Десятирічна ставка Tether: як із «стейблкоїна» перетворитися на «тіньовий центральний банк» криптосвіту?

Автор: BlockWeeks

Підтримку ліквідності крипторинку вартістю $2,6 трлн забезпечує не державний суверенітет якоїсь країни, а приватна компанія Tether, що змінила штаб-квартиру з Гонконгу до Швейцарії й зрештою осіла у Сальвадорі. Випущений нею доларовий стейблкоїн USDT займає понад 70% ринку. За останні десять років компанія розширювалась попри кризи й сумніви, а нині намагається визначити межі індустрії через прибуток.

Однак рейтинг “слабко” від S&P Global знову підсвітив ключовий парадокс цього масштабного експерименту: інструмент, покликаний бути “стабільним”, сам стає найбільшим системним ризиком.

Вона схожа на слона, що танцює на канаті: фундамент — сотні мільярдів доларів у держоблігаціях США, а кроки — це інвестиції в AI, нейроінтерфейси та аргентинські ферми. — Так оцінює Tether редакція BlockWeeks.

Частина I: Хроніка кризи — крихка основа довіри

Історія Tether — це цикл постійних підозр, на які вона відповідає ще більшою експансією. Кожна криза здавалася “кінцем”, але оберталась етапом зміцнення позицій.

• 2017, “хакерський” пролог та підозри у “друкуванні”. Напередодні буллрану Tether заявила про хакерську атаку — вкрадено USDT на $31 млн. Компанія скористалася централізованими повноваженнями, заблокувавши активи через хардфорк. Вперше ринок побачив: Tether має повний контроль над активами на ланцюгу; достовірність наявності резервів у доларах — невідома. Того ж року наукові дослідження вперше виявили статистичний зв’язок між емісією USDT і зростанням ціни біткоїна, посіявши “теорію змови” про те, що Tether штучно “роздмухує” ринок.
• 2019, “жорсткий” доказ з Нью-Йорка та дірка у $850 млн. Найгірший момент для довіри. Розслідування офісу генпрокурора штату Нью-Йорк (NYAG) оголило тріщини: материнська компанія iFinex незаконно використала щонайменше $700 млн резервів клієнтів для покриття втрат Bitfinex після блокування коштів процесингом Crypto Capital. Розслідування підтвердило: на той час USDT був забезпечений лише на близько 74% (готівка та еквіваленти), а не “1:1”, як стверджували. 2021 року Tether погодилась на штраф у $18,5 млн і вихід з ринку Нью-Йорка. “Попри відсутність визнання вини, звинувачення в шахрайстві перейшли з чуток у судові архіви.”
• 2021, загадка “комерційних паперів” і регуляторний тиск. Зі зростанням капіталізації до десятків мільярдів питання стало гострим: Де гроші? Tether розкрила, що тримає значну частину резервів у комерційних паперах (CP), ставши одним із найбільших власників у світі. Ринок запанікував, підозрюючи наявність ризикових бондів, наприклад, Evergrande. CFTC оштрафувала Tether на $41 млн за “неправдиву або оманливу інформацію про резерви”. Під тиском у 2022 році компанія повністю відмовилась від CP на користь прозоріших держоблігацій США.
• 2022: Ринкова турбулентність і “короткочасна втрата прив’язки”. У травні 2022, на тлі краху Terra/UST, USDT на деяких біржах опустився нижче $1 (до ~$0,95 і менше), спостерігалися масові викупи й волатильність. Хоча курс швидко відновився, інцидент засвідчив, що навіть стейблкоїни із “традиційною” підтримкою можуть давати збої при екстремальному тиску.

“Озираючись на цю історію, видно: ‘прозорість’ Tether — результат вимушених криз і судових розглядів.” За оцінкою BlockWeeks, “її щоразу витягали з прірви, і вона ставала ще більшою. Так сформувалася культура ризику: відраза до зовнішнього аудиту, проте вміння виживати у регуляторних прогалинах.”

Частина II: Небезпечна трансформація — від “стабільності” до “радикалізму”

Якщо раніше турбувала достатність резервів, то нині питання: “Які це резерви?” і “Куди йдуть прибутки?” Tether здійснює небезпечний стратегічний поворот: із консервативного кастодіана стає радикальним “фінансовим магнатом” криптоепохи.

1. Перебудова балансу: коли стейблкоїн закохується у біткоїн і золото

За останнім звітом незалежного аудитора (BDO Italia), структура резервів Tether суттєво змінилася:

• Основний актив: близько $135 млрд у держоблігаціях США — це 17-й показник серед всіх власників у світі, більше ніж у більшості країн.
• Суперечливе: понад $12,9 млрд у золоті та майже $10 млрд у біткоїнах. Це робить Tether одним із найбільших “публічних” власників біткоїна.

Саме це стало причиною зниження рейтингу стійкості до “слабкого” (5) від S&P Global у листопаді 2025. S&P зазначає: попри наявність близько $6,8 млрд “надлишкових резервів”, у разі падіння цін на біткоїн, золото чи корпоративні облігації на 30% цей буфер зникне миттєво, і забезпечення знову стане менше 100%.

2. Tether Evo: інвестування прибутків від стейблкоїнів у майбутнє

Tether вже не задовольняється лише процентним доходом. Завдяки мільярдним щорічним прибуткам вона запустила радикальну програму “Tether Evo”, портфель якої виглядає як “список майбутнього”:

• Нейроінтерфейси: контрольний пакет Blackrock Neurotech ($200 млн), аналог Neuralink.
• AI-обчислення: велика ставка на німецьку публічну компанію Northern Data, зобов’язання купити GPU на $150 млн.
• Фізичні активи: заявка на $600 млн на покупку частки виробника добрив Adecoagro (Аргентина) — стратегічна ставка на сільське господарство Латинської Америки.
• Товарна торгівля: прихований вихід на ринок фінансування нафтової торгівлі.

Це повністю виходить за рамки традиційних фінансових інститутів. Tether використовує наддешевий “сеньйораж” із стейблкоїнів для найризикованіших і найдовших венчурних інвестицій, стираючи межу між “подушкою безпеки клієнтів” і власним венчурним капіталом.

3. Переїзд до Сальвадору: фінальний арбітраж на регуляціях

На початку 2025 року Tether перенесла штаб-квартиру до Сальвадору, де біткоїн є офіційною валютою. Багато хто сприйняв це як “стратегічний відступ” перед посиленням регулювання у США та ЄС (MiCA).

Сальвадор не вимагатиме аудиту за PCAOB (стандарт США для публічних компаній). BlockWeeks вважає це типовим регуляторним арбітражем — використанням м’яких правил суверенної держави для уникнення вимог ключових юрисдикцій. Ціна — ще більша віддаленість від “офіційного” фінансового світу.

Частина III: Системний парадокс — “занадто велика, щоб впасти” і “занадто ризиковано, щоб перевіряти”

Tether пронизала фінансові капіляри криптосвіту. Її доля — вже не просто доля компанії, а системне питання.

Її стійкість базується на парадоксі:

1. Шокуюча прибутковість: У середовищі високих ставок сотні мільярдів у держоблігаціях США приносять мільярдні безризикові доходи, формуючи потужну подушку.
2. “Занадто велика, щоб впасти”: Ліквідність майже всіх провідних бірж тримається на USDT. Якщо вона впаде, понад 80% ліквідності ринку випарується. Гіганти на кшталт Binance і OKX зацікавлені підтримувати Tether у кризу — це питання виживання.
3. Рекорди стрес-тесту: Під час краху FTX Tether за 48 годин обробила понад $16 млрд викупів і зберегла прив’язку, що стало найкращою рекламою її надійності.

Але ризики теж очевидні:

1. Кастодіальний ризик — “ядерна опція” США: Проблема Tether — не відсутність грошей, а ризик їх заморозки. Американські облігації перебувають у кастоді у Cantor Fitzgerald та інших. Якщо Мін’юст США через AML або санкції (як у справі з Huione) порушить кримінальну справу й заблокує рахунки, USDT стане нульовим миттєво.
2. Міскматч строків активів і пасивів: Використання короткострокових, завжди викупних стейблкоїнів для довгострокових, неліквідних інвестицій у венчур чи фізичні активи — класичний рецепт кризи у традиційних фінансах.
3. “Аудиторська пастка”: За 10 років Tether так і не надала повноцінний аудит за стандартами публічних компаній, лише “атестаційні звіти”. Останні підтверджують наявність активів лише на певну дату, але не оцінюють якість, внутрішній контроль та здатність до безперервної діяльності. Це як показати скріншот балансу, не відкриваючи доступ до історії транзакцій і контрактів.

Висновок і перспективи: нескінченний танець на канаті

Історія Tether — квінтесенція суперечностей криптосвіту: децентралізована екосистема із життєво важливою залежністю від надцентралізованої, непрозорої структури.

Вона перетворилася з “доларового токена” на крипто-супергибрид: центральний банк (емісія), комерційний банк (кредитування), суверенний фонд (стратегічні інвестиції) і хедж-фонд (ризикові активи) в одному флаконі.

У короткостроковій перспективі через прибутковість і мережевий ефект ймовірність “самознищення” через нестачу резервів зменшилась. Справжній “чорний лебідь” — зовнішній: на перетині геополітики й регулювання. Вирішальним буде ставлення США: якщо рахунки з держоблігаціями залишаться недоторканими, Tether — “ФРС” криптосвіту; якщо ні — настане сувора зима для індустрії.

Для мільйонів користувачів Tether — це безпрецедентна зручність і водночас інфраструктурний ризик. Диверсифікація (кілька стейблкоїнів), моніторинг спреду (курс USDT/USD на вторинному ринку — термометр довіри), розуміння небанківської сутності — це життєво важливі навички для виживання у цей період.

Ставка Tether триває: вона сподівається, що її імперія на прибутках встигне стати самодостатньою раніше, ніж впаде меч глобального регулювання. Танок на дроті — все такий же небезпечний.