Siapa yang akan menjadi jerami terakhir yang menghancurkan ekonomi Amerika Serikat?

Penulis: Zhao Ying, Wall Street Insights

Perekonomian AS saat ini berada di titik temu beberapa risiko yang saling bertemu; penyekatan Selat Hormuz mendorong harga minyak melonjak, tekanan di pasar kredit swasta meningkat, terlihat tanda-tanda euforia pada gelombang investasi AI, ditambah lagi perpecahan sentimen kepercayaan konsumen dan ruang penyangga fiskal yang menyempit—apa pun yang lepas kendali pada salah satu mata rantai dapat menjadi pemicu yang menyalakan krisis sistemik.

Sejak Iran benar-benar menyekat Selat Hormuz, pasokan minyak harian global berkurang hingga 16 juta barel, minyak Brent sempat menembus 110 dolar AS, dan minyak Dubai pekan lalu sudah menembus 150 dolar AS. Guncangan harga energi menyusutkan modal yang tersedia bagi dana kekayaan berdaulat Timur Tengah, padahal dana-dana ini justru merupakan sumber pendanaan penting bagi perusahaan AI swasta besar seperti OpenAI, Anthropic, dan lainnya;

Sementara itu, di pasar kredit swasta AS, sinyal peringatan seperti peningkatan tekanan penarikan (redemption) dan kenaikan rasio gagal bayar pinjaman mulai muncul. Mantan CEO Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, baru-baru ini secara terbuka memperingatkan bahwa aset-aset yang belum terealisasi (unrealized) yang menumpuk di pasar swasta sedang mengendap menjadi risiko sistemik, “pada suatu titik waktu, pasti akan muncul satu faktor pemaksa atau momen likuidasi.” Ketidakstabilan pasar kredit swasta kemudian menular melalui sistem perbankan ke pasar keuangan yang lebih luas. Selain itu, perpecahan di sisi konsumsi makin memburuk; kelompok berpendapatan rendah menjadi yang pertama merasakan tekanan.

Risiko-risiko di atas tidak berdiri sendiri, melainkan saling terkait, saling menguatkan; beberapa garis petunjuk krisis sedang mengerucut menuju titik pemicu yang sama.

Harga minyak: koreksi moderat atau lari menuju 200 dolar

Penyekatan Selat Hormuz adalah guncangan eksternal yang paling langsung saat ini. Menurut Wall Street Journal, analis komoditas Bank Société Générale—Michael Haigh—memperkirakan, jika selat itu disekat lagi selama dua minggu, persediaan global akan turun ke level terendah dalam sejarah, dan minyak Brent berpotensi menyentuh puncak historis 146 dolar AS per barel yang tercatat pada 2008.

Mayoritas ekonom saat ini masih mempertahankan ekspektasi dasar yang relatif optimistis. Ekonom utama Goldman Sachs, Jan Hatzius, memperkirakan bahwa jika Selat Hormuz kembali dibuka sebelum pertengahan April, skala ekonomi AS satu tahun setelahnya akan sekitar 0,4% lebih kecil dibanding skenario tanpa penyekatan—artinya pertumbuhan melambat, tetapi tidak sampai jatuh ke resesi.

Alasan yang mendukung penilaian ini antara lain: setelah disesuaikan dengan inflasi, harga minyak 146 dolar AS sekitar 33% lebih rendah dibanding 2008; ketergantungan ekonomi AS pada minyak telah menurun secara signifikan; pasar futures menunjukkan bahwa harga minyak Brent yang akan dikirim pada April tahun depan sekitar 80 dolar AS per barel, dan pasar memperkirakan harga minyak tidak akan bertahan lama di level tinggi.

Namun risiko ekor tidak boleh diabaikan. Arab Saudi saat ini mengekspor sekitar 4,5 juta barel minyak mentah per hari melalui jalur memutar lewat Pelabuhan Jeddah di Laut Merah. Jika Iran menyerang pelabuhan itu atau pipa pasoknya, atau jika kelompok Houthi yang didukung Iran menyerang kapal-kapal yang melintas di ujung selatan Laut Merah, situasi dapat memburuk secara drastis. Michael Haigh memperingatkan bahwa dalam skenario ekstrem, minyak Brent bisa melonjak hingga 200 dolar AS per barel, tetapi ia sekaligus mengakui, “saya hanya sedang menebak… ini adalah situasi yang belum pernah terjadi sebelumnya.”

Kredit swasta: tekanan lokal atau krisis sistemik

Pasar kredit swasta AS berukuran sekitar 1,3 triliun dolar AS, serta pasar global yang lebih dari 2 triliun dolar AS, sedang menghadapi uji tekanan paling berat sejak siklus ekspansi.

Menurut Wall Street Journal, investor merasa tidak nyaman dengan eksposur pinjaman terhadap industri berisiko tinggi seperti perangkat lunak, sementara permintaan penarikan meningkat; Wakil Presiden Senior kredit perusahaan swasta Morningstar DBRS, Michael Dimler, mengkategorikan tekanan saat ini sebagai “siklus penurunan kredit normal”, tetapi mengakui bahwa kinerja pinjaman sedang melemah.

BlackRock telah membekukan penarikan untuk sebagian dana pinjaman konsumsi, dan eksekutif Apollo secara terbuka menyatakan bahwa sebagian pinjaman “punya hasil kembali 20 sen per dolar saja sudah bagus.” Jalur penularannya sudah jelas: bank-bank Wall Street menyediakan pendanaan dengan menjadikan aset pinjaman dalam dana kredit swasta sebagai agunan; begitu rasio gagal bayar pinjaman yang mendasarinya terus meningkat, bank akan menghadapi tekanan ikutannya—turunnya saham bank secara konsisten dalam beberapa waktu terakhir sudah menjadi sinyal awal.

Lembaga riset kredit Whalen Global Advisors, Ketua Christopher Whalen, mengeluarkan peringatan yang lebih serius, mengkhawatirkan munculnya “momen bergaya Lehman”—yakni ketika pemberi pinjaman menarik dana secara terpusat memicu runtuhnya berantai. Pengacara pembiayaan berbasis leverage, Richard Farley, juga menekankan bahwa, “yang benar-benar perlu dikhawatirkan adalah ketika portofolio pinjaman dipaksa untuk dilikuidasi, dan semua orang menjual secara bersamaan.”

Mantan CEO Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, menggunakan analogi kebakaran hutan. Ia memperingatkan, “semakin panjang jeda di antara dua kebakaran, semakin banyak kayu bakar yang terkumpul”; semakin jauh jarak waktu dari krisis besar terakhir, semakin besar skala ledakan berikutnya.

Gelombang AI: mesin ekonomi atau gelembung berikutnya

Kecerdasan buatan adalah penopang penting ekonomi AS dan pasar saham dalam satu tahun terakhir.

Raksasa teknologi seperti Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, dan Oracle diperkirakan total belanja modal selama tiga tahun ke depan akan melampaui 2 triliun dolar AS, terutama digunakan untuk pusat data dan chip. Gelombang investasi ini masih mungkin memberi penyangga tertentu bagi ekonomi meskipun terdampak krisis energi.

Namun, kerentanan investasi AI mulai terlihat. Menurut Wall Street Journal, Todd Castagno, kepala Global Valuation, Accounting, and Tax di divisi riset Morgan Stanley, menyatakan bahwa pembatasan energi dan pelayaran yang dipicu oleh perang Iran akan meningkatkan kesulitan pembangunan pusat data; dana kekayaan berdaulat Timur Tengah adalah sumber modal penting bagi perusahaan AI swasta besar seperti OpenAI dan Anthropic, dan penyekatan Selat Hormuz memutus siklus dolar minyak—artinya, setiap tahun modal Timur Tengah bernilai puluhan hingga ribuan miliar dolar AS dapat ditarik keluar dari rantai industri AI.

Sementara itu, pembiayaan infrastruktur AI mulai mereda, dan kekhawatiran investor terhadap kelangkaan modal meningkat. Castagno mengatakan, “kendala modal seluruh ekosistem jauh lebih ketat daripada yang dibayangkan orang.” Proporsi investasi AI yang cukup besar bergantung pada pembiayaan utang; jika pembangunan pusat data terhenti, maka akan diambil pilar penting yang menopang ekonomi.

Konsumen: seberapa lama kelompok berpendapatan tinggi mampu bertahan

Perpecahan di sisi konsumsi AS telah berlangsung cukup lama, tetapi saat ini belum terjadi keruntuhan menyeluruh.

Data ekonom Institute for Urban Studies, Breno Braga, menunjukkan bahwa tingkat tunggakan kartu kredit para peminjam berpendapatan rendah dan menengah sudah melampaui level puncak ekonomi sebelum pandemi. Kunci untuk menopang konsumsi secara keseluruhan ada pada kelompok berpendapatan tinggi—terdorong oleh kenaikan pasar saham tahun lalu, kemauan konsumsi keluarga kaya masih tetap kuat.

Namun penopang itu tidak kokoh. Kelompok berpendapatan tinggi memiliki sensitivitas yang lebih rendah terhadap harga minyak yang tinggi secara langsung; efisiensi bahan bakar mobil mereka juga lebih baik, dan belanja bensin sebagai proporsi terhadap pendapatan pun lebih kecil; tetapi begitu pasar saham jatuh tajam, efek kekayaan akan cepat menular ke konsumsi. Sementara itu, kelompok berpendapatan rendah sudah berada di ambang batas.

Ekonom Universitas Duke, Matthias Kehrig, menghitung bahwa kenaikan harga minyak sebesar 1 dolar AS selama sebulan terakhir setara dengan hilangnya 2% pendapatan bagi pekerja komuter berpendapatan rendah, “pasti ada pengeluaran lain yang harus dikorbankan.”

Penyangga fiskal: benteng terakhir atau pengganda risiko

Dalam berbagai guncangan ekonomi, pemerintah federal biasanya berperan sebagai “peredam benturan”, dengan menstabilkan volatilitas melalui peningkatan belanja, pemotongan pajak, atau penyelamatan sistem keuangan. RUU pemotongan pajak yang disahkan tahun lalu saat ini mengalirkan uang tunai kepada warga melalui kompensasi pengembalian pajak yang lebih tinggi dan pemotongan pajak di muka yang lebih rendah, secara objektif membentuk semacam penyangga yang tidak direncanakan.

Namun penyempitan ruang fiskal sedang melemahkan kemampuan tersebut. Belanja bunga tahunan AS sudah mendekati 20% dari pendapatan fiskal, rasio utang terhadap PDB mendekati puncak historis, dan dana jaminan sosial diperkirakan akan habis pada 2032. Sejak pecahnya perang Iran, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun naik dari di bawah 4% menjadi 4,32%; lelang obligasi pemerintah pekan lalu juga tampil lebih lemah daripada perkiraan.

Mantan kepala anggaran Gedung Putih, Mitch Daniels pada masa pemerintahan George W. Bush, mengeluarkan peringatan: “orang-orang, lembaga-lembaga, bahkan negara yang dulu merasa ‘hal seperti ini tidak akan terjadi pada kita’, pernah benar—hingga tiba hari ketika mereka tidak lagi benar.” Keamanan fiskal AS bergantung pada matematika sekaligus pada kepercayaan, dan pembalikan kepercayaan sering datang secara tiba-tiba dan tanpa terduga.