トークン化されたTビルがDeFiレンディングをリプライス、ブルーチッププールに4億ドルが流入

イールドカーブはついにオンチェーンのマネーマーケットで到達し、借入金利が割れました。短期の国債ビルに1:1で裏付けられた規制トークンがAave、Morpho、Curve Llamalendに流れ込み、複数回のセッションで4億ドル超の新たな担保を追加しました。USDCおよびUSDTプールでの利用率は62%まで低下し、今年最低水準です。ステーブルコインの借入APRは、7.6%から5.1%へ急落しました。高品質な担保がリスクの高い資産を押しのけたためです。

取引はどう機能するか
アセットマネージャーは、KYC対象のウォレット向けに許可制のTビル・トークンを発行します。保有したそれらのトークンは、プライムブローカーのコントラクトに預けられ、DeFi内で使用されます。Tビルの利回りが約5.2%であるため、デスクは5.4%でステーブルを借り入れて、他所でスプレッドを得ることに満足しています。この新たな健全な担保供給は、誰にとってもレバレッジのコストを押し下げます。ループは単純です。ビルを預ける、ステーブルを借りる、さらにビルを買う、またはベーシストレードに資金を回して、その差を刈り取ります。

資金の流れはどこに着地したか
Aave v4は2つのTビルトークンを追加し、48時間で1億8000万ドルの預金を獲得しました。USDCの借入金利は4.9%まで下がりました。あるトレーディング企業は6,000万ドルのベーシス・ポジションをリファイナンスし、年あたり210bpsのコストを節約しました。Morpho BlueはTビルとトップETH LSTのみを受け付ける市場を開き、30日固定ローンのうち9,500万ドルを5.25%で清算しました。年金連動の資本がこの場を試し、時間当たりの利息とクリーンなNAVを理由に挙げました。CurveのLlamalendはソフトな清算を備えたTビル市場を立ち上げ、ユーザーが4.8%で5.2%のビルに対する低リスクのキャリーを回し、初日で2,800万ドルを計上しました。

市場への波及効果
無リスク金利がオンチェーンに乗ると、他のすべての利回りがリプライスされます。ETHステーキングの3.4%は今や薄く見えます。複数の取引所で、パーペチュアルのファンディングがマイナスに転じました。トレーダーがレバレッジのかかったロングをほどき、Tビルキャリーを追ったためです。マーケットメーカーが在庫調達をより安くできるので、BTCとETHの先物ベーシスは15〜20bps縮小しました。DeFiレンディングとオフチェーンのマネーマーケットのスプレッドは素早く閉じ、実際の裁定が示されました。

追跡すべきリスク
償還のゲーティングが分岐点です。トークン発行者がストレス時にミントを停止すれば、清算が連鎖する可能性があります。NAVを読むオラクルにはサーキットブレーカーが必要で、スマートコントラクトは悪い負債につながることなく決済の遅延を扱える必要があります。カウンターパーティーリスクはカストディアンと短期のビルロールにあります。

配分担当者へのメッセージは率直です。オンチェーンの現金は今、24/7でベンチマーク金利を稼ぎます。カストディは透明です。あらゆるローン、あらゆるベーシストレード、そして各ファームが、それに基づいて価格付けします。次のステップは、監査のトレイルと償還スピードがトレジャリーのポリシーと噛み合った後に、現実世界の資本がどれだけ動くかを見ることです。

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