Hyperliquid 狂焼10億ドルのトークン！ウォール街がキャッシュフローの価値を再評価

Hyperliquidは重要な局面を迎えており、Hyper基金会は有料資金の金庫から約10億ドル相当のHYPEトークンを効果的に焼却する提案を行っています。この措置は、希少性を価格チャートのように明確に示すことを目的としています。同時に、Cantor Fitzgeraldは62ページの起動レポートを公開し、HyperliquidをDeFiトークンからキャッシュフローを持つ取引所へと再定義しています。

10億ドルの焼却提案のビジュアル革命

（出典：ASXN）

Hyper基金会はHYPEトークンを蓄積しており、プロトコルはこれらのトークンを手数料の支払いに利用して買い戻しを行います。Cantorによると、12月中旬時点で、同基金は約3700万枚のHYPEを保有しており、その資金は2025年以降に発生した約8.74億ドルの手数料から主に構成されています。これらのトークンは特殊なシステムアドレスに保管されており、そのアドレスには秘密鍵が一度も存在しなかったため、復元にはハードフォークが必要です。

新提案は、検証者に対して事実上確定した事実を形式化させることを求めています。投票を通じて援助基金のアドレスを無効なウォレットとみなすことや、そのアドレスに関わるアップグレードを永遠に承認しないことを約束し、技術的な詳細を明確な社会的合意に変換します。帳簿上は、これにより約10億ドルの完全希釈供給量から除外され、流通しているトークンの約13%が消失します。

これらのメカニズムは、すでに構築された経済モデルが示す経済的現実を変えるものではありません。多くのファンダメンタル投資家は、援助基金のトークンは実質的に流通から退出していると考えています。なぜなら、明確なプロトコルレベルの突破口がなければ、誰もこれらのトークンを使用できないからです。しかし、暗号通貨の分野では、視覚的な効果が非常に重要です。データアグリゲーターやリテールダッシュボードは、これらのトークンを公式に発表された完全希釈評価（FDV）に含め続けます。

それらを焼却済みのトークンとして再分類することは、これらのページをCantorの「調整後」データと一致させることを強制し、即座にトークンの単位希釈度を低減させます。これは表面的な操作に過ぎるのか？一部はそうです。投票結果は、新たな需要を生み出すことも、取引量の停滞を逆転させることもできません。しかし、将来の管理者が経済的低迷期にこの資金を動かさないという約束を強化します。流通供給量と消費速度の追跡に固執する市場では、基本面を変えられなくても、分母を締めることで短期的に世論の方向性を変えることが可能です。

Cantorのキャッシュフロー評価論理と1250億ドルのビジョン

（出典：Cantor Fitzgerald）

Cantorのレポートは、価格と売上が軟調なときに銀行がキャッシュフローを基準に計算するための残りの作業を完了させることを目的としています。すべてはHyperliquidの手数料エンジンから始まります。今年に入ってこれまでに、同プロトコルは約3兆ドルの取引量を処理し、約8.74億ドルの手数料を生み出しました。その大部分は買い戻しを通じてHYPEに還元されています。銀行のアナリストは、この循環を取引所が自社株を買い戻すオンチェーン版と見なしており、長期的にはほぼすべての経済価値がトークン保有者に帰属すると考えています。

Cantorのモデル仮定：Hyperliquidが今後10年間、永続および現物取引が年間約15%の成長を続けることができれば、年間取引量は約12兆ドルに達します。現在の手数料基準で計算すると、これにより年間約50億ドル超のプロトコル収入が見込まれます。もし、Cantorが想定する高成長取引所やフィンテック企業の評価倍数である25倍の評価倍率を適用すれば、その潜在的な時価総額は1250億ドルに達し、現時点の完全希釈後の時価総額は約160億ドルです。

Cantorの評価モデルの三つの柱

取引量年成長15%：Hyperliquidがポイント活動終了後に市場シェアを奪還し、10年後には年間取引量12兆ドルに到達

現物取引の貢献：新たな現物取引所の推進により、DEX市場シェアが二桁に達し、手数料収入が大幅増

継続的な買い戻しと供給削減：援助基金は10年以内に約2.91億枚のトークンを買い戻し、総供給量を約6.66億枚に減少させる

Cantorは、これらの仮定に基づき、HYPEの価格が10年以内に200ドルを超える可能性があると計算しています。ただし、この論は、Hyperliquidがコストの成長を維持できることに依存していますが、暗号通貨の分野では、費用の成長を維持できるプロジェクトは非常に少ないです。暗号市場は下落局面では、ディスカウントキャッシュフローに基づくロジックをほとんど報酬しません。資金流動、市場のナラティブ、資金調達状況に主に依存して取引が行われます。

ポイントトレーダーと実取引量の議論

Hyperliquidが直面している直接的な問題は、市場のパフォーマンスです。過去1年の大部分で、この取引所は完全に主導的な永続期貨DEXと呼べるものでした。しかし、その優位性は2025年後半に縮小しています。Aster、Lighter、edgeXなどのプラットフォームは、ポイントプログラムやエアドロップを展開し、「ポイント遊客」と呼ばれるトレーダーを惹きつけています。これらのトレーダーは、報酬を得るために取引量を追求しており、自分の意見を表明することは目的としていません。

そのため、Aster、Lighter、edgeXの月間取引量の合計は、6月の約1030億ドルから11月には6380億ドルに急増しました。同時期、Hyperliquidの取引量はほとんど変わらず、約2160億ドルから2210億ドルへとわずかに増加しています。流動性が最も強いインセンティブメカニズムに従う市場では、この安定した動きは、市場シェアの喪失のように見えます。

しかし、Cantorはこの見解は誤解を招くと考えています。同社は、競合他社のプラットフォームが循環洗牌的な取引量を誇張している一方で、Hyperliquidは「自然な」取引を持ち、それは未決済契約量に反映されると述べています。取引量と未決済契約量を比較することで、Hyperliquidのユーザーは本物のレバレッジを使っていることを示そうとしています。データ操作ではなく、実質的な取引を行っていると。

このロジックは前例のないものではありません。過去の周期では、NFT取引プラットフォームのBlurやSolanaベースのいくつかのDEXが、報酬メカニズムを利用して取引量の爆発的増加を実現しましたが、インセンティブの段階的な撤廃とともに、これらの仕組みは持続しにくくなっています。ただし、その変化の規模は無視できません。報酬リセット後も、AsterやLighterの一部の売上は消えるかもしれませんが、それでも新たな売上の一部は維持される可能性があります。

また、Hyperliquidはトークン生成イベント前にポイントシステムも使用しており、これがインセンティブゲームと全く異なるとする主張を弱めています。現在、トレーダーはキーボードを使って投票しています。プロトコルはより高品質な取引フローを持つかもしれませんが、見える収益成長は他の側面からもたらされています。

合成株の規制の天井

Cantorは未来像を描いています：Hyperliquidはトークン化された株価指数、プライベート企業のエクスポージャー、大宗商品を上場させ、費用を（現行より90%低い水準に）引き下げて、伝統的な証券会社の競争力を削ぐと。現物取引の手数料はすでに永続取引を上回っており、同銀行は、HyperliquidがDEXの現物取引量の20%を獲得し、少量の合成株取引を行えば、単純に現物取引だけで10億ドルの手数料収入をもたらすと考えています。

しかし、歴史は慎重さを教えています。Mirror Protocolのように、米国株をオンチェーンに投資する試みは、そのシステムの影響が形成される前に証券法の抵抗に遭遇しました。RWAのトークン化は、許可、情報開示、カストディ、投資者保護など多くの課題に直面しています。したがって、Hyperliquidが合成エクスポージャーを使い続け、託管トークンを使わない場合でも、その規模拡大は規制当局の注目を集めることはほぼ確実です。

これが、現在の市場価格の根本的な乖離の原因です。強気派は巨大な潜在市場と、それを獲得するために費用を引き下げる意欲のあるプロトコルを見ています。一方、懐疑論者は、規制上の上限が存在し、その上限は表には出てこないものの、AppleやNvidiaを許可不要のチェーンに導入しようとする試みに影響を与える可能性があると考えています。

現状、緊張は緩和されていません。基金会は希少性の概念を強化しようとし、CantorはHYPEをキャッシュフローに富む取引事業とみなすモデルを提供しています。同時に、チャートはこのトークンが依然として圧力にさらされていることを示しています。Cantorの方法を成功させるには、より多くの投資家がHYPEを株の代替品とみなす必要があります。単なる買い戻しストーリーの山寨コインではなく。Hyperliquidが再び成長できることを証明するまでは、投資家は今回の下落と強気声明を底値を守るための措置とみなす可能性が高く、新高値のきっかけにはなり得ません。