暗号は証券ですか? (Part V:2025)の規制状況

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暗号は証券ですか？ (パートV)

以下の意見広告は、アレックス・フォーハンドとマイケル・ハンデルスマンによってKelman.Lawのために書かれました。

2025年の米国におけるデジタル資産の規制環境は、断片的で政策主導型であり、変化する行政の優先事項に依存しています。裁判所は、特に二次市場取引やトークンと投資契約の区別に関していくつかの明確性を提供していますが、連邦規制の枠組みは、法律よりもむしろ機関の姿勢によって定義されています。本稿では、主要な関係者、彼らの現在のアプローチ、および2025年の終わりに向けた立法努力の状況を概観します。

2025年のSEC施行

SECはデジタル資産業界に対して依然として重要な影響力を行使していますが、その姿勢はピーク時の執行年から著しく変化しています。機関は、未登録の取引所、ステーキングサービスプラットフォーム、資金調達に関連するトークンセール、およびエアドロップベースの成長キャンペーンに関与する事件を優先しており、これは仲介者やプロモーションスキームに焦点を当てていることを反映しています。分散型プロトコル活動ではなく。

それにもかかわらず、2025年は抑制の明らかな兆候をもたらしました。上層部は暗号通貨に関するスピーチを行い、委員会はCrypto Task Forceを設立しました。その目標は、規制による執行から包括的な規制枠組みの開発へと機関をシフトさせることです。特に、SECは最近、2026年の試験優先事項からデジタル資産を除外し、このセクターがもはや特別なリスク領域として高度な監視を必要としないことを示しています。

この変化は、機関内およびより広範な規制エコシステム全体で、攻撃的な執行が一貫した法的枠組みの代わりにはならないという認識が高まっていることを示唆しています。

それでも、SECのトーンは法的保証ではありません。執行の優先順位は政権によって変わり、明示的な連邦法がない限り、現在の緩和は政策の裁量の問題であり、拘束力のある法律ではありません。その結果、業界は今日の緩やかな対応が無期限に続くことに依存することはできません。

CFTC対SEC管轄裁判所

二重管轄は、米国のデジタル資産規制の特徴となっています。CFTCは、特に分散型または商品に似た特性を持つトークンのほとんどは、商品取引法に基づく商品であるという立場を一貫して取っています。一方、SECは、多くのトークンを投資契約として扱っており、特に初期段階のエコシステム、発行者主導の成長、または資金調達活動に関連している場合にそうなります。

トークンは商品であり、投資契約の一部であることができるため、規制はしばしば重複します。これは、次のようなますます一般的なカテゴリーで最も明らかです：

• DeFiデリバティブ、ここでは自動化されたプロトコルがスワップやマージンに似たエクスポージャーを促進する可能性があります；
• 先物取引市場はCFTCのデリバティブ管轄に明確に含まれますが、SEC規制取引を通じて配布されるトークンを含む可能性があります。
• ステーキングまたはバリデーターサービスは、SEC(の下での投資契約に関する考慮事項およびCFTC)の下でのコモディティベースのサービス契約に関わる可能性があります。

この二重性は持続的な不確実性を生み出します。市場参加者は、機関の法定任務が完全に一致しない場合でも、同時に二つの連邦制度をナビゲートすることがよくあります。

( 保留中の連邦法

議会は引き続き、連邦CLARITY法案と一般的に呼ばれているものを含む、複数のデジタル資産市場構造法案について議論しています。提案によって詳細は異なりますが、これらの法案は一般的に次のことを目指しています:

1. トークンが証券から商品に移行する時期を定義し、発行者が分散化の閾値を満たした後にSECの管轄から脱出するための道筋を提供します。
2. 「デジタル資産」発行者のための連邦登録制度を創設し、証券法の枠組みに依存することなく、コンプライアントなトークンオファリングを可能にする。
3. 取引所の登録および監視要件を明確にし、プラットフォームがSECとCFTCの監督下に置かれるタイミングを区別する。

双方の関心が高まっているにもかかわらず、これらの提案のいずれもまだ法律にはなっていません。GENIUS法は安定コインを特に規制しますが、2025年現在、デジタル資産全般を統一的に規制する連邦の法律枠組みは存在しません。その代わりに、米国の状況は、機関の解釈、執行事例、司法の判断、行政の指針の寄せ集めの状態にあります。

連邦法が存在しない中、州は送金法、仮想通貨ライセンス制度、デジタル資産法、消費者保護の枠組みを通じてギャップを埋め続けています。その結果、企業は連邦の不確実性と州ごとの断片化の両方をナビゲートしなければならない、多国間のコンプライアンスの課題が生じています。

) まとめ

2025年末までに、米国の暗号資産規制は転換点にあります。SECのトーンは和らぎ、CFTCは商品ベースのアプローチを維持し、議会は包括的な枠組みを構築するための本物の（しかしまだ実現されていない）勢いを示しています。

しかし、法律がトークン発行と取引所運営の明確な権限のラインと一貫した道筋を確立するまで、規制の不確実性は業界に影響を与え続けるでしょう。ビルダー、取引所、バリデーター、投資家にとっての実際の現実は、コンプライアンスが常に変動するターゲットであり、進化する判例法と変化する機関の優先順位の両方に細心の注意を払うことが求められます。

進化するこの環境において、情報を把握し、法令を遵守することはこれまで以上に重要です。あなたが投資家、起業家、または暗号通貨に関与するビジネスであっても、私たちのチームがサポートします。私たちは、これらのエキサイティングな進展をナビゲートするために必要な法的アドバイスを提供します。私たちが支援できると信じるのであれば、こちらで相談を予約してください。