MicroStrategy dihapus dari MSCI? Kelompok penentang: dana pasif sebesar 15 miliar dolar AS mungkin akan keluar

Morgan Stanley Capital International Index (MSCI) pengumuman pada bulan Oktober sedang berkonsultasi tentang kemungkinan mengecualikan perusahaan yang sebagian besar asetnya adalah kripto dari daftar indeks, langkah ini dapat memicu penjualan paksa sebesar 100 miliar hingga 150 miliar dolar AS. Kelompok penentang BitcoinForCorporations memprediksi skala ini berdasarkan daftar 39 perusahaan dengan kapitalisasi pasar setelah penyesuaian saham beredar sebesar 113 miliar dolar AS.

Mekanisme Rantai Respon Penghapusan dari Indeks MSCI

(Sumber: BitcoinForCorporations)

Indeks MSCI adalah tolok ukur utama yang menentukan perusahaan mana yang harus dimiliki oleh dana pasif, sehingga keputusan memasukkan perusahaan ke dalam indeks sangat penting untuk akses modal perusahaan. Ketika sebuah perusahaan dikeluarkan dari indeks MSCI, semua dana pasif yang mengikuti indeks tersebut harus menjual saham perusahaan tersebut dalam waktu tertentu, ini adalah kewajiban berdasarkan kontrak dana dan strategi investasi, bukan keputusan aktif dari manajer dana.

Aset yang mengikuti indeks MSCI secara global mencapai triliunan dolar AS, sebagian besar adalah dana indeks pasif dan ETF. Dana ini tidak memiliki pilihan, harus mengalokasikan sesuai komposisi indeks. Ketika MSCI mengubah aturan, dana pasif hanya dapat menjalankan perintah jual secara mekanis. Penjualan paksa ini sangat berbeda dari pengambilan keuntungan oleh investor aktif, karena tidak mempertimbangkan valuasi, tidak peduli terhadap fundamental, murni operasi teknis.

Situasi MicroStrategy adalah yang paling ekstrem. Sekitar 74,5% dari kapitalisasi pasar perusahaan ini terkait langsung dengan kepemilikan Bitcoin-nya, sehingga tingkat konsentrasinya yang tinggi menjadikannya target utama aturan baru MSCI. JPMorgan memperkirakan, pengeluaran MicroStrategy bisa mencapai 2,8 miliar dolar AS jika dikeluarkan. Angka ini hanya mencakup penjualan langsung oleh dana pasif, belum termasuk efek berantai dari dana aktif yang mungkin menjual karena kekhawatiran likuiditas memburuk.

Pengaruh yang lebih luas adalah dampaknya terhadap pasar Bitcoin. MicroStrategy adalah salah satu pemilik perusahaan Bitcoin terbesar, dan harga sahamnya sangat terkait dengan harga Bitcoin. Jika harga saham MicroStrategy jatuh karena penjualan paksa pasif, pasar dapat menafsirkan ini sebagai penurunan prospek Bitcoin, memicu tekanan jual terhadap Bitcoin itu sendiri. Efek transmisi dari pasar saham ke pasar kripto ini dapat memperbesar penjualan saham sebesar 28 miliar dolar AS menjadi gejolak pasar Bitcoin yang lebih besar.

Tiga Argumen Utama Penentang Regulasi Baru MSCI

Surat petisi BitcoinForCorporations telah mendapatkan 1.268 tanda tangan, organisasi ini menegaskan: “Indikator aset tunggal tidak dapat mencerminkan apakah sebuah perusahaan masih beroperasi. Bahkan jika pelanggan, pendapatan, operasi, dan model bisnis tidak berubah, aturan ini akan mengecualikan beberapa perusahaan.” Argumen ini menyentuh inti masalah, MicroStrategy bukan karena bisnisnya memburuk yang dikeluarkan, melainkan karena struktur neraca asetnya tidak memenuhi standar baru MSCI.

Perusahaan yang terdaftar di NASDAQ, Strive, mendesak MSCI pada 5 Desember untuk “membiarkan pasar memutuskan” apakah perusahaan yang memegang Bitcoin harus dimasukkan ke dalam investasi pasif. Posisi Strive mewakili pandangan dogmatis pasar bebas: penyedia indeks harus mencerminkan realitas pasar, bukan membentuk preferensi pasar. Jika investor benar-benar tidak ingin memegang perusahaan treasury Bitcoin, mereka akan mengungkapkannya melalui penjualan aktif, bukan meminta MSCI untuk memutuskan.

MicroStrategy sendiri menyatakan dalam surat bahwa perubahan kebijakan yang diusulkan akan menyebabkan MSCI memiliki bias terhadap aset kripto sebagai kelas aset, bukan menjadikan indeks sebagai arbiter netral. Kritik ini mengarah pada masalah inti posisi MSCI. Sebagai salah satu penyedia indeks terpenting di dunia, pengaruh MSCI berasal dari netralitas dan objektivitasnya. Jika mulai mengubah aturan berdasarkan preferensi kelas aset, dapat merusak kepercayaan terhadap standar industri yang selama ini dipegang.

Penentang juga menunjukkan bahwa MSCI seharusnya “menarik kembali usulan tersebut dan terus mengklasifikasikan perusahaan berdasarkan model bisnis, kinerja keuangan, dan karakteristik operasionalnya yang sebenarnya.” Pendekatan klasifikasi ini lebih sesuai dengan logika analisis perusahaan tradisional. Selain treasury Bitcoin, MicroStrategy masih memiliki bisnis perangkat lunak intelijen bisnis yang menghasilkan arus kas dan melayani pelanggan. Jika hanya karena struktur neraca yang diubah, maka pengklasifikasian industri mereka akan mengabaikan diversifikasi bisnisnya.

Alasan Inti Penentang Regulasi Baru MSCI

Argumen Tidak Adil terhadap Indikator: Neraca tunggal tidak dapat mencerminkan kondisi operasional perusahaan yang sebenarnya, pengeluaran karena pelanggan, pendapatan, dan model bisnis yang tidak berubah adalah tidak masuk akal

Argumen Kerusakan Netralitas: MSCI harus berperan sebagai arbiter netral, bukan memihak aset kripto, biarkan pasar yang memutuskan nilai perusahaan

Argumen Klasifikasi Salah: Harus berdasarkan model bisnis, kinerja keuangan, dan karakteristik operasional perusahaan yang sebenarnya, bukan struktur neraca

Batas Waktu 15 Januari dan Persiapan Pasar

MSCI akan mengumumkan keputusan akhir pada 15 Januari 2026, dan rencana implementasi yang diusulkan akan dimasukkan dalam review indeks Februari 2026. Jadwal ini memberi pasar jendela persiapan, tetapi juga menimbulkan ketidakpastian. Sebelum pengumuman akhir, saham MicroStrategy dan perusahaan treasury Bitcoin lainnya mungkin akan terus mengalami tekanan jual, karena beberapa dana mungkin memilih keluar lebih awal untuk menghindari risiko.

Jika MSCI akhirnya memutuskan untuk menerapkan aturan baru, rebalancing indeks Februari akan memicu penjualan besar-besaran oleh dana pasif. Penjualan ini biasanya terjadi beberapa hari sebelum pengaruh aturan berlaku, karena dana harus menyelesaikan penyesuaian posisi pada tanggal tertentu. Pengalaman menunjukkan bahwa penjualan besar-besaran ini sering menyebabkan penurunan harga jangka pendek yang tajam, baru kemudian pulih secara bertahap.

Pasar sedang bersiap menghadapi skenario terburuk. Prediksi BitcoinForCorporations sebesar 100 hingga 150 miliar dolar AS mengasumsikan semua 39 perusahaan dikeluarkan, tetapi dampak sebenarnya tergantung pada detail akhir aturan MSCI. Jika MSCI menetapkan ambang batas yang lebih tinggi (misalnya, lebih dari 90% aset kripto), dampaknya akan lebih kecil. Jika ambang batas lebih rendah (misalnya, lebih dari 50%), lebih banyak perusahaan akan terpengaruh.

Bagi MicroStrategy, ini bukan hanya soal arus keluar dana, tetapi juga pengakuan legalitas model bisnisnya. Jika MSCI mengeluarkannya, itu sama dengan menyatakan bahwa strategi treasury Bitcoin-nya tidak diterima oleh sistem keuangan arus utama, yang dapat mempengaruhi keinginan perusahaan lain untuk mengadopsi strategi serupa dan berimplikasi pada tren adopsi institusional terhadap Bitcoin.