Mengapa pedang kenaikan suku bunga Bank of Japan pertama kali diarahkan ke Bitcoin?

Penulis: David, Deep潮 TechFlow

Tanggal 15 Desember, Bitcoin turun dari 90.000 dolar AS ke 85.616 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 5% dalam satu hari.

Hari itu tidak ada kejadian besar atau berita negatif, data on-chain juga tidak menunjukkan tekanan jual yang abnormal. Jika kamu hanya melihat berita di dunia kripto, kamu akan sulit menemukan alasan yang “masuk akal”.

Namun pada hari yang sama, harga emas melaporkan 4.323 dolar AS/ons, hanya turun 1 dolar dibanding hari sebelumnya.

Satu turun 5%, satu hampir tidak bergerak.

Jika Bitcoin benar-benar adalah “emas digital”, sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi dan depresiasi mata uang fiat, maka performanya harus lebih mirip emas saat menghadapi risiko. Tapi kali ini, pergerakannya jelas lebih mirip saham Saham Teknologi Nasdaq yang memiliki Beta tinggi.

Apa yang mendorong penurunan ini? Jawabannya mungkin harus dicari di Tokyo.

Efek Kupu-kupu di Tokyo

19 Desember, Bank of Japan akan mengadakan rapat kebijakan moneter. Pasar memperkirakan mereka akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, dari 0,5% menjadi 0,75%.

0,75% terdengar tidak tinggi, tetapi ini adalah suku bunga tertinggi dalam hampir 30 tahun terakhir di Jepang. Di pasar prediksi seperti Polymarket, trader menilai peluang kenaikan suku bunga ini sebesar 98%.

Mengapa keputusan dari bank sentral yang jauh di Tokyo ini bisa membuat Bitcoin turun 5% dalam 48 jam?

Ini harus dimulai dari sesuatu yang disebut “arbitrase yen”.

Sebenarnya logikanya sangat sederhana:

Suku bunga Jepang yang jangka panjang mendekati nol bahkan negatif, meminjam yen hampir tanpa biaya. Jadi, hedge fund global, manajer aset, dan dealer besar meminjam yen dalam jumlah besar, menukarnya ke dolar AS, lalu membeli aset dengan imbal hasil lebih tinggi, seperti obligasi AS, saham AS, atau kripto.

Selama imbal hasil dari aset tersebut lebih tinggi dari biaya pinjaman yen, selisihnya adalah keuntungan.

Strategi ini sudah berlangsung selama puluhan tahun, skala besar hingga sulit dihitung secara tepat. Perkiraan konservatif mencapai ratusan miliar dolar AS, dan jika termasuk derivatif, analis memperkirakan bisa mencapai triliunan dolar.

Pada saat yang sama, Jepang juga memiliki posisi unik:

Jepang adalah pemegang obligasi AS terbesar di luar negeri, dengan kepemilikan sebesar 1,18 triliun dolar AS.

Ini berarti perubahan aliran dana Jepang akan langsung mempengaruhi pasar obligasi terbesar di dunia, dan selanjutnya mempengaruhi penetapan harga semua aset berisiko.

Sekarang, ketika Bank of Japan memutuskan menaikkan suku bunga, logika dasar dari permainan ini terguncang.

Pertama, biaya pinjaman yen meningkat, ruang arbitrase menyempit; yang lebih rumit, ekspektasi kenaikan suku bunga akan mendorong yen menguat, sementara institusi ini awalnya meminjam yen dan menukarnya ke dolar untuk berinvestasi;

Sekarang, mereka harus menjual aset dolar mereka dan menukarnya kembali ke yen. Semakin yen menguat, semakin banyak aset yang harus mereka jual.

“Paksa menjual” ini tidak memilih waktu maupun jenis aset. Yang paling likuid dan paling mudah dicairkan akan dijual terlebih dahulu.

Karena itu, kamu akan mudah menyadari bahwa Bitcoin yang diperdagangkan 24 jam tanpa batasan kenaikan atau penurunan, dengan kedalaman pasar yang relatif lebih dangkal dibanding saham, seringkali menjadi yang pertama terkena tekanan jual.

Melihat kembali tren kenaikan suku bunga Bank of Japan selama beberapa tahun terakhir, dugaan ini juga terbukti dari data:

Terakhir kali adalah 31 Juli 2024. Setelah BOJ mengumumkan kenaikan suku bunga menjadi 0,25%, yen terhadap dolar AS melemah dari 160 ke di bawah 140. Dalam minggu berikutnya, BTC dari 65.000 dolar AS turun ke 50.000 dolar AS, penurunan sekitar 23%, dan seluruh pasar kripto kehilangan kapitalisasi sebesar 60 miliar dolar AS.

Menurut statistik dari beberapa analis on-chain, tiga kali terakhir setelah Bank of Japan menaikkan suku bunga, BTC mengalami koreksi lebih dari 20%.

Titik awal dan akhir angka ini serta jangka waktu berbeda-beda, tetapi arah umumnya konsisten:

Setiap kali Jepang memperketat kebijakan moneter, BTC adalah yang paling terdampak.

Jadi, menurut penulis, kejadian pada 15 Desember pada dasarnya adalah pasar “melarikan diri”. Sebelum pengumuman keputusan pada 19 Desember, dana sudah mulai keluar lebih awal.

Pada hari itu, aliran keluar bersih ETF BTC di AS mencapai 3,57 miliar dolar AS, terbesar dalam dua minggu terakhir; dan dalam 24 jam, pasar kripto mengalami forced liquidation posisi long leverage lebih dari 600 juta dolar AS.

Ini kemungkinan besar bukan disebabkan oleh panic retail, melainkan reaksi berantai dari penutupan posisi arbitrase.

Apakah Bitcoin masih emas digital?

Penjelasan tentang mekanisme arbitrase yen sudah diberikan di atas, tetapi ada satu pertanyaan yang belum terjawab:

Mengapa BTC selalu menjadi yang pertama diserang dan dijual?

Salah satu penjelasan umum adalah BTC “likuid, diperdagangkan 24 jam”, ini benar, tetapi tidak cukup.

Alasan sebenarnya adalah, selama dua tahun terakhir, BTC telah mengalami penetapan ulang harga: ia tidak lagi sebagai “aset alternatif” yang terpisah dari keuangan tradisional, melainkan terintegrasi ke dalam eksposur risiko Wall Street.

Tahun lalu, Januari, SEC AS menyetujui ETF Bitcoin fisik. Ini adalah tonggak yang dinantikan selama sepuluh tahun oleh industri kripto, dan raksasa manajemen aset seperti BlackRock dan Fidelity akhirnya bisa secara legal memasukkan BTC ke dalam portofolio klien.

Dana memang masuk. Tapi yang terjadi selanjutnya adalah perubahan posisi: orang yang memegang BTC pun berubah.

Dulu, yang membeli BTC adalah pemain asli kripto, retail, dan beberapa keluarga kantor yang agresif.

Sekarang, yang membeli BTC adalah dana pensiun, dana lindung nilai, dan model alokasi aset. Institusi-institusi ini juga memegang saham AS, obligasi AS, dan emas, dan mengelola “risiko anggaran” mereka.

Ketika portofolio secara keseluruhan perlu mengurangi risiko, mereka tidak hanya menjual BTC atau saham saja, tetapi secara proporsional mengurangi semuanya.

Data menunjukkan hubungan ini sangat nyata.

Awal 2025, korelasi 30 hari antara BTC dan indeks Nasdaq 100 pernah mencapai 0,80, tertinggi sejak 2022. Sebagai perbandingan, sebelum 2020, korelasi ini biasanya berkisar antara -0,2 sampai 0,2, dan bisa dianggap tidak terkait.

Lebih menarik lagi, korelasi ini meningkat secara signifikan saat pasar mengalami tekanan.

Maret 2020 saat pandemi, 2022 saat Federal Reserve agresif menaikkan suku bunga, dan awal 2025 saat kekhawatiran tarif impor… setiap kali sentimen safe haven meningkat, korelasi BTC dan saham AS menjadi lebih erat.

Institusi saat panik tidak membedakan antara “ini aset kripto” atau “ini saham teknologi”, mereka hanya melihat satu label: risiko eksposur.

Ini menimbulkan pertanyaan sulit, apakah narasi emas digital masih relevan?

Jika dilihat dalam jangka panjang, sejak 2025 emas telah naik lebih dari 60%, menjadi tahun terbaik sejak 1979; sementara BTC dari puncaknya mengalami koreksi lebih dari 30%.

Kedua aset ini disebut sebagai lindung nilai terhadap inflasi dan depresiasi mata uang fiat, tetapi dalam lingkungan makro yang sama, keduanya menunjukkan kurva yang sangat berbeda.

Ini bukan berarti nilai jangka panjang BTC bermasalah, karena tingkat pengembalian tahunan majemuk lima tahun tetap jauh di atas S&P 500 dan Nasdaq.

Namun, dalam fase saat ini, logika penetapan harga jangka pendeknya telah berubah: ini adalah aset risiko dengan volatilitas tinggi dan Beta tinggi, bukan alat lindung nilai.

Memahami hal ini, kita bisa mengerti mengapa kenaikan suku bunga 25 basis poin dari Bank of Japan bisa membuat BTC turun ribuan dolar dalam 48 jam.

Bukan karena investor Jepang menjual BTC, tetapi karena saat likuiditas global mengerut, institusi akan mengurangi semua eksposur risiko dengan logika yang sama, dan BTC adalah bagian dari rantai ini yang paling volatil dan paling mudah dicairkan.

Apa yang akan terjadi pada 19 Desember?

Saat menulis artikel ini, tinggal dua hari lagi sebelum rapat kebijakan Bank of Japan.

Pasar sudah menganggap kenaikan suku bunga sebagai hal yang pasti. Yield obligasi Jepang 10 tahun naik ke 1,95%, tertinggi dalam 18 tahun. Dengan kata lain, pasar obligasi sudah memprakirakan ekspektasi pengetatan ini sebelumnya.

Jika kenaikan suku bunga sudah sepenuhnya diperkirakan, apakah akan ada dampak besar pada 19 Desember?

Pengalaman menunjukkan: iya, tetapi intensitasnya tergantung pada kata-kata yang digunakan.

Pengumuman bank sentral tidak hanya soal angka, tetapi juga sinyal yang disampaikan. Sama-sama menaikkan suku bunga 25 basis poin, jika gubernur BOJ Ueda Kazuo mengatakan “akan berhati-hati dalam menilai data di masa depan”, pasar akan lega;

Namun jika dia mengatakan “Tekanan inflasi terus berlanjut, tidak menutup kemungkinan pengetatan lebih lanjut”, itu bisa menjadi awal dari gelombang penjualan berikutnya.

Saat ini, inflasi Jepang sekitar 3%, lebih tinggi dari target BOJ 2%. Kekhawatiran pasar bukan soal kenaikan suku bunga ini, tetapi apakah Jepang sedang memasuki siklus pengetatan yang berkelanjutan.

Jika jawabannya ya, keruntuhan arbitrase yen bukanlah kejadian satu kali, melainkan proses yang berlangsung berbulan-bulan.

Namun ada juga analis yang berpendapat bahwa kali ini mungkin berbeda.

Pertama, dana spekulatif yang memegang yen dari posisi net short telah berbalik menjadi net long. Penurunan tajam Juli 2024 sebagian disebabkan pasar yang tidak siap, saat itu banyak dana masih melakukan short yen. Sekarang posisi mereka sudah berbalik, ruang penguatan yen terbatas.

Kedua, yield obligasi Jepang sudah naik selama setengah tahun, dari 1,1% di awal tahun menjadi hampir 2% sekarang. Dalam arti tertentu, pasar sudah “menambah suku bunga sendiri”, dan BOJ hanya mengakui kenyataan ini.

Ketiga, Federal Reserve baru saja menurunkan suku bunga 25 basis poin, dan arah likuiditas global tetap longgar. Jepang melakukan pengetatan secara terbalik, tetapi jika likuiditas dolar cukup melimpah, ini bisa mengimbangi tekanan dari yen.

Faktor-faktor ini tidak menjamin BTC tidak akan turun, tetapi mungkin artinya penurunan kali ini tidak akan sedalam sebelumnya.

Melihat tren setelah beberapa kali kenaikan suku bunga BOJ, biasanya BTC akan mencapai titik terendah dalam satu sampai dua minggu setelah pengumuman, lalu masuk fase konsolidasi atau rebound. Jika pola ini tetap berlaku, akhir Desember hingga awal Januari bisa menjadi periode dengan volatilitas tertinggi, tetapi juga peluang untuk posisi yang salah dan kemudian memperbaikinya.

Apa yang akan terjadi jika diterima dan dipengaruhi?

Menghubungkan semua penjelasan di atas, logikanya cukup jelas:

Kenaikan suku bunga BOJ → Penutupan posisi arbitrase yen → Pengurangan likuiditas global → Institusi mengurangi eksposur risiko → BTC sebagai aset Beta tinggi dijual terlebih dahulu.

Dalam rantai ini, BTC tidak melakukan kesalahan apa pun.

Hanya saja, ia ditempatkan di posisi yang tidak bisa dikendalikan, di ujung rantai transmisi likuiditas makro global.

Mungkin kamu tidak bisa menerima ini, tetapi ini adalah norma baru di era ETF.

Sebelum 2024, pergerakan harga BTC terutama didorong oleh faktor asli kripto: siklus halving, data on-chain, dinamika bursa, berita regulasi. Saat itu, korelasi dengan saham dan obligasi sangat rendah, dan dalam beberapa hal, memang seperti “kelas aset independen”.

Setelah 2024, Wall Street masuk.

BTC dimasukkan ke dalam kerangka manajemen risiko yang sama dengan saham dan obligasi. Struktur pemiliknya berubah, dan logika penetapan harganya pun ikut berubah.

Nilai pasar BTC melonjak dari ratusan miliar dolar menjadi 1,7 triliun dolar. Tapi ini juga membawa efek samping, yaitu hilangnya ketahanan terhadap peristiwa makro.

Kata-kata Federal Reserve atau keputusan BOJ bisa membuatnya berfluktuasi lebih dari 5% dalam beberapa jam.

Jika kamu percaya pada narasi “emas digital” yang bisa menjadi pelindung saat krisis, maka tren 2025 ini mungkin mengecewakan. Setidaknya saat ini, pasar tidak memandangnya sebagai aset lindung nilai.

Mungkin ini hanya ketidakseimbangan sementara. Mungkin institusi masih dalam tahap awal, dan saat proporsi alokasi stabil, BTC akan menemukan iramanya kembali. Mungkin siklus halving berikutnya akan membuktikan kekuatan faktor asli kripto lagi…

Tapi sebelum itu, jika kamu memegang BTC, kamu harus menerima satu kenyataan:

Kamu juga memegang eksposur terhadap likuiditas global. Peristiwa di sebuah ruang rapat di Tokyo mungkin lebih menentukan saldo akunmu minggu depan daripada indikator on-chain apa pun.

Ini adalah harga dari institusionalisasi. Apakah itu layak, setiap orang punya jawaban sendiri.

(Isi di atas merupakan kutipan dan reproduksi yang dilisensikan oleh mitra PANews, link asli | Sumber: Deep潮 TechFlow)