グローバル債券市場はドルの支配力の動きをサイクルで示していると米連邦準備制度理事会が述べる

連邦準備制度の新しい討議資料は、過去6十年にわたり米ドルのグローバル債券市場における役割が循環的に上昇と下降を繰り返しており、ドルの支配やデドル化の長期的な明確な傾向は見られないことを示しています。

国際決済銀行（BIS）の(BIS)国際債務証券データベースを使用して、著者らは1960年代以降に3つの明確な「ドル化の波」を特定し、通貨使用の変動は循環パターンに従っており、グローバルな資金調達の構造的な変化ではないことを示しています。

「我々は単調なドル化やデドル化の傾向を見出しておらず、代わりにドルのシェアは波のようなパターンを示している」と論文は述べています。

最新の波は2008年の世界金融危機後に出現し、その際にドルは国際債券発行市場でのシェアを回復し、2000年代初頭のユーロ建て債券発行の急増前の水準に近づいたとレポートは述べています。

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_2000年～2024年の通貨別国際債務発行比率。出典：連邦準備制度

また、2024年時点で、新興市場の発行者は依然としてドル建て債務に大きく依存しており、未償還の国際債券の約80％を占めています。一方、中国は2010年から人民元の国際化を進めてきましたが、わずかな進展にとどまっています。

「ドルの優位性は脆弱な基盤の上に成り立っているが、代替手段の不在がドルの優位性を揺るがせていない」とレポートは述べています。

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ステーブルコインが米国債を支える

過去1年間で、グローバルなステーブルコイン市場は急速に拡大し、DefiLlamaのデータによると、2024年12月の約2055億ドルから約3096億ドルに成長しました。

その成長の大部分は米ドルにペッグされたトークンに集中しており、TetherのUSDt (USDT)とCircleのUSDC (USDC)は、合計で約85％のステーブルコイン供給量を占めており、執筆時点で市場の約$264 十億ドルに相当します。

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_ステーブルコインの時価総額。出典：DefiLlama

ドルにペッグされたステーブルコインの拡大に伴い、発行者は短期米国政府債務の重要な保有者となっています。

Tetherは2025年第2四半期の準備金報告書で、米国債へのエクスポージャーが$127 十億ドルを超え、直接保有が$105.5十億ドル、間接保有が$21.3十億ドルであると述べました。同社によると、その米国債の保有水準は、Tetherを米国政府債務の最大保有者の一つに位置付けています。

Circleの最新の透明性報告書（2025年12月15日付）によると、USDCも主に米国政府債務証券に裏付けられており、$49.7十億ドルの夜間リバース・トレジャリー・リポと$18.5十億ドルの短期国債を含んでいます。

_Circleの準備金構成。2025年12月15日付。出典：Circle

デジタル資産銀行Sygnumの7月の報告によると、米国政府はドルペッグのステーブルコインを、ドルのグローバル準備通貨としての役割を強化する手段とみなしており、その成長を法規制を通じて支援しています。

他国もこれに注目しています。4月、イタリアの経済財政大臣ジャンカルロ・ジョルジェッティは、米国のドル支援政策が、貿易関税よりもヨーロッパの金融システムにとって長期的により大きなリスクをもたらすと警告し、クロスボーダー決済におけるユーロの役割を侵食する可能性に言及しました。

12月には、10のヨーロッパ銀行が2026年後半にユーロペッグのステーブルコインを発行する計画を発表しました。

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