Partner Pantera: VC kripto kembali ke profesionalisme dan rasionalitas, di mana titik pertumbuhan investasi berikutnya?

Artikel asli: Pantera Capital

Disusun & Terorganisir: Yuliya, PANews

Baru-baru ini, Paul Veradittakit dan Franklin Bi, dua mitra di Pantera Capital, pemodal ventura terkemuka, menganalisis situasi saat ini dan perubahan di pasar investasi kripto di podcast pertama mereka. Mereka meninjau gelombang spekulatif altcoin selama beberapa tahun terakhir, menganalisis fenomena “es dan api” dengan rekor pendanaan tinggi dan penurunan tajam dalam volume transaksi tahun ini, dan meluncurkan perdebatan seputar strategi investasi proyek dan jalur keluar, serta topik seperti DAT, tokenisasi, dan bukti tanpa pengetahuan. PANews telah menyusun blog ini.

Investasi kripto telah kembali ke profesionalisme dan rasionalitas, dan eksekusi tim serta apresiasi aset adalah kunci persaingan DAT

Moderator:Hari ini kita akan berbicara tentang keadaan modal ventura kripto saat ini. Data menunjukkan bahwaTotal pendanaan tahun ini mencapai level tertinggi sepanjang masa sebesar $34 miliar, tetapi jumlah kesepakatan turun hampir setengahnya dari tahun 2021 dan 2022, dan lebih banyak modal mengalir ke proyek-proyek selanjutnya. Bagaimana Anda berdua menafsirkan fenomena “es dan api” ini?

**Franklin:**Pertanyaan ini adalah pertanyaan yang bagus. Untuk memahami situasi saat ini, kita harus melihat kembali tahun 2021 dan 2022, yang merupakan “tahun metaverse”. Suku bunga nol dan banyak likuiditas pada saat itu mendorong ledakan spekulasi. Namun, fondasi dari banyak transaksi tidak kokoh, dan semua orang menceritakan kisah yang didorong oleh imajinasi murni.Investor tidak memiliki penilaian yang jelas tentang bagaimana proyek metaverse dapat berhasil, menghasilkan sejumlah besar proyek yang seharusnya tidak diinvestasikan untuk mendapatkan uang。 Jika dipikir-pikir, kita sebenarnya harus mengajukan pertanyaan sederhana: di lingkungan di mana bahkan stablecoin tidak diatur dengan jelas, bagaimana mungkin membawa semua orang ke dunia metaverse yang sepenuhnya digital? Ini tidak masuk akal dalam urutan logis.

**Paulus:Alasan lainnya adalah bahwaAda “pasar bullish altcoin” dalam dua tahun itu, dan belum.**Pasar saat ini didominasi oleh Bitcoin, Solana, dan Ethereum.**Tanpa hiruk-pikuk altcoin, tidak akan ada begitu banyak investor ritel, kantor keluarga, dan pengusaha kecil yang bergegas untuk berinvestasi dalam sejumlah besar proyek tahap awal.**Pendanaan sekarang terutama berasal dari dana kripto yang lebih khusus, yang lebih institusional, memiliki uji tuntas yang lebih ketat, dan lebih terkonsentrasi dalam investasi mereka. Artinya, frekuensi transaksi menurun, tetapi kualitas dan jumlah satu transaksi meningkat. Terutama ketika kasus penggunaan nyata seperti stablecoin dan pembayaran muncul, modal ventura fintech tradisional juga telah memasuki pasar, dan gayanya juga kurang tetapi lebih canggih.

Bacaan terkait: Perpisahan membangun menara di atas pasir, momen transformasi VC kripto

**Moderator:**Memang, sekarang semua orang lebih memperhatikan “keluar”, yaitu bagaimana mewujudkan investasi. IPO Circle adalah tonggak sejarah yang memberi pemodal ventura jalur keluar yang jelas.

**Franklin:**Itu benar, IPO Circle sangat signifikan. Akhirnya melengkapi tautan terakhir dari seluruh cerita investasi. Di masa lalu, semua orang bertanya-tanya bagaimana pasar terbuka akan bereaksi setelah pencatatan perusahaan kripto. Sekarang dengan contoh Circle dan Figure (perusahaan yang melakukan tokenisasi aset dunia nyata), investor memiliki rasa aman.**VC sekarang dapat dengan jelas melihat bahwa sebuah proyek dapat beralih dari babak awal ke Seri A dan akhirnya go public.**Mereka dapat dengan lebih jelas menilai kemungkinan proyek beralih dari awal ke daftar akhir, dengan rasa risiko yang berkurang di seluruh ruang.

Paulus:Ya, ketika saya pertama kali memasuki industri ini, saya berpikir bahwa ETF Bitcoin pasti akan lulus dalam sepuluh tahun, tetapi butuh lebih dari sepuluh tahun. Sekarang, infrastruktur akhirnya diaspal, menciptakan kondisi untuk pintu keluar besar ini. Selain ituMetode keluar saat ini juga telah berubah dari penerbitan koin (TGE) dalam dua tahun sebelumnya menjadi terdaftar di pasar terbuka。 Berinvestasi dalam ekuitas dan berinvestasi dalam token menghadapi investor dan harapan yang sama sekali berbeda. Dalam dua atau tiga tahun terakhir, kami telah melihat jauh lebih banyak transaksi ekuitas daripada transaksi token, yang juga merupakan alasan signifikan penurunan jumlah transaksi.

**Moderator:**Selain IPO, alat baru telah muncul di pasar, seperti “perbendaharaan aset digital” (DAT). Sepertinya telah mengalami beberapa pendinginan akhir-akhir ini, apa pendapat kalian tentang masa depannya?

**Franklin:**Munculnya DATA menunjukkan bahwa pemahaman pasar tentang aset digital menjadi lebih matang. Anda dapat menganggap DATA sebagai “mesin”. Di masa lalu, Anda dapat membeli satu barel minyak mentah secara langsung atau membeli saham Exxon Mobile. Beli saham untuk mendapatkan lebih banyak karena Anda membeli “mesin” yang dapat terus ditambang, disempurnakan, dan diciptakan nilai. DATA adalah “mesin” di ruang aset digital, yang tidak memegang aset secara statis, tetapi secara aktif mengelolanya untuk menghasilkan lebih banyak hasil.**Sekarang pasar mendingin, orang-orang menyadari bahwa ini bukan hanya hype sederhana dan mulai fokus pada kemampuan eksekutif tim manajemen.**Ini adalah perubahan yang baik, menunjukkan bahwa pasar kembali ke rasionalitas dan mengejar kualitas.

Saya rasaDATA tidak berumur pendek, dan kendaraan investasi yang dikelola secara aktif selalu memiliki nilai. Saya bahkan berpikir bahwa ke depannya, fondasi partai proyek itu sendiri dapat diubah menjadi DATA, menggunakan alat pasar modal yang lebih profesional untuk mengelola aset mereka, daripada banyak yayasan seperti yang mereka lakukan sekarang.

Paulus:Saya rasaLedakan penciptaan DATA mungkin mendekati akhir di Amerika Serikat, tetapi masih ada banyak ruang di wilayah seperti Asia Pasifik dan Amerika Latin。 Di masa depan, pasar ini akan mengalami putaran konsolidasi, dan DATA dengan eksekusi tim yang kuat dan apresiasi aset yang berkelanjutan akhirnya akan menang.

Tren investasi kripto: infrastruktur harus diverifikasi, dan aplikasi konsumen harus keluar dari lingkaran

Moderator: Setelah berbicara tentang situasi saat ini, mari kita menantikan masa depan. Data menunjukkan bahwa keuangan, konsumsi, infrastruktur, dan AI telah menjadi area yang paling menarik dalam setahun terakhir. Menurut Anda, apa yang akan menjadi outlet investasi selanjutnya?

Franklin:Saya memberikan perhatian khusus pada dua arah. Yang pertama adalahTokenisasi。 Ini adalah topik lama, tetapi ini adalah megatren yang telah berlangsung selama beberapa dekade dan baru dimulai. Saya telah mengikuti bidang ini sejak 2015, dan butuh sepuluh tahun untuk beralih dari ide ke tempat sekarang dengan institusi dan klien nyata. Ini seperti era internet awal, di mana orang hanya memindahkan surat kabar secara online. Hari ini kita “menyalin-tempel” aset ke blockchain, yang bagus dalam hal efisiensi dan globalisasi, tetapi potensi sebenarnya adalah bahwa aset ini dapat “diprogram” oleh kontrak pintar untuk menciptakan produk keuangan dan model manajemen risiko yang sama sekali baru.

Yang kedua adalah Teknologi ZK-TLS, atau “bukti jaringan”. Sederhananya, blockchain memiliki masalah “sampah masuk, sampah keluar”, jika data pada rantai itu sendiri salah, maka tidak peduli seberapa kuat blockchain, itu tidak berguna. Teknologi ZK-TLS dapat memverifikasi keaslian data off-chain (seperti laporan bank Anda, catatan taksi) dan membawanya ke dalam rantai tanpa mengekspos data itu sendiri. Dengan cara ini, data perilaku Anda di aplikasi seperti Robinhood, Uber, dan lainnya dapat berinteraksi dengan aman dengan pasar modal on-chain dan membuat banyak aplikasi baru yang keren. Selain itu, JPMorgan Chase adalah salah satu mitra awal tim Zcash dan Starkware, menunjukkan bahwa wawasan inti dari teknologi zero-knowledge proof telah ada sejak lama, tetapi baru sekarang siap untuk adopsi skala besar. Dengan infrastruktur dan bakat yang tepat, teknologi zero-knowledge proof semakin matang.

**Paulus:Saya ingin menambahkan beberapa poin. Pertama-tamaDalam tokenisasi, stablecoin adalah aplikasi pembunuh yang layak.**Ketika peraturan menjadi lebih jelas, itu membuka potensi sebenarnya dari “uang atas IP”, membuat pembayaran global sangat murah dan transparan. Ketika saya pertama kali memulai di industri ini, bos saya memberi saya tugas pertama untuk pergi ke dunia untuk menemukan pasar di mana ada permintaan nyata untuk cryptocurrency. Kami menemukan bahwa di tempat-tempat seperti Amerika Latin dan Asia Tenggara, stablecoin adalah batu loncatan terbaik bagi orang biasa untuk menerima dunia kripto.

Kedua, saya sangat**Bullish pada pasar konsumsi dan perkiraan.**Dari Augur yang sudah mapan hingga sekarang Polymarket, ruang ini meledak. Ini memungkinkan siapa saja untuk membuat pasar dan memasang taruhan pada topik apa pun (misalnya, pendapatan perusahaan, acara olahraga), yang bukan hanya bentuk hiburan baru, tetapi juga mekanisme yang efisien dan demokratis untuk penemuan informasi. Potensi pasar yang diprediksi dalam hal regulasi, ekonomi dan biaya secara bertahap muncul,Kemungkinan menciptakan pasar pada berbagai topik dibuka, yang akan membawa masuknya informasi yang belum pernah terjadi sebelumnya ke dunia berita dan perdagangan.

**Franklin:Semuanya berbicara untuk dirinya sendiriPasar modal on-chain sama sekali bukan hanya replika dari pasar tradisional.**Misalnya, di Amerika Latin, banyak orang menggunakan platform seperti Bitso untuk melakukan investasi pertama mereka di Bitcoin bahkan tanpa membeli saham, tetapi mereka mungkin akan segera bersentuhan dengan derivatif keuangan yang kompleks seperti kontrak abadi. “Lompatan generasi keuangan” ini berarti bahwa mereka mungkin tidak akan pernah menggunakan alat tradisional Wall Street lagi, yang tampaknya tidak efisien dan sulit dipahami.

Bullish atau bearish? Tentang bursa, rantai pembayaran, dan trek privasi

Moderator: Selanjutnya, mari kita mainkan game bernama “bullish atau bearish”. Pertanyaan pertama: jika Anda harus menahannya selama tiga tahun, Anda akan membeli Robinhood (TUDUNG) Atau Coinbase (KOIN) saham?

**Franklin:**Saya memilih Robinhood. Karena saya tidak berpikir pasar sepenuhnya memahami ambisinya. Robinhood tidak ingin hanya menjadi pialang, secara vertikal mengintegrasikan semua aspek kliring, perdagangan, dll., dan ingin menjadi platform teknologi keuangan terintegrasi yang mengontrol nasibnya sendiri. Sebaliknya, visi Coinbase (menempatkan semua orang dalam rantai) lebih ambisius, membutuhkan waktu 10 hingga 20 tahun, dan pasar sulit dicerna sepenuhnya dalam tiga tahun.

**Paulus:**Maka saya harus pergi dengan Coinbase. Saya justru berpikir pasar meremehkan potensi Coinbase dalam bisnis institusional dan ekspansi internasional. Dengan kejelasan peraturan global, Coinbase dapat dengan cepat menangkap pasar global melalui akuisisi dan memberdayakan sejumlah besar lembaga keuangan tradisional melalui model “crypto-as-a-service”.

**Moderator:**Saya juga condong ke Robinhood. Ini telah membuktikan dirinya untuk meluncurkan produk baru dengan cepat dan berhasil memonetisasi.

Moderator: Apakah “rantai pembayaran eksklusif” lahir untuk pembayaran stablecoin bullish atau bearish?

**Paulus:**Saya penasaran dan tidak bearish. Menyesuaikan rantai untuk skenario tertentu, seperti pembayaran, dan mengoptimalkan skalabilitas, privasi, dan lainnya, sangat berharga. Misalnya, rantai Tempo yang diluncurkan oleh Stripe, meski tidak netral, pasti bisa dibuat dalam skala besar dengan sumber daya Stripe.

**Franklin:**Saya sedikit bearish. Karena dalam jangka panjang, nilai akhirnya masuk ke pengguna, bukan platform yang mencoba mengunci pengguna. Pengguna pada akhirnya akan memilih tempat yang paling terbuka dan cair daripada terkunci dalam rantai. Di dunia kripto terbuka, peran parit saluran akan sangat melemah.

Moderator: Pertanyaan terakhir, apakah privasi adalah jalur yang layak untuk diinvestasikan?

**Franklin:**Saya bearish. Saya pikir privasi adalah fitur, bukan produk. Hampir semua aplikasi pada akhirnya akan membutuhkan fitur privasi, tetapi fitur ini sendiri sulit untuk menangkap nilai saja, karena terobosan teknologi apa pun dapat bersifat open source.

**Paulus:**Saya memegang pandangan yang berlawanan. Rata-rata pengguna mungkin tidak peduli, tetapi di tingkat perusahaan dan institusi, privasi adalah suatu keharusan. Peluang investasi bukan tentang teknologi itu sendiri, tetapi siapa yang dapat menggabungkan teknologi dengan kepatuhan untuk memberikan solusi komersial dan menjadikannya standar industri.

Menolak “hak istimewa” investor, pertempuran rantai publik belum berakhir

**Moderator:**Mari kita bicara tentang topik hangat di Twitter. Yang pertama adalah tentang periode penguncian token. Beberapa mengatakan harus dikunci selama empat tahun, sementara yang lain mengatakan harus segera dibuka. Bagaimana menurutmu?

**Franklin:**Saya sebenarnya membenci topik ini.Karena premisnya salah, semua orang selalu berpikir bahwa “jika saya menginvestasikan uang, itu pasti berharga”. Tetapi kenyataan pahit dari modal ventura adalah bahwa 98% proyek pada akhirnya akan menjadi nol. Sebuah proyek gagal karena tidak memiliki nilai itu sendiri, bukan karena periode pengunciannya dirancang dengan buruk.

Paulus:Saya memahami kesulitan para pendiri. Harga token penting untuk memberi insentif kepada komunitas dan penggalangan dana selanjutnya. TapiDari perspektif sisi proyek, periode penguncian yang wajar (seperti 2 hingga 4 tahun) diperlukan untuk memberi tim cukup waktu untuk mengembangkan produk, mencapai tujuan, dan mencegah harga token runtuh sebelum waktunya.

**Moderator:**Jadi haruskah periode penguncian sama untuk pendiri dan investor?

**Franklin:**Pasti sama. Filosofi kami adalah “Satu Tim, Satu Mimpi”. Jika investor mencari persyaratan khusus untuk menarik lebih awal, itu berarti dia tidak berniat untuk melanjutkan proyek untuk waktu yang lama sejak awal, dan sinyal ini menghancurkan proyek.

Moderator: Topik terakhir: Apakah “perang rantai publik L1” sudah berakhir?

**Paulus:**Saya pikir itu akan terus berlanjut, tetapi tidak segila sebelumnya. Tidak akan ada begitu banyak rantai publik L1 baru yang muncul di masa depan, tetapi rantai publik yang ada akan terus ada karena komunitas dan ekosistemnya masing-masing.

**Franklin:**Saya pikir ini adalah fenomena yang baik bahwa orang-orang mulai memperhatikan bagaimana rantai publik L1 menangkap nilai. Masih terlalu dini untuk menegaskan bahwa L1 sudah mati, karena teknologi berkembang dan cara untuk menangkap nilai sedang dieksplorasi. Sama seperti Solana saat itu, semua orang mengatakan itu sudah mati, tetapi selama Anda yakin itu masih memiliki nafas, Anda dapat menghasilkan banyak uang. Selama ada banyak aktivitas pengguna di rantai, selalu ada cara untuk menangkap nilai. Pada akhirnya, “biaya prioritas menentukan segalanya”, di mana ada persaingan, di situ ada nilainya.