Alasan mengapa Bitcoin tidak bisa menembus 90.000 telah ditemukan! Strategi "cadangan" dari paus besar menjadi penyebab utama

比特幣 harga di sekitar 90.000 dolar AS menunjukkan pergerakan yang tenang, meskipun aliran dana ETF spot tetap kuat. Analis pasar Jeff Park menunjukkan bahwa fenomena anomali ini terutama disebabkan oleh penjualan hak beli lindung nilai oleh pemegang jangka panjang, bukan permintaan spot yang lemah. Raksasa paus Bitcoin secara luas menjual hak beli lindung nilai secara diam-diam yang sedang menekan harga spot, para pemain berpengalaman ini memanfaatkan pasar opsi untuk mendapatkan keuntungan jangka pendek dari Bitcoin yang mereka miliki selama lebih dari sepuluh tahun.

Mengapa Paus secara tiba-tiba tertarik dengan strategi hak beli lindung nilai

(Sumber: Deribit)

Sulit bagi Bitcoin untuk kembali menembus kenaikan di sekitar 90.000 dolar AS, dan ini lebih disebabkan oleh bagaimana pemegang jangka panjang mengelola risiko mereka daripada permintaan yang lemah. Para pemain berpengalaman Bitcoin beralih ke hak beli lindung nilai untuk memperoleh pendapatan dari Bitcoin yang mereka pegang dalam jangka panjang. Hak beli lindung nilai adalah menjual hak beli atas Bitcoin yang sudah dimiliki, memungkinkan penjual menerima premi opsi sekaligus memberi pembeli hak untuk membeli Bitcoin dengan harga yang telah ditentukan.

Strategi ini semakin diminati oleh pemegang jangka panjang, yang biasa disebut sebagai “OG”, mereka ini telah mengumpulkan Bitcoin bertahun-tahun lalu dan sekarang memanfaatkan pasar opsi untuk mendapatkan penghasilan jangka pendek. Bagi paus yang memegang Bitcoin lebih dari sepuluh tahun, hak beli lindung nilai menawarkan pilihan yang menguntungkan: mempertahankan posisi Bitcoin mereka dan sekaligus menerima premi dari penjualan hak beli.

Popularitas strategi ini memiliki latar belakang nyata. Harga Bitcoin terjebak di sekitar 90.000 dolar AS dalam fase konsolidasi, tanpa katalis kenaikan yang jelas dalam waktu dekat. Bagi paus yang sudah memegang banyak Bitcoin, daripada menunggu harga menembus level tertentu, mereka lebih memilih menjual hak beli secara mingguan atau bulanan untuk mendapatkan pendapatan premi yang stabil. Dengan volatilitas saat ini, menjual hak beli Bitcoin dengan waktu kedaluwarsa satu bulan dan strike price 100.000 dolar AS dapat menghasilkan premi sekitar 2%-3%. Bagi paus yang memegang ribuan bahkan puluhan ribu Bitcoin, ini merupakan arus kas yang sangat menguntungkan.

Namun, Park menekankan bahwa dampak strategi ini jauh melampaui pasar opsi. Ketika Anda menjual hak beli Bitcoin yang telah dimiliki selama lebih dari sepuluh tahun, risiko pasar baru yang tersisa hanyalah dari penjualan opsi itu sendiri. Risiko ini bersifat negatif, membuat penjual menjadi sumber tekanan turun harga bersih. Karena Bitcoin yang digunakan untuk mendukung opsi ini sudah ada, tidak menciptakan permintaan baru, sehingga strategi ini tidak menambah likuiditas baru ke pasar.

Mekanisme hedging maker-matcher yang mengalirkan tekanan jual ke pasar spot

Mengapa penjualan hak beli lindung nilai oleh paus besar bisa menekan harga spot? Jawabannya terletak pada mekanisme hedging dari maker-matcher. Maker-matcher yang membeli opsi ini harus melakukan hedging risiko mereka, biasanya dengan menjual Bitcoin spot untuk mengimbangi. Aktivitas hedging ini menyebabkan tekanan jual yang berkelanjutan, sehingga menekan harga atau membatasi kenaikan harga.

Logika hedging dari maker-matcher sangat langsung. Ketika mereka membeli hak beli Bitcoin, mereka secara efektif memegang risiko kenaikan harga Bitcoin. Untuk menjaga posisi Delta netral (yaitu dampak fluktuasi harga terhadap keuntungan dan kerugian mereka nol), mereka harus menjual sejumlah Bitcoin spot. Jumlah yang harus dijual bergantung pada nilai Delta opsi, biasanya antara 0,3 hingga 0,7. Seiring harga Bitcoin naik atau turun, maker-matcher perlu menyesuaikan posisi hedging secara dinamis, dan penyesuaian ini terus-menerus menciptakan tekanan beli/jual.

Intinya adalah arah. Ketika paus besar menjual hak beli lindung nilai secara besar-besaran, maker-matcher perlu membeli banyak opsi tersebut, lalu mereka harus menjual Bitcoin spot untuk melakukan hedging. Mekanisme ini mengalirkan tekanan jual dari pasar opsi ke pasar spot. Park menyatakan bahwa aktivitas hedging ini menghasilkan tekanan jual yang berkelanjutan, dan sebaliknya, memindahkan pengaruh harga ke perdagangan derivatif, semakin banyak transaksi opsi yang terjadi, semakin besar pengaruhnya terhadap pergerakan harga jangka pendek.

Tiga langkah mekanisme hak beli lindung nilai yang menekan Bitcoin spot

Paus menjual hak beli untuk menerima premi: Pemegang jangka panjang menjual banyak hak beli dengan strike 100-120 ribu dolar AS untuk mendapatkan arus kas

Maker-matcher terpaksa menjual spot untuk hedging: Maker-matcher yang membeli hak beli harus menjual Bitcoin spot untuk menjaga Delta netral

Tekanan jual berkelanjutan membatasi potensi kenaikan: Selama paus terus menjual hak beli baru, tekanan hedging dari maker-matcher akan terus ada

Tren ini sejalan dengan kecenderungan Bitcoin yang mulai kurang terhubung dengan sebagian pasar saham AS pada paruh kedua 2025. Meski indeks-indeks utama terus mencapai rekor tertinggi, Bitcoin telah turun dari puncaknya dan berkisar di sekitar 90.000 dolar AS. Beberapa analis sebelumnya menunjukkan korelasi antara Bitcoin dan saham teknologi, namun pergerakan harga terbaru menunjukkan kekuatan dari faktor-faktor berbeda yang sedang berperan.

Mengapa aliran ETF tidak mampu mendorong harga menembus

(Sumber: Deribit)

Park menyatakan bahwa dinamika ini membantu menjelaskan mengapa meskipun dana ETF spot terus mengalir masuk, harga Bitcoin tetap fluktuatif. Ini adalah kontradiksi terbesar di pasar saat ini: di satu sisi ada institusi yang terus membeli melalui ETF, di sisi lain harga tidak mampu menembus level 90.000 dolar AS. Secara logika konvensional, masuknya dana ETF yang kuat harus mendorong kenaikan harga, tetapi mekanisme hak beli lindung nilai sedang mengimbangi aksi beli ini.

Akar dari kontradiksi ini terletak pada sifat dana tersebut. Aliran dana ETF mewakili kapital jangka panjang, di mana investor institusional biasanya membeli dan memegang posisi jangka panjang, tidak sering melakukan transaksi. Sebaliknya, aktivitas hedging dari maker-matcher bersifat frekuensi tinggi dan mekanis, mereka harus menyesuaikan posisi secara terus-menerus mengikuti fluktuasi harga. Tekanan jual yang dihasilkan oleh hedging frekuensi tinggi ini jauh lebih signifikan dalam jangka pendek, cukup untuk mengimbangi aksi beli jangka panjang dari ETF.

Ke depan, pendapat dari berbagai pihak masih berbeda. Beberapa analis memprediksi bahwa jika Federal Reserve terus menurunkan suku bunga, Bitcoin akan kembali menguat karena pelonggaran moneter akan meningkatkan likuiditas di pasar keuangan. Alat FedWatch dari Chicago Mercantile Exchange menunjukkan 24,4% trader memperkirakan FOMC bulan Januari akan kembali menurunkan suku bunga. Namun, yang lain tetap berhati-hati, memperingatkan bahwa jika tren penjualan opsi call terus berlanjut dan kondisi makroekonomi tidak membaik, harga Bitcoin bisa jatuh lebih rendah, bahkan ada yang memprediksi turun ke sekitar 76.000 dolar AS.

Minggu lalu, CEX menyatakan bahwa setelah periode pelepasan leverage besar-besaran dan panic selling oleh pemegang jangka pendek, pasar menunjukkan tanda-tanda “kelemahan seller”. Ini bisa berarti tekanan jual sudah cukup tersalurkan, dan setelah tren penjualan hak beli lindung nilai berakhir atau Federal Reserve menyediakan likuiditas baru, Bitcoin berpotensi kembali naik. Intinya adalah memantau perubahan posisi terbuka di pasar opsi; jika paus besar berhenti menjual hak beli baru, tekanan hedging dari maker-matcher akan hilang.