Sejumlah perusahaan perbendaharaan aset digital yang diperdagangkan secara publik (DAT) yang semakin banyak melakukan likuidasi kepemilikan cryptocurrency untuk mendanai pembelian kembali saham dan membela harga saham yang sedang jatuh, menimbulkan pertanyaan serius tentang kelangsungan model ini dalam jangka panjang.

Contoh Terbaru Menyoroti Tren

• FG Nexus menjual $32,7 juta dalam Ethereum untuk membiayai pembelian kembali saham secara agresif setelah sahamnya anjlok 94% dari titik tertinggi sepanjang masa, diperdagangkan dengan diskon yang dalam terhadap nilai aset bersih kripto yang mendasarinya (NAV).
• ETHZilla mengikuti dengan penjualan $40 juta ETH di tengah tekanan NAV dan kelemahan ekuitas yang serupa.

Langkah-langkah ini mencerminkan pola yang lebih luas: perusahaan-perusahaan yang mengakumulasi Bitcoin dan Ethereum sebagai cadangan kas sekarang sedang membongkar posisi untuk mencegah erosi saham lebih lanjut.

Angka di Balik Risiko

Secara kolektif, perusahaan DAT mengelola $42,7 miliar dalam aset digital. Dengan banyak saham diperdagangkan pada diskon yang persisten terhadap NAV — beberapa setinggi 60–80% — para analis memperkirakan $4–6 miliar dalam potensi penjualan crypto terpaksa jika perusahaan terus menggunakan kepemilikan untuk mendukung harga saham.

Mengapa Ini Terjadi

1. Strategi Perbendaharaan Berleveraged Banyak perusahaan DAT menerbitkan utang konvertibel atau menggunakan leverage untuk memperbesar pembelian crypto, menciptakan kewajiban pembayaran yang terkait dengan kinerja saham.
2. Likuiditas Ekuitas Tipis Saham dengan float rendah dan volatilitas tinggi membuatnya rentan terhadap penurunan tajam, memicu program pembelian kembali yang didanai oleh penjualan kripto.
3. Penerimaan Korporat yang Terhenti Arus masuk yang diharapkan dari kas perusahaan baru ( misalnya, dana kedaulatan, pensiun ) telah melambat di tengah ketidakpastian regulasi dan volatilitas pasar.
4. Diskaun NAV Spiral Saat saham jatuh di bawah nilai kepemilikan kripto, menjual kripto untuk membeli kembali saham sementara mempersempit celah — tetapi dengan biaya mengurangi aset yang mendasari diskon tersebut.

Implikasi Sistemik

Jika beberapa perusahaan DAT melakukan penjualan kripto dalam skala besar secara bersamaan:

• Tekanan menurun pada harga Bitcoin dan Ethereum
• Potensi likuidasi berantai di pasar perpetual yang terleveraged
• Erosi kepercayaan terhadap narasi “perbendaharaan perusahaan”

Beberapa analis memperingatkan bahwa dinamika ini mirip dengan panggilan margin yang bergerak lambat di seluruh sektor.

Apakah Ini Berkelanjutan?

Jawaban singkat: Tidak.

Menjual aset dasar untuk mempertahankan harga ekuitas yang ada karena aset tersebut menciptakan umpan balik negatif yang memperkuat diri sendiri. Setelah bagian berarti dari perbendaharaan kripto dilikuidasi, tesis investasi asli — memegang aset digital sebagai penyimpan nilai jangka panjang yang superior — runtuh.

Garis Bawah

Perusahaan DAT saat ini memilih stabilitas harga saham jangka pendek daripada keyakinan kripto jangka panjang. Meskipun dapat dimengerti dari sudut pandang kelangsungan hidup perusahaan, strategi ini secara matematis tidak berkelanjutan melampaui ambang batas tertentu.

Seperti yang dicatat oleh seorang analis: “Mereka menghabiskan jagung benih mereka untuk menjaga harga saham tetap mengapung. Akhirnya, tidak ada jagung yang tersisa — dan tidak ada alasan bagi saham itu untuk ada.”

Singkatnya, gelombang pembelian kembali saham yang didukung crypto oleh perusahaan perbendaharaan aset digital menyoroti ketegangan kritis antara ekspektasi pasar ekuitas dan filosofi HODL Bitcoin/Ethereum — sebuah konflik yang tidak dapat bertahan selamanya tanpa secara permanen merusak proposisi nilai inti.