TiongSheng Technology menerima penawaran dengan valuasi lebih dari 4 triliun: apakah satu lot bisa menghasilkan lebih dari 20 ribu?

作者：王胜宇，腾讯财经

16 Juli, raksasa chip penyimpanan dalam negeri yang sangat disorot, ChangXin Technology (長鑫科技) memulai penawaran pembelian online dan offline. Kode penawaran pembelian online adalah “787825”, dengan jadwal penawaran dari 9:30 hingga 11:30 dan 13:00 hingga 15:00. Hari pembayaran bagi investor yang mendapat alokasi (mendapatkan lot) adalah 20 Juli, dan setelah listing, kode perdagangan adalah “688825”.

Berdasarkan hasil penawaran harga offline, harga emisi akhir ChangXin Technology ditetapkan sebesar 8,66 yuan per saham. Dengan harga ini, sebelum pelaksanaan opsi penggunaan hak penjatahan berlebih (over-allotment), nilai pasar ChangXin Technology sebesar 5.791,88 miliar yuan.

Perlu dicatat, skala dana yang benar-benar dihimpun ChangXin Technology kali ini akan jauh melampaui nilai rencana penghimpunan dana yang diungkapkan dalam prospektus. Perusahaan semula merencanakan menghimpun 295 miliar yuan, dan dengan harga emisi 8,66 yuan per saham, total dana yang dihimpun pada penawaran kali ini mencapai 57.919,00 miliar yuan, yakni 284 miliar yuan lebih tinggi dari rencana semula. Skala penghimpunan dana ini menempati peringkat kelima terbesar untuk perusahaan IPO di A-share, melampaui Semiconductor Manufacturing International (中芯国际) dan menjadi IPO terbesar sejak pembukaan papan sains dan teknologi (科创板).

Selain itu, ChangXin Technology telah memberikan hak penjatahan berlebih kepada perusahaan sekuritas CICC, yang setara dengan penerbitan tambahan 10,03 juta saham. Jika hak penjatahan berlebih tersebut digunakan penuh, total dana yang dihimpun dalam penerbitan ini akan mencapai 66.607,00 miliar yuan, masuk ke tiga besar skala penghimpunan dana IPO dalam sejarah A-share, hanya di bawah IPO Agricultural Bank of China senilai 68.500,00 miliar yuan dan IPO China Petroleum senilai 66.800,00 miliar yuan.

Perbedaan signifikan lain dari penerbitan ChangXin Technology dibanding pengaturan awal adalah penurunan tajam pada jumlah saham strategic placement. Dalam penjatahan awal, jumlah strategic placement adalah 3.344 juta saham, setara 50% dari total saham yang akan diterbitkan; sementara akhirnya jumlah strategic placement ditetapkan menjadi 1.667 juta saham, yang hanya 50% dari skala rencana awal. Selisihnya pada dasarnya dialihkan kembali ke penerbitan online.

Sebagai IPO yang paling mendapat perhatian di pasar modal saat ini, kondisi bookbuilding/offline bidding ChangXin Technology kali ini begitu panas. Menurut pengumuman ChangXin Technology, setelah mengesampingkan penawaran yang tidak valid, 11.482 objek penjatahan yang dikelola oleh 331 investor offline seluruhnya memenuhi ketentuan investor offline dalam “发行安排及初步询价公告”. Rentang harga penawaran adalah 7,26 yuan per saham—65,19 yuan per saham. Jika dihitung berdasarkan harga penawaran tertinggi 65,19 yuan per saham, nilai pasar teoretis perusahaan dapat mencapai 4,36 triliun yuan.

Dari sisi strategic placement investor, komposisi investor yang mendapat alokasi sangat mewah dan secara keseluruhan dapat dibagi menjadi empat kelompok besar. Pertama, anak perusahaan terkait penjamin emisi yang melakukan penjaminan bersama (跟投) untuk papan sains dan teknologi; kedua, program manajemen aset khusus yang didirikan oleh manajemen senior dan karyawan inti ChangXin Technology; ketiga, perusahaan asuransi besar yang memiliki niat investasi jangka panjang atau perusahaan turunannya, atau dana investasi berskala besar tingkat nasional atau perusahaan turunannya; keempat, perusahaan besar atau perusahaan turunannya yang memiliki hubungan kerja sama strategis atau visi kerja sama jangka panjang dengan ChangXin Technology dalam bisnis operasinya.

Seorang analis utama industri sekuritas (penerbit) yang fokus pada sektor elektronik menyampaikan kepada Tencent Finance bahwa harga emisi ChangXin Technology relatif undervalued. Industri penyimpanan, didorong oleh ekosistem AI, mengalami perubahan karakter industri dari bersiklus ke pertumbuhan. Sebagai pemimpin DRAM dalam negeri, ChangXin Technology memiliki karakteristik industri penyimpanan sekaligus atribut substitusi dalam negeri. Ke depannya, ruang nilainya lebih besar; secara teori valuasi seharusnya lebih tinggi daripada luar negeri. Dengan tren harga penyimpanan saat ini, dikombinasikan dengan kinerja ChangXin Technology dan rencana ekspansi pabrik perusahaan yang mulai terwujud pada 2027, ia memperkirakan nilai pasar ChangXin Technology berpotensi mencapai 4 triliun yuan.

Jika nilai pasar ChangXin Technology mencapai 4 triliun yuan, harga sahamnya akan mendekati 60 yuan per saham. Untuk investor yang mendapat 1 lot melalui penawaran online, perkiraan laba adalah 25.600 yuan. Perlu dicatat, nominal laba untuk 1 lot ini tidak tinggi dibanding saham baru papan sains dan teknologi, namun karena skala penerbitan ChangXin Technology sangat besar, tingkat keberhasilan (lotting rate) online-nya akan secara signifikan lebih tinggi dibanding saham baru papan sains dan teknologi lainnya.

Dana pensiun (社保基金) menggelontorkan 7,5 miliar yuan untuk pembelian, pemimpin industri dan raksasa internet masuk serentak

Pengumuman ChangXin Technology menunjukkan bahwa jumlah final strategic placement pada penerbitan kali ini adalah 1,667 miliar saham. Dengan harga emisi 8,66 yuan per saham, total nilai pembelian investor strategic placement adalah 14.437,00 miliar yuan. Seiring keluarnya harga emisi, daftar strategic placement ChangXin Technology untuk kali ini juga turut diungkapkan.

Untuk long-term investors, Dewan Dana Pensiun Nasional (全国社保基金理事会) mengamanatkan Enam perusahaan manajer dana—E Fund (易方达), Southern Fund (南方基金), Industrial and Commercial Bank of China Ruixin Fund (工银瑞信基金), YinGua Fund (银华基金), Huitianfu Fund (汇添富基金), dan Fullgoal Fund (富国基金)—untuk mengelola 36 portofolio guna ikut melakukan penawaran. Total saham yang dialokasikan adalah 866 juta saham, atau 51,95% dari total saham strategic placement, dengan nilai pembelian total mencapai 7,5 miliar yuan.

Dalam rincian masing-masing dana, portofolio 117 Dewan Dana Pensiun Nasional dialokasikan 110 juta saham dengan nilai alokasi 955,6 juta yuan. Ini adalah dana pensiun dengan nilai alokasi terbesar. Setelah itu, portofolio 118 Dewan Dana Pensiun Nasional, dengan nilai alokasi 800 juta yuan. Nilai alokasi terkecil adalah portofolio 1909 Basic Pension Insurance Fund (基本养老保险基金一九零九组合), dengan nilai alokasi 25 juta yuan. Untuk periode penguncian (lock-up), semua saham yang dialokasikan kepada dana pensiun dibatasi selama 12 bulan sejak tanggal ChangXin Technology mulai listing di bursa.

Selain itu, China Structural Reform Fund II Co., Ltd. (中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司) memperoleh alokasi 11.547,30 juta saham dengan nilai alokasi sekitar 1 miliar yuan. Dana ini merupakan dana besar skala nasional yang didirikan atas persetujuan Dewan Negara (国务院), dengan total skala di atas 1000 miliar yuan, yang dipelopori oleh China Cinda (中国诚通控股集团). Perusahaan asuransi seperti China Life (中国人寿), China Post Life (中邮人寿), Taikang Life (泰康人寿), dan PICC (中国人保财险) masing-masing memperoleh alokasi 11.547,30 juta saham dengan nilai alokasi sekitar 1 miliar yuan, dengan periode lock-up 18 bulan sejak tanggal listing.

ChangXin Technology dalam pengumumannya menyatakan bahwa dengan menghadirkan investor dana jangka panjang seperti perusahaan asuransi besar dan dana investasi berskala besar tingkat nasional yang memiliki niat investasi jangka panjang, hal ini membantu meningkatkan pengakuan pasar modal terhadap nilai jangka panjang perusahaan, posisi di industri, dan ruang pertumbuhannya, mengoptimalkan struktur investor penerbit, serta menstabilkan basis modal jangka panjang.

Selain investor institusi jangka panjang, strategic placement ChangXin Technology yang paling menarik perhatian adalah partisipasi kolektif perusahaan-perusahaan dari rantai industri hulu dan hilir serta raksasa internet. Dari sisi tipe investor, ChangXin Technology mendefinisikannya sebagai “perusahaan besar atau perusahaan turunannya yang memiliki hubungan kerja sama strategis dengan bisnis operasional penerbit atau visi kerja sama jangka panjang”, total ada 18 perusahaan. Masing-masing perusahaan memperoleh 18,24 juta saham, dengan nilai alokasi masing-masing 158 juta yuan.

Secara spesifik, pada rantai industri semikonduktor, perusahaan yang memperoleh strategic placement meliputi Shenzhen Topwinner Technology (拓荆科技), Anjie Technology (安集科技), Tongfu Microelectronics (通富微电), MiNu Company (中微公司), Huaqin Technology (华勤技术), Shanghai Silicon Industry (沪硅产业), Ruentex? (澜起科技) dan lainnya. ChangXin Technology menyebut langkah ini bertujuan untuk memperkuat kemampuan sinergi rantai industri dan memastikan pasokan sumber daya kunci. Misalnya, dapat membentuk kolaborasi yang stabil pada tahap pengembangan, manufaktur, produksi massal, dan iterasi produk untuk chip penyimpanan seperti DRAM, termasuk pada hulu seperti material inti, peralatan semikonduktor, proses kunci, serta packaging dan pengujian.

Untuk perusahaan aplikasi di hilir, terdapat perusahaan seperti ZTE (中兴通讯), Transsion (传音科技), TCL Technology (TCL科技), NIO (蔚来), Chery Automobile (奇瑞汽车) dan lainnya. Semuanya adalah perusahaan papan atas di bidang seperti ponsel dan mobil.

Di sisi raksasa internet, masuknya Tencent, Alibaba, Meituan, dan Xiaomi juga menarik perhatian. Perusahaan yang terlibat dalam strategic placement adalah Shanghai HaoYu Information Technology Co., Ltd. (上海灏裕信息科技有限公司) milik Tencent, Hangzhou Alibaba Cloud Feitian Information Technology Co., Ltd. (杭州阿里云飞天信息技术有限公司) milik Alibaba, Shenzhen SanKuai Network Technology Co., Ltd. (深圳三快网络科技有限公司) milik Meituan, serta Wuhan Yi Ba Yi Ling Enterprise Management Co., Ltd. (武汉壹捌壹零企业管理有限公司) milik Xiaomi.

ChangXin Technology menyatakan bahwa menghadirkan investor strategic placement ini dapat membawa peluang skenario aplikasi di hilir, sumber daya pelanggan, dan pertumbuhan pesanan. Perusahaan berharap dapat memanfaatkan posisi pasarnya dan kebutuhan pelanggan di berbagai skenario seperti consumer electronics, server, data center, elektronik kendaraan, dan komputasi AI, untuk membantu ChangXin Technology dalam memasukkan validasi produk penyimpanan, pengujian bersama, dan penerapan massal.

Untuk skema penjaminan bersama (跟投), investor ikut serta berasal dari anak perusahaan terkait penjamin bersama China International Capital Corporation (CICC) dan CICC? (中信建投) dimana masing-masing, China Minsheng? (中金财富证券有限公司) dan CITI? (中信建投投资有限公司) masing-masing memperoleh alokasi 115 juta saham, dengan nilai alokasi masing-masing sekitar 1 miliar yuan. Periode lock-up adalah 24 bulan.

Program manajemen kekayaan karyawan mendapat alokasi hampir 1,6 miliar yuan, melibatkan 377 karyawan inti

Dalam strategic placement investor, manajemen eksekutif dan karyawan inti ChangXin Technology ikut melakukan pembelian melalui empat program manajemen aset khusus, dengan total 184 juta saham, dan total nilai alokasi 1.593,0 juta yuan, serta periode lock-up 36 bulan. Ini adalah lock-up terpanjang di antara strategic placement investor.

Dari rincian program资管计划 (program manajemen aset), Program Manajemen Dana Karyawan Jingtou Gongying 66 (建投共赢66号员工资管计划) mencakup pihak yang menjadi peserta termasuk Direktur Utama (总裁) Cao Kanyu (曹堪宇), Wakil Direktur Utama (联席总裁) Zhang Yu (张羽), serta karyawan dengan posisi seperti Wakil Direktur Senior (高级副总裁), Sekretaris Dewan (董事会秘书), personel teknologi inti, dan lain-lain, total 12 orang. Secara total, program ini memperoleh 14,27 juta saham dengan nilai alokasi 1,24 miliar yuan.

Program Manajemen Dana Karyawan Jingtou Gongying 67 (建投共赢67号员工资管计划) mencakup pihak peserta termasuk Wakil Direktur Senior di pusat pemasaran (营销中心副总裁) Ouyang Ji (欧阳基), Wakil Direktur Senior di pusat pasar (市场中心副总裁) Luo Xiaodong (骆晓东), serta karyawan dengan posisi seperti Direktur Umum SDM (人力资源中心总监), Direktur Pusat Manajemen Urusan Perusahaan (公司事务管理中心总监), Direktur Pusat R&D Produk (产品研发中心总监), Direktur Pusat Operasi (运营中心总监), dan lain-lain. Totalnya ada 78 orang. Secara total, program ini memperoleh 53,63 juta saham dengan nilai alokasi 4,64 miliar yuan.

Program Manajemen Dana Karyawan Jingtou Gongying 68 (建投共赢68号员工资管计划) mencakup peserta termasuk Wakil Direktur Senior Divisi Investasi Strategis perusahaan (战略投资部副总裁) Sun Jian (孙坚), Direktur Kantor Presiden (总裁办公室总监) Liu Jin(song) (刘劲松), serta karyawan dengan posisi seperti Direktur Pusat Manajemen Keuangan (财务管理中心总监), Direktur Pusat SDM (人力资源中心总监), insinyur di Pusat Manajemen Hukum (法务管理中心工程师) dan lain-lain. Totalnya ada 107 orang. Secara total, program ini memperoleh 58,75 juta saham dengan nilai alokasi 5,09 miliar yuan.

Program Manajemen Dana Karyawan Jingtou Gongying 69 (建投共赢69号员工资管计划) mencakup peserta termasuk Direktur Pusat Strategis (战略中心总监) Zheng Jiping (郑继萍), Direktur Kantor Dewan Direksi (董事会办公室总监) Chen Jing (陈靖) dan lain-lain, serta karyawan seperti insinyur di pusat operasi (运营中心工程师), Direktur Pusat Penelitian dan Pengembangan Teknologi (技术研究和开发中心总监), manajer di Pusat R&D Produk (产品研发中心经理) dan lain-lain. Totalnya ada 180 orang. Secara total, program ini memperoleh 57,26 juta saham dengan nilai alokasi 4,96 miliar yuan.

Secara keseluruhan, keempat program资管计划 ChangXin Technology memiliki total 377 peserta, mencakup hampir semua departemen inti perusahaan. Selain itu, dari peserta program资管, ada 8 orang yang merupakan karyawan pensiun yang dipekerjakan kembali. Dengan ChangXin Technology atau anak perusahaannya, mereka menandatangani kontrak kerja (labor contract), termasuk Wakil Direktur Senior di Kantor Presiden (总裁办公室副总裁) Gu Xinli (顾新理), insinyur di Pusat Penelitian dan Pengembangan Teknologi (技术研究和开发中心工程师) Liu Huansin (刘焕新) dan lain-lain.

Perlu dicatat bahwa Ketua Dewan (董事长) Zhu Yiming (朱一明) tidak ikut dalam program资管. Prospektus menunjukkan Zhu Yiming memiliki total 1,592 miliar saham ChangXin Technology. Dengan harga emisi 8,66 yuan per saham, nilai saham yang dimiliki Zhu Yiming setara 13.787,0 juta yuan.

Selain karyawan yang ikut dalam program资管 strategic placement, ChangXin Technology juga meluncurkan employee stock ownership plan yang cakupannya sangat luas, dengan biaya masuk karyawan yang sangat rendah. Ini berarti setelah listing, para karyawan tersebut akan mengalami peningkatan nilai kekayaan secara signifikan.

Prospektus menunjukkan bahwa ChangXin Technology telah menerapkan dua tahap employee stock ownership plan melalui platform kepemilikan saham seperti Hefei Jixing (合肥集鑫). Tahap pertama dimulai sejak September 2021, dengan total 3.596 kali pemberian kepada 3.596 orang (akumulasi pemberian dalam 9 kali), total saham yang diberikan 571 juta saham, dengan harga pemberian 1,05 yuan per saham. Tahap kedua dimulai sejak Juni 2023 hingga sekarang, dengan total pemberian dalam 7 kali kepada 3.164 orang. Perlu dicatat, harga pemberian untuk employee stock ownership plan tahap kedua mengalami penurunan tajam dibanding tahap pertama, yakni hanya 0,108 yuan per saham.

Berapa banyak yang bisa dihasilkan investor yang mendapat 1 lot melalui penawaran online?

Berdasarkan pengaturan penerbitan, ChangXin Technology melakukan penawaran online dan offline pada 16 Juli. Saat melakukan penawaran, investor tidak perlu menyetor dana. Waktu penawaran online adalah 9:30 hingga 11:30 dan 13:00 hingga 15:00, dengan kode penawaran online “787825”. Karena ChangXin Technology akan listing di papan sains dan teknologi Bursa Efek Shanghai (上交所科创板), ambang batasnya lebih tinggi dibanding berpartisipasi dalam penawaran saham baru di papan utama Shanghai-Shenzhen (沪深主板).

Dalam penawaran, investor yang ingin mengikuti harus memiliki izin untuk papan sains dan teknologi. Izin ini mensyaratkan sebelum pengaktifan izin, dalam 20 hari perdagangan sebelumnya, aset rata-rata di rekening efek dan rekening dana investor tidak kurang dari 500 ribu yuan, serta pengalaman transaksi efek tidak kurang dari 24 bulan. Selain itu, investor juga harus memenuhi penilaian risiko.

Setelah memiliki izin penawaran papan sains dan teknologi, masih harus memenuhi syarat nilai pasar dan kuota. Pertama, ambang batas: nilai pasar rata-rata di Shanghai untuk 20 hari perdagangan sebelumnya (termasuk T-2 hari, T adalah hari penawaran) harus sebesar minimal 10 ribu yuan. Kedua, perhitungan kuota: setiap 5 ribu yuan nilai pasar rata-rata di Shanghai setara dengan 1 unit penawaran, yaitu 1 lot dapat membeli 500 saham. Jumlah penawaran harus 500 saham atau kelipatannya.

Terakhir, investor harus memahami aturan pembayaran. Berdasarkan pengaturan penerbitan, ChangXin Technology pada 17 Juli akan mengumumkan tingkat keberhasilan lot (中签率) dan pengalokasian nomor. Pada 20 Juli akan diumumkan hasil lot. Investor yang mendapat lot harus memastikan pada hari tersebut sebelum pukul 16:00 bahwa rekening efek memiliki dana yang cukup, dan sistem akan melakukan pemotongan otomatis.

Sebagai pemimpin langka di sektor penyimpanan dalam negeri, sejak diluncurkannya IPO papan sains dan teknologi, ChangXin Technology terus menjadi sorotan pasar, menarik banyak investor dengan perhatian tinggi dan antusiasme partisipasi yang terus meningkat. Berapa banyak laba yang bisa didapat dari 1 lot ChangXin Technology, dan seberapa besar potensi kenaikan setelah listing, menjadi topik yang paling menjadi perhatian investor penawaran online.

Dengan harga emisi 8,66 yuan per saham, 1 lot ChangXin Technology memerlukan pembayaran 4.330 yuan. Berdasarkan perhitungan, jika nilai pasar ChangXin Technology setelah listing mencapai 2 triliun yuan, maka 1 lot berpotensi menghasilkan laba 10.600 yuan; jika nilai pasar mencapai 3 triliun yuan, 1 lot berpotensi menghasilkan laba 18.100 yuan; jika mencapai 4 triliun yuan, harga saham akan mendekati 60 yuan per saham, dan 1 lot berpotensi menghasilkan laba 25.600 yuan; jika sentimen pasar sangat panas sehingga nilai pasar menyentuh 5 triliun yuan, laba 1 lot berpotensi mencapai 33.100 yuan.

Sebagai IPO terbesar sejak pembukaan papan sains dan teknologi, kenaikan hari pertama listing ChangXin Technology menarik perhatian pasar. Jika nilai pasar setelah listing mencapai 4 triliun yuan, maka kenaikannya dibanding harga emisi sudah mendekati 600%. Namun pada saat itu, banyak faktor seperti kondisi keseluruhan pasar, panasnya sektor hard technology, suasana adu dana pasar, serta performa saham luar negeri perusahaan sejenis seperti Hynix (海力士) turut memengaruhi harganya secara signifikan. Di saat yang sama, fenomena penyerapan likuiditas (liquidity siphoning) yang dipicu oleh listing ChangXin Technology juga menjadi sorotan pasar.