya akan diperbaiki setelah penawaran dan permintaan seimbang kembali.

Dari perspektif yang lebih makro, pola korelasi antara Aset Kripto dan pasar saham memberikan wawasan penting. Analis mengonfirmasi bahwa pasar Aset Kripto terus berhubungan erat dengan saham teknologi kecil — khususnya sektor teknologi Russell 2000. Korelasi ini mencerminkan hubungan antara Aset Kripto dengan inovasi awal dan basis investor yang didorong oleh modal ventura, serta menjelaskan mengapa Aset Kripto mengalami arus keluar dana sementara saham teknologi terus disukai.

Suasana spekulatif mendingin: Pasar opsi dan perdagangan momentum melambat

Laporan Morgan Stanley juga menangkap bukti perubahan halus dalam sentimen spekulatif pasar. Data menunjukkan bahwa bagian ritel yang paling spekulatif—pedagang yang aktif di opsi call atau perdagangan momentum saham tunggal—telah sedikit mundur dalam beberapa minggu terakhir. Data dari lembaga kliring opsi menunjukkan bahwa volume pembelian opsi call mingguan dari akun ritel kecil menurun, sementara keranjang saham yang populer di kalangan pedagang ritel AS juga menunjukkan tanda-tanda perlambatan serupa.

Penurunan sentimen spekulatif ini perlu dipahami dalam konteks tren jangka panjang. Analis menunjukkan, “Meskipun demikian, pengurangan baru-baru ini hanya membalikkan dorongan spekulatif bulan lalu dan tidak mengubah tren kenaikan yang telah ada sejak 2023.” Pengamatan ini menunjukkan bahwa penyesuaian pasar saat ini mungkin lebih mirip dengan koreksi sehat dalam tren kenaikan, bukan perubahan tren yang mendasar. Dari pola sejarah, fluktuasi siklikal sentimen spekulatif ini cukup umum terjadi dalam proses bull market.

Dari data spesifik pasar opsi, penurunan volume pembelian opsi call terutama terkonsentrasi di bidang aset kripto dan saham teknologi dengan pertumbuhan tinggi, sementara aktivitas opsi di sektor defensif dan saham dividen relatif stabil. Penurunan selektif ini semakin mendukung argumen utama JPMorgan bahwa penyesuaian pasar saat ini bersifat spesifik aset, bukan penghindaran risiko secara menyeluruh. Bagi para pelaku pasar, perbedaan ini memberikan peluang taktis yang penting.

Pelambatan strategi perdagangan momentum sejalan dengan penurunan volatilitas pasar secara keseluruhan. Ketika peluang momentum dengan tren yang jelas berkurang, trader jangka pendek cenderung mengurangi eksposur risiko dan menunggu katalis baru muncul. Pola perilaku ini menciptakan “periode istirahat” di pasar, yang biasanya mengakumulasi energi untuk terobosan arah selanjutnya. Dari sudut pandang analisis teknis, penyusutan volatilitas ini sering kali menandakan bahwa pergerakan harga yang penting akan segera terjadi.

Perbandingan Pola Sejarah: Spesifikasi dan Universalitas Penyesuaian Kali Ini

Dengan menganalisis penyesuaian pasar saat ini dalam konteks sejarah, dapat ditemukan pola yang familiar serta karakteristik unik. Mirip dengan penyesuaian awal tahun 2024, penjualan kali ini juga didorong oleh aliran dana ETF yang keluar, tetapi lingkungan makro dan struktur pasar di belakangnya telah mengalami perubahan penting. Pada saat itu, kebijakan Federal Reserve lebih dovish, sementara saat ini menghadapi ketidakpastian suku bunga yang lebih besar, perbedaan ini mempengaruhi kedalaman dan durasi penyesuaian.

Dari sudut pandang komposisi investor, partisipasi institusi di pasar aset kripto telah meningkat secara signifikan sejak awal tahun. Di satu sisi, ini meningkatkan kedalaman likuiditas pasar, sementara di sisi lain, ini juga dapat mengubah karakteristik fluktuasi harga. Investor institusi biasanya memiliki kerangka manajemen risiko yang lebih ketat dan visi investasi yang lebih panjang, partisipasi mereka seharusnya secara teoritis mengurangi volatilitas keseluruhan pasar. Namun, ketika beberapa kelompok investor secara bersamaan menyesuaikan posisi, ini juga dapat menghasilkan efek resonansi likuiditas.

Faktor musiman juga layak dipertimbangkan. Data sejarah menunjukkan bahwa bulan November seringkali merupakan periode transisi bagi pasar Aset Kripto, di antara kekuatan kuartal ketiga dan volatilitas akhir tahun. Pola musiman ini terkait dengan perencanaan pajak, rebalancing aset berisiko, dan faktor struktural lainnya, yang mungkin sebagian menjelaskan mengapa investor ritel memilih untuk menyesuaikan posisi Aset Kripto mereka pada waktu ini.

Dari sudut pandang keterkaitan lintas pasar, kontinuitas keterkaitan erat antara Aset Kripto dan saham teknologi saat ini kontras dengan periode dekopling 2022-2023. Saat itu, Aset Kripto menunjukkan independensi yang lebih kuat, sementara saat ini lebih jelas terintegrasi ke dalam kerangka aset berisiko tradisional. Perubahan ini mencerminkan kemajuan regulasi pasar dan peningkatan tingkat institusional, serta berarti bahwa harga Aset Kripto dipengaruhi oleh faktor-faktor makroekonomi yang lebih luas.

Prospek Masa Depan: Mencari dan Membangun Titik Keseimbangan Pasar

Berdasarkan dinamika pasar saat ini, analisis Morgan Stanley memberikan petunjuk penting untuk kemungkinan jalur di masa depan. Pertama, jika arus keluar dana dari ETF Aset Kripto terus melampaui rata-rata historis, mungkin perlu penyesuaian harga lebih lanjut untuk menarik minat pembeli. Mengingat Bitcoin telah jatuh di bawah perkiraan biaya produksi, penyesuaian ini mungkin lebih banyak dilakukan melalui waktu daripada harga, yaitu berfluktuasi dalam suatu kisaran hingga permintaan dan penawaran kembali seimbang.

Kedua, jika aliran dana yang kuat di pasar saham berlanjut, mungkin akhirnya akan merembes ke dalam bidang Aset Kripto. Pola sejarah menunjukkan bahwa penularan preferensi risiko biasanya memiliki jeda, ketika investor mendapatkan cukup keuntungan dari aset risiko tradisional, mereka sering kali mulai mencari peluang dengan beta yang lebih tinggi. Aset Kripto, terutama Bitcoin dan Ethereum, sangat mungkin menjadi penerima manfaat dari aliran modal ini.

Dari sudut pandang regulasi dan perkembangan, proses institusionalisasi pasar Aset Kripto masih berlangsung. Partisipasi lebih banyak lembaga keuangan tradisional, klarifikasi kerangka regulasi, dan penyempurnaan infrastruktur, semuanya sedang membangun fondasi untuk putaran pertumbuhan berikutnya. Penyesuaian pasar saat ini, dalam konteks perbaikan struktural ini, dapat dianggap sebagai interlude dalam tren kenaikan jangka panjang, bukan pembalikan tren.

Analisis teknis juga memberikan beberapa sinyal optimis. Meskipun menghadapi tekanan jangka pendek, garis tren kenaikan jangka panjang yang dimulai sejak tahun 2023 tetap utuh. Beberapa indikator teknis kunci menunjukkan pasar telah memasuki zona jenuh jual, menciptakan kondisi untuk pemulihan. Sementara itu, penurunan rasio leverage di pasar derivatif mengurangi risiko penjualan paksa, memberikan ruang untuk penemuan harga yang lebih sehat.

Inspirasi Investasi: Mencari Peluang di Pasar yang Terpisah

Bagi peserta dengan gaya investasi yang berbeda, lingkungan pasar saat ini menawarkan peluang yang bervariasi. Bagi investor jangka panjang, aliran dana historis yang keluar dari ETF aset kripto mungkin menciptakan peluang untuk membangun posisi secara bertahap. Terutama ketika harga Bitcoin mendekati atau berada di bawah estimasi biaya produksi, secara historis ini memberikan rasio risiko terhadap imbalan yang lebih baik. Kuncinya adalah memiliki kesabaran yang cukup dan disiplin dalam pengelolaan posisi.

Bagi investor taktis, perbedaan aliran dana antara Aset Kripto dan pasar saham menawarkan peluang nilai relatif. Ketika dua kelas aset yang memiliki korelasi tinggi menunjukkan penyimpangan kinerja jangka pendek, sering kali ini menandakan peluang perdagangan konvergensi. Mengingat korelasi jangka panjang yang ditekankan oleh JPMorgan masih utuh, perbedaan ini mungkin sulit untuk bertahan.

Dari sudut pandang alokasi aset, peran Aset Kripto dalam portofolio investasi saat ini perlu dievaluasi ulang. Ketidakberkaitan yang rendah dengan aset tradisional pernah menjadi salah satu daya tarik utamanya, tetapi dengan meningkatnya hubungan dengan saham teknologi, manfaat diversifikasi ini mungkin berkurang. Investor mungkin perlu menyesuaikan proporsi alokasi Aset Kripto dan harapan mereka untuk mencerminkan realitas pasar baru ini.

Prioritas manajemen risiko juga perlu ditingkatkan. Pada periode perubahan struktur pasar, indikator volatilitas historis dan korelasi mungkin tidak valid, sehingga diperlukan kerangka penilaian risiko yang lebih dinamis. Terutama bagi investor yang menggunakan leverage, memastikan untuk mempertahankan posisi dalam situasi pasar ekstrim adalah hal yang sangat penting. Diversifikasi investasi ke dalam berbagai sub bidang aset kripto (seperti Layer 1, DeFi, infrastruktur, dll.) juga dapat membantu mengurangi risiko tertentu.

FAQ

Mengapa investor ritel membeli ETF saham sambil melakukan dumping Aset Kripto ETF?

Analisis Morgan Stanley menunjukkan bahwa investor ritel melihat aset kripto dan saham sebagai kategori aset yang berbeda, saat ini secara selektif menyesuaikan posisi aset kripto sambil mempertahankan paparan risiko terhadap saham, mencerminkan penilaian spesifik aset daripada penghindaran risiko secara menyeluruh.

Bitcoin jatuh di bawah biaya produksi 94000 dolar AS berarti apa?

Penurunan harga jangka pendek yang melampaui biaya produksi sering terjadi di pasar komoditas, biasanya akan diperbaiki setelah permintaan dan penawaran seimbang kembali, tetapi tetap di bawah biaya dapat memaksa penambang yang tidak efisien untuk keluar dari pasar, akhirnya mengurangi pasokan yang mendukung harga.

Apakah korelasi antara Aset Kripto dan saham telah terputus?

JPMorgan mengonfirmasi bahwa relevansi jangka panjang tetap kuat, terutama dengan keterkaitan yang erat dengan sektor teknologi Russell 2000, menunjukkan bahwa aset kripto masih dianggap sebagai bagian dari kategori aset inovatif awal.

Apa perbedaan dan persamaan antara penyesuaian pasar saat ini dan bulan Februari?

Kesamaan terletak pada fakta bahwa keduanya didorong oleh aliran dana keluar dari ETF dan memiliki skala yang setara, sedangkan perbedaannya adalah bahwa penyesuaian kali ini disertai dengan aliran dana yang kuat ke pasar saham, dan tingkat leverage trader asli aset kripto telah menurun sebelumnya.

Apa dampak pendinginan emosi spekulatif terhadap kesehatan pasar?

Dalam jangka pendek, penurunan suhu mungkin mengurangi volatilitas pasar dan peluang momentum, tetapi dalam jangka menengah hingga panjang, ini menguntungkan penemuan harga yang lebih sehat, mengurangi risiko sistemik yang disebabkan oleh over-leveraging, dan meletakkan dasar untuk pertumbuhan tahap berikutnya.