Pendleで現在最も興味深い出来事は、そのTVLチャートとはほとんど関係がなく、それが多くの人が見逃している点だと思います。

PTはAave v3、Aave v4、Morpho、Lista DAO、Curvance、Hyperlendで担保として利用可能です。Borosは同じインフラを資金調達率市場にも拡大しています。

誰かが償還価格を下回る価格で取引されているPTを購入し、それを担保として預け、借り入れを行い、それをレバレッジ固定利回りにループさせます。

その取引を行う人は誰も、まずPendleのエミッションスケジュールを確認しません。彼らは、PTの固定利回りと自分たちが使用している市場の借入金利のスプレッドを監視しています。

そのスプレッドこそが取引です。Pendleがトークンを発行しているかどうかに関係なく存在します。なぜなら、それはあるプロトコルのインセンティブ予算からではなく、二つの市場が互いに引き合うことから生じるからです。

これにより、自己増殖するループが生まれます：
🔸 PTを担保として受け入れる新しいマネーマーケットは、その取引のための新たな場を開く
🔸 より多くの場がより多くの買い手を呼ぶ
🔸 より多くの買い手がPendleの流動性を深める
🔸 流動性が向上すると、次のレンディングプロトコルもPTを上場しやすくなる

TVLは約992百万ドルまで低下し、2025年のピークから大きく後退しています。その数字だけを見るとチャート上では悪く見えます。しかし、手数料は下落を通じて持ちこたえました。
🔸 年間化手数料：約2480万ドル
🔸 プロトコル収益：約$24M

残っている資本は、ファーミングのためではなく、メカニクスのためにあります。
@pendle_fi 新しいAIMシステムのもとでエミッション削減の目標を30%に設定し、その後71%削減しました。それはチームが見栄えを良くするために選ぶ数字ではありません。
それはどのプールが本当に流動性支援を必要としているかを測定するシステムから生まれ、そのほとんどが必要ないことが判明しました。ステーキングがこれを裏付けています。現在1億以上のPENDLEがステークされており、供給量の約36%で、旧vePENDLEシステムが達成したよりも多いです。
プロトコル収益の約85%は直接保有者に渡ります。その資金は、PTとYTのスワップやプール活動からの取引手数料から来ており、新しいトークンを印刷して得たものではありません。
償還こそが担保ループを信頼できるものにしています。
🔸 600億ドル決済済み
🔸 160以上の市場
🔸 満期を迎えたものの償還率100%
PTは元本確定の請求権であり、満期時には利回りの変動がなく、元本にオラクルも不要で、契約に組み込まれた単純な1:1の償還が行われます。そのため、AaveやMorphoのリスクチームは自信を持ってPTを担保として上場できるのです。
その信頼が、ファーミングとは無関係の利用を促進します。そしてエミッションがこれほど削減されたことで、保有者はその成長によって希薄化されるのではなく、その成長を共有できるようになります。
Pendleはこのすべての過程のどこかで、利回りファーミングプロトコルではなくなりました。今や固定収入と金利のインフラです。
$255M の時価総額で、実際の収益が保有者に届き、その下にあるプロトコルがよりスリム化されている場合、オンチェーン固定収入について週単位ではなく年単位で考えているなら、その構造は理解しやすいです。
現在の水準は天井ではなく、底になる可能性があります。特に以下の場合：
🔸 Borosが資金調達率取引でさらに勢力を拡大する
🔸 より多くの現実世界の利回り資産がオンチェーンに登場する
🔸 担保ループが新しい市場に広がり続ける
$1B の時価総額は、無理のある数字ではなく、他の全員が追いついた後に落ち着く場所のように見え始めています。
Pendleはもはや自らを証明するために大きなTVLを必要としません。
何かを信じなさい。