Pasar Prediksi: Dari Platform Terkurasi Menuju Protokol Terbuka

Penulis: Noveleader; Sumber: Castle Labs; Diterjemahkan oleh: Shaw, Golden Finance

Selama 18 bulan terakhir, volume perdagangan bulanan pasar prediksi melonjak dari sekitar $2 miliar menjadi lebih dari $30 miliar, dengan cepat berkembang dari ceruk kecil menjadi ekosistem industri yang matang.

Pasar prediksi secara bertahap menggabungkan berbagai sifat: pasar perdagangan informasi, dan alat lindung nilai khusus, sekaligus memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan dan prediksi hasil pada berbagai peristiwa seperti olahraga, politik, ekonomi makro, dan lain-lain.

Cakupan aset yang diperdagangkan sangat luas, mulai dari topik kecil seperti "pernyataan apa yang akan dibuat di podcast tertentu" hingga "keputusan suku bunga Fed", pengguna hampir dapat memperdagangkan hasil dari peristiwa apa pun.

Pertumbuhan industri putaran ini hampir sepenuhnya bergantung pada model kontrol platform: platform menentukan sedikit subjek yang berwenang untuk memutuskan pasar mana yang akan diluncurkan. Platform terkemuka di industri, Polymarket dan Kalshi, sama-sama menggunakan model ini, secara ketat mengontrol aset mana yang dapat diperdagangkan, dan pasar memberikan umpan balik volume perdagangan yang positif.

Meskipun model kontrol platform layak, ia menyimpang dari tujuan desain awal produk di jalur ini. Tujuan awal pasar prediksi adalah menciptakan pasar tanpa izin — siapa pun dapat membuka pasar perdagangan untuk topik apa pun. Namun, sebagian besar produk yang dibangun berdasarkan konsep ini (Augur, Omen, Zeitgeist, dll.) gagal, terus-menerus menghadapi berbagai masalah seperti likuiditas yang tidak mencukupi, penentuan hasil peristiwa, insentif kreator, kepatuhan regulasi, dan lain-lain.

Industri kemudian menyimpulkan bahwa model tanpa izin yang sepenuhnya terbuka tidak dapat diskalakan, tetapi klaim ini sekarang sedang diuji kembali. Serangkaian produk baru mulai bermunculan, mencoba mengatasi berbagai masalah yang ditinggalkan oleh produk awal dengan mengoptimalkan infrastruktur oracle, membangun mekanisme likuiditas yang dapat diskalakan, dan desain produk yang lebih terperinci.

Laporan ini menguraikan evolusi dan perkembangan pasar prediksi, menganalisis akar kegagalan awal model tanpa izin, alasan mengapa model kontrol platform menang, dan bagaimana berbagai produk saat ini kembali ke sifat asli pasar prediksi tanpa izin. Laporan ini juga menggunakan Limitless sebagai studi kasus: platform baru-baru ini membuka fitur pembuatan pasar oleh pengguna (UGM), dan artikel ini akan merinci penyesuaian produk yang dibuat untuk mengakomodasi pasar yang dibuat pengguna.

Pasar Prediksi Awal: Jalur Pengembangan Tanpa Izin

Akurasi odds peristiwa yang diberikan oleh Polymarket dan Kalshi selama pemilihan presiden AS 2024 jauh melebihi saluran lain, membuat nilai pasar prediksi pertama kali mendapat perhatian luas. Sejak itu, batas bisnis pasar prediksi telah sangat diperluas, tidak lagi terbatas pada prediksi pemilihan.

Sejak tahun ini, volume perdagangan nominal pasar prediksi secara konsisten menembus $20 miliar, dan bulan lalu menembus $40 miliar; volume perdagangan industri terutama disumbangkan oleh dua platform teratas, Polymarket dan Kalshi, membentuk duopoli industri.

Pasar prediksi adalah salah satu komponen dasar eksperimental pertama di bidang kripto, mengandalkan inti filosofi industri kripto yang terdesentralisasi dan partisipasi tanpa izin, produk awal semuanya mengadopsi model pembangunan tanpa izin.

Augur adalah salah satu produk pertama yang diluncurkan di jalur ini, resmi dirilis pada Juli 2018. Tim proyek didirikan pada 2014, dan Penawaran Koin Perdana (ICO)-nya adalah yang pertama di jalur ini, mengumpulkan dana sebesar $5,5 juta.

Di platform Augur, siapa pun dapat membuat pasar prediksi tanpa izin. Arsitektur tanpa izin ini dengan cepat mengungkapkan banyak bahaya: hanya dalam beberapa minggu setelah diluncurkan, pasar perdagangan yang melanggar batas hukum seperti pembunuhan politik dan kecelakaan pesawat muncul di frontend platform. Selain itu, berbagai cacat teknis menyusul, seperti biaya Gas Ethereum yang tinggi, penundaan penentuan penyelesaian (jika terjadi sengketa, proses penentuan bisa memakan waktu hingga 90 hari).

Produk ini memiliki desain unik: token asli REP, pemegangnya dapat melaporkan hasil akhir peristiwa dengan mempertaruhkan token.

Pada tahun 2026, Yayasan Lituus menghidupkan kembali proyek Augur, mengubahnya menjadi infrastruktur penentuan peristiwa yang dapat dipanggil oleh pasar prediksi lain, dan fokus persaingan di jalur ini beralih ke infrastruktur dasar. Mekanisme mesin penentuan baru adalah: peserta mempertaruhkan dana mereka sendiri untuk mempertaruhkan hasil tertentu; setiap kali terjadi sengketa, ambang batas dana yang dipertaruhkan oleh semua pihak terus meningkat, sehingga biaya untuk berbohong secara sengaja atau mempertahankan kesimpulan palsu terus meningkat.

Gnosis adalah peserta awal lain di jalur ini, meluncurkan kerangka token bersyarat pada tahun 2017, siapa pun dapat membuat pasar sendiri dan mengubah hasil peristiwa menjadi token yang dapat diperdagangkan, yang kemudian diadopsi oleh Polymarket. Gnosis akhirnya menutup produk pasar prediksi miliknya, menghadapi kesulitan yang sangat mirip dengan Augur: biaya Gas Ethereum yang tinggi, kinerja skalabilitas yang tidak memadai, dan alat pengguna yang mendasar.

Pada tahun 2020, Omen diluncurkan berdasarkan kerangka Gnosis, mendukung pembuatan pasar tanpa izin, dan dilengkapi dengan mekanisme Pembuat Pasar Otomatis (AMM). Namun, masalah intinya adalah fragmentasi likuiditas: siapa pun dapat membuka pasar untuk topik kecil apa pun, dan peristiwa yang sama akan menghasilkan ratusan kumpulan perdagangan yang sangat mirip, dan sebagian besar kumpulan sama sekali tidak memiliki likuiditas.

Selain itu, platform juga menghadapi masalah terkait oracle. Omen menggunakan oracle eksternal terdesentralisasi Kleros untuk menentukan hasil: Kleros memilih melalui juri crowdsourced, mendorong juri untuk mengikuti pendapat mayoritas, yang belum tentu sama dengan fakta objektif dan hasil sebenarnya dari peristiwa tersebut. Pada saat yang sama, proses penentuan lambat dan biaya Gas tinggi.

Di atas hanyalah masalah teknis dan likuiditas; cacat model ekonomi dan desain produk platform juga sama berpengaruhnya.

Pada awal 2018, Stox meluncurkan pasar prediksi berizin, mencakup peristiwa olahraga, keuangan, dan berita, mengumpulkan dana ICO sebesar $33 juta. Akar kegagalan Stox adalah kurangnya model profit, dan ketidakcocokan mekanisme token ekonomi. Meskipun platform memungut biaya transaksi, pendapatan tidak cukup untuk mendorong insentif pembuat pasar; pemegang token asli STX seharusnya berbagi pendapatan platform melalui bagi hasil biaya, tetapi tidak ada mekanisme distribusi on-chain yang memaksa, sehingga tidak dapat terus-menerus menarik pengguna dan likuiditas. Secara teknis, oracle penentuan Stox sangat terpusat dan sepenuhnya bergantung pada perusahaan operasi, sehingga desentralisasi diragukan.

Platform tanpa izin lainnya, Hedgehog Markets, dibangun di blockchain Solana, memungkinkan pengguna membuat pasar sendiri. Proyek ini meluncurkan "pasar prediksi yang menjamin pokok", pengguna menyetor modal pokok sebesar 100 atau 1000 USDC, menukarnya dengan token game untuk perdagangan prediksi; dana USDC yang disetor menghasilkan bunga, yang semuanya diberikan kepada pedagang yang menang. Meskipun desain model ini tampak baru, ia sangat membatasi potensi keuntungan pengguna — pengguna hanya dapat memperoleh pendapatan bunga, dan pokok tidak berisiko. Bagi investor yang bersedia menanggung risiko pokok dan berpartisipasi dalam perdagangan mendalam, mekanisme ini jelas tidak seimbang dalam hal keuntungan, sehingga secara signifikan mengurangi keinginan untuk berpartisipasi.

Semua produk di atas mengungkapkan titik sakit industri dari berbagai dimensi: kekeringan likuiditas, pembuatan pasar yang tidak teratur, kegagalan mekanisme penentuan peristiwa, risiko kepatuhan, dan serangkaian masalah lainnya yang meletus secara bersamaan.

Masalah Penemuan Pasar

Setelah mekanisme pembuatan tanpa izin dilonggarkan, pengguna dapat membuat pasar baru tanpa batas, dan peristiwa yang sama akan menghasilkan sejumlah besar kumpulan perdagangan duplikat. Di bawah peristiwa besar, seringkali muncul ratusan pasar dengan likuiditas rendah, deskripsi kacau, dan fungsi duplikat.

Banyaknya pasar yang berlebihan sangat merusak pengalaman pengguna, dan pengguna biasa mudah bingung dengan aset. Pedagang berpengalaman akan memusatkan dana ke kumpulan dengan likuiditas terbaik, tetapi masalah ini tidak dapat dihilangkan sepenuhnya. Solusinya adalah membatasi pembuatan pasar serupa yang duplikat, atau mengoptimalkan halaman depan untuk menyembunyikan pasar dengan likuiditas rendah, hanya mendukung pengguna untuk mencari secara manual.

Sengketa Penentuan Peristiwa

“Nilai pasar prediksi sepenuhnya tergantung pada kemampuannya untuk mengembalikan fakta objektif melalui penentuan.”

Oracle berbasis staking REP Augur dan mekanisme Kleros yang digunakan Omen, keduanya mendorong stakeholder untuk mengikuti suara mayoritas. Demikian pula, oracle optimis UMA yang digunakan Polymarket memiliki cacat penentuan yang sama: pemegang token UMA memilih untuk menentukan hasil akhir, dan kelompok pemilih ini sendiri dapat berdagang di Polymarket, sangat mudah untuk memihak hasil tertentu demi keuntungan posisi mereka sendiri, sehingga pemungutan suara memiliki bias kepentingan alami.

Mengambil Polymarket sebagai contoh, saat ini kekuatan penentuan sengketa sangat terkonsentrasi pada 9 alamat paus, dan hasil pemungutan suara mereka selalu konsisten dengan arah kemenangan akhir. Paus ini dapat dengan mudah memanipulasi arah pasar, bekerja sama dengan perdagangan mereka sendiri untuk mendapatkan keuntungan.

Kasus baru-baru ini: pasar prediksi penjualan Bitcoin MicroStrategy. Dari 26 Mei hingga 31 Mei 2026, perusahaan memang menjual 32 Bitcoin, dan pasar seharusnya menetapkan hasil sebagai "Ya"; meskipun melalui dua putaran banding sengketa, hasil akhir tetap ditetapkan sebagai "Tidak".

Fragmentasi Likuiditas

Model pembuatan pasar tanpa izin menyebabkan fragmentasi likuiditas: pengguna membuat beberapa pasar yang saling bersaing untuk topik yang sama, dan dana keseluruhan terpecah. Masalah terbesar yang dihadapi Omen adalah fragmentasi likuiditas, dengan banyak pengguna membuat pasar yang sangat mirip.

Ada dua solusi untuk masalah ini: pertama, memperketat mekanisme audit pembuatan pasar, misalnya membatasi hanya satu pasar yang dapat dibuka untuk peristiwa yang sama; kedua, mengoptimalkan melalui halaman depan, mengumpulkan dan menampilkan semua pasar terkait untuk topik yang sama di satu halaman, platform akan merekomendasikan kumpulan dengan likuiditas terbaik terlebih dahulu, dan pengguna memilih sendiri aset yang akan diperdagangkan.

Risiko Manipulasi

Pasar prediksi sendiri sangat rentan terhadap manipulasi melalui dana atau informasi. Pengguna dapat secara signifikan mendorong harga pasar melalui kepemilikan besar, sambil memiliki kekuatan suara yang besar di oracle, mengarahkan hasil penentuan ke arah yang menguntungkan posisi mereka sendiri.

Celah ini ada di kedua model berizin dan tanpa izin, tetapi dalam model tanpa izin, pengguna dapat membuat pasar baru tanpa batas, sehingga permukaan risiko yang dapat diserang akan meluas secara dramatis.

Baru-baru ini, seorang karyawan Google ditindak oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (SEC) karena memperdagangkan target prediksi terkait pencarian Google di platform Polymarket. Karyawan tersebut memanfaatkan informasi orang dalam untuk arbitrase, mengetahui hasil akhir peristiwa sebelumnya, dan mendapatkan keuntungan jutaan dolar darinya.

Masalah Kepatuhan Regulasi

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) mengklasifikasikan kontrak peristiwa sebagai kontrak berjangka, dan berdasarkan Undang-Undang Perdagangan Komoditas, produk semacam itu harus didaftarkan di Pasar Perdagangan Kontrak Tertentu (DCM).

Sebagian besar pasar prediksi awal tidak memenuhi persyaratan kepatuhan, yang menjadi hambatan utama untuk pengembangan industri secara skala besar. Pada tahun 2022, Polymarket didenda $1,4 juta karena operasi yang tidak patuh. Permintaan untuk taruhan olahraga dan perdagangan peristiwa di pasar AS sangat besar, dengan volume pasar yang sangat besar. Oleh karena itu, Kalshi sejak awal mengikuti jalur prioritas kepatuhan, sementara Polymarket juga mengakuisisi QCEX pada tahun 2025, menyelesaikan pendaftaran kualifikasi regulasi AS.

Kurangnya Mekanisme Insentif untuk Pembuat Pasar

Produk pembuatan pasar tanpa izin awal tidak merancang insentif ekonomi pendukung, tidak mempertimbangkan bahwa pembuat pasar dapat memperoleh keuntungan dari operasi aset. Ini menyebabkan ketidakseimbangan kepentingan antara platform dan pembuat pasar: bahkan jika pasar tersebut terus panas dan likuiditasnya meningkat, pembuat pasar tidak memiliki motivasi dan tidak dapat memperoleh imbalan ekonomi apa pun.

Platform lama terkemuka saat ini menyadari titik sakit di atas, dan beralih ke model pembuatan pasar berizin untuk mengatasi masalah terkait.

Model Audit Pasar Berizin: Jalur Perkembangan Polymarket dan Kalshi

Polymarket diluncurkan pada tahun 2020, sementara Kalshi diluncurkan pada tahun 2021. Kedua platform memiliki jalur perkembangan awal yang berbeda, tetapi baru-baru ini strategi mereka dalam hal tata letak kepatuhan dan perebutan pasar AS semakin konvergen.

Seiring perkembangan industri, Kalshi dan Polymarket telah membentuk hubungan persaingan yang ketat.

Sebelum pertengahan 2025, Polymarket telah lama menguasai 80% pangsa pasar. Setelah itu, Kalshi membangun keunggulan kompetitif melalui kemitraan dengan platform seperti Robinhood, dan sekarang mendominasi sebagian besar volume perdagangan pasar prediksi.

Dalam hal pendapatan biaya, pendapatan biaya tahunan Kalshi saat ini sekitar $2 miliar, sementara Polymarket hanya sekitar $300 juta. Selain itu, dalam putaran pendanaan baru-baru ini, Kalshi bernilai $22 miliar (target valuasi saat ini $40 miliar), sementara Polymarket bernilai $15 miliar; dari rasio Price-to-Sales (P/S), dibandingkan dengan pesaing, valuasi Polymarket relatif tinggi.

Kedua platform dapat mencapai skala saat ini karena mereka pada dasarnya memecahkan berbagai masalah yang ada di pasar prediksi awal yang disebutkan sebelumnya.

Pertama adalah tingkat kepatuhan, strategi prioritas kepatuhan Kalshi telah efektif, membantunya mencapai pertumbuhan pesat di pasar AS. Polymarket juga meluncurkan Polymarket U.S. versi kepatuhan AS, diluncurkan secara bertahap.

Dalam hal manajemen aset pasar, kedua platform memiliki tim audit pasar khusus, menggunakan model manajemen berizin, secara efektif menghindari masalah fragmentasi likuiditas, pasar duplikat, dll.

Meskipun platform berizin saat ini sukses, ini tidak berarti model tanpa izin tidak dapat hidup berdampingan di jalur ini. Sejumlah besar pengguna masih memiliki kebutuhan untuk membuat pasar sendiri: mereka ingin membangun pasar topik khusus yang mereka minati, berbagi pendapatan biaya pembuatan pasar, dan berpartisipasi dalam menyediakan likuiditas.

Pasar prediksi tanpa izin awal mengungkapkan banyak kekurangan, dan platform terkemuka mengatasi masalah ini melalui model berizin.

Bahkan jika platform terkemuka telah beroperasi selama bertahun-tahun dan skala mereka telah meluas secara signifikan, pengguna masih tidak dapat membuat dan memperdagangkan pasar topik apa pun secara mandiri. Namun, visi akhir pasar prediksi adalah memungkinkan siapa pun untuk menciptakan referensi harga yang objektif dan dapat dipercaya untuk berbagai peristiwa melalui taruhan dana.

Dalam konteks ini, dengan terus membaiknya solusi industri, model pembuatan pasar tanpa izin mengalami kebangkitan yang kuat.

Bagian berikutnya akan menganalisis status perkembangan saat ini dari jalur pembuatan pasar sendiri tanpa izin, serta jalur layak untuk mencapai skala Pasar Buatan Pengguna (UGM).

Transisi Tanpa Izin: Pasar Prediksi Generasi Baru

Selama setahun terakhir, jalur pembuatan pasar tanpa izin terus berkembang, dengan banyak proyek baru memasuki pasar, termasuk Melee, HIP-4, XO Market, dll.; platform lama Limitless juga memperluas bisnisnya, meluncurkan Pasar Buatan Pengguna (UGM), memasuki jalur ini.

Limitless baru-baru ini meluncurkan fungsi pasar tanpa izin. Platform belum sepenuhnya melonggarkan izin pembuatan tanpa izin, saat ini hanya mengizinkan pembuatan pasar bertema kripto, dan secara bertahap akan diperluas ke kategori lain, untuk memahami permintaan pasar sambil memperluas skala bisnis.

Selain itu, pembuat pasar di platform dapat menerima 50% dari pendapatan biaya dari pasar yang sesuai, menciptakan ikatan kepentingan yang dalam antara platform dan pembuat pasar.

HIP-4 adalah pasar terbatas Hyperliquid, menetapkan ambang batas masuk dana: penggelar pasar perlu mempertaruhkan 1 juta token HYPE untuk mendapatkan slot penggelaran pasar. Pengembang dapat menetapkan tarif bagi hasil maksimum 50% di atas biaya dasar Hyperliquid (fungsi ini baru diluncurkan pada awal Mei, saat ini untuk merangsang perdagangan, semua biaya dibebaskan sementara). Ambang batas penggelaran yang tinggi dapat mencegah pasar sampah yang berlebihan dari akarnya.

Pasar HIP-4 juga memiliki keunggulan arsitektur: berjalan secara asli di Hypercore dasar Hyperliquid, berbagi buku pesanan, sistem akun, dan mesin margin yang sama dengan spot dan perpetual platform. Pedagang tidak perlu menyebarkan dana di beberapa akun untuk berpartisipasi dalam pasar prediksi dan melakukan lindung nilai portofolio mereka.

Kedua jenis platform ini mengadopsi model perdagangan buku pesanan, dengan likuiditas disuntikkan oleh pembuat pasar (MM). Platform lain menggunakan solusi likuiditas yang berbeda.

XO Market mengadopsi model pembuat pasar otomatis Aturan Skor Pasar Logaritmik Sensitif Likuiditas (LS-LMSR), yang merupakan versi upgrade dari model LMSR standar yang digunakan oleh sebagian besar pasar prediksi.

Perbedaan inti antara keduanya terletak pada cara mengelola likuiditas: dalam model LMSR standar, pembuat pasar harus menetapkan parameter likuiditas tetap terlebih dahulu, yang setara dengan memperkirakan volume perdagangan yang dapat ditarik pasar. Parameter yang terlalu rendah akan menyebabkan harga terlalu sensitif terhadap perdagangan tunggal; parameter yang terlalu tinggi akan membutuhkan dana besar. LS-LMSR mengubah parameter likuiditas menjadi dinamis, kedalaman pasar secara otomatis menyesuaikan dengan panas perdagangan, menghilangkan kerumitan pengaturan manual.

Saat membuat pasar, pengguna juga harus menyediakan likuiditas awal sendiri, yang dapat menekan pasar sampah dan mengurangi masalah kekeringan likuiditas. Oleh karena itu, platform ini juga disebut "pasar keyakinan" — peserta harus menginvestasikan dana untuk mengekspresikan penilaian mereka.

Dalam hal penentuan hasil peristiwa, XO menggunakan mekanisme tiga tingkat yang unik. Tingkat pertama adalah saluran prioritas AI, mengandalkan MODRA (Agen Cerdas untuk Hasil Pasar dan Penyelesaian Sengketa), mengandalkan AI untuk secara otomatis dan cepat menentukan peristiwa sederhana dengan fakta yang jelas; jika terjadi sengketa, maka masuk ke tingkat kedua, peninjauan manual oleh Senat juri; jika tidak puas, dapat mengajukan banding ke Mahkamah Agung. Volume perdagangan kumulatif platform telah melampaui $250 juta, dengan lebih dari 2.800 pasar perdagangan diluncurkan, dan lebih dari 30.000 transaksi selesai.

Proyek pasar prediksi lain, Melee, mengulangi model taruhan parlay, menamai solusi yang dikembangkan sendiri sebagai PMM. Mekanisme taruhan parlay tradisional mengumpulkan semua dana taruhan, dan jumlah pembayaran akhir ditentukan oleh total taruhan dan jumlah pemenang. Model ini umum dalam skenario seperti pacuan kuda, dan memiliki batasan waktu yang ketat: setelah acara dimulai, pedagang tidak dapat masuk atau menarik dana.

Model taruhan parlay memiliki banyak kekurangan yang melekat: pengguna hanya dapat menunggu penyelesaian pasar untuk menebus dana, tidak dapat keluar di tengah jalan, fleksibilitas perdagangan rendah, sehingga banyak pedagang pergi. Bahkan jika pasar masih terbuka, jika pedagang ingin keluar dari posisi, mereka hanya dapat membeli token hasil lawan; sementara harga pasar prediksi berfluktuasi secara real-time, nilai posisi berubah setiap saat. Selain itu, model ini mensyaratkan pasar harus menutup perdagangan sebelum acara dimulai — selama acara berlangsung, peserta akan berkonsentrasi untuk mempertaruhkan pihak yang sudah unggul, memanfaatkan celah mekanisme untuk arbitrase.

Melee sedang mengoptimalkan model taruhan parlay, menghilangkan kekurangan di atas dengan mendukung perdagangan tanpa henti, dan saat ini belum resmi diluncurkan secara publik.

Produk seperti Xmarket menggunakan mekanisme likuiditas awal yang unik: untuk membuat pasar, hanya diperlukan modal awal minimal $1, tetapi harus mencapai ambang likuiditas lunak sebesar $100 sebelum pasar secara resmi diluncurkan; jika tidak pernah mencapai target, semua dana peserta akan dikembalikan. Mekanisme ini dapat menyaring pasar sampah yang tidak berarti dari tingkat dasar, memilih aset dengan perhatian nyata, dan menilai permintaan pengguna yang sebenarnya. Namun, nilai ambang batas rendah, mudah dimanipulasi dengan volume palsu; meskipun demikian, mekanisme ini masih dapat secara efektif mengaktifkan likuiditas awal dan panas perdagangan pasar.

Bagan di bawah ini akan membandingkan solusi dari berbagai produk di atas secara intuitif seputar berbagai titik sakit yang terungkap oleh pasar prediksi generasi pertama. Industri telah mengembangkan beberapa jalur teknis untuk lima masalah inti: pembuatan pasar, penentuan hasil, pasokan likuiditas, insentif ekonomi, dan jalur kepatuhan, yang cukup mencerminkan suasana inovasi aktif dan eksperimen beragam dari pelaku industri.

Pasar Buatan Pengguna (UGM) menghadapi banyak masalah di masa lalu, dan saat ini belum ada bukti pasti solusi mana yang paling efektif — belum ada Pasar Buatan Pengguna yang mencapai adopsi massal.

Di bagian berikutnya, kita akan memeriksa secara mendalam produk yang baru-baru ini diluncurkan, Limitless, dengan fokus pada analisis skema operasi Pasar Buatan Pengguna dan bagaimana ia mengatasi berbagai titik sakit industri yang diuraikan sebelumnya.

Pasar Prediksi Keuangan: Mekanisme Operasi Pasar Buatan Pengguna Limitless

Limitless memasuki jalur pasar prediksi sejak 2024, dengan skala bisnis yang tumbuh stabil. Manfaat perkembangannya juga berasal dari penggunaan token asli platform sebagai wadah distribusi insentif bagi pengguna.

Platform Limitless sebelumnya mengadopsi proses pembuatan pasar berizin, di mana semua aset perdagangan dirancang secara internal oleh tim platform. Platform memiliki mekanisme penentuan hasil standar: pasar keuangan seperti cryptocurrency, saham, komoditas, dan valas diandalkan pada oracle Pyth dan Chainlink untuk mendapatkan data dan menyelesaikan; olahraga, politik, dan kategori lainnya ditentukan secara manual oleh tim Limitless. Jika pasar tidak dapat menentukan hasil akhir, dana pengguna akan dikembalikan penuh.

Dengan mengandalkan infrastruktur dasar yang telah dibangun sepenuhnya, platform ini memperluas bisnisnya dengan meluncurkan fungsi pembuatan pasar tanpa izin.

Pada 2 Juni 2026, Limitless meluncurkan kategori pasar tanpa izin pertama. Untuk mempromosikan skalabilitas secara hati-hati, platform tidak sepenuhnya melonggarkan pembuatan pasar topik apa pun, melainkan mengadopsi strategi operasi dengan templat standar dan kategori keuangan terbatas. Pada tahap pembukaan pertama, pembuat pasar hanya dapat memilih dari kumpulan aset kripto yang ditentukan (Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Dogecoin), menetapkan target harga batas interval (kisaran pergerakan -5% hingga +5%), dan memilih siklus perdagangan dari 15 menit hingga 1 hari. Tujuan inti dari mekanisme templat standar ini adalah untuk menghilangkan pasar berlebihan dengan deskripsi ambigu dan kata-kata aneh.

Pada bulan pertama peluncuran fungsi ini, volume perdagangan kumulatif dari pasar tanpa izin tersebut mencapai $2,2 juta.

Pasar Buatan Pengguna (UGM) beroperasi secara paralel dengan pasar yang dibuat secara resmi oleh platform, menjadikan Limitless platform pasar prediksi hibrida. Saat ini hanya pasar buatan sendiri untuk kategori kripto yang dibuka; secara bertahap, tim akan memvalidasi permintaan pasar dan menstabilkan standar operasi platform sebelum meluncurkan kategori lain.

Seiring skala pasar buatan sendiri ini tumbuh, UGM dapat berevolusi menjadi alat lindung nilai khusus, memungkinkan pengguna untuk membuat pasar perdagangan eksklusif berdasarkan posisi perpetual/spot mereka sendiri. Setelah platform menambahkan lebih banyak aset dan kategori prediksi seperti saham, komoditas, olahraga, e-sports, dll., skenario aplikasi ini akan semakin meluas.

Pasar prediksi awal mengungkapkan berbagai titik sakit khas, dan Limitless mengadopsi serangkaian solusi berbeda untuk menanganinya secara spesifik, dijelaskan dari berbagai dimensi sebagai berikut:

• Pembuatan Pasar: Limitless mengadopsi strategi bertahap, hanya membuka sejumlah kecil aset keuangan pada tahap awal, terutama lima aset kripto: Bitcoin, Ethereum, Solana, Ripple, Dogecoin. Pengguna menetapkan interval harga dan siklus perdagangan melalui templat standar, secara signifikan mengurangi pasar dengan deskripsi ambigu dan kata-kata aneh, menghindari sengketa selama tahap penyelesaian berikutnya.

• Penentuan Hasil Peristiwa: Karena hanya pasar terkait kripto yang diluncurkan pada tahap pertama, platform menggunakan kembali sistem oracle yang sama dengan pasar berizin, menghubungkan ke sumber data seperti Chainlink, Pyth, memastikan umpan harga yang seragam dan stabil di seluruh platform. Oracle otomatis sepenuhnya tidak memerlukan pengawasan manusia terus-menerus, membuat proses pembuatan dan penyelesaian pasar lebih lancar dan fleksibel.

• Pasokan Likuiditas: Limitless secara seragam menyuntikkan likuiditas awal ke pasar buatan sendiri. Semua UGM dibangun di atas arsitektur Buku Pesanan Terbatas Pusat (CLOB), infrastruktur dasar sepenuhnya terbuka, pembuat pasar mana pun dapat masuk untuk menyediakan likuiditas, mencapai penemuan harga yang efisien.

• Insentif Pembuat Pasar: Kunci keberhasilan pasar buatan pengguna terletak pada model pendapatan ekonomi pembuat pasar, yaitu bagaimana pembuat pasar mendapat untung darinya. Jika tidak ada bagi hasil yang signifikan, pembuat pasar tidak akan membangun pasar secara teratur, sebaliknya akan membuat banyak aset dengan informasi ambigu, yang mempengaruhi pengalaman pencarian pasar dan sulit menarik volume perdagangan. Ikatan kepentingan antara platform dan pembuat pasar adalah kunci untuk operasi jangka panjang yang stabil. Di Limitless, membuat pasar memerlukan pembayaran 100 hingga 1000 token platform LMTS (biaya meningkat dengan siklus perdagangan yang lebih panjang); dari biaya yang dihasilkan pasar, pembuat pasar dapat menerima 50%. Tim juga mengumpulkan umpan balik pengguna untuk mengeksplorasi lebih banyak model penetapan harga yang fleksibel.

• Pencarian Pasar: Saat ini, pasar buatan sendiri hanya berkisar pada pergerakan harga beberapa aset kripto, dengan batasan jelas pada jenis aset, durasi perdagangan, rentang naik/turun harga, sehingga mengurangi fragmentasi pasar dan aset duplikat yang sangat mirip dari sumbernya.

• Kepatuhan Regulasi: Pada awal Mei tahun ini, Limitless telah mengajukan aplikasi ke Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC), berencana untuk mendapatkan kualifikasi bursa derivatif yang diatur federal di AS (CFTC telah menetapkan bahwa materi aplikasi lengkap dan masuk ke tahap peninjauan formal). Setelah disetujui, platform akan memiliki jalur kepatuhan yang jelas, bersaing secara langsung dengan Kalshi, Polymarket versi kepatuhan, bisnis derivatif Crypto.com dalam memperluas skala di pasar prediksi AS.

Mekanisme Limitless ini memberikan solusi lengkap untuk berbagai kekurangan dari generasi pasar prediksi sebelumnya: templat standar memastikan ketertiban platform, menghilangkan pasar berkualitas rendah dengan informasi ambigu; mekanisme biaya pembuatan menyaring pasar sampah dari akar; bagi hasil 50% memberikan motivasi nyata kepada pembuat pasar untuk secara proaktif mengoperasikan dan meramaikan perdagangan; pada saat yang sama, platform sedang menunggu persetujuan CFTC, memiliki jalur kepatuhan yang jelas, dan memiliki keunggulan diferensial dibandingkan pesaing.

Namun, biaya pembuatan juga membawa dilema klasik "mana yang lebih dulu, ayam atau telur": pengguna harus membayar terlebih dahulu untuk membuat pasar, sehingga mereka harus menimbang biaya awal dengan potensi keuntungan dari bagi hasil 50%. Keuntungan tergantung pada volume perdagangan yang cukup untuk meningkat, sementara biaya pembuatan tetap konstan.

Dalam model Limitless saat ini, biaya yang diperlukan untuk membuat pasar tetap, dan hanya dapat dibayar dengan token asli platform LMTS. Meskipun mekanisme ini dapat secara efektif menyaring pasar sampah, platform dapat mempertimbangkan untuk memperkenalkan mekanisme biaya dinamis: ketika permintaan untuk membuat pasar jenis aset tertentu atau jenis pasar tertentu rendah, biaya dapat diturunkan; ketika permintaan kuat, biaya dapat dinaikkan secara moderat, untuk mengoptimalkan keseimbangan penawaran dan permintaan.

Prospek Pengembangan Masa Depan

Jalur pasar prediksi dimulai lebih awal, dengan produk generasi pertama seperti Augur, Gnosis lahir selama periode demam ICO kripto. Proyek awal ini menghadapi titik sakit industri yang sangat mirip, terutama terkonsentrasi pada empat aspek: fragmentasi likuiditas, penentuan penyelesaian yang lambat dan sering terjadi sengketa, kurangnya mekanisme insentif pembuat pasar, dan risiko kepatuhan yang menonjol.

Saat ini, proyek generasi baru yang muncul di jalur pembuatan pasar tanpa izin semuanya secara jelas menyadari kekurangan di atas, dan mengadopsi desain produk yang berbeda untuk mengatasi berbagai masalah yang ada di pasar prediksi saat ini.

XO Market mensyaratkan pembuat pasar untuk menyuntikkan likuiditas awal sendiri, dilengkapi dengan mekanisme penentuan multi-level, berusaha untuk mendapatkan hasil peristiwa yang paling objektif dan akurat; Melee merekonstruksi model taruhan parlay tradisional, mencapai perdagangan berkelanjutan tanpa henti; Xmarket menetapkan ambang dana lunak, untuk menyaring pasar sampah yang tidak berarti; HIP-4 menetapkan ambang staking token tinggi, hanya mengizinkan pasar berkualitas untuk diluncurkan; Limitless meluncurkan mekanisme bagi hasil 50% dan membebankan biaya pembuatan pasar, menyempurnakan sistem pendapatan pembuat pasar, sambil mencegah penyebaran aset sampah.

Namun, perbedaan inti sebenarnya antar proyek bukan terletak pada solusi tunggal yang ditawarkan masing-masing, melainkan pada tingkat kesempurnaan keseluruhan solusi di berbagai dimensi. Jika suatu produk hanya menyelesaikan masalah likuiditas tetapi tidak dapat menangani penentuan dengan baik; atau hanya mengoptimalkan mekanisme penyelesaian tetapi kekurangan sistem insentif pembuat pasar, sulit untuk mencapai pengembangan skala besar.

Berdasarkan latar belakang di atas, jalur Pasar Buatan Pengguna tanpa izin menghadapi peluang pengembangan baru yang layak untuk terus dipantau.

Dalam jangka panjang, pasar akan menyaring desain solusi terbaik yang dapat diskalakan, menciptakan platform perdagangan optimal yang dapat mencakup berbagai ceruk kecil dan mengembalikan fakta objektif — dan ini adalah inti tujuan desain arsitektur pasar prediksi.