جولدمان ساكس يتوقع هبوط العملات المستقرة: لن تصل إلى مستوى 1 تريليون دولار بحلول عام 2028

تقرير فريق محللي جي بي مورغان يكرر توقعاتهم بعدم وصول قيمة العملات الرقمية المستقرة إلى تريليونات الدولارات، مع توقعات بقيمة سوقية إجمالية تتراوح بين 500 مليار و600 مليار دولار بحلول عام 2028. يتناقض ذلك بشكل واضح مع توقعات مؤسسات وول ستريت الأخرى: حيث تتوقع تحليلات سيتي أن تصل إلى 1.9 تريليون دولار في السيناريو الأساسي، و4 تريليون دولار في السيناريو المتفائل، وتقدّر ستاندرد تشارترد أن تصل إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028.

الاختلاف الكبير بين وجهة نظر جي بي مورغان وتوقعات المؤسسات الأخرى

(المصدر: The Block)

شهد سوق العملات الرقمية المستقرة نموًا بحوالي 100 مليار دولار هذا العام، ليصل إلى أكثر من 300 مليار دولار، حيث زاد عرض USDT من تيثر بحوالي 48 مليار دولار، وزاد USDC من كيركل بحوالي 34 مليار دولار، مساهمين بمعظم النمو. ومع ذلك، يعتقد محللو جي بي مورغان أن هذا يعزز وجهة نظرهم طويلة الأمد: أن نمو العملات الرقمية المستقرة لا يزال مدفوعًا بشكل رئيسي بالنشاط داخل منظومة التشفير.

كما أشاروا في تقريرهم في يوليو، أن معظم الطلب يأتي من استخدام العملات الرقمية المستقرة كضمانات للمدفوعات أو التداولات في العملات الرقمية، بما في ذلك المشتقات، والتمويل اللامركزي (DeFi)، والشركات التي تعتمد على العملات الرقمية الأصلية (مثل صناديق رأس المال المخاطر) التي تحتفظ بأموال غير مستخدمة. وأشار المحللون إلى أن حجم العملات الرقمية المستقرة المحتفظ به في بورصات المشتقات زاد هذا العام بحوالي 20 مليار دولار، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى الزيادة في تداول العقود الآجلة المستدامة. ويعتقدون أن تداول العقود الآجلة المستدامة لا يزال هو الدافع الرئيسي لنمو عرض العملات الرقمية المستقرة.

هذا التقييم يتناقض بشكل واضح مع توقعات مؤسسات وول ستريت الأخرى. حيث تتوقع سيتي أن تصل إلى 1.9 تريليون دولار في 2030 في السيناريو الأساسي، و4 تريليون دولار في السيناريو المتفائل. وتقدّر ستاندرد تشارترد أن يصل السوق إلى 2 تريليون دولار بحلول 2028. تعتمد توقعاتهم المتفائلة بشكل رئيسي على توسع استخدام العملات الرقمية المستقرة في المدفوعات عبر الحدود، والتحويلات، والتجارة في السلع المادية.

مقارنة بين توقعات جي بي مورغان والمؤسسات الأخرى

جي بي مورغان: 500-600 مليار دولار بحلول 2028، ويعتقد أن التداول في العملات الرقمية هو المحرك الوحيد، وأن تطبيقات الدفع لن تزيد العرض بشكل جوهري

سيتي بنك: 1.9 تريليون دولار في السيناريو الأساسي، و4 تريليون دولار في السيناريو المتفائل، مع تفاؤل بانتعاش تطبيقات الدفع واعتماد الأسواق الناشئة

ستاندرد تشارترد: 2 تريليون دولار بحلول 2028، مع التركيز على أن كفاءة المدفوعات عبر الحدود ستجذب الشركات بشكل كبير

هذا الفارق الربعي في التوقعات يعكس اختلافات جوهرية في فهم مستقبل تطبيقات العملات الرقمية المستقرة. يعتقد المتفائلون أن العملات الرقمية المستقرة ستقلب مفاهيم المدفوعات التقليدية عبر الحدود، بينما يرى المتشائمون أن هذا السيناريو يواجه عقبات هيكلية.

نظرية سرعة التداول: 200 مليار دولار تكفي

الأساس الذي يعتمد عليه محللو جي بي مورغان هو نظرية سرعة التداول. حيث يشيرون إلى أنه مع زيادة تكامل العملات الرقمية المستقرة مع أنظمة الدفع، فإن أهمية سرعة التداول (أي معدل التكرار) ستتجاوز إجمالي المعروض. “مع انتشار طرق الدفع، قد تتسارع أنشطة المعاملات على السلسلة وسرعتها، مما يقلل من الحاجة إلى كميات كبيرة من العملات الرقمية المستقرة.”

حساباتهم محددة جدًا وتُقنع. فـ USDT على شبكة إيثريوم يبلغ معدل تداوله السنوي حوالي 50، مما يعني أن كل عملة USDT تُستخدم في المتوسط 50 مرة في السنة. إذا افترضنا أن العملات الرقمية المستقرة تساهم بنسبة 5% من إجمالي المدفوعات عبر الحدود العالمية سنويًا (حوالي 10 تريليون دولار)، فإن المطلوب من العملات الرقمية المستقرة هو فقط 200 مليار دولار (10 تريليون ÷ 50 = 200 مليار).

هذا المنطق يقلب تصور “كلما زاد استخدام التطبيق، زادت القيمة السوقية” رأسًا على عقب. إذا أصبحت العملات الرقمية المستقرة أداة دفع فعالة، فإن سرعة تداولها ستتضاعف بشكل كبير. على سبيل المثال، إذا ارتفعت سرعة التداول من 50 إلى 100، فإن نفس 10 تريليون دولار من المدفوعات يمكن أن تتم بمخزون من العملات الرقمية المستقرة يبلغ 100 مليار دولار فقط. هذه العلاقة العكسية تعتبر من المبادئ الأساسية في الاقتصاد النقدي (معادلة فيشر: MV=PQ)، ولكنها غالبًا ما تُغفل في السرد المتفائل في عالم التشفير.

على الرغم من توسع تطبيقات الدفع، يحذر محللو جي بي مورغان أن هذا لا يعني بالضرورة أن القيمة السوقية للعملات الرقمية المستقرة ستنمو بشكل كبير. فالكفاءة المحسنة ستعوض عن التوسع في الحجم. عندما تدمج فيزا أو ماستركارد USDC كطبقة تسوية، فإن زمن إتمام كل عملية دفع يتقلص من أيام إلى ثوانٍ، ويمكن إعادة استخدام نفس USDC عشرات المرات خلال يوم واحد.

التهديدات البديلة: الودائع المرقمنة و CBDC

المحور الثاني الذي يراه محللو جي بي مورغان كمحدد رئيسي هو المنافسة المتزايدة من الودائع البنكية المرقمنة والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC). هذان البديلان يتفوقان على نماذج العملات الرقمية المستقرة الحالية في بعض الجوانب.

الودائع البنكية المرقمنة تعني تحويل ودائع البنوك التقليدية إلى رموز رقمية تتداول على البلوكشين. الميزة هنا أن الودائع محمية بضمان FDIC (حتى 250 ألف دولار في الولايات المتحدة)، وتوفر أمانًا أعلى من العملات الرقمية المستقرة التجارية؛ البنوك تخضع لرقابة صارمة، مع شفافية وامتثال أفضل؛ والمستخدمون لا يحتاجون لمغادرة النظام المصرفي التقليدي، مما يخفض حاجز الدخول. وتختبر جي بي مورغان بنفسها JPM Coin، وهي نوع من الودائع البنكية المرقمنة، وتُستخدم في التسوية بين المؤسسات.

أما CBDC فهي عملة رقمية يصدرها البنك المركزي، وتتمتع بصفة العملة القانونية. الصين بدأت تجارب على اليوان الرقمي في عدة مدن، والبنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي يدرسان اليورو الرقمي والدولار الرقمي. من مزايا CBDC: عدم وجود مخاطر طرف مقابل (فالبنك المركزي لا ينهار)، وكونها عملة قانونية يجعلها أكثر وضوحًا من الناحية القانونية والضريبية، ويمكن للحكومة تنفيذ سياسات نقدية دقيقة عبرها.

عندما تتطور هذه البدائل وتُطرح في السوق، ستنخفض جاذبية العملات الرقمية المستقرة بشكل كبير. لماذا تتخذ الشركات خيار الدفع عبر الحدود وتتحمل مخاطر عدم الشفافية في احتياطيات تيثر، بدلاً من استخدام ودائع بنكية مرقمنة أو CBDC؟ الجواب الوحيد هو “التهرب من التنظيم”، وهو المجال الذي تتشدد فيه الجهات التنظيمية بشكل متزايد.

الحدود النموّية للمدفوعات المدعومة بالعملات الرقمية

يعتقد محللو جي بي مورغان أن الطلب على العملات الرقمية المستقرة لا يزال مدفوعًا بشكل رئيسي بالنشاط داخل منظومة التشفير. فقد زاد حجم العملات الرقمية المستقرة المحتفظ بها في بورصات المشتقات هذا العام بحوالي 20 مليار دولار، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى الزيادة في تداول العقود الآجلة المستدامة. هذا النمو الداخلي يحدد سقف نمو قيمة العملات الرقمية المستقرة: فهي مرتبطة بشكل كبير بحجم سوق التشفير الكلي، وليس لها نمو مستقل.

إذا حافظ سوق التشفير على قيمة إجمالية ثابتة نسبيًا خلال السنوات القادمة (مثلاً بين 2 و4 تريليون دولار)، فإن قيمة العملات الرقمية المستقرة ستواجه صعوبة في تجاوز 600 مليار دولار. لأن نسبة العملات الرقمية المستقرة إلى السوق الكلي تظهر حدًا تجريبيًا، حيث يُظهر البيانات التاريخية أن هذه النسبة عادةً تتراوح بين 10-20%. فإذا كانت القيمة الإجمالية للتشفير 3 تريليون دولار، فإن 20% منها تعطي حدًا أعلى لقيمة العملات الرقمية المستقرة عند 600 مليار دولار، وهو الحد الذي تتوقعه جي بي مورغان.

هذه المنطقية تعتمد على بيانات الاستخدام الفعلية، وليس على رؤى مستقبلية. يصف المتفائلون غالبًا تصور “استبدال العملات الرقمية المستقرة لنظام سويفت”، لكن الواقع أن غالبية المعاملات بالعملات الرقمية المستقرة لا تزال تتم داخل بورصات التشفير وواجهات التمويل اللامركزي، ونسبة استخدامها في المدفوعات الحقيقية أو التحويلات عبر الحدود ضئيلة جدًا.

لذا، يقول محللو جي بي مورغان: “على مدى السنوات القادمة، قد يستمر حجم سوق العملات الرقمية المستقرة في النمو، مع بقائه بشكل عام متوافقًا مع القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية، وربما يصل إلى 500-600 مليار دولار بحلول 2028، وهو أقل بكثير من التوقعات الأكثر تفاؤلًا التي تتراوح بين 2 تريليون و4 تريليون دولار.” في تقرير يوليو، توقعوا أن ينمو السوق بشكل أكثر استقرارًا ليصل إلى 100 مليار دولار (وهذا الرقم قد يكون خطأ مطبعي). وفي مايو من هذا العام، قالوا إن التوقعات الأخرى بأن تصل قيمة سوق العملات الرقمية المستقرة إلى تريليونات الدولارات “مبالغ فيها جدًا”.

هذا الموقف التشاؤمي الثابت يعكس أن فريق جي بي مورغان لا يعبّر عن رأي عابر، بل يستند إلى دراسات معمقة ونتائج ثابتة. بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن هذا التقييم من قبل أحد أكبر البنوك الاستثمارية يستحق الانتباه. إذا أرادت صناعة العملات الرقمية المستقرة إثبات خطأ جي بي مورغان، فستحتاج إلى تحقيق اختراقات حقيقية في تطبيقات الدفع، وليس مجرد الدوران داخل منظومة التشفير.