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1年足らずで、RWAパーペッツはCEX主導からDEX主導へ反転した。
@AleaResearch が追跡している取引所・会場において、DEXは現在$24B 週あたりおよそ$3B 件を取り扱っており、CEXでは約件だ。
1年前はその割合は約20%だった。6月には89%に達し、クロスオーバーは12月に起きた。
主な要因は構造的なものだった。
@HyperliquidX HIP-3は、新しいパーペット市場がどれだけ早く立ち上げられるかを変えた：
- 10月：HIP-3が稼働開始し、デプロイヤーは500K HYPEをステークして自ら市場を作れるようになった
- 11月：Growth Modeにより、プロトコル側の手数料が90%減った
デプロイヤーは依然として価格フィード、レバレッジ制限、そして市場リスクを管理する必要がある。だが、すべての上場を中央集権の取引所委員会が承認するのを待つ必要はなくなった。
それにより、需要を見極めてから市場を立ち上げるまでの道のりが短縮された。
ただし、より重要なシグナルは回転率（ターンオーバー）だ。
初期のHIP-3市場では、週次の回転率が10倍超を記録しており、実際のエクスポージャーを保つトレーダーというよりは、インセンティブ駆動の入れ替わりに近い様相だった。
その比率は現在、ほぼ2倍になっている一方で、Hyp

$ONDO は時価総額14.9億ドルです。
プラットフォームの運用資産総額は約35億ドル以上。オンチェーンで取引されるトークン化株式の63〜67％を占めています。トークンは高値から85％下落しています。
私はこれを注意深く見守ってきましたが、構築されたものと市場が評価しているものとのギャップは無視しがたいものです。
ほとんどの人は製品を知っています：
🔸 OUSGは、ブラックロックのBUIDL、フィデリティ、フランクリン・テンプルトン、ステート・ストリート、その他3社の流動性をプールし、24時間365日の償還が可能な単一の国債ラッパーにまとめています。
🔸 USDYは、ソラナ上の主要な利回りベアリング・ステーブルコインの1つであり、年利約4.5〜5％です。
🔸 グローバル・マーケッツは、430以上のトークン化株式とETFを有し、8ヶ月足らずで総ロック価値（TVL）10億ドル以上を達成しました。
あまり語られていないのは、このすべての基盤となるインフラです。
Ondo Nexusは、OUSGをより広範なトークン化国債市場の流動性レイヤーにしました。サードパーティの発行体は、自社の資金が24時間365日の償還をサポートできない場合、Ondoのレールに接続します。そのため、Ondoのインフラは、完全には所有していない約$32B のトークン化RWA市場の中心に位置しています。
インフ

それで、Aaveは木曜日に@monadで稼働し、初日に$75M の預金を集めました。これは、Aaveが上陸したチェーンについて何を物語っているのでしょうか？
それをこれほど速く実現させた要因は2つあります。Monadには$425M のステーブルコインがオンチェーンにあり、本格的なレンディングプラットフォームが存在しませんでした。そしてMonad財団はローンチ時に$15M のインセンティブを用意しました。利回りが出現し、流動性はすでに存在し、預金もそれに続きました。
ローンチ時の預金は説明が簡単です。より難しい質問は、これらのインセンティブが冷めた後、Monadが@aaveにとって何を変えるかということです。
すべてのレンディングプロトコルは、すべてのチェーンで同じ構造的弱点を抱えています。それは清算ウィンドウです。
担保価格が下落すると、清算人は不良債権が蓄積される前に含み損のポジションをクローズする必要があります。イーサリアムでは、これは12秒のブロックサイクルです。
ポジションは複数のブロックにわたって露出した状態で放置され、清算需要がピークに達するまさにその時にガス料金が高騰します。この一連の流れは、2020年3月のある1日でMaker DAOに約$8M のコストをもたらしました。
Monadはこれを4つの具体的な方法で圧縮します：
🔸 400msのブロックと約800msの

初めて、GHOの安定性モジュールが借入利息を上回る収益を上げました。$438k 3月には総収益の50%超を占めました。
準備金はAaveプールに留まっているものから得られ、GHO借り手が支払うGHO借入利息からではありません。
2026年4月までに差は拡大しました：GSMからの$787k と借り手からの$249k 、GHOの月間総収益119万ドルのうち。
ほとんどのプロトコルステーブルコインは1つの方法で収益を得ます。ユーザーが借り入れ、利息を支払い、その利息が収益になります。問題は、その収益が市場サイクルに連動することです。良い市場では借り入れが増え、静かな市場では減ります。
GSMは同じようにGHOの借入需要に依存していません。仕組みは次の通りです：
🔸 ユーザーはUSDCまたはUSDT0をGSMインスタンスに預け入れ、1:1でGHOを受け取ります
🔸 それらのステーブルコインは遊休状態にはなりません。Aave V3プールにaTokenとして展開され、供給APYを獲得します
🔸 その利回りは、準備金が展開されている間、Aave DAOのトレジャリーに蓄積されます
🔸 ユーザーは必要なときにスワップして戻すことができ、準備金はGSM内にある限り生産的に維持されます
重要な違いは、各収益源が何に依存するかです。借入収益は@GHO 借入需要、未返済債務、および金利に依存します

市場はまだ$PENDLE の古いバージョンを見ている。
価格は約1.26ドルで、75%上昇する前の3月の取引水準に近い。違いは、その時からトークンの基盤となるプロトコルが変わったことだ。
当時、Pendleには3つの明確な問題があった。
- 複雑なトークノミクス
- 低いステーキング参加率
- 依然として多くの人がDeFiのニッチな一部分と見なしていたイールド商品
プロダクトは有用だったが、トークンデザインに摩擦があった。
そして2026年1月、PendleはvePENDLEをsPENDLEに置き換えた。
vePENDLEはユーザーに最大2年間トークンをロックすることを要求し、参加率は約20%にとどまっていた。sPENDLEは1:1のステーキング、14日の退出、より良いDeFi互換性を備えたモデルに変更した。
ステーキングされた供給量は現在約58%に達しており、旧設計の最大の弱点の1つが大幅に改善された。
手数料面も変わった。
- プロトコル手数料の80%は市場からPENDLEを購入するために使われる
- 買い戻しは週を通して毎時TWAPで実行され、1回の大規模購入ではなく安定した需要を生み出す
- 年初来170万ドルを買い戻し、$824K は過去30日間に分配された（2026年6月下旬時点）
- 分配はアクティブなステーカーのみに支払われる
これにより、パッシブホルダーとアクティブ

最近のアップデート @SuiNetwork が今週リリースされたことは別として、最も際立っているのは
今最も過小評価されている動きはTVLやDEXの取引量に関係していない。実際にネットワークに大規模に参加できる人に関することだ
Suiはただ今、Confidential TransfersをDevnetのパブリックベータに導入したところだ。しかし、本当のシグナルは、@karrier_oneのようなプロジェクトがそれの上に構築しているのを見るときに現れる
ルーティング層でのプライバシーは一味違う。ほとんどのチェーンは取引がすでに進行中に暗号化を追加する。KarrierOneが運用するSCIONは、データがデバイスを離れる前に安全な経路を決定する。それは小さなアップグレードではない。まったく異なる脅威モデルだ
Karrier Number System（KNS）は、Suiの優位性が面白くなるポイントだ。普通の電話番号がzkLoginとゼロ知識証明を通じてセルフカストディアルなSuiウォレットに変わる。登録は一回だけ、シードフレーズや複雑なオンボーディングは不要だ
彼らの新しいスーパアプリは、SCIONで保護されたライン、KNSウォレット、そして自然言語の支払いをオンチェーンで実行するAIアシスタントを提供する。普通の人々がセルフカストディを避けてきた最大の障壁が、アイデンティティ層で取り

トークナイズされた国債は、最もエキサイティングな資産クラスであるため、RWAをリードしているわけではありません。
彼らがリードしているのは、DeFiが引き受けやすい最も現実世界の資産だからです。
それが重要な部分です。
短期国債商品は流動性が高く、利回りを生み出し、機関に馴染みがあり、プロトコルが担保として価格付けしやすいほどシンプルです。
プライベートクレジットはまだそれをきれいに行うことができません。
プライベートエクイティも確実にできません。
だから、RWAの時価総額がオンチェーン上で$6B 年前半から2026年6月中旬までほぼ$32B に移動したとき、その資金はすべての「現実世界の資産」ナarrativeに均等に広がったわけではありません。
それはDeFiが最初に実際に利用できる資産クラスに集中しました：国債です。
そのセグメントの最大のプロダクトは今や：
- CircleのUSYC：約30.7億ドル
- BlackRockのBUIDL：約23.7億ドル
- OndoのUSDY + OUSG：約27億ドル（合計）
- Franklin TempletonのBENJI + iBENJI：約24億ドル（合計）
- SuperstateのUSTB：約$779M
そう、利回りが助けになったのです。
4-5%のTビルはステーブルコイン保有者に関心を持たせました。そして、2025年にス

コミュニティによって立ち上げられた $VOGAZAI の手数料を請求できることに興奮しています。引き続き 💪 を構築し続けます。

この1週間、新興DeFiプラットフォーム全体のUSDC供給量を調査してきました。
正直、驚くべき発見でした。ここでのネットワーク効果は私が予想していたよりはるかに強力です。
実際にプロトコルが決済レイヤーを選択する際に何が起きているのかを見てみましょう：
2024年初頭、Hyperliquid、Polymarket、MakerDAO、LighterのUSDC供給量は合計で数百百万ドル程度でした。そこから2026年5月には、数十億規模に成長しています。
これは約2年未満で50倍の成長であり、面白いのは数字だけではありません。なぜこれがこうなるのか、その理由を理解することです。
@circleのCCTP V2は、USDCを13以上のチェーン間で8〜20秒程度で移動させることを可能にします。ネイティブの1:1移転、流動性プールやラップトークン、ブリッジリスクはありません。
PolymarketがネイティブUSDCインフラに移行した際、彼らはそれをかなり明確に示しました。ブリッジリスクを排除することが最優先でした。
これは、取引量が多く、絶対的な決済の確実性が必要な場合には理にかなっています。
しかし、ここからが本当に面白くなる部分です：
2026年初頭、Hyperliquidは約50億〜55億ドルのUSDCを保有していました。特定の時点では流通供給の8%以上に相当します。
彼らはこの集中