ウォール街27年のトレーダー：AIバブルは崩壊する！ビットコインはもう「セクシー」ではなく、市場のプルバックは前菜に過ぎない

原文：デビッド・リン，X

編集・整理: White55, Mars Finance

歴史は単純に繰り返されることはありませんが、常に驚くほど似ています。有名なYouTube配信者David Linの今回の番組では、インターネットバブルと2008年の金融危機を経験した27年のベテラントレーダー、Gareth Solowayが現在の市場と歴史的なピークの類似点を解説します。彼は、AIの概念に駆動されて市場の評価が未来を極端に過剰に反映していると考えており、重要な転換点が訪れ、10%から15%の調整はほんの始まりに過ぎないと述べています。

Garethは株式市場に警告を発するだけでなく、ビットコインと金の短期的な動きについても慎重な態度を示しており、マクロ経済、業界の内幕、技術的なチャートなどの複数の観点から、投資家が迫り来る市場の動揺に備える必要がある理由を体系的に説明しています。

AIバブルと労働市場・金融政策との関係

司会者：間違いなく、現在の市場は非常に興味深い時期にあります。私は、トランプ前上級経済顧問のケビン・ハセットが提唱した見解を示す記事を見ました。彼は、人工知能が労働市場に「静かな期間」をもたらしている可能性があると考えています。彼は、2025年第2四半期のGDP成長が強力であるにもかかわらず、企業がAIによって既存の従業員の生産性が向上したために大学卒業生の採用需要を減少させる可能性があると述べました。マッキンゼーのような大手コンサルティング会社が、クライアントがより安価で効率的なAIコンサルティング会社にシフトしているために一部のビジネスを失っているという報道も見ました。あなたは、AIが株式市場の上昇を主な原因として推進していると考えていますが、同時に労働市場の減速も引き起こしているのでしょうか？

ガレス：まず、AIは間違いなく株式市場の上昇を後押ししています。データによると、過去2年間でS&P 500指数の75%の上昇はAI関連株と直接関係しています。AI株は市場を牽引し続けています。しかし、現在の労働市場の一部の疲弊の理由がAIの繁栄であるとは思いません。AIは遅かれ早かれ雇用に影響を与えるでしょうが、現在の真の理由はビジネス分野に大きな不確実性が存在することです。

もちろん、株式市場はずっと上昇しているように見えますが、現実は人々が依然としてインフレの痛みを受けていることです。また、実際のインフレは報告されているよりも高いと考えています。これが消費者の支出の減少を引き起こし（例えば、CavaやChipotleのパフォーマンス）、消費者支出の減少は、これらの企業が採用を一時停止せざるを得なくなる原因となります。

司会者：連邦準備制度は量的緩和（QT）を停止し、さらなる流動性を注入するために持続的な利下げを行う可能性があります。これにより、全体の株式市場はさらに押し上げられると思いますか？言い換えれば、AIバブルはさらに大きくなるのでしょうか？

Gareth：私はAIバブルが転換点にあると思います。株式市場はすでにピークに達しており、少なくとも10％から15％の調整が来ると思います。実際、私は以前に10％の調整が10月に始まる可能性があると述べましたが、市場は実際に10月末にピークを迎えました。現在、歴史的な高値からの下落幅は大きくありませんが、私は確かに今、下向きのトレンドが始まったと考えています。私はその理由のいくつかについて話したいと思います。それらは非常に注目に値します。

まずは評価指標です。現在の評価は、未来5年（2030年まで）さらにはそれ以降の収益を株価に織り込む形になっています。これは、価格がまだ実現していない利益を前倒しにしていることを意味し、リスクは非常に明らかです。

次に、資金がどのように往復しているのかについて話さなければなりません。例えば、AMDはOpenAIから数十億ドルの投資を受けましたが、その見返りとしてAMDはOpenAIに1億株のAMD株を購入できるワラントを与えました。NvidiaもOpenAIに資金を提供し、OpenAIはNvidiaからチップを購入したり借りたりできるようにしました。これはある意味で典型的な「ポンジ・スキーム」であり、この積極的な勢いを維持することを目的としていますが、現実にはこのエコシステムは見た目ほど安定していません。多くの企業も「AIは素晴らしいが、現時点では収益化が難しい」と認めています。

私は確かにAIが未来であると信じていますが、問題は、現在のこの時点で、それが本当にこれほど高い評価に値するのでしょうか？

もう一つ重要な問題はデータセンターです。データセンターの建設は現在保留されています。覚えておいてください、AI株の急騰は大部分がこれらすべてのデータセンターの建設が必要であり、またチップも必要であるためです。しかし、重要なのは、マイクロソフトが二つのデータセンターの建設を中止し、マイクロンも一つを中止したことです。なぜでしょうか？それは十分な電力がないからです。彼らは電力を確保しなければなりませんが、既存の電力網から単純に引き出すことはできません。そうすると、住民の電気料金が三倍になる可能性があるからです。なので、これらのデータセンターにエネルギーを供給すると、実際には一般消費者を圧迫することになります。

最後、これらの超大規模データセンター企業は、チップの価値を計算するために、最大7年の減価償却期間を使用しています。これは非常に不合理です。データによると、技術の急速な進歩とチップが連続して2年間高負荷で稼働しているため、全額購入したチップの価値は2年後には元の価値のわずか10%にしかなりません。減価償却を7年に分配すると、毎年の減価償却額は非常に小さくなり、彼らの財務報告上の利益をより高く見せます。しかし実際には、これらの超大規模企業は自らの利益を深刻に過大評価しています。

司会者：あなたが挙げたこれらの問題は確かにしばらくの間続いていますが、誰もこの状況がどのくらい続くのか、またいつ終わるのかは分かりません。では、トレーダーとして、これらの情報に基づいてどのように実際の投資判断を下しますか？結局のところ、ほとんどの人があなたの意見に同意するかもしれませんが、「音楽がいつ止まるかは分からない」とも言うでしょう。

ガレス：それが恐ろしいところです。普通の人に尋ねると、ほとんどの人が私たちはバブルにいると言うでしょうが、それでも彼らは買い続けています。なぜなら、上昇の機会を逃したくないからであり、市場の動向が逆転する前にうまく逃げられると信じているからです。この心理は、2021年の暗号通貨市場や他の資産がピークに達したときに特に顕著でした。

SMH（VanEck半導体ETF）の週足チャートを見ると、基本的にBroadcom、NVIDIA、AMDなどの主要な半導体会社をすべてカバーしています。黄色の線は200週移動平均線です。2020年と2021年に遡ると、相対的な週足200週移動平均線からの乖離には一定の規則性があります。過去の高値では、200週移動平均線から最大102%も乖離しており、その後45%の大幅な調整がありました。

2024年のデータでは、偏差幅は同様に102%に達し、その後、業界は40%の調整を見せました。最近、SMHは数週間前に再び102%の偏差幅に達し、市場が新たな調整圧力に直面する可能性を示しています。200週移動平均線は市場の「大本営」のようなもので、株価が過度に偏離すると最終的には戻ってくることになります。現在のデータによれば、半導体業界は大きな調整を迎える可能性があります。

市場の調整とビットコイン分析

司会者：これは非常に懸念されることです。なぜなら、あなたが以前に言及したように、半導体業界はテクノロジー分野の他の株式やより広い経済と密接に結びついており、循環的な資金調達の現象が存在します。私の推測では、大型半導体株のいずれかが下落すれば、それが市場全体を引きずり下げる可能性があります。あなたは同意しますか？

ガレス：100％同意します。この2年間、S&P 500指数の75％の上昇がAI株から来ているとしたら、これらの株が下落する場合、全体の市場が必然的に崩壊します。さらに、他の要因も考慮する必要があります。現在、GDP成長予想の90％は、これらの大手テクノロジー企業の資本支出から来ています。今、これらの大企業が資本支出を少しでも削減したら、アメリカ経済は衰退する可能性があります。したがって、私たちは予想以上の規模の調整を引き起こす可能性がある縁にいます。この株式市場の不安定さ、特にテクノロジーセクターでは、過去数週間ですでに始まっています。先週の金曜日には、4月以来最大の単日売却を経験しました。

司会者：あなたが以前に言及した10%から15%の下落予想について、大手銀行のリーダーたちも同様の見解を示しています。ゴールドマン・サックスのCEOデビッド・ソロモンは数週間前に香港で、今後12から24か月の間に株式市場は10%から20%の調整がある可能性が高いと述べました。モルガン・スタンレーのCEOも同意し、この可能性を歓迎すべきだと考えています。なぜなら、10%から15%の調整は周期の中の自然な構成要素であり、何らかのマクロ的な崖の影響によって引き起こされるものではないからです。彼らは、強気市場の中でもこの程度の調整は一般的であると考えているようです。では、構造的に見て、あなたは依然として強気ですか？

ガレス：短期トレーダーとして、最近はより弱気です。私はNvidiaやSanDiskのような株をショートしています。

これが標準普尔500指数のチャートです。なぜ私たちがすでに天井に達している可能性が高いのかをお見せします。2020年の新型コロナウイルス感染症の低点から2022年のベアマーケットの低点まで、明確なトレンドラインが形成されました。そして現在、標準普尔500指数は2021年のブルマーケットの高点と平行な上限ラインに達しています。歴史的なデータは、市場がこのチャネルの上限に達したとき、ベアマーケットレベルの調整が発生したことを示しています。

これに基づいて、私は調整が始まったと思います。S&P 500の頂点はすでに形成されています。市場が現在揺れているのは、「押し目買い」をしている投資家たちが、大手機関や政府などに洗脳されて、市場は永遠に2%から3%を超える下落はないと信じているからです。10%から15%の調整が本当に来たとき、彼らは非常に驚くでしょう。

司会者：あなたはどのテクノロジー株が最も過大評価されていると思いますか？あなたは英英伟达をショートしていると言いました。

Gareth：私は半導体業界を広くショートする傾向があります。NVIDIAの決算発表が迫っている状況でショートするのはリスクがあると思います。決算後に10ドルまたは20ドル上昇する可能性が常にあるからです。その後、再び下落する可能性もあります。長期的には、評価とテクニカル面から見て大きな回撤リスクがあります。

私もショートをしています。SanDiskなど、昨年/今年に非常に垂直に動いた銘柄を観察しています——これらの週足チャートは20%–30%の調整が必要だと思います。これらの企業のファンダメンタルを否定するつもりはありませんが、テクニカル面、バリュエーション、市場構造が短期的なリスクを非常に高くしています。

また、資金は市場のピークに達したときに完全に撤退するわけではないことを忘れないでください。ピーク形成の初期、例えば2007年には、一度の調整が見られ、その後強い反発、再調整、再反発が続きます。これは、買い手が安く買うように訓練されているためです。最大の下落はサイクルの終わりに発生し、全員が負けを認めてパニックに陥ったときです。したがって、ピーク形成の初期は通常緩やかで、多くの人がまだ買い続けているため、価格が下がるにつれて下落速度は加速します。

司会者：さて、ビットコインに移りましょう。後でガレスにS&P 500の年末予測をお願いする予定です。ビットコインは現在大幅に調整されており、10万ドルを下回り、現在は9.5万ドル以下です。今のビットコインと今後の重要なサポートラインについてどう思いますか？

Gareth：専門的に見ると、今回の高点は実際に判断が非常に容易です。私たちは数ヶ月前に話し合った通り、2017年の牛市の高点と2021年の最初の高点を結ぶと、このトレンドラインは最近のすべてのトップを完璧に予測しました。

したがって、白い線がここで抵抗線であることは明らかです。もし再度上昇し、この線を突破することができれば、あり得ない高価格を叫んでいる人々の見解が有効になるかもしれません。

もし株式市場が下落してパニックを引き起こした場合、人々は不幸にもビットコインを売却することになります。現在、ビットコインの重要なサポートは約73,000から75,000ドルの間にあります（多くの高値/突破点がこのゾーンのサポートにあります）。もし空売り側が勝利すれば、ビットコインは73,000から75,000ドル、さらにはそれ以下に戻る可能性があります。しかし、もし強気派がこのラインを守ることができれば、127,000、128,000、さらには130,000ドルに戻ることができます。

司会者：あなたは半導体分野のリスクについて言及しましたが、私たちはビットコインとテクノロジー株の2つの分野が相互に関連していることを知っています。今年、ビットコインのパフォーマンスが多くの半導体株やテクノロジーセクター全体よりも劣っている理由は何だと思いますか？ビットコインは今年基本的に横ばいで、ナスダック指数はまだ上昇しています。

Gareth：いくつかの理由があります：

ビットコインは最近「退屈な」資産になりました。これは狂っているように聞こえるかもしれませんが、いくつかのチップ株が30%、40%、さらには100%上昇しているのを見ると、それらは新しい「アルトコイン」のように見え、馬鹿げた上昇幅を持っています。それに比べて、ビットコインはそれほど「セクシー」ではなくなっています。

もう一つの要因は、我々が機関投資家の購買力が以前ほど積極的ではないことを見始めていることです。かつてビットコインの準備を構築していた暗号企業のいくつかは現在、資金調達が困難になっており、買いの減少につながっています。MicroStrategyにもその兆候が見られます。貸出条件の変化により、MicroStrategyは以前のように同じレベルの資金を借りて大規模な購入を行うことができません。そのため、MicroStrategyは依然として購入を続けていますが、注文は以前に比べてはるかに小さいです。

最後の要因はリスクの軽減です。振り返ってみると、株式市場がピークに達する前にリスク資産が先にピークに達します。2017年12月にビットコインがピークに達し、2018年1月に株式市場がピークに達しました。2021年11月にビットコインがピークに達し、同年12月末に株式市場がピークに達しました。人々がリスクを軽減し始めるとき、少なくとも大規模な機関投資家にとって、最初に注目するのは最もリスクの高い資産、つまり暗号通貨です。したがって、リスクの軽減プロセスはそこから始まり、インフルエンザのように株式市場に広がります。私は今、この状況が起こるのを目の当たりにしていると考えています。

司会者：もしビットコインとテクノロジー株が歴史的に非常に密接な相関関係にあり、過去のブルマーケットサイクルではビットコインのパフォーマンスが株式市場を上回っていたとしたら、今回はそうではありません。これはビットコインが過小評価されていることを意味しますか？

Gareth：私は依然としてビットコインが最終的に株式市場に勝つと考えています。なぜなら、それは依然として準備資産としてのデジタルゴールドだからです。したがって、パニックが襲い、リスクオフが始まると、価格は影響を受けるでしょう。しかし、一旦落ち着くと、人々は株式市場がもっと下がる必要があることに気づき、ビットコインは一部の資金流入の受け手になるでしょう。明確にしておきたいのは、私はビットコインが73,000-75,000ドル、さらにはそれ以下に下がる可能性があると考えているということですが、下落の過程で徐々に買い増しを行い、長期保有のポジションを確保していくつもりです。

司会者：あなたはアルトコイン市場に対してより楽観的ですか、それともより悲観的ですか？

ガレス：私はアルトコインに慎重な態度を持っています。それらは常に変化しており、最新のホットな技術が常に登場します。イーサリアムは私の見解では、もう少し下がる必要があります。ETHのスウィングトレードの買い価格を2800ドルから2700ドルの間に設定しており、この位置は重要なサポートポイントです。

金、リスクの比較と長期的展望

司会者：では、金について話しましょう。金は現在4000ドル以上で安定しており、調整を行っています。興味深いことに、私のチャンネルでの金に関する動画は視聴熱が失われ始めています。一ヶ月半前、金価格が4000ドルを超えたとき、人々は非常に興奮していました。今、基本的に4000ドル付近で底を形成しており、私の解釈では人々はこれを「新しい常態」と受け入れています。これは新しい常態なのでしょうか？4000ドルは今や底値なのでしょうか？

Gareth：私個人的には、金にはまだ少し下落する余地があると思います。なぜなら「弱手」をまだ洗い出していないからです。市場は通常、次のブルマーケットを開始する前に、不安定な保有者を先に洗い出す傾向があります。1979年の金価格の動きと2025年の動きを比較すると、ほぼ同じパターンが現れています：まずは一波の上昇があり、その後横ばいの整理が続き、さらに数週間にわたって上昇（1979年には9週間連続で陽線、2025年にも9週間ありました）。歴史的に見ると、1979年のその整理は重要なサポートレベルまで戻ってから新たな上昇が始まりました。

アナロジーに基づいて、金は $3,600–$3,500 に下落した後に次の大きな上昇を開始する可能性があると考えています。しかし重要なのは、今回は1979年とは異なるということです。1979年と80年代、当時の連邦準備制度理事会議長のボルカーは金利を引き上げていました。しかし今、パウエルは金利を引き下げています。1979年の債務とGDPの比率は32％でしたが、今は130％です。現在の政府は無駄にお金を使い続けています。したがって、違いは1979年には20年から30年かけて歴史的な最高値を再び見ることができましたが、今回は来年には歴史的な最高値に戻ると思います。来年 $5,000 に達することは私にとって疑いの余地がありません。

司会者：短期的に、金、ビットコイン、株式の中で、どの資産の下方リスクが最も大きいですか？パーセンテージで計算すると、どれが最も下落すべきですか？

ギャレス：パーセンテージで見ると、ビットコインのボラティリティが最も大きく、短期的な下落リスクも最大です。ビットコインが私が設定した75,000ドルまたは73,000ドルの目標価格に下がった場合、それは現在の水準から約23%の下落になります。もし金が私が設定した3600ドル前後の水準に下がった場合、それは約12%の下落になります。株式市場については、10%から15%の調整を議論しました。この調整幅は、私たちを約6100ポイントの水準に戻すことになります。これは以前突破したピボットの高点であり、現在はテクニカルサポートとなっています。株式市場は私にとって最も不確実であり、現在サイクルの高点にある可能性があり、今後数年で最大30%から40%の下落を見るかもしれませんが、私は10%から15%の調整の後に反発があると考えています。もし配置を考えるなら、私はこれらの目標価格で金により偏るでしょう。なぜなら、相対的に最もリスクが少なく、次にビットコインです。

司会者：あなたは構造的にビットコインよりも金を好む理由は何ですか？

ガレス：ビットコインの主な問題は、システム内に大量のレバレッジが存在することです。人々は大きな資金を投資することができます。MicroStrategyのような実体がこれほど多くのビットコインを保有し、さらにレバレッジを使用している時、私は不安を感じます。取引リスクを分析することを生業としている者として、これは確かに少し緊張させます。もし彼らが困難に直面し、強制的に清算されることになれば、彼らは私たちが見たことのあるどんな時よりもビットコインの崩壊を引き起こす可能性があります。

そして金はさらに多様化しており、各国の中央銀行がそれを保有しています。彼らはパニック売却することはなく、中央銀行は自国の通貨を印刷することができます。だから最終的に、少なくとも私にとって、金の価格にはより多くの安全性があります。

司会者：Ray Dalioの投稿を共有したいと思います。これはあなたが以前言った「バブルの中で刺激を行う」ということに呼応しています。彼は、連邦準備制度が量的引き締め（QT）を停止し、量的緩和（QE）を開始することを発表したと述べています。どのように説明しても、これは緩和的な措置です。これが市場にどのような影響を与えると思いますか？

Gareth：ダリオの見解に賛成です：連邦準備制度は技術的に操作を変更（バランスシート縮小を停止し、量的緩和または類似の行動を実施）して、既に存在するバブルのシステムに流動性を注入しています。歴史的に、拡張期に債務を増やし、景気後退期にデレバレッジするパターンはこのサイクルでは見られませんでした——私たちは常に債務を蓄積し続けており、これがより大きなバブルを生み出しています。より大きなバブルはより大きな崩壊を意味します。現在の状況は金融危機の時よりも深刻かもしれません。私は多くの人がその規模を完全に理解することが難しいと感じています。アメリカは100年周期の問題に近づいているか、既に入っている状態で、これにより大崩壊を経験したことのない若い投資家たちがこの出来事によって「教育」されることになるでしょう。人々は常に言います、各世代には誰かが一度は経験するものだと。大恐慌を経験した人々のほとんどは既にいなくなっており、私たちはその教訓を忘れてしまったようです——慎重にお金を管理し、過剰消費を避け、大きな債務を抱えないこと。

司会者：大きな下落やバブルが崩壊したことがない若いトレーダーに、あなたはどのような警告のアドバイスをしますか？

ガレス：警戒を怠らないでください。多くの新しい投資家はコロナウイルスのパンデミックの後に市場に参入しました。その時以来、私たちはV字回復しか経験しておらず、市場は1か月で新高値を記録しました。彼らは市場が上昇するだけだと思っているかもしれません。私は1999年から取引を始めましたが、NASDAQが新高値を記録するのに15年以上かかったことを覚えています。しかし歴史はそうではありません。市場が回復するにはもっと長い時間がかかるかもしれません。資金を守ることが重要です——規律を持って取引し、リスクを管理し、現在の通貨と債務の状況がもたらすシステミックリスクを認識することです。少なくとも60%〜70%のアメリカの家庭は経済的な不況状態にある可能性がありますが、市場の上昇はこの現実を覆い隠しています。株式市場が下落し、高級消費が鈍化すれば、AIの資本支出がいくらであっても、経済は減速すると私は考えています。