BUIDLが25億ドルを突破したことで、トークン化されたキャッシュがウォール街のお気に入りの担保になった

オンチェーン上で生きるキャッシュが、いまや一流の担保へと変わり、デスクは素早く動いた。BlackRockのBUIDLトークンは、5つの取引セッションで6億1000万ドルの新規ミントの後、規模が25億ドルを超えた。このファンドはTビル（国債）、現金、レポを保有しており、日次で価値が更新され、承認済みウォレットは同日中にキャッシュアウトできる。トップクラスの信託銀行が資産を保有し、譲渡代理人のオペレーションは24時間体制で稼働している。トレーディング企業にとって、利回りと即時の移動性が両立したこの組み合わせは珍しい。

シフトを強制したのは計算だった。BUIDLは年あたり約5.2%を積み上げ、ステーブルコインのように決済される。企業はプライムブローカーにそれを差し入れて、USDCを年率約4.9%近くで借りられ、バジス（裁定）またはマーケットニュートラルのブックを回せる。30〜40bpsのスプレッドは小さく見えても、5億ドルならフルチーム分の費用を賄える。さらに重要なのは、償還がT+1ではなく数分でクリアされるため、国庫（トレジャリー）は銀行にアイドル現金を置かずに済む点だ。7月には2つの大手ブローカーがBUIDLのマージンラインを開設し、3日（72時間）で3億2000万ドルがアイドル状態のステーブルコインからトークンへ移った。

現在の使われ方が、規模が伸び続ける理由を示している。大手のマーケットメイカーは、スポットでヘッジした先物（パーペチュアル）を運用し、カバーとしてBUIDLを差し出して資金調達コストを55bps引き下げている。クレジットファンドはループを構築した。BUIDLをミントし、Ondo経由でOUSGにラップして、Fluxにポストし、USDCを年率5.0%で借りて、さらにBUIDLを買う。このループだけで需要が9000万ドル増えた。CurveではBUIDL/USDCプールが1億1000万ドルを保有し、スプレッドは1bpsのまま維持されている。オフチェーンの償還への裁定が瞬時だからだ。DAOのトレジャリーでも参加が相った。3つの大手DAOが、第3四半期の給与（ペイロール）用にステーブル準備金4800万ドルをBUIDLへ移した。

フローデータが入札（需要）を裏づけている。イーサリアム上でのステーブルコインのネットミントは1週間で11億ドルだったが、取引所での供給は3億4000万ドル減少した。これはキャッシュが利回りトークンへ向かったサインだ。AaveとCompoundでのUSDC借入レートは、高品質な担保が弱い資産を押しのけたことで60bps低下した。パーペチュアルのファンディングも和らいだ。マーケットメイカーが、高価なUSDTクレジットではなくBUIDLローンで株（現物）をファンドしたためだ。3.1%でのETHステーキングは、日次の流動性つきで5.2%の現金と比べると見劣りし、ETH/BTC比率は2.3%軟化した。

この取引はプロにとって明確だ。稼げて動かせる場所に現金を置く。BUIDLは利回りのあるドルとして機能し、ブロック内で清算され、担保（マージン）として受け入れられる。ループはステーブルコインの流動性を押し上げ、パーペチュアルのコストを下げ、DeFi全体で借入レートを引き締める。また、オンチェーン上でのレートの下限も作る。リスクフリーの現金がウォレットで5%を払うなら、他のあらゆるカーブ（利回り曲線）も再価格化を迫られる。

注目すべきは償還だ。BUIDLは日次でのカット（引き下げ）を認めているが、カストディアンの一時停止や銀行の祝日があると、セカンダリー価格にギャップが生じ得る。これをリストするスマートコントラクトには、ブレーカー（停止機構）や証明付きのNAVオラクルが必要だ。アクセスはまだ許可制なので、重要なブローカーのライセンス喪失が起きれば流動性が分断される可能性もある。とはいえ現状は、需要が深く、供給はクリーンで、デスクが信頼できるオンチェーンの居場所を見つけたのだ。

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