Lighter akan segera diluncurkan di Coinbase, apakah saat ini sudah terlambat untuk merilis token?

Ringkasan

Belakangan ini, Lighter menjadi pusat perhatian dalam diskusi tentang jalur Perp DEX. Aktivitas perdagangan Lighter tinggi, sistem poin berjalan stabil, dan Coinbase telah memasukkannya ke dalam peta jalan listing; namun waktu penerbitan token dan detail spesifiknya belum jelas, menyebabkan ekspektasi pasar lebih awal terbentuk, sementara informasi kunci tertinggal, memicu kontroversi. Berbeda dengan proyek yang bergantung sepenuhnya pada insentif, Lighter menarik banyak pengguna jangka panjang melalui mekanisme pencocokan yang efisien dan pengalaman perdagangan yang baik, menunjukkan nilai produk yang cukup kuat. Hal ini membuat pasar mulai menilai dengan standar aset matang, sehingga perbedaan pendapat pun membesar. Seluruh jalur Perp DEX sedang dalam tahap transisi dari “dorongan insentif” ke “nilai yang melekat secara internal”. Bagaimana merancang token agar dapat secara efektif memberi insentif kepada pengguna sekaligus secara wajar menampung nilai nyata platform, menjadi tantangan umum di industri. Strategi pembelian kembali dan insentif proyek sebelumnya memiliki fokus berbeda, tetapi umumnya menunjukkan kehati-hatian dan keseimbangan. Kontrol Lighter terhadap ritme dan fungsi token saat ini, dalam tingkat tertentu, mencerminkan pemikiran ulang tentang posisi token dalam jalur tersebut. Apakah token benar-benar diperlukan, dan bagaimana menemukan posisi yang wajar antara insentif dan penampung nilai, tetap menjadi masalah utama yang harus segera diselesaikan. Mengamati jalur perkembangan Lighter dapat membantu memahami logika desain token dan arah keberlanjutan ekosistem Perp DEX secara keseluruhan.

1. Dari mana kontroversi Lighter berasal: ketidaksesuaian antara ekspektasi awal dan informasi yang tertinggal

Belakangan ini, diskusi tentang Lighter meningkat secara signifikan. Di satu sisi, kemajuan proyek terus mengeluarkan sinyal positif: pada 13 Desember, Coinbase mengumumkan akan menambahkan Lighter ke dalam peta jalan listing; sekaligus, volume transaksi platform dan data terkait poin juga meningkat, menjadikannya salah satu proyek yang paling diperhatikan dalam jalur Perp DEX.

Namun, bersamaan dengan kenaikan data dan eksposur, ketidakpastian mengenai ritme TGE dan airdrop juga meningkat. Inti kontroversi pasar terhadap Lighter saat ini bukan soal “apakah akan menerbitkan token”, melainkan bahwa ekspektasi pasar sudah sangat awal terbentuk, tetapi informasi kunci yang menentukan valuasi belum dikonfirmasi. Komunitas secara jangka panjang memperkirakan Lighter akan melakukan TGE pada Desember tahun ini, tetapi pihak resmi belum memberikan penjelasan pasti tentang waktu, aturan, atau metode distribusi token.

Dari segi mekanisme, sistem poin Lighter sudah memasuki tahap stabil operasional. Pengguna dapat memperoleh poin dengan menyetor dana ke kolam likuiditas umum LLP (Lighter Liquidity Provider) dan berpartisipasi dalam perdagangan kontrak. Saat ini Season 2 sedang berlangsung, dengan ritme distribusi poin yang relatif tetap dan didistribusikan berdasarkan perilaku transaksi, sambil tetap mempertahankan hak untuk melakukan penyesuaian aturan secara dinamis. Namun, sampai saat ini, pihak resmi belum mengumumkan bagaimana poin akan dikaitkan dengan token atau TGE di masa depan, termasuk rasio konversi, struktur distribusi, atau desain Tokenomics lengkap.

Dalam proses partisipasi nyata, meskipun pihak resmi belum memberikan jawaban akhir, pengguna umumnya sudah menganggap poin sebagai indikator penting potensi keuntungan di masa depan. Seiring dengan meningkatnya skala partisipasi, ekspektasi ini semakin diperkuat. Data dari situs resmi menunjukkan bahwa saat ini, TVL dari kolam poin Lighter mencapai sekitar 6,9 miliar dolar AS, yang berarti sistem ini sudah menampung dana dan aktivitas perdagangan yang cukup besar. Dalam konteks ini, ketidakpastian mengenai waktu dan aturan penerbitan token sangat mudah diperbesar menjadi ketidakpastian terhadap potensi keuntungan, dan langsung tercermin dalam perbedaan prediksi harga pasar serta perbedaan emosi peserta.

Gambar 1. Sistem poin Lighter. Sumber: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

Berdasarkan data pasar prediksi Polymarket, pasar belum menunjukkan konsensus tinggi mengenai waktu airdrop Lighter. Misalnya, probabilitas “Lighter akan melakukan airdrop pada 29 Desember” sekitar 28%, sedangkan “tidak akan melakukan airdrop pada 2025” sekitar 33%, sisanya tersebar di berbagai tanggal. Struktur ini menunjukkan bahwa pasar tidak menganggap airdrop sebagai kejadian pasti, melainkan melakukan penilaian paralel terhadap berbagai kemungkinan skenario.

Gambar 2. Prediksi kapan airdrop Lighter akan dilakukan di Polymarket. Sumber: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Dalam prediksi valuasi setelah token diluncurkan, pasar cenderung yakin bahwa “FDV pada hari berikutnya akan melebihi 1 miliar dolar AS”, tetapi ekspektasi probabilitas untuk nilai yang lebih tinggi secara signifikan menyempit. Secara keseluruhan, sikap pasar terhadap Lighter tidak sepenuhnya optimis buta, melainkan melakukan penilaian risiko secara awal di tengah ketidakpastian yang belum terselesaikan.

Gambar 3. Prediksi kapitalisasi pasar Lighter di Polymarket (FDV) satu hari setelah peluncuran. Sumber: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

Dalam jangka panjang, komunitas juga mulai memiliki pandangan berbeda mengenai model bisnis dan desain token Lighter. Beberapa berpendapat bahwa saat ini Lighter lebih fokus pada produk perdagangan itu sendiri, sementara aspek staking, tata kelola, atau pengembangan ekosistem yang lebih kaya masih sangat terbatas. Jika di masa depan fungsi token tidak mampu membentuk siklus nilai yang jelas dengan aktivitas perdagangan platform, setelah TGE dan airdrop selesai, tingkat aktivitas pengguna kemungkinan besar akan menurun secara signifikan. Diskusi semacam ini bukan berarti menolak kemajuan proyek, tetapi dalam konteks kematangan jalur Perp DEX, perhatian terhadap keberlanjutan jangka panjang semakin meningkat.

2. Harga awal yang terlalu tinggi karena eksposur besar: Mengapa Lighter dianggap sebagai “aset semi”?

Sepanjang tahun lalu, banyak proyek Perp DEX di blockchain muncul, tetapi yang benar-benar mampu terus masuk ke dalam perhatian pasar tidak banyak. Berbeda dengan proyek yang bergantung pada insentif tinggi untuk mempertahankan data, Lighter sejak awal sudah ditempatkan dalam posisi eksposur tinggi. Dalam aplikasi super Base dari Coinbase, halaman resmi Lighter terintegrasi, sehingga pengguna dapat langsung menemukan dan menggunakan produk ini dalam konteks Coinbase. Hal ini membuatnya dipandang dalam skenario transaksi utama yang berpotensi mainstream, dan juga berarti standar penilaian pasar terhadapnya, dari “apakah mekanisme berjalan” meningkat menjadi “apakah layak dihargai secara jangka panjang”.

Dalam proses ini, Lighter tidak langsung memberikan narasi lengkap tentang token, tetapi data transaksi dan partisipasi yang meningkat dalam waktu singkat membuat pasar mulai memasukkannya ke dalam kerangka penilaian dan perbandingan horizontal, meskipun informasi lengkap belum tersedia.

Yang lebih penting lagi, waktu munculnya Lighter tepat berada di fase perubahan narasi keseluruhan jalur Perp DEX. Fokus industri dari awalnya menekankan inovasi mekanisme dan arsitektur, secara bertahap beralih ke pertanyaan yang lebih nyata: apakah sudah muncul kebutuhan transaksi nyata yang berkelanjutan dan tidak bergantung insentif. Dalam konteks ini, selama proyek pertama kali membuktikan “benar-benar ada yang menggunakannya”, bahkan jika model bisnis dan nilai token belum menyelesaikan seluruh narasi, pasar cenderung menilainya sebagai “aset semi” secara awal.

Oleh karena itu, kontroversi saat ini seputar Lighter tidak sepenuhnya berasal dari pilihan ritme proyek itu sendiri, melainkan dari ketidaksesuaian struktural antara ekspektasi pasar dan tahap perkembangan proyek: ketika pasar mulai menilai produk yang masih dalam tahap pembangunan dengan cara yang sama seperti aset matang, perbedaan pendapat pun otomatis membesar.

3. Tanpa melihat TGE, apakah Lighter benar-benar menunjukkan nilai produk?

Jika sementara waktu mengesampingkan ekspektasi TGE dan airdrop, apakah Lighter tetap memiliki nilai yang layak untuk terus didiskusikan, menjadi kunci untuk menilai apakah proyek ini layak diperhatikan.

Berdasarkan data yang sudah diungkapkan dan perilaku transaksi nyata, Lighter setidaknya menunjukkan beberapa sinyal penting yang tidak mudah muncul. Pertama, dalam perdagangan kontrak perpetual, Lighter telah menampung volume transaksi pasar yang cukup besar. Menurut data DefiLlama, hingga 18 Desember, volume perdagangan kontrak perpetual dalam 30 hari terakhir sekitar 256,27 miliar dolar AS, TVL platform sebesar 14,57 miliar dolar AS, sehingga rasio volume transaksi terhadap TVL (modal yang digunakan secara setara) sekitar 175,88. Sebagai perbandingan, Hyperliquid dan Aster dalam periode yang sama memiliki rasio volume/TVL masing-masing sekitar 49,16 (203,84 miliar dolar / 4,146 miliar dolar) dan 169,6 (2.21 triliun dolar / 1,303 miliar dolar). Rasio volume terhadap TVL secara esensial mencerminkan seberapa cepat modal terkunci berputar dalam periode tertentu. Dalam konteks kontrak perpetual, semakin tinggi indikator ini, biasanya menunjukkan bahwa dana lebih sering diputar ulang, dan perilaku perdagangan lebih cenderung ke frekuensi tinggi dan insentif. Dari indikator ini, Lighter dan Aster menunjukkan karakteristik perputaran tinggi yang jelas, menunjukkan aktivitas perdagangan yang cukup tinggi, meskipun mungkin ada kebutuhan yang diperbesar oleh mekanisme insentif; dibandingkan Hyperliquid, struktur perdagangan mereka lebih condong ke penimbunan modal dan eksposur risiko yang relatif stabil.

Dalam kerangka waktu ini, volume perdagangan kontrak perpetual Lighter sudah berada di zona atas jalur Perp DEX, menunjukkan kompetensi dalam efisiensi pencocokan dan kapasitas sistem. Perlu dicatat bahwa tingkat aktivitas perdagangan saat ini masih mungkin dipengaruhi oleh mekanisme insentif dan ekspektasi pasar, bukan sepenuhnya oleh kebutuhan alami. Tetapi, mampu mempertahankan volume sebesar ini dalam lingkungan perdagangan frekuensi tinggi dan leverage tinggi sendiri sudah merupakan tantangan teknis dan produk yang tidak kecil, dan juga menjadi dasar untuk menguji keberlanjutan kebutuhan transaksi nyata di masa depan.

Gambar 4. Data Lighter. Sumber: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

Kedua, dari segi struktur produk, model pencocokan order book hybrid yang digunakan Lighter, dalam hal efisiensi eksekusi, kontrol slippage, dan umpan balik perdagangan, sudah mampu mendukung penggunaan berkelanjutan oleh pengguna. Ini memastikan bahwa produk ini bukan sekadar percobaan sekali jalan, tetapi telah dimasukkan ke dalam jalur perdagangan jangka panjang oleh sebagian trader. Selain itu, eksposur dari masuk ke halaman resmi base app tidak berhenti di tahap “terlihat”. Dari data perdagangan dan aktivitas yang dapat diamati saat ini, setidaknya sebagian lalu lintas telah bertransformasi dari “eksposur” ke “perilaku”. Hal ini membedakan Lighter dari banyak proyek Perp DEX yang masih berada di level narasi dan ekspektasi.

Karena sudah melewati tahap-tahap kunci ini, Lighter mendapatkan tuntutan yang lebih tinggi dari pasar. Ketika sebuah proyek terbukti memiliki nilai penggunaan nyata, masalahnya bukan lagi soal “apakah ada token”, melainkan apakah token mampu secara wajar menampung dan memperbesar nilai yang sudah ada.

4. Setelah Perp DEX berjalan, bagaimana lagi merancang Token?

Setelah proyek seperti Hyperliquid dan Aster, jalur Perp DEX secara umum memasuki tahap yang serupa: ketika produk perdagangan sendiri sudah terbukti layak, bagaimana seharusnya token “berada secara wajar”?

Pengalaman proyek sebelumnya sudah memberikan berbagai pendekatan berbeda. Sebagai contoh, Hyperliquid tidak berhenti pada aspek tata kelola atau insentif, melainkan berfokus pada bagaimana menampung pendapatan nyata dari protokol. Berdasarkan pengungkapan resmi dan data pihak ketiga, sebagian besar biaya (lebih dari 90%) dari bisnis kontrak perpetual dan lain-lain digunakan untuk membeli kembali token HYPE di pasar sekunder, dan melalui pembakaran atau pengeluaran dari sirkulasi, mendukung pasokan token. Seiring volume transaksi dan biaya meningkat, intensitas pembelian kembali juga akan meningkat, sehingga hasil operasional protokol dapat disalurkan ke token, membentuk siklus nilai yang relatif jelas. Pendekatan ini menuntut dasar yang sangat langsung: hanya ketika platform mampu secara jangka panjang dan stabil menghasilkan pendapatan transaksi nyata yang cukup besar, mekanisme pembelian kembali dapat terus berfungsi. Jika aktivitas transaksi menurun, nilai token pun akan tertekan.

Sebaliknya, Aster di tahap awal melakukan airdrop besar-besaran dan insentif multi tahap, dengan cepat memperluas skala pengguna dan aktivitas transaksi. Tokenomics resmi menunjukkan sekitar 53,5% dari total pasokan ASTER digunakan untuk airdrop, insentif perdagangan, dan penghargaan komunitas, membantu mengumpulkan likuiditas di tahap awal. Dalam desain nilai jangka panjang, Aster memperkenalkan mekanisme pembelian kembali dan pembakaran secara bertahap, di mana sekitar setengah dari token yang dibeli kembali secara permanen dibakar, sisanya dikunci untuk insentif berikutnya. Dana pembelian kembali terutama berasal dari biaya protokol dan kas negara proyek, bukan sepenuhnya dari pendapatan protokol. Berbeda dengan Hyperliquid yang terus menggunakan sebagian besar biaya untuk pembelian kembali, Aster lebih banyak menggunakan dana tersebut untuk menstabilkan ekspektasi dan menyesuaikan penawaran dan permintaan, sehingga skala dan ritme tidak otomatis membesar seiring pendapatan biaya. Strategi ini membantu meningkatkan perhatian dan partisipasi di awal, tetapi jika insentif melemah dalam jangka menengah-panjang, permintaan transaksi mungkin tidak mampu menampung, dan token berpotensi mengalami tekanan jual.

Dalam batasan nyata, desain token proyek Perp DEX umumnya menunjukkan “pengendalian sadar”: mereka sadar bahwa token berbasis insentif murni tidak berkelanjutan, dan juga berhati-hati terhadap kompleksitas struktural dan biaya kepatuhan dari token berbasis pendapatan. Sebelum ada jalur yang terbukti cukup dan dapat diduplikasi secara skala, menunda janji dan menyimpan fleksibilitas justru menjadi pilihan yang lebih rasional.

5. Kembali ke Lighter: “Keragu-raguan”nya mungkin bagian dari jawaban masalah

Jika keluar dari diskusi emosional seperti “apakah TGE”, “kapan airdrop”, dan lain-lain, dengan sudut pandang yang lebih tenang, kondisi yang saat ini ditampilkan Lighter sebenarnya sangat jelas: ini bukan proyek yang hanya mengandalkan TGE untuk menilai valuasi, tetapi juga belum memberikan narasi akhir token yang cukup meyakinkan dan dapat dihargai pasar.

Dari strategi produk, Lighter tidak menumpuk data jangka pendek melalui subsidi frekuensi tinggi dan mencolok, melainkan mengikat insentif dengan perilaku transaksi nyata melalui sistem poin. Insentif ini ditunda realisasinya, dan lebih berfungsi untuk terus mengarahkan perilaku perdagangan, bukan sekadar dorongan volume sesaat. Lighter sedang menggunakan volume transaksi, pengguna aktif, dan data pertumbuhan berkelanjutan yang sudah berjalan, untuk menukar waktu dan kesabaran pasar. Dalam lingkungan pasar yang sangat terbiasa dengan TGE sebagai titik acuan, pengendalian ini pasti akan menimbulkan ketidaknyamanan.

Karena itu, perbedaan pandangan tentang Lighter mulai menjadi semakin nyata. Bagi peserta jangka pendek, kurangnya jadwal token yang jelas dan ekspektasi keuntungan langsung akan melemahkan motivasi partisipasi, dan meningkatkan sikap skeptis; sementara bagi pengguna jangka panjang, selama produk memiliki kedalaman, efisiensi pencocokan, dan pengalaman perdagangan yang unggul, keharusan segera menerbitkan token tidak akan mempengaruhi keputusan mereka untuk menggunakan. Ketidaksesuaian fokus kedua kelompok ini menyebabkan proyek yang sama tampil berbeda tergantung sudut pandang, dan memperbesar perbedaan pasar.

Dari sudut pandang industri, kontroversi yang ditunjukkan Lighter sudah melampaui soal “apakah akan menerbitkan token” sendiri, dan menyentuh inti dari desain token platform perdagangan perpetual terdesentralisasi: dalam konteks jalur Perp DEX yang sudah membuktikan memiliki pengguna dan kebutuhan transaksi nyata, apakah token benar-benar diperlukan? Fungsi utamanya harus fokus pada insentif, tata kelola, atau lebih penting lagi, penangkapan nilai dan pembangunan ekosistem jangka panjang?

Ini mencerminkan bahwa seluruh jalur sedang dalam masa transisi dari “pertumbuhan cepat dan dorongan insentif” ke “penciptaan nilai yang berkelanjutan”. Sebagai proyek yang diperbesar oleh pasar, performa dan strategi tokennya akan berperan penting dalam model ekonomi token seluruh ekosistem Perp DEX. Apapun desain dan ritme penerbitan token akhirnya, diskusi tentang posisi token ini akan terus mempengaruhi pola desain proyek dan ekspektasi pasar di masa depan. Bagi investor dan peneliti, mengamati jalur Lighter akan membantu memahami bagaimana jalur ini bertransformasi dari “penarikan insentif” ke “penangkapan nilai internal”.