日本銀行の利上げの刃はなぜ最初にビットコインに向けられるのか？

作者：David，深潮 TechFlow

12 月 15 日、ビットコインは90,000ドルから85,616ドルに下落し、1日で5%以上の下落率を記録しました。

この日は暴落やネガティブな事件はなく、オンチェーンデータにも異常な売り圧力は見られませんでした。もしあなたが暗号通貨界のニュースだけを見ているなら、「もっともらしい」理由を見つけるのは難しいでしょう。

しかし同じ日に、金の価格は4,323ドル/オンスで、前日からわずか1ドルの下落にとどまっています。

一方は5%の下落、もう一方はほとんど動きなし。

もしビットコインが本当に「デジタルゴールド」であり、インフレや法定通貨の価値下落に対するヘッジ手段であるなら、そのリスクイベントに対するパフォーマンスは金に似るはずです。しかし今回の動きは、明らかにナスダックの高βテック株のような動きに近いです。

この下落を引き起こしているのは何か？答えは東京にあるかもしれません。

東京のバタフライエフェクト

12 月 19 日、日本銀行は金融政策決定会合を開催します。市場は、0.25%の利上げを予想しており、政策金利を0.5%から0.75%に引き上げると見ています。

0.75%は高くないように思えますが、これは日本の過去30年で最も高い金利です。Polymarketなどの予測市場では、この利上げの確率は98%と評価されています。

なぜ東京の中央銀行の決定が、48時間以内にビットコインを5%も下落させるのか？

それは「円アービトラージ取引」と呼ばれるものに由来します。

実は非常にシンプルなロジックです。

日本の金利は長期にわたりゼロ付近、あるいはマイナスであり、円を借りるコストはほぼゼロです。そこで、世界中のヘッジファンドや資産運用機関、トレーディングデスクは大量に円を借りてドルに換え、より高いリターンを狙う資産（米国債、米国株、暗号通貨など）を買います。

これらの資産のリターンが円の借入コストを上回る限り、その差額が利益となります。

この戦略は何十年も続いており、その規模は正確に把握しきれません。保守的な見積もりでも数千億ドル規模、デリバティブ商品も含めると、分析者の中には数兆ドルに達すると考える人もいます。

同時に、日本にはもう一つの特殊な立場があります。

それは米国債の最大の海外保有国であり、1.18兆ドルの米国債を保有しています。

これにより、日本の資金流動の変化は、世界で最も重要な債券市場に直接影響を与え、その結果、すべてのリスク資産の価格形成に波及します。

今、日本銀行が利上げを決定すれば、このゲームの基本的なロジックは揺らぎます。

まず、円借入コストが上昇し、アービトラージの余地が狭まります。さらに、利上げ期待は円高を促進し、当初円を借りてドルに換えて投資していたこれらの機関は、

今度はドル資産を売却して円に戻さなければなりません。円高が進むほど、売却すべき資産は増えます。

この「強制売却」は時間や銘柄を選びません。流動性が高く、すぐに換金できるものから売るのです。

したがって、ビットコインは24時間取引で値幅制限がなく、市場の深さも株式より浅いため、最も早く売り叩かれる可能性が高いと考えられます。

過去数年の日本銀行の利上げのタイムラインを振り返ると、この推測もデータ上で一定の証拠を得ています。

最近の例は2024年7月31日です。BOJが0.25%に利上げした後、円は160から140以下に下落し、その後1週間でビットコインは65,000ドルから50,000ドルに下落、約23%の下落率を記録し、暗号市場全体の時価総額は600億ドル蒸発しました。

複数のオンチェーン分析者の統計によると、過去3回の日本銀行の利上げ後、ビットコインはすべて20%以上の調整を見せています。

これらの数字の具体的な起点と終点、時間枠には差異がありますが、方向性は非常に一致しています。

日本が金融引き締めを行うたびに、ビットコインは最も被害を受けやすい資産です。

したがって、筆者は12月15日に起きたことは、市場の「先回り売り」だと考えています。19日の決定が公表される前に、資金はすでに先行して撤退を始めていたのです。

その日、米国のビットコインETFの純流出額は3.57億ドルで、過去2週間で最大の単日流出となり、24時間以内に暗号市場では6億ドル超のレバレッジロングの強制清算が行われました。

これらは恐らく、個人投資家のパニック売りではなく、アービトラージ取引の決済による連鎖反応です。

ビットコインはまだ「デジタルゴールド」なのか？

前述の円アービトラージの仕組みは説明しましたが、もう一つの疑問に答えていません。

なぜビットコインは常に最初に売られるのか？

一般的な見解は、ビットコインは「流動性が良く、24時間取引可能」だからです。これは確かに正しいですが、それだけでは不十分です。

真の理由は、過去2年間でビットコインの価格が再評価されたことにあります。もはや伝統的な金融から切り離された「代替資産」ではなく、ウォール街のリスクエクスポージャに組み込まれたのです。

昨年1月、米SECは現物ビットコインETFを承認しました。これは暗号産業にとって10年待ち望んだマイルストーンであり、BlackRockやFidelityといった兆ドル規模の資産運用巨頭が合法的にビットコインを投資ポートフォリオに組み入れることが可能になったのです。

資金は確かに流入しました。しかし、その一方で、ビットコインの立ち位置は変わりました。

以前は、暗号ネイティブの投資家や散在する個人投資家、激しい家族オフィスが買っていました。

今や、退職基金やヘッジファンド、資産配分モデルが買い始めています。これらの機関は米国株や米国債、金も保有し、「リスク予算」の管理を行っています。

ポートフォリオ全体のリスクを下げる必要があるとき、彼らはビットコインだけを売るのではなく、株式と同時に比例して縮小します。

データからもこの連動関係が見て取れます。

2025年初頭、ビットコインとナスダック100指数の30日ローリング相関は一時0.80に達し、2022年以来の最高水準となりました。比較のために、2020年前はこの相関は-0.2から0.2の範囲で推移し、ほぼ無関係とみなせました。

さらに注目すべきは、市場のストレス時にこの相関が顕著に上昇する点です。

2020年3月のパンデミック暴落、2022年のFRBの積極的な利上げ、2025年初頭の関税懸念… いずれもリスク回避の感情が高まると、ビットコインと米国株の連動性はより強くなるのです。

機関はパニック時に、「これは暗号資産だから」「これはテック株だから」と区別せず、ただ一つのタグ、「リスクエクスポージャ」を見ているのです。

これにより、デジタルゴールドのストーリーは本当に成立するのか、という疑問も浮かびます。

長期的に見れば、2025年以降、金は60%以上上昇し、1979年以来最高のパフォーマンスを記録しています。一方、ビットコインは高値から30%以上の調整を見せています。

両者ともインフレヘッジや法定通貨の価値下落に対抗する資産とされているにもかかわらず、同じマクロ環境下で全く逆の軌跡を描いています。

これはビットコインの長期的価値に問題があるというわけではありません。五年複合年率リターンは依然としてS&P500やナスダックを大きく上回っています。

しかし、現段階では、その短期的な価格形成のロジックは変わっています。高いボラティリティと高βのリスク資産であり、ヘッジ手段ではなくなったのです。

この点を理解すれば、なぜ日本銀行の0.25%の利上げが、48時間以内にビットコインを数千ドルも下落させるのか、その理由が見えてきます。

それは、日本の投資家がビットコインを売っているのではなく、世界的な流動性の引き締めに伴い、機関がすべてのリスクエクスポージャを縮小するためです。そして、ビットコインはこの链の中で最も動揺しやすく、換金性の高い部分だからです。

12 月 19 日には何が起こるのか？

この記事を書いている時点では、日本銀行の金融政策決定会合まであと2日です。

市場はすでに利上げを織り込み済みです。日本の10年国債利回りは1.95%に上昇し、18年ぶりの高水準です。つまり、債券市場はすでに引き締めを前提に価格を調整しています。

もし利上げが十分に予想されているなら、19日に何か衝撃はあるのか？

歴史的には、あります。ただし、その強さは声明の内容次第です。

中央銀行の決定は、数字だけではなく、その発するシグナルにあります。同じく25ポイントの利上げでも、日本銀行の植田和男総裁が「今後はデータに基づき慎重に判断する」と述べれば、市場は安心します。

一方、「インフレ圧力は持続し、さらなる引き締めも排除しない」と言えば、別の売り圧力の始まりとなる可能性があります。

現在、日本のインフレ率は約3%で、BOJの2%目標を上回っています。市場が懸念しているのは、今回の利上げではなく、日本が持続的な引き締め局面に入るのかどうかです。

もしそれが確実なら、円アービトラージの崩壊は一時的な出来事ではなく、数ヶ月続くプロセスとなるでしょう。

ただし、一部の分析者は今回のケースは違うと考えています。

まず、投機資金の円に対するポジションは、純空売りから純買いに変わっています。2024年7月の暴落は、市場が対応できず、多くの資金が円を空売りしていたことも一因です。今や、ポジションは逆方向に変わり、円高の余地は限定的です。

次に、日本の国債利回りは半年以上上昇し、年初の1.1%から現在はほぼ2%に達しています。ある意味、市場はすでに「利上げを自己実現させている」状態であり、日本銀行は追認しているに過ぎません。

第三に、FRBは直近で25ポイントの利下げを行い、世界の流動性は緩和方向にあります。日本は逆に引き締めていますが、ドルの流動性が十分に潤沢なら、円高圧力の一部を相殺できる可能性もあります。

これらの要素は、ビットコインの下落を完全に防ぐわけではありませんが、今回の下落幅は過去ほど極端にならない可能性を示唆しています。

過去のBOJの利上げ後の動きを見ると、ビットコインは通常、決定後1〜2週間以内に底を打ち、その後横ばいまたは反発に向かいます。このパターンが今も有効なら、12月下旬から1月初旬は最も動きの激しい期間となる可能性があり、または誤って売られた後の仕込みのチャンスともなり得ます。

何が起こるのか？

この記事を書いている時点では、日本銀行の会合まであと2日です。

市場はすでに利上げを織り込み済みです。日本の10年国債の利回りは1.95%に上昇し、18年ぶりの高水準です。つまり、債券市場はすでに引き締めを前提に価格を調整しています。

もし利上げが予想通りなら、19日に何か衝撃はあるのか？

歴史的には、あります。ただし、その強さは声明の内容次第です。

中央銀行の決定は、数字だけではなく、その発するシグナルにあります。同じく25ポイントの利上げでも、日本銀行の植田和男総裁が「今後はデータに基づき慎重に判断する」と述べれば、市場は安心します。

一方、「インフレ圧力は持続し、さらなる引き締めも排除しない」と言えば、別の売り圧力の始まりとなる可能性があります。

現在、日本のインフレ率は約3%で、BOJの2%目標を上回っています。市場が懸念しているのは、今回の利上げではなく、日本が持続的な引き締め局面に入るのかどうかです。

もしそれが確実なら、円アービトラージの崩壊は一時的な出来事ではなく、数ヶ月続くプロセスとなるでしょう。

ただし、一部の分析者は今回のケースは違うと考えています。

まず、投機資金の円に対するポジションは、純空売りから純買いに変わっています。2024年7月の暴落は、市場が対応できず、多くの資金が円を空売りしていたことも一因です。今や、ポジションは逆方向に変わり、円高の余地は限定的です。

次に、日本の国債利回りは半年以上上昇し、年初の1.1%から現在はほぼ2%に達しています。ある意味、市場はすでに「利上げを自己実現させている」状態であり、日本銀行は追認しているに過ぎません。

第三に、FRBは直近で25ポイントの利下げを行い、世界の流動性は緩和方向にあります。日本は逆に引き締めていますが、ドルの流動性が十分に潤沢なら、円高圧力の一部を相殺できる可能性もあります。

これらの要素は、ビットコインの下落を完全に防ぐわけではありませんが、今回の下落幅は過去ほど極端にならない可能性を示唆しています。

過去のBOJの利上げ後の動きを見ると、ビットコインは通常、決定後1〜2週間以内に底を打ち、その後横ばいまたは反発に向かいます。このパターンが今も有効なら、12月下旬から1月初旬は最も動きの激しい期間となる可能性があり、または誤って売られた後の仕込みのチャンスともなり得ます。

何が起こるのか？