Federal Reserve (FED) yang mudah melakukan kesalahan, saham teknologi berleverage, dan pemilih yang marah

Sistem keuangan saat ini memasuki fase kerentanan yang lebih besar daripada yang diperkirakan pasar, dengan risiko bergeser dari volatilitas pasar belaka menjadi tekanan sistemik yang terdiri dari kombinasi kebijakan, kredit, dan risiko politik. Artikel ini bersumber dari arndxt, AididiaoJP, dan dikompilasi, disusun dan disumbangkan oleh Foresight News. (Sinopsis: Bridgewater Dalio: Masih terlalu dini untuk menjual saham AI!) Karena “jarum penembus gelembung” belum bermain) (Suplemen latar belakang: Bitcoin jatuh untuk membunuh $86.000, Ethereum pernah kehilangan $2800, Huida turun lebih dari 3% saham AS semuanya jatuh) Selama beberapa bulan terakhir, sikap saya telah bergeser secara signifikan: pada awalnya, saya berubah dari bearish menjadi bullish, berpikir bahwa pasar hanya dalam pesimisme umum yang biasanya mengatur panggung untuk pasar pendek, tetapi sekarang saya benar-benar khawatir bahwa sistem memasuki fase yang lebih rentan. Ini bukan tentang satu peristiwa, melainkan tentang mempertimbangkan lima dinamika yang saling menguatkan: Risiko kesalahan kebijakan meningkat. The Fed memperketat likuiditas keuangan di tengah ketidakpastian data dan tanda-tanda perlambatan ekonomi yang terlihat. Kecerdasan Buatan / Kompleks perusahaan raksasa bergeser dari kaya uang tunai ke pertumbuhan leverage. Ini mengalihkan risiko dari volatilitas ekuitas murni ke masalah siklus kredit yang lebih klasik. Penilaian kredit dan pinjaman swasta mulai menyimpang, dan tanda-tanda awal namun mengkhawatirkan dari stres berbasis model muncul di bawah permukaan. Fragmentasi ekonomi mengeras menjadi masalah politik. Untuk populasi yang terus bertambah, kontrak sosial tidak lagi kredibel, dan ini pada akhirnya akan memanifestasikan dirinya dalam kebijakan. Konsentrasi pasar telah menjadi kerentanan sistemik dan politik. Ketika sekitar 40% dari kapitalisasi pasar indeks sebenarnya terdiri dari segelintir teknopoli yang sensitif secara geopolitik dan leverage, itu menjadi target keamanan dan kebijakan nasional, bukan hanya cerita pertumbuhan. Skenario yang mendasarinya mungkin tetap bahwa pembuat kebijakan pada akhirnya akan “melakukan apa yang selalu mereka lakukan”: menyuntikkan kembali likuiditas ke dalam sistem dan mendukung harga aset sebelum siklus politik berikutnya. Tetapi jalan menuju hasil itu terlihat lebih bergelombang, didorong oleh kredit, dan bergejolak secara politik daripada yang diasumsikan strategi “beli penurunan” standar. Posisi keseluruhan Untuk sebagian besar siklus, masuk akal untuk mengambil posisi “bearish tetapi konstruktif”: inflasi tinggi tetapi melambat. Kebijakan sebagian besar tetap mendukung. Aset berisiko dinilai terlalu tinggi, tetapi penyesuaian biasanya dipenuhi dengan intervensi likuiditas. Saat ini, beberapa elemen telah berubah: Penutupan pemerintah: Kami mengalami penutupan yang berkepanjangan yang mengganggu rilis dan kualitas data utama secara keseluruhan. Ketidakpastian statistik: Pejabat senior sendiri telah mengakui kerusakan pada lembaga statistik federal, yang berarti kurang percaya pada seri data itu sendiri yang berlabuh pada posisi multi-triliun dolar. Berubah hawkish di tengah kelemahan: Dengan latar belakang ini, The Fed telah memilih untuk beralih ke sikap yang lebih hawkish pada ekspektasi suku bunga dan neraca, memperketat meskipun indikator berwawasan ke depan memburuk. Dengan kata lain, sistem memperketat tekanan yang tidak jelas dan muncul, daripada menjauh darinya, yang merupakan profil risiko yang sangat berbeda. Pengetatan kebijakan dalam lingkungan yang tidak pasti Kekhawatiran inti bukan hanya pengetatan kebijakan, tetapi di mana dan bagaimana hal itu diperketat: Ketidakpastian data: Data kunci (inflasi, ketenagakerjaan) tertunda, terdistorsi, atau dipertanyakan setelah penutupan. “Dasbor” Fed sendiri menjadi kurang dapat diandalkan ketika sangat dibutuhkan. Ekspektasi Suku Bunga: Sementara indikator berwawasan ke depan menunjukkan deflasi awal tahun depan, penurunan suku bunga jangka pendek tersirat pasar telah ditarik kembali karena komentar hawkish dari pejabat Fed. Neraca: Sikap neraca di bawah pengetatan kuantitatif, dan bias yang cenderung mendorongnya untuk waktu yang lebih lama ke sektor swasta, secara inheren hawkish untuk kondisi keuangan, bahkan jika suku bunga kebijakan tetap tidak berubah. Secara historis, kesalahan Fed biasanya adalah waktu yang salah: menaikkan suku bunga terlambat, memotong suku bunga terlambat. Kita berisiko mengulangi pola pengetatan kebijakan ketika pertumbuhan melambat dan data kabur, daripada melonggarkannya di awal. AI dan Perusahaan Teknologi Besar Menjadi Kisah Pertumbuhan Leverage Pergeseran struktural kedua adalah perubahan karakteristik perusahaan teknologi raksasa dan pemimpin AI: Selama dekade terakhir, perusahaan inti “Tujuh Besar” sebenarnya adalah obligasi seperti ekuitas: bisnis dominan, arus kas bebas yang besar, pembelian kembali saham besar-besaran, leverage bersih yang terbatas. Selama dua hingga tiga tahun terakhir, arus kas bebas ini semakin diinvestasikan kembali dalam belanja modal AI: pusat data, chip, infrastruktur. Kita sekarang memasuki fase di mana belanja modal AI tambahan semakin dibiayai melalui penerbitan utang, bukan hanya uang tunai yang dihasilkan secara internal. Dampaknya adalah sebagai berikut: Spread kredit dan swap default kredit mulai bergerak. Ketika leverage meningkat untuk membiayai infrastruktur AI, perusahaan seperti Oracle melihat spread kredit melebar. Volatilitas ekuitas bukan lagi satu-satunya risiko. Kita sekarang melihat awal dinamika siklus kredit klasik di industri yang sebelumnya terasa “tidak bisa dihancurkan”. Struktur pasar memperkuat ini. Perusahaan-perusahaan yang sama ini memiliki pangsa indeks utama yang tidak proporsional; Pergeseran mereka dari “bulls tunai” ke “pertumbuhan leverage” telah mengubah profil risiko indeks secara keseluruhan. Ini tidak secara otomatis berarti akhir dari “gelembung” AI. Jika pengembaliannya nyata dan berkelanjutan, belanja modal pembiayaan utang dapat dibenarkan. Tetapi itu berarti bahwa margin of error jauh lebih kecil, terutama dengan suku bunga yang lebih tinggi dan kebijakan yang lebih ketat. Di bawah permukaan pasar publik, kredit swasta menunjukkan tanda-tanda awal stres: pinjaman yang sama dinilai oleh manajer yang berbeda dengan harga yang berbeda secara signifikan (misalnya, satu dengan nilai nominal 70 sen, yang lain sekitar 90 sen). Divergensi ini adalah pendahulu khas dari kontroversi model-versus-mark-to-market yang lebih luas. Pola ini mirip dengan yang berikut: 2007 – Aset bermasalah meningkat dan spread melebar, sementara indeks saham tetap relatif tenang. 2008 - Pasar yang dulunya dianggap setara kas, seperti sekuritas dengan tingkat lelang, tiba-tiba membeku. Di luar itu: cadangan Fed mulai turun. Ada pengakuan yang berkembang secara internal bahwa beberapa bentuk ekspansi ulang neraca mungkin diperlukan untuk mencegah masalah dalam cara kerja internal sistem keuangan. Tak satu pun dari ini menjamin krisis. Tapi ini konsisten dengan situasi sistematis: kredit diam-diam diperketat, dan kebijakan masih dibingkai sebagai “bergantung pada data” daripada preemptive. Pasar repo adalah tempat di mana cerita “cadangan tidak lagi berlimpah” muncul lebih dulu Pada grafik radar ini, “proporsi transaksi repo pada atau di atas tingkat IORB” adalah indikasi paling jelas bahwa kita diam-diam keluar dari sistem cadangan yang benar-benar melimpah. Pada kuartal ketiga 2018 dan awal 2019, garis itu relatif ke dalam: cadangan yang cukup berarti bahwa sebagian besar pembiayaan yang dijamin diperdagangkan dengan nyaman di bawah batas bawah suku bunga saldo cadangan (IORB). Pada September 2019, tepat sebelum pasar repo runtuh, garis itu didorong keluar dengan tajam karena semakin banyak transaksi pembelian kembali yang diperdagangkan pada tingkat yang sama dengan atau lebih tinggi dari IORB, gejala khas kelangkaan agunan dan cadangan. Sekarang lihat Juni 2025 vs Oktober 2025: Garis biru muda (Juni) masih aman di dalam, tetapi garis merah Oktober 2025 memanjang ke luar dan mendekati kontur tahun 2019, menunjukkan bahwa proporsi transaksi repo yang menyentuh batas bawah suku bunga kebijakan meningkat. Dengan kata lain, pedagang dan bank mendorong kutipan untuk pembiayaan semalam karena cadangan tidak lagi berlimpah. Dikombinasikan dengan indikator lain (lebih…