Tinjauan Bulanan Grayscale Maret: Ketahanan Pasar di Tengah Lingkungan Perang

Sumber: Grayscale Research, terjemahan: Jinse Finance

Poin-poin Utama

• Penilaian aset kripto pada bulan Maret tetap kokoh; meskipun sebagian besar aset utama lainnya mengalami penurunan selain minyak mentah, aset tersebut tetap berhasil mencatat kenaikan kecil. Walaupun kami menilai posisi harga saat ini masih merupakan waktu masuk yang menarik bagi investor jangka panjang, pemulihan valuasi tetap memerlukan ketidakpastian geopolitik untuk sedikit mereda.

• Di pertengahan bulan, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menjelaskan bagaimana sejumlah undang-undang sekuritas AS yang lama belum terselesaikan berlaku untuk aset kripto. Sementara itu, prospek Undang-Undang 《CLARITY 法案》 masih belum jelas, dan berbagai pihak masih bertengkar hebat mengenai isu-isu yang terkait dengan imbal hasil stablecoin.

• Jenis yang berkinerja terbaik pada bulan Maret adalah Hyperliquid (diuntungkan oleh peningkatan volume transaksi futures komoditas) dan Bittensor (diuntungkan oleh terobosan teknis besar di bidang AI terdesentralisasi).

Konflik Iran hampir menutupi seluruh dinamika pasar lainnya pada bulan Maret. Bagi ekonomi global, dampak terpentingnya adalah guncangan harga minyak yang signifikan: harga minyak spot saat ini naik sekitar 46 dolar/barel (kenaikan 63%), dan karena ekspektasi pedagang bahwa gangguan pasokan akan berlangsung lebih lama, harga futures berjangka juga ikut melonjak. Kekhawatiran inflasi yang dipicu oleh hal tersebut mendorong ekspektasi suku bunga untuk ekonomi-ekonomi utama. Indeks saham broad-based, obligasi pemerintah, dan logam mulia semuanya turun.

Meskipun terjadi gejolak pasar, aset kripto tetap mencatat kenaikan kecil (lihat Gambar 1). Kami berpendapat bahwa ketangguhan yang ditunjukkan oleh pasar kripto, sebagian berasal dari pelepasan risiko pasar yang telah jauh berkurang dalam beberapa bulan terakhir. Bahkan ketika volatilitas pasar secara keseluruhan pada bulan Maret meningkat, spot ETP kripto masih menghasilkan arus masuk bersih dana yang kecil; open interest kontrak berjangka perpetual juga naik sedikit. Bitcoin khususnya mendapat dorongan dari Strategy; perusahaan tersebut, berkat permintaan kuat terhadap produk saham preferen STRC, membeli sekitar 44.400 Bitcoin (senilai sekitar 3,1 miliar dolar AS).

Gambar 1: Mata uang kripto mencatat kenaikan kecil pada bulan Maret

Pasar kripto mungkin juga mendapat manfaat dari peningkatan kejelasan regulasi, termasuk pedoman penjelasan terbaru yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengenai bagaimana hukum sekuritas federal berlaku untuk aset kripto. Pernyataan yang disusun bersama dengan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) ini menyelesaikan serangkaian masalah yang lama mengganggu para pendiri industri kripto (dan penasihat hukum mereka). Pedoman ini terutama memuat tiga hal spesifik:

• Kerangka klasifikasi aset kripto. SEC membagi aset kripto menjadi lima kategori besar (lihat Gambar 2).

• Sekuritas digital termasuk sekuritas (hal ini jelas terlihat).

• Stablecoin mungkin dapat diakui sebagai sekuritas (jika tidak memenuhi persyaratan Undang-Undang 《GENIUS 法案》, dan memiliki sifat seperti sekuritas).

• Semua aset kripto lainnya tidak termasuk sekuritas.

• Pembedaan penetapan token. Sebagian besar token bukan sekuritas, tetapi bahkan token yang bukan sekuritas pun dapat membentuk “kontrak investasi”, sehingga perlu didaftarkan pada SEC. SEC di sini menerapkan standar uji Howey klasik: jika investor dapat secara wajar mengharapkan memperoleh keuntungan berdasarkan tindakan operasional pihak penerbit, maka tindakan penerbitan terkait dapat dianggap sebagai penerbitan sekuritas.

• Batasan regulasi untuk pertambangan (mining), staking, aset “pembungkusan” (wrapping), dan airdrop. Secara umum, aktivitas seperti ini tidak dipandang sebagai perdagangan sekuritas.

Lalu, apa artinya ini dalam praktik? Blockchain menyediakan jalur baru untuk pendanaan, tetapi pihak penerbit potensial ingin memastikan bahwa mereka benar-benar mematuhi hukum yang berlaku saat ini. Pedoman gabungan yang sama sekali baru ini mengurangi ketidakpastian, yang pada akhirnya diharapkan dapat mendorong aktivitas investasi baru. Bagi investor aset kripto, dampak langsung terletak pada:

Risiko ekor regulasi berkurang;

Penerbitan token baru berpotensi meningkat, sehingga aktivitas di rantai (on-chain) mungkin menjadi lebih aktif.

Peningkatan aktivitas seperti ini pada akhirnya dapat memberikan dukungan nilai bagi blockchain lapisan dasar dan aset aslinya (seperti ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Gambar 2: SEC memperjelas, sebagian besar aset digital bukan sekuritas

Sementara itu, prospek Undang-Undang 《CLARITY 法案》 di Senat AS masih belum jelas; kontrak prediksi Polymarket menunjukkan probabilitas lolos sekitar 50%. Imbal hasil rewards stablecoin telah menjadi inti perdebatan—kemungkinan karena model ini mengancam pendapatan sebagian bank (lihat Gambar 3).

Pada 20 Maret, para senator mengumumkan kesepakatan prinsip yang mendorong RUU tersebut untuk disahkan di Komite Perbankan Senat. Pada 24 Maret, sebuah kerangka kerja baru terbit: melarang pembayaran imbal hasil untuk stablecoin yang hanya dipertahankan secara pasif, tetapi mengizinkan imbal hasil aktivitas terbatas yang dikaitkan dengan pembayaran atau penggunaan oleh platform. Usulan ini bertujuan untuk meredakan kekhawatiran bank terkait keluarnya dana simpanan, sekaligus memberi ruang bagi inovasi.

Sementara itu, para pelaku industri telah mulai mengajukan usulan balasan bersama, dengan tujuan memperoleh pendekatan regulasi yang lebih fleksibel untuk imbal hasil rewards. Perundingan masih berlangsung; targetnya adalah menyelesaikan revisi ketentuan komite pada bulan April, dengan kemungkinan paling cepat RUU tersebut disahkan pada bulan Mei.

Gambar 3: Undang-Undang CLARITY berpotensi memengaruhi persaingan pendapatan dari pembayaran

Hyperliquid dan Bittensor tampil menonjol

Selama bulan Maret, sektor kripto berbasis keuangan menunjukkan performa terbaik, dengan Hyperliquid memimpin. Pertumbuhan platform tersebut terutama didorong oleh HIP-3 (lihat Gambar 4), yang mendukung perdagangan sepanjang hari (24/7) untuk aset tradisional seperti saham dan komoditas; keunggulan ini sangat terasa dalam lingkungan pasar volatil, ketika bursa tradisional masih menutup perdagangan.

Selain itu, TradeXYZ (penerap HIP-3) bekerja sama dengan S&P Dow Jones Indices untuk meluncurkan kontrak futures perpetual indeks S&P 500 pertama yang memperoleh otorisasi resmi di platform Hyperliquid, sehingga semakin memperdalam integrasi dengan pasar keuangan tradisional.

Terakhir, seiring minat pasar terhadap pasar prediksi terus memanas, peningkatan HIP-4 yang sangat dinanti juga mendapat momentum untuk dilanjutkan.

Gambar 4: Volume open interest HIP-3 berlikuiditas tinggi pada Maret terus mencetak rekor tertinggi sepanjang masa

Sementara itu, narasi terkait kecerdasan buatan (AI) terus memanas. Bittensor menjadi penerima manfaat yang jelas atas tema ini; token TAO naik 71% pada bulan Maret, karena investor semakin fokus pada perpaduan teknologi blockchain dan AI.

Pada 10 Maret, sebuah subnet milik Bittensor mengumumkan pelatihan model bahasa besar (LLM) dengan 72 miliar parameter menggunakan jaringan node tanpa izin (permissionless), yang menunjukkan bahwa infrastruktur terdesentralisasi berpotensi mendukung riset AI skala besar.

Pada bulan yang sama, dalam wawancara All-In Podcast dengan CEO NVIDIA Huang Renxun, Bittensor disebutkan, memicu perhatian luas di pasar.

Perkembangan-perkembangan ini bersama-sama menegaskan posisi unik Bittensor di persimpangan dua tren struktural utama: kecerdasan buatan dan desentralisasi.

Gambar 5: Imbal hasil (return) sektor mata uang kripto menunjukkan penyebaran yang jelas

Menunggu kabut reda

Konflik militer yang berlarut di Timur Tengah membuat prospek aset kripto tetap diliputi bayang-bayang. Sebelum perang, kinerja ekonomi global kuat, bahkan cenderung mengalami akselerasi pertumbuhan; bank sentral berbagai negara juga cenderung membuka peluang penurunan suku bunga. Jika konflik kali ini segera berakhir dan harga minyak turun, pasar mungkin akan kembali menilai ulang kondisi makro yang menguntungkan. Sebaliknya, jika harga minyak terus merangkak naik, pertumbuhan ekonomi bisa terhambat dan pemulihan pasar tertunda. Saat ini, pandangan kami adalah bahwa sebelum risiko geopolitik menjadi lebih jelas, banyak investor masih memilih untuk menunggu dan melihat.

Meskipun terdapat banyak ketidakpastian, kami menilai saat ini masih merupakan peluang yang baik bagi investor kripto jangka panjang untuk membangun posisi. Sejak meletusnya konflik, valuasi aset tetap kokoh, yang berarti pasar mungkin sudah membentuk dasar yang lebih solid. Selain itu, tren besar yang mendorong penerapan aplikasi blockchain—terutama peningkatan adopsi stablecoin dan aset yang tokenized (tokenisasi)—belum berubah. Untuk mendorong harga token rebound secara signifikan, mungkin diperlukan ketidakpastian makro yang semakin mereda. Namun jika menoleh ke belakang, fase seperti ini sering kali terbukti menjadi waktu masuk yang sangat menarik.