Mengapa keruntuhan Strategy bisa menjadi "Angsa Hitam" berikutnya dari mata uang kripto pada tahun 2026

Strategi (dulu adalah MicroStrategy) saat ini adalah organisasi pemegang Bitcoin terbesar di dunia, memiliki 671.268 BTC, menguasai lebih dari 3,2% dari total pasokan Bitcoin yang beredar. Hal ini menjadikan perusahaan sebagai “rantai” risiko tinggi dalam ekosistem Bitcoin global.

Jika Strategi runtuh, dampak dari kejadian ini bisa jauh melampaui kejatuhan FTX tahun 2022. Berikut adalah alasan mengapa ancaman ini sepenuhnya ada, faktor-faktor yang dapat memicunya, dan tingkat keparahan konsekuensi jika terjadi.

Strategi: “Judi” leverage dengan Bitcoin

Seluruh nilai dan reputasi Strategi saat ini terkait erat dengan Bitcoin. Perusahaan telah menghabiskan lebih dari 50 miliar USD untuk membeli BTC, sebagian besar melalui pinjaman dan penerbitan saham. Sementara itu, bagian bisnis perangkat lunak hanya menghasilkan sekitar 460 juta USD per tahun – angka yang sangat kecil dibandingkan dengan tingkat paparan keuangan yang dihadapi perusahaan.

Hingga Desember 2025, harga saham Strategi diperdagangkan jauh di bawah nilai total Bitcoin yang dimiliki perusahaan. Nilai kapitalisasi pasar saat ini sekitar 45 miliar USD, sementara jumlah BTC yang dimiliki dinilai sekitar 59 USD–60 miliar USD.

Harga saham Strategi pada paruh kedua tahun 2025 | Sumber: Google FinancePara investor menilai aset perusahaan lebih rendah karena kekhawatiran tentang dilusi saham, beban utang, dan kemampuan mempertahankan operasional.

Harga pokok rata-rata per BTC yang dimiliki Strategi sekitar 74.972 USD, dengan sebagian besar transaksi pembelian terjadi mendekati puncak harga Bitcoin pada kuartal IV/2025.

Lebih dari 95% nilai perusahaan secara langsung bergantung pada fluktuasi harga Bitcoin.

Jika BTC turun tajam, Strategi berisiko terjebak dengan utang dan saham preferen hingga miliaran USD tanpa jalan keluar yang layak.

Yang menarik, sejak 10/10, Bitcoin telah turun 20%, tetapi kerugian saham MSTR bahkan lebih besar dua kali lipat dalam periode yang sama.

Perbandingan kinerja saham MSTR dengan NASDAQ-100 dan S&P 500 pada tahun 2025 | Sumber: Saylor Tracker## Risiko “Angsa Hitam” dari Strategi

Strategi telah menerapkan langkah keuangan yang agresif untuk mengumpulkan dana membeli Bitcoin, termasuk menjual saham biasa dan menerbitkan saham preferen baru.

Saat ini, perusahaan memikul utang konversi lebih dari 8,2 miliar USD dan memiliki lebih dari 7,5 miliar USD saham preferen. Instrumen keuangan ini membutuhkan arus kas besar: total 779 juta USD per tahun untuk bunga dan dividen.

Pada harga saat ini, jika Bitcoin turun di bawah 13.000 USD, Strategi bisa mengalami ketidakmampuan membayar utang. Meskipun skenario ini sulit terjadi dalam jangka pendek, sejarah harga BTC menunjukkan penurunan tajam 70–80% bukanlah hal yang jarang.

Kejatuhan besar, terutama jika disertai krisis likuiditas atau volatilitas yang disebabkan oleh ETF, benar-benar dapat mendorong perusahaan ke kondisi kritis.

Total utang Strategi hingga kuartal 3 tahun 2025 | Sumber: Kapitalisasi pasar perusahaan.Lain halnya dengan FTX, Strategi bukanlah bursa. Namun, dampak dari keruntuhan perusahaan ini bisa jauh lebih luas. Strategi memiliki jumlah Bitcoin yang lebih besar daripada organisasi mana pun, kecuali beberapa ETF dan pemerintah.

Jika harus dilikuidasi atau pasar panik karena keruntuhan Strategi, harga BTC bisa jatuh tajam – menciptakan efek berantai negatif di seluruh pasar kripto.

Meskipun Strategi pernah berkomitmen untuk tidak menjual BTC yang dimiliki, hal ini tergantung pada kemampuan perusahaan dalam mengumpulkan dana.

Hingga akhir tahun 2025, Strategi masih memiliki cadangan sebesar 2,2 miliar USD – cukup untuk memenuhi kewajiban keuangan selama sekitar dua tahun. Namun, buffer ini bisa hilang jika harga BTC turun tajam dan pasar modal membeku.

Seberapa besar kemungkinan keruntuhan Michael Saylor’s Strategy?

Kemungkinan keruntuhan bukanlah hal yang pasti, tetapi risiko semakin meningkat.

Posisi saat ini dari Strategi sangat rapuh: saham telah turun 50% tahun ini, nilai aset bersih di pasar (mNAV) hanya di bawah 0,8 kali. Investor institusional beralih ke ETF Bitcoin, yang lebih murah dan lebih sederhana secara struktur.

Indeks dana bisa menghapus MSTR dari portofolio karena struktur keuangan yang kompleks, secara pasif menarik miliaran USD dari pasar.

mNAV dari Strategi | Sumber: Saylor TrackerJika Bitcoin turun di bawah 50.000 USD dan bertahan di level ini, kapitalisasi pasar Strategi bisa lebih rendah dari total utang, menyebabkan kemampuan penggalangan dana habis – memaksa perusahaan menjual aset atau melakukan restrukturisasi.

Probabilitas keruntuhan total pada 2026 diperkirakan rendah, tetapi bukan tidak mungkin. Perkiraan kasar menempatkan peluang ini di kisaran 10%–20%, berdasarkan risiko neraca keuangan saat ini, tren pasar, dan volatilitas harga Bitcoin.

Namun, jika skenario ini terjadi, tingkat kerusakan bisa jauh melampaui kejatuhan FTX. FTX adalah bursa terpusat, sementara Strategi adalah organisasi yang memegang pasokan utama Bitcoin.

Jika jumlah BTC Strategi masuk ke pasar, harga dan kepercayaan terhadap Bitcoin bisa terganggu secara serius, memicu gelombang penjualan di seluruh pasar kripto.