Федеральная резервная система (ФРС)一直降息，为什么 крипторынок падение不休？

Автор: Юки, Deep Tide TechFlow

Краткое содержание

Этапные макроэкономические противоречия, черный лебедь в отрасли 10.11 и конкуренция средств на фондовых рынках США, Южной Кореи и Китая привели к недавнему падению рынка; долгосрочные превентивные снижения ставок ФРС, умеренное вливание ликвидности создали покупательское давление, которое не превысило давление продаж, вызванное новыми выпусками активов и разблокировкой токенов, что проявляется в росте общей рыночной капитализации криптовалютного рынка, но большинство цен на монеты падает, что приводит к ощущению медвежьего рынка для инвесторов вторичного рынка. В краткосрочной перспективе внимание уделяется времени открытия правительства США и дате окончания сокращения баланса ФРС (1 декабря); в долгосрочной перспективе следует обращать внимание на темп снижения ставок и конкуренцию средств между криптовалютным рынком и другими рисковыми рынками.

1. Общая рыночная капитализация криптовалюты растет синхронно с расширением ликвидности, однако огромное предложение на стороне активов приводит к плохим результатам на стороне цен.

2. В долгосрочной перспективе рост общей капитализации криптовалютного рынка имеет высокую корреляцию с ростом капитализации глобального рискованного рынка.

Освобождение макроэкономической ликвидности повлияет на глобальные основные рискованные активы. Основное сравнение между изменениями общей капитализации крипторынка и капитализацией американского рынка акций показывает, что у них высокая корреляция по темпам роста и падения в долгосрочной перспективе.

На следующем рисунке показано за последний год:

Красная линия: общая рыночная капитализация криптовалют.

Зеленая линия: общая рыночная капитализация альткойнов, кроме BTC и ETH;

Синяя линия: состояние движения индекса S&P 500;

2024.11-2025.11 Всего, Всего3&SPX

Источник данных: TradingView

Можно явно увидеть несколько явлений:

1. Рыночная капитализация криптовалютного рынка выросла более, чем у американских акций

2. Три основные группы колеблются в одинаковом ритме, достигая дна и перезапуская рост (в последнее время из-за черного лебедя в криптомире 10.11, рост и падение происходят несинхронно, в данной статье не будет подробно обсуждаться).

3. Огромное предложение на стороне активов приводит к тому, что общая рыночная капитализация альткойнов растет, но цены на токены падают.

Рост рыночной капитализации не равен заработку инвесторов. В прошлом году на крипторынке было выпущено множество новых активов, а также большое количество проектов (в частности, токены публичных цепочек, DeFi и AI, запущенные в период 2021-2023 годов) вступили в пик разблокировки, что создало постоянное давление на предложение на рынке. Согласно данным Tokenmist, за последние три месяца разблокированная рыночная капитализация новых токенов составила около 300 миллиардов.

За последние три месяца разблокировано токенов на сумму около 300 миллиардов долларов США.

Источник данных: Tokenmist

В целом, текущие превентивные умеренные снижения процентных ставок Федеральной резервной системы и умеренная ликвидность не смогли преодолеть давление продаж, вызванное новыми выпусками криптоактивов и разблокировкой токенов. Это отразилось на общей рыночной капитализации и ценах активов: общая рыночная капитализация криптовалюты выросла, но большинство цен на монеты упали, что создало у инвесторов на вторичном рынке ощущение медвежьего рынка.

Во-вторых, в краткосрочной перспективе текущая макроэкономическая ликвидность находится в стадии временных неблагоприятных условий.

С долгосрочной перспективы мы все еще находимся в историческом процессе двойного смягчения денежно-кредитной и фискальной политики; но в краткосрочной перспективе закрытие правительства США, а также финансовая ликвидность, вызванная тем, что счет TGA только пополняется, а не расходуется, создают негативные факторы ликвидности; также не стоит игнорировать негативные факторы ликвидности по денежной политике, связанные с тем, что темпы снижения процентных ставок Федеральной резервной системы не соответствуют ожиданиям; в то же время глобальный риск-аппетит, вызванный противостоянием между Китаем и США, продолжает оказывать влияние на рынок.

(Глубокое примечание: TGA, полное название Treasury General Account, можно понимать как банковский счет Министерства финансов США, куда министерство помещает средства от выпуска государственных облигаций и налоговых поступлений для бюджета, например, на зарплаты или инфраструктурные проекты и т. д.; поэтому увеличение остатка TGA означает, что бюджетные средства заблокированы на счету и не поступают в экономическую систему, что приводит к краткосрочному ужесточению ликвидности на бюджетном уровне, эта ситуация была усугублена недавним закрытием правительства США.)

1. Финансовый сектор: Аккаунт TGA “только вход, без выхода” приводит к блокировке средств.

Долгосрочная стагнация в бюджетных ассигнованиях Конгресса и рекордные закрытия правительства США привели к тому, что финансовые средства поступают только в систему, что сформировало этапный вывод ликвидности. По состоянию на 29 октября 2025 года, остаток на счете TGA вырос до 957,8 миллиарда долларов, 4 ноября правительство США снова провело аукцион по краткосрочным облигациям на сумму 274 миллиарда долларов;

Баланс TGA достиг нового годового максимума

Данные источника: FRED

2. Валютный рынок: темпы снижения процентной ставки не соответствуют ожиданиям.

Хотя в настоящее время мы находимся в цикле снижения процентных ставок Федеральной резервной системы, темпы снижения ставок значительно ниже рыночных ожиданий; в настоящее время реальная процентная ставка остается на относительно высоком уровне. Особенно недавние заявления Пауэлла на заседании FOMC, где он не пообещал снижение ставок в декабре, еще больше подорвали уверенность рынка; в то же время за этим профилактическим снижением ставок также скрываются опасения по поводу рецессии.

Процентные ставки по-прежнему находятся на относительно высоком историческом уровне.

Источник данных: FRED

3. Напряженность между США и Китаем приводит к снижению склонности к риску, что сдерживает цены на рискованные активы.

В последнее время ограничения на экспорт редкоземельных металлов в Китае и повторное введение тарифов США привели к росту настроений по поводу безопасного вложения средств. Индекс доллара и индекс волатильности акций США выросли синхронно, что свидетельствует о нарастании глобального спроса на безопасные активы.

Индекс доллара продолжает расти

Источник данных: TradingView

Волатильность американского фондового рынка увеличивается

Источник данных: TradingView

Третье, продолжающийся рост фондовых рынков Китая, США и Южной Кореи создает сильную притяжение для рискованных капиталовложений, оттягивая средства из криптовалютного рынка.

При упоминании бычьего рынка рынок всегда сравнивает себя с 2021 годом. В бычьем рынке 21 года, в то время как количественное смягчение привело к стремительному расширению ликвидности, фондовый рынок пострадал от пандемии, что привело к серьезному ущербу для EPS (то есть выручка компаний резко упала из-за влияния пандемии, и тогда фундаментальные показатели фондового рынка резко ухудшились, что не поддерживало покупку со стороны вторичных трейдеров). Обильная ликвидность не имела куда уйти, что вызвало бурный бычий рынок криптовалют, и за год рыночная капитализация всего крипто-рынка выросла с 300 миллиардов долларов до более чем 3 триллионов долларов, а рост альткойнов превзошел BTC, при этом мелкие активы с сотнями процентов роста появлялись как грибы после дождя.

2020.11-2021.11 Всего, Всего3&SPX

Источник данных: TradingView

И теперь фондовые рынки США, Китая и Южной Кореи, которые наиболее связаны с криптовалютным рынком, продолжают расти. Американские акции обновляют исторические максимумы благодаря ИИ, акции на китайском рынке (A股) преодолели 4000 пунктов на фоне ожиданий улучшения ликвидности и государственной поддержки, а Южная Корея демонстрирует сильный тренд благодаря восстановлению экспорта полупроводников. Индекс KOSPI с начала этого года вырос почти на 70%, став одним из лучших основных фондовых индексов 2025 года.

В ограниченных высокорисковых фондах на рынке происходит перераспределение в более определенные активы, что в значительной степени отвлекает часть средств, которые могли бы быть вложены в крипторынок.

Рост фондового рынка Китая, США и Южной Кореи за последний год

Источник данных: TradingView

Таким образом, в долгосрочной перспективе, если будущая восходящая тенденция глобального фондового рынка сохранится, а ликвидность, вводимая Федеральной резервной системой, останется умеренной, то криптовалютный рынок, вероятно, все еще будет находиться на стадии “маргинализации капитала”, что в целом проявится в росте общей рыночной капитализации, но из-за массового выпуска со стороны активов приведет к слабой динамике цен на монеты; в краткосрочной перспективе основное внимание следует уделить времени открытия правительства США и срокам окончания сокращения баланса Федеральной резервной системы (1 декабря), что приведет к улучшению маржинальной ликвидности.