Pasar saham AS dorong "Tidak Pernah Tutup": Mengapa Nasdaq meluncurkan eksperimen perdagangan "5×23 jam"?

Penulis: Frank, MSX Research Institute

Dulu saat bermain saham AS, hanya tidak bisa tidur di malam hari, nanti siang hari juga tidak bisa tidur?

Ketika pasar Crypto sudah terbiasa dengan ritme 7×24 yang tak pernah tidur, Nasdaq yang berada di pusat TradFi akhirnya tidak bisa diam lagi.

Pada 15 Desember, Nasdaq secara resmi mengajukan dokumen ke Securities and Exchange Commission (SEC) AS, berencana memperpanjang jam perdagangan dari saat ini 5 hari seminggu, 16 jam per hari (pra-pasar / selama pasar / pasca-pasar), menjadi 5 hari seminggu, 23 jam per hari (siang / malam).

Jika disetujui, saham AS akan diperdagangkan dari pukul 21:00 hari Minggu hingga pukul 20:00 hari Jumat, dengan hanya menyisakan 1 jam (20:00-21:00) sebagai waktu tutup pasar, alasannya pun cukup sopan, yaitu “memenuhi kebutuhan yang semakin meningkat dari investor Asia dan Eropa, agar mereka dapat bertransaksi di luar jam tradisional”.

Namun jika kita telusuri lebih dalam, akan ditemukan bahwa logika di balik ini jauh lebih dari itu, Nasdaq jelas sedang melakukan pengujian tekanan ekstrem untuk masa depan tokenisasi saham (Tokenization), dan kita secara bertahap menyusun sebuah garis waktu yang berkelanjutan:

Nasdaq dan pasar keuangan AS sedang mempersiapkan sebuah “sistem keuangan tanpa penutupan”.

1. Dari 5×16 ke 5×23: mendekati batas ekstrem TradFi untuk “1 jam terakhir”

Secara kasat mata, ini hanyalah perpanjangan waktu perdagangan, tetapi dari sudut pandang semua pihak yang terlibat dalam TradFi, langkah ini hampir mendorong kapasitas teknis dan kemampuan kolaborasi infrastruktur ke batas fisik.

Seperti yang diketahui, perdagangan saham dalam sistem TradFi adalah rangkaian roda gigi yang sangat presisi, selain Nasdaq, pihak terkait lainnya termasuk broker, lembaga kliring, regulator bahkan perusahaan yang terdaftar, yang berarti, untuk mendukung sistem perdagangan 23 jam, semua pihak pasar harus berkomunikasi secara intensif dan melakukan rekonstruksi mendalam di semua aspek seperti kliring, penyelesaian, dan sistem kolaborasi:

• Broker dan pialang harus memperpanjang layanan pelanggan, pengendalian risiko, dan sistem pemeliharaan transaksi ke seluruh waktu, biaya operasional dan tenaga kerja pun meningkat secara signifikan;
• Lembaga kliring (DTCC) harus memperbarui waktu cakupan transaksi dan sistem penyelesaian, memperpanjang layanan hingga pukul 04:00 pagi untuk menyesuaikan “penyelesaian transaksi hari berikutnya” yang baru (transaksi dari 21:00-24:00 dihitung sebagai hari berikutnya);
• Perusahaan yang terdaftar juga harus menyesuaikan ritme pengungkapan laporan keuangan atau pengumuman penting lainnya, dan hubungan investor serta peserta pasar harus secara bertahap menyesuaikan “informasi penting yang diproses pasar secara real-time di luar jam tradisional”;

Tentu saja, bagi kita yang berada di zona waktu GMT+8, sebelumnya transaksi saham AS banyak dilakukan larut malam atau dini hari, mode 5 hari × 23 jam di masa depan berarti bisa berpartisipasi secara real-time tanpa harus begadang, ini adalah keuntungan besar, tetapi juga memunculkan pertanyaan mendalam—Jika sudah memutuskan reformasi, mengapa tidak langsung menerapkan 7×24, mengapa harus menyisakan 1 jam yang memalukan ini?

Menurut pengungkapan resmi Nasdaq, 1 jam yang tersisa sebenarnya digunakan untuk pemeliharaan sistem, pengujian, dan penyelesaian transaksi, yang secara tepat mengungkap titik lemah dari arsitektur keuangan tradisional, yaitu dalam sistem kliring terpusat (berbasis DTCC dan sistem bank/broker), harus ada waktu mati fisik untuk melakukan batch data, rekonsiliasi akhir hari, dan penyelesaian margin.

Seperti halnya cabang bank yang harus melakukan rekonsiliasi setelah jam operasional, dari sudut pandang lain, 1 jam ini juga bisa dianggap sebagai “jendela toleransi kesalahan” dunia nyata, meskipun membutuhkan biaya tenaga kerja dan pemeliharaan sistem yang besar, tetapi memberikan buffer penting untuk upgrade sistem, sinkronisasi kliring, isolasi gangguan, dan penanganan risiko di infrastruktur keuangan saat ini.

Namun dibandingkan sebelumnya, 1 jam tersisa di masa depan menuntut kolaborasi lintas peran dalam seluruh industri TradFi hampir tanpa cela, seperti sebuah pengujian tekanan ekstrem.

Sebaliknya, aset berbasis blockchain dan tokenisasi yang bergantung pada buku besar terdistribusi dan kontrak pintar dengan penyelesaian atom secara otomatis, secara bawaan memiliki gen transaksi 7×24×365, tidak ada penutupan, tidak perlu tutup pasar, dan tidak perlu memadatkan proses penting ke dalam jendela akhir hari.

Ini menjelaskan mengapa Nasdaq berusaha keras menantang batas ekstrem, bukan karena tiba-tiba menyadari “peduli” terhadap pengguna Asia, tetapi karena situasi—seiring pasar Crypto 7×24 dan pasar keuangan tradisional semakin kabur batasnya, kebutuhan transaksi tambahan dari bursa tradisional semakin banyak berasal dari dana global lintas zona waktu dan likuiditas yang lebih panjang.

Dapat dikatakan, setelah tahun 2025, tokenisasi sudah menjadi kenyataan, dan pemain seperti Nasdaq sudah mulai melakukan persiapan di belakang layar (bacaan lanjutan: “Nasdaq Menginjak Gas: Dari ‘Minum Sup’ ke ‘Makan Daging’, Apakah Tokenisasi Saham AS Masuk Babak Final?”), dari sudut pandang ini, sistem perdagangan 23 jam bukan sekadar perubahan aturan “buka lebih lama beberapa jam”, melainkan sebuah transisi sistematis yang sedang mempersiapkan jalan untuk tokenisasi saham, penyelesaian di chain, dan jaringan aset global 7×24:

Tanpa harus merombak undang-undang sekuritas dan sistem pasar nasional yang ada (NMS), terlebih dahulu mengarahkan sistem perdagangan, infrastruktur, dan perilaku peserta ke ritme “mendekati di chain”—sebagai ujicoba dan fondasi untuk target yang lebih agresif di masa depan (perdagangan yang lebih kontinu, siklus penyelesaian yang lebih pendek, bahkan penyelesaian dan pengiriman token di chain).

Bayangkan, jika SEC menyetujui, sistem perdagangan 23 jam mulai berjalan dan menjadi norma, batas kesabaran dan ketergantungan pasar terhadap “perdagangan kapan saja, penetapan harga langsung” akan meningkat, maka jarak ke akhir dari “7×24” yang sesungguhnya tidak akan jauh lagi.

Saat itu, dengan tokenisasi saham AS yang resmi terealisasi, sistem keuangan global akan beralih secara mulus ke masa depan yang benar-benar “tak pernah tutup”.

2. Dampak mendalam apa yang akan dihasilkan pasar?

Secara objektif, mode “5×23” ini berpotensi menjadi guncangan struktural yang menyentuh ekosistem TradFi global.

Dari segi rentang waktu, ini secara signifikan memperluas batas waktu transaksi, yang jelas menguntungkan investor lintas zona waktu, terutama di pasar Asia; tetapi dari struktur mikro pasar, ini juga membawa ketidakpastian baru dalam distribusi likuiditas, transmisi risiko, dan penetapan harga, yang sangat rentan memicu “keberlanjutan sumber daya” pasar secara berlebihan.

Faktanya, dalam beberapa tahun terakhir, aktivitas di luar jam tradisional (pra-pasar dan pasca-pasar) di pasar saham AS memang menunjukkan pertumbuhan yang pesat.

Data dari NYSE menunjukkan, pada kuartal kedua 2025, volume transaksi di luar jam perdagangan mencapai lebih dari 2 miliar saham, nilai transaksi mencapai 62 miliar dolar AS, menyumbang 11,5% dari total transaksi saham AS kuartal tersebut, mencatat rekor tertinggi. Selain itu, platform perdagangan malam seperti Blue Ocean, OTC Moon, dan lainnya juga terus meningkat, perdagangan malam sudah bukan lagi fenomena pinggiran, melainkan medan perang baru yang tidak bisa diabaikan oleh dana utama.

Sumber: NYSE

Di balik ini, secara esensial adalah kebutuhan nyata para trader global, terutama investor ritel Asia, untuk “bertransaksi saham AS di zona waktu mereka sendiri” yang terkonsentrasi. Dari sudut pandang ini, yang dilakukan Nasdaq bukanlah menciptakan permintaan baru, melainkan mengintegrasikan kembali transaksi malam yang tersebar di luar pasar dan bertransparansi rendah ke dalam sistem bursa terpusat dan dapat diawasi, merebut kembali kekuasaan penetapan harga yang selama ini tersembunyi di balik layar.

Namun masalahnya, “5×23” tidak otomatis menghasilkan penemuan harga yang lebih berkualitas, malah lebih berpotensi menjadi pedang bermata dua yang sangat aneh:

• Pertama adalah risiko “fragmentasi” dan “pengenceran” likuiditas: meskipun memperpanjang jam perdagangan secara teori dapat menarik lebih banyak dana lintas zona waktu, dalam kenyataannya juga berarti permintaan transaksi terbatas yang tersebar dan terfragmentasi di rentang waktu yang lebih panjang, terutama di jam “malam” mode 5×23, volume transaksi saham AS saat ini sudah lebih rendah di luar jam reguler, dan perpanjangan ini bisa memperbesar spread, kekurangan likuiditas, meningkatkan biaya transaksi dan volatilitas, bahkan saat likuiditas tipis, lebih mudah terjadi manipulasi harga;
• Kedua adalah potensi perubahan struktur kekuasaan penetapan harga: seperti yang disebutkan sebelumnya, Nasdaq melalui mode “5×23” berpotensi mengintegrasikan order yang tersebar di platform luar seperti Blue Ocean, OTC Moon, tetapi bagi institusi, fragmentasi likuiditas tidak hilang, hanya beralih dari “tersebar di luar pasar” menjadi “terdistribusi di dalam pasar secara waktu nyata”, yang menuntut model pengendalian risiko dan eksekusi yang lebih tinggi, dan lingkungan likuiditas yang pecah ini secara signifikan meningkatkan biaya slippage untuk eksekusi order besar;
• Terakhir adalah risiko black swan yang diperbesar oleh “tanpa delay”: dalam kerangka 23 jam, kejadian mendadak besar (baik laporan keuangan mengecewakan, pernyataan regulator, maupun konflik geopolitik) bisa langsung berubah menjadi instruksi perdagangan, pasar tidak lagi memiliki buffer “tidur sebentar dan konsumsi di keesokan harinya”, dan dalam lingkungan malam yang likuiditasnya relatif tipis, reaksi cepat ini lebih mudah memicu lonjakan harga, volatilitas ekstrem, bahkan reaksi likuidasi berantai yang tidak rasional, sehingga kekuatan black swan bisa meningkat secara eksponensial tanpa lawan yang memadai;

Oleh karena itu, penulis sebelumnya menyatakan, bahwa “mode 5×23” bukan sekadar “buka beberapa jam lebih lama”, melainkan sebuah pengujian ekstrem terhadap mekanisme penemuan harga, struktur likuiditas, dan distribusi kekuasaan penetapan harga dalam sistem TradFi.

Semua ini adalah langkah awal menuju masa depan tokenisasi yang “tak pernah tutup”.

3. Strategi Nasdaq: semua langkah menuju On-Chain

Jika kita memperpanjang pandangan, mengaitkan semua aksi intensif Nasdaq baru-baru ini, akan semakin yakin bahwa ini adalah bagian dari strategi besar yang terencana, yang tujuannya adalah agar saham akhirnya memiliki kemampuan untuk didistribusikan, diselesaikan, dan ditetapkan harganya seperti Token.

Untuk itu, Nasdaq memilih jalur reformasi yang sangat konvensional dan moderat, dengan peta jalan yang sangat jelas dan berurutan.

Langkah pertama terjadi pada Mei 2024, sistem penyelesaian saham AS secara resmi dipercepat dari T+2 menjadi T+1, ini tampak konservatif tetapi sebenarnya merupakan peningkatan infrastruktur penting; kemudian di awal tahun 2025, Nasdaq mulai mengumumkan niat untuk “perdagangan 24 jam penuh”, dan merencanakan peluncuran layanan perdagangan tanpa henti selama lima hari seminggu pada paruh kedua 2026.

Selanjutnya, fokus reformasi Nasdaq beralih ke sistem backend yang lebih tersembunyi namun lebih penting—integrasi teknologi blockchain ke dalam sistem Calypso, untuk otomatisasi pengelolaan margin dan jaminan secara 7×24, langkah ini hampir tidak mengubah secara langsung pengalaman investor biasa, tetapi bagi institusi adalah sinyal yang sangat jelas.

Pada paruh kedua 2025, Nasdaq mulai secara aktif mendorong aspek regulasi dan kebijakan.

Pertama, mengajukan permohonan “tokenisasi” saham ke SEC pada September, dan pada November secara terbuka menyatakan bahwa tokenisasi saham AS adalah prioritas utama, dan akan didorong secepat mungkin.

Hampir bersamaan, Ketua SEC Paul Atkins dalam wawancara di Fox Business menyatakan bahwa tokenisasi adalah arah masa depan pasar modal, bahwa dengan mengonversi aset sekuritas ke blockchain dapat memperjelas hak kepemilikan, dan ia memperkirakan bahwa “dalam sekitar 2 tahun ke depan, semua pasar di AS akan bermigrasi ke blockchain dan melakukan penyelesaian di chain.”

Dalam konteks ini, Nasdaq mengajukan permohonan sistem 5×23 jam ke SEC pada Desember 2025.

Dari sudut pandang ini, perpanjangan jam perdagangan Nasdaq menjadi 23 jam bukan sekadar reformasi satu titik, melainkan langkah wajib dalam peta jalan tokenisasi saham. Karena aset tokenisasi di masa depan pasti akan menuntut likuiditas 24 jam penuh, dan 23 jam saat ini adalah “transisi” yang paling mendekati ritme di chain.

Yang paling menarik, regulator (SEC AS), infrastruktur (DTCC), dan bursa (Nasdaq) menunjukkan koordinasi yang sangat tinggi pada tahun 2025:

1. SEC melonggarkan regulasi dan memberi sinyal positif: secara bertahap melonggarkan pengawasan dan terus mengeluarkan harapan “semua di chain” melalui wawancara pejabat tinggi, menanamkan kepastian di pasar;
2. DTCC sebagai fondasi: Pada 12 Desember, anak perusahaan DTCC, Depository Trust Company (DTC), mendapatkan surat persetujuan tanpa keberatan dari SEC AS, mengizinkan mereka menyediakan layanan tokenisasi aset dunia nyata dalam lingkungan produksi yang terkendali, dan berencana meluncurkan secara resmi pada paruh kedua 2026, menyelesaikan masalah utama terkait kliring dan custodial yang sesuai;
3. Nasdaq maju: Mengumumkan rencana tokenisasi saham, prioritas utama, mengajukan permohonan 23 jam perdagangan, dan menarik likuiditas global;

Sumber: Situs resmi DTCC

Ketika ketiga garis ini digabungkan dalam satu garis waktu, sinergi yang tercipta sangat sulit untuk tidak menyimpulkan bahwa:

Ini bukan kebetulan atau ide mendadak Nasdaq, melainkan sebuah proyek sistematis yang sangat terkoordinasi dan berkelanjutan, Nasdaq dan pasar keuangan AS sedang melakukan dorongan terakhir menuju “sistem keuangan tanpa penutupan”.

Penutup

Tentu saja, kotak Pandora begitu dibuka, “5×23 jam” hanyalah langkah awal.

Karena kebutuhan manusia jika sudah dilepaskan, tidak akan bisa kembali, jadi setelah pasar saham AS bisa bertransaksi tengah malam, pengguna pasti akan bertanya: mengapa saya harus menahan 1 jam gangguan itu? Mengapa akhir pekan tidak bisa bertransaksi? Mengapa tidak bisa langsung settle secara real-time dengan U?

Ketika selera investor global benar-benar terangkat oleh “5×23 jam”, struktur TradFi yang ada akan menghadapi pukulan terakhir, dan hanya aset tokenisasi asli 7×24 yang bisa mengisi kekosongan satu jam terakhir itu, ini juga alasan mengapa selain Nasdaq, pemain seperti Coinbase, Ondo, Robinhood, dan MSX pun berlomba-lomba cepat—yang lambat akan tersapu oleh arus besar di chain.

Masa depan memang masih jauh, tetapi waktu yang tersisa bagi “jam lama” sudah tidak banyak lagi.