李彦宏最大のIPOが来た。

作者：呉瓊（ウー・チョン）、投資界

「シェアが取れない。」

この光景が今、昆仑芯に起きている。年初に極秘形式で香港証券取引所に上場申請書を提出して以来、昆仑芯の上場はますます近づいている。まさに基盤シェア争奪の段階にある。

こうして、李彦宏（Robin Li）最大のIPOが浮上——海外メディアによると、昆仑芯の目標評価額は約500億ドル（約3400億元）とされる。上場すれば、その時価総額は百度を超える。この規模だからこそ、昆仑芯は常に外界から百度のAIストーリーで最も価値のある資産と見なされているのである。

百度の逆転劇、まもなく決着がつく。

李彦宏最大のIPO：百度を超える

今こそ、熱気が高まっている。

時を年初に遡る。百度が1枚の公告で発表した——昆仑芯はすでに共同スポンサーを通じて極秘形式で香港連合取引所に上場申請書類（A1フォーム）を提出し、昆仑芯株式の香港連合取引所メインボードへの上場及び売買を申請した、と。

その後、昆仑芯の香港株IPOの動きは常に水面下で進められてきた。半年が経った今、IPO準備作業が継続的に進むにつれ、昆仑芯は上場前の重要な段階に来ている。The Informationの情報によると、現在同社は潜在的な投資機関と接触を始めている。

これは投資家が一次市場を通じて昆仑芯に入る最後の窓口だが、ハードルは低くない。報道によると、昆仑芯は株式割当時に、チップの購入を約束する投資家を優先的に考慮し、要求されるチップの購入価値は申込額の3～7倍に達するという。

つまり、投資家が昆仑芯の基盤シェアを獲得したいなら、まず「商品を引き取る」必要がある。これにより、純粋な財務投資家は門前払いされる可能性がある。昆仑芯がより好むのは、それ自体が持続的な調達能力を持つ産業投資家である。

最終的にテーブルに着けるのは少数派だ。ある投資家は投資界に「基盤シェアの競争は激しい」と語り、さらに多くの人は「席を得るのは難しい」という。

言うまでもなく、外界は昆仑芯に大きな期待を寄せている。情報によると、昆仑芯の目標評価額は約500億ドル（約3400億元）とされる。これは根拠のない話ではない。IDCのデータによると、2025年の中国AIアクセラレーターサーバー市場では、昆仑芯と寒武纪（Cambricon）が国内メーカー3位タイとなり、それぞれ約11.6万枚のカードを出荷している。

以前、ゴールドマン・サックスの調査レポートは、市場が昆仑芯に寒武纪と同様の評価倍率を与えた場合、百度が保有する株式の価値は220億ドルにも達する可能性があると指摘していた。そして、まさにAI計算能力需要が爆発している中、今週寒武纪の時価総額は一時1兆元を突破した。

こうして、昆仑芯の基盤シェア争奪戦が激しさを増すこととなった。

もちろん、百度が最大の勝者となる。年初に李彦宏が公告の中で、昆仑芯の分割上場がもたらすメリットの一つとして、昆仑芯が顧客、サプライヤー、及び潜在的な戦略的パートナーにおけるイメージを向上させ、より多くのビジネスを獲得できること、百度も保有株式を通じてその成長の恩恵を受けることができると説明したことを思い出す。

効果は即座に現れた。今回のニュースが伝わると、百度は4営業日連続で上昇し、香港株の最新時価総額は3000億香港ドルを超えた。もし昆仑芯の目標評価額500億ドルが実現すれば、筆頭株主としての百度の保有株式価値は1000億を超える。こうして、李彦宏はまた新たなハイライトを迎える——昆仑芯の時価総額が百度を超えるのである。

投資家が集結：超大規模リターンを待つ

秘密めいて、控えめでありながら、すでに李彦宏の得意作となっている。

昆仑芯の物語は、最も早くは2011年に遡ることができる。前身は百度智能芯片及架构部（百度スマートチップ＆アーキテクチャ部門）である。百度、Qualcomm、Marvell、Teslaなどのトップ企業から集まったチームが、百度のチップ製造の道を歩み始めた。

2021年までに、百度は傘下の昆仑芯チップ事業を正式に独立させ、新会社——昆仑芯（北京）科技有限公司を設立した。独立と同時に、豪華な資金調達も行われた。リード投資家はCPE源峰で、投資家にはIDG資本、君聯資本、元禾璞華などが含まれ、当時の評価額は約130億元だった。

これ以降、昆仑芯は外界に広く知られるようになった。

しかし、これが昆仑芯が公に資金調達を発表した唯一の機会である。しかし、企查查（企業情報サイト）によると、5年間で昆仑芯は複数回の株式変更を行い、多くの著名な投資機関が次々にテーブルに着いた——2022年7月には、通用技術創投、中比基金、千山資本などが株主に追加；わずか半月後には、中信証券、臨芯投資も昆仑芯の株主となった。

2023年には、比亜迪（BYD）、中関村科学城公司、三亚御海基金、中国インターネット投資基金などが次々に登場；その後も社保基金中関村自主創新専項基金、北京市人工智能産業投資基金、順禧基金、中信建投資本などの顔ぶれが加わり、陣容はますます豪華になった。

上場の動きは以前から準備されていたのか、昨年7月に昆仑芯は一挙に15名の株主を増やした。中国移動（チャイナモバイル）傘下の基金、北京政府誘導基金、北京山高君泰基金、国海創新資本、中金資本などが含まれ、争奪の意図が想像を掻き立てる。

今日に至るまで、昆仑芯の背後には合計57名の株主が集まっている。予想されるように、昆仑芯の上場により、香港市場でまたも集団的な富の創造の波が起こるだろう。

大手企業のリソースを背景に、昆仑芯はすでに侮れない存在となっている。現在、昆仑芯の主力製品はP800で、2024年に上市され、NVIDIA A800に対抗し、サムスンの7nmプロセスを採用し、主にデータセンターの推論シーンを対象としている。また、主に大規模推論シーン向けに最適化された昆仑芯M100は2026年初頭に上市予定。昆仑芯M300は超大規模マルチモーダルモデルのトレーニングと推論シーンを主に対象とし、2027年の上市を計画している。

同業他社と比較して、昆仑芯は検索、クラウドコンピューティング、自動運転などのグループ内部ビジネスラインからの注文サポートを得ているだけでなく、中国移動、南方電網、招商銀行などの大型国有企業の顧客も抱えている。その中で最も重要なのは、昨年8月、中国移動の集中調達プロジェクトにおいて、昆仑芯が3つの入札パッケージすべてで1位を獲得し、十億元規模の受注を獲得したことだ。

わが家の子がようやく成長し、昆仑芯は百度の庇護から歩み出しつつある。先日の智源大会で、昆仑芯の研究開発副社長である漆維（Qi Wei）は、百度にチップを供給するだけでなく、外部顧客向けの商業化規模が拡大を続けており、現在は外部ビジネスの割合が百度内部への供給を超えていると明かした。

「早く起きて遅い市に出た」：逆転の一戦

この日を、李彦宏は長く待っていた。

言うまでもなく、百度は最も早く「All in AI」を掲げたインターネット企業である。百モデル戦争の最中、百度の文心一言（ERNIE Bot）が先陣を切って登場し、国内最古のChatGPT系製品の一つとして、一時は華々しい存在だった。

しかし、現実は厳しい。

数年におよぶ大浪淘沙（自然淘汰）を経て、国産大規模言語モデルの勢力図は固まった——一方では、同じく大手企業出身の豆包（Doubao）や千問（Qwen）などが徐々にユーザーの心を掴んでいる；他方では、AI新興勢力も後から追い越している。先週、智譜（Zhipu AI）の時価総額は一時1兆元を突破した。現在は下落しているものの、それでもなおほぼ百度の3倍に相当する。

言うまでもなく、DeepSeekは初回資金調達後の評価額が約4000億元に迫る；Kimiも新たな資金調達ラウンドで評価額が315億ドル（約2100億元）に上昇した。反対に百度は、外界に対して「早く起きて遅い市に出た」という印象を繰り返し与えている。

このような状況下、百度が不安を感じないはずがない。

今こそ、百度が見逃せないチャンスである。摩尔线程（Moore Threads）、沐曦（Muxi）などはすでにセカンダリーマーケットで模範を示している；寒武纪も一時時価総額の新記録を達成；さらに注目を集めるのは長鑫科技（CXMT）で、現在科創板IPOが成功裏に上場審査を通過している……目に見える形で、AI計算能力の爆発的な成長が半導体産業チェーン全体に波及している。

そして百度のAIストーリーにおいて、昆仑芯こそが最も価値ある基盤資産と見なされている。5月初旬、昆仑芯は正式に科創板上場指導を開始し、「A+H」の二重IPOを同時に推進している。一瞬のチャンスを逃さぬよう、百度は必死に時間を争っている。

これは10年前、李彦宏が「人工知能の時代が来ようとしており、無限の可能性をもたらすだろう」と語ったことを思い出させる。「百度にとって、もし人工知能のチャンスを掴むことができれば、5年から10年後、百度は全く異なる会社になることができる。」

一度でも逃せば、本当に完全に置いて行かれてしまう。