日本の中央銀行の利上げの鎌は、なぜ最初にビットコインに向かうのか？

著者: David, Deep Tide TechFlow

12月15日、ビットコインは90,000ドルから85,616ドルに下落し、1日で5%以上の下落幅を記録しました。

この日は特に暴落やネガティブな出来事はなく、オンチェーンデータにも異常な売り圧力は見られません。暗号通貨のニュースだけを見ると、「納得できる」理由を見つけるのは難しい。

しかし同じ日、金の価格は4,323ドル/オンスで、前日比でわずか1ドルの下落にとどまりました。

一つが5%下落し、もう一つはほとんど動いていない。

もしビットコインが本当に「デジタルゴールド」であり、インフレや法定通貨の価値下落に対するヘッジ手段であるなら、リスクイベントに対するそのパフォーマンスは金にもっと似ているべきです。しかし、今回はその動きが明らかにナスダックの高ベータのテクノロジー株に似ています。

この下落を引き起こしているのは何ですか？答えは東京にあるかもしれません。

東京のバタフライ効果

12月19日、日本銀行は政策金利を決定する会議を開催します。市場は、政策金利を0.5%から0.75%に25ベーシスポイント引き上げると予想しています。

0.75%は高くないように聞こえますが、これは日本の近30年間で最高の金利です。Polymarketなどの予測市場では、トレーダーが今回の利上げの確率を98%と価格付けしています。

!

なぜ東京にある中央銀行の決定が、ビットコインの価格を48時間で5%下落させるのでしょうか？

これは「円アービトラージ取引」と呼ばれるものから始まります。

実際、論理はとても簡単です：

日本の金利は長期にわたりゼロに近いか、さらにはマイナスであり、円を借りるのはほとんどタダのようなものです。そのため、世界のヘッジファンド、資産運用機関、取引所は大量に円を借り、ドルに交換し、より高い利回りの資産を購入しています。アメリカの債券、アメリカの株式、暗号通貨などが含まれます。

これらの資産のリターンが円の借入コストを上回る限り、その間の利ざやが利益になります。

この戦略は数十年にわたって存在しており、規模は正確に統計するのが難しいほどです。保守的に見積もって数千億ドルがあり、デリバティブ商品へのエクスポージャーを考慮すると、あるアナリストは数兆ドルに達する可能性があると考えています。

同時、日本には特別な身分がある：

それはアメリカ国債の最大の海外保有国であり、1.18兆ドルのアメリカ国債を保有しています。

これは、日本の資金流出入の変化が、世界で最も重要な債券市場に直接影響し、それがすべてのリスク資産の価格設定に波及することを意味します。

現在、日本銀行が利上げを決定した際、このゲームの基盤となる論理が揺らいでいる。

まず、円のコストが上昇し、アービトラージの余地が狭まっています。さらに厄介なのは、利上げの期待が円高を促進することであり、これらの機関は当初円を借りてドルに換えて投資していたということです。

今お金を返さなければならないので、ドル資産を売却して円に換える必要があります。円が上がるほど、彼らが売らなければならない資産は増えます。

この「強制売却」は時間を選ばず、品種も選びません。流動性が最も高く、最も現金化しやすいものから売却されます。

したがって、ビットコインは24時間取引が行われており、値幅制限がなく、株式よりも市場の深さが相対的に浅いため、最初に叩かれる可能性が最も高いことが容易に思い浮かびます。

過去数年間の日本銀行の利上げのタイムラインを振り返ると、このような推測はデータ的にもある程度裏付けられています：

!

最近の最後は2024年7月31日です。BOJが金利を0.25%に引き上げた後、円はドルに対して160から140以下に上昇し、BTCはその後の1週間で65,000ドルから50,000ドルに下落し、約23%の下落幅となり、全体の暗号市場は600億ドルの時価総額を失いました。

複数のオンチェーンアナリストの統計によると、日本銀行が過去3回利上げを行った後、BTCは常に20%以上の調整が見られました。

これらの数字の具体的な開始点と終了点、時間ウィンドウはそれぞれ異なりますが、方向性は非常に一致しています。

日本が金融政策を引き締めるたびに、BTCは大きな影響を受ける。

したがって、筆者は12月15日に起こったことは、本質的に市場が「先行している」ことだと考えています。19日の決議が発表される前に、資金はすでに撤退を始めています。

当日アメリカのBTC ETFは、3.57億ドルのネット流出があり、これは過去2週間で最大の単日流出です。24時間以内に暗号市場では6億ドル以上のレバレッジロングポジションが強制清算されました。

これらはおそらく小口投資家の恐慌ではなく、アービトラージ取引のポジション解消による連鎖反応です。

ビットコインはまだデジタルゴールドではないのか？

上記は円のアービトラージ取引のメカニズムを説明しましたが、まだ一つの問題が未解決です：

なぜ BTC はいつも最初に売られる被害者なのか？

一般的な言い方は、BTCは「流動性が良く、24時間取引可能」であるということですが、それだけでは不十分です。

本当の理由は、BTCが過去2年間で再評価されたことです：もはや伝統的な金融とは独立した「代替資産」ではなく、ウォール街のリスクエクスポージャーに溶け込んでいます。

昨年の1月、アメリカのSECは現物ビットコインETFを承認しました。これは暗号産業が10年待ち望んだマイルストーンであり、ブラックロックやフィデリティなどのトリリオン規模の資産運用巨頭が、ついに顧客の投資ポートフォリオにBTCを合法的に組み込むことができるようになりました。

資金は確かに来ました。しかし、それに伴うのは身分の変化です：BTCを持つ人が変わりました。

以前ビットコインを買っていたのは、暗号のネイティブプレイヤー、個人投資家、いくつかの過激なファミリーオフィスです。

現在BTCを購入しているのは、退職基金、ヘッジファンド、資産配分モデルです。これらの機関は同時に米国株式、米国債、金を保有しており、「リスク予算」管理を行っています。

全体のポートフォリオがリスクを低減する必要があるとき、彼らはBTCだけを売ったり、株だけを売ったりするのではなく、割合に応じて一緒にポジションを減らします。

データはこのバインディング関係が見えることを示しています。

2025年初、BTCとナスダック100指数の30日間の移動相関は一時0.80に達し、2022年以来の最高水準となりました。対照的に、2020年以前はこの相関は常に-0.2から0.2の間を推移しており、基本的には無関係と見なすことができました。

!

特に注目すべきは、市場の圧力がかかる時期にこの関連性が顕著に高まることです。

2020年3月のパンデミックによる暴落、2022年の連邦準備制度の急激な利上げ、2025年初頭の関税懸念…毎回ヘッジ感情が高まると、BTCと米国株の連動がさらに強くなる。

機関はパニック時に「これは暗号資産」か「これはテクノロジー株」かを区別しません。彼らが見るのは1つのラベル：リスクエクスポージャーです。

これが奇妙な問題を引き起こしますが、デジタルゴールドの物語はまだ成り立っていますか？

時間を長くすると、2025年から現在まで金は60％以上上昇し、1979年以来の最高のパフォーマンスを示しています。一方、BTCは同じ期間に高値から30％以上の下落を記録しました。

両方ともインフレーションヘッジおよび法定通貨の価値下落に対抗する資産と呼ばれ、同じマクロ環境の下で全く逆の曲線を描いています。

これはBTCの長期的な価値に問題があるということではなく、5年間の複合年率リターンはS&P 500やナスダックをはるかに上回っている。

しかし、現段階では、その短期的な価格論理は変わりました：ヘッジツールではなく、高いボラティリティと高いベータを持つリスク資産です。

この点を理解することで、日本銀行の25ベーシスポイントの利上げがなぜBTCを48時間以内に数千ドル下落させることができるのかを理解できます。

日本の投資家がBTCを売っているのではなく、世界的な流動性が引き締まるときに、機関は同じ論理で全てのリスクエクスポージャーを減少させるため、BTCがちょうどこのチェーン上で最もボラティリティが高く、最も現金化しやすい部分である。

12月19日に何が起こるのですか？

この記事を書いている時点で、日本銀行の政策決定会合まであと2日です。

市場はすでに利上げを既定の事実として見なしています。日本の10年国債利回りは1.95%に上昇し、18年ぶりの高水準となっています。言い換えれば、債券市場はすでに引き締めの期待を先取りして価格を設定しています。

もし利上げがすでに十分に予想されている場合、19日当日に衝撃はあるのだろうか？

歴史的経験は：はい、しかし強度は言葉の選び方に依存します。

中央銀行の決定の影響は、単なる数字だけではなく、それが発信する信号でもあります。同じく25ベーシスポイントの利上げであっても、日本銀行の総裁である植田和男が記者会見で「今後はデータに基づいて慎重に評価する」と言った場合、市場はほっと一息つくでしょう；

もし彼が「インフレ圧力が続き、さらなる引き締めを排除しない」と言ったら、それは別の売りの始まりかもしれません。

現在、日本のインフレ率は約3%で、BOJの2%の目標を上回っています。市場が懸念しているのは今回の利上げではなく、日本が持続的な引き締め期に入っているのではないかということです。

もし答えが肯定的であれば、円のアービトラージ取引の崩壊は一回限りの出来事ではなく、数ヶ月にわたるプロセスです。

しかし、今回が違う可能性があると考えるアナリストもいます。

まず、投機資金の円に対するポジションは、ネットショートからネットロングに変わりました。2024年7月の暴落が激しかった理由の一部は、市場が予期せぬ状況に直面し、その時点で大量の資金が円をショートしていたためです。現在、ポジションの方向が逆転しており、予期せぬ上昇の余地は限られています。

次に、日本の国債利回りはすでに半年以上上昇しており、年初の1.1%から現在は2%近くに達しています。ある意味で、市場はすでに「自ら金利を引き上げた」状態であり、日本銀行はただ既成事実を追認しているに過ぎません。

第三に、連邦準備制度は25ベーシスポイントを引き下げたばかりで、世界の流動性の大方向は緩和的です。日本は逆に引き締めていますが、もしドルの流動性が十分に豊富であれば、円側の圧力を部分的に相殺する可能性があります。

これらの要因はBTCが下落しないことを保証するものではありませんが、今回の下落幅は前回までのように極端ではない可能性があります。

過去の数回のBOJの利上げ後の動向を見ると、BTCは通常、決議後1〜2週間以内に底を打ち、その後は整理または反発に入ります。この規則がまだ有効であれば、12月下旬から1月初めは最も変動の大きいウィンドウかもしれませんが、間違って売られた後の配置の機会でもあるかもしれません。

他人に受け入れられ、影響を受ける

前文を繋げると、論理の連鎖は実際に非常に明確です。

日本銀行の利上げ→ 円のアービトラージ取引の決済→ グローバル流動性の引き締め→ 機関がリスク予算を減少→ BTCが高ベータ資産として優先的に売却される。

このチェーンの中で、BTCは何も間違ったことはしていない。

それは、世界のマクロ流動性の伝導チェーンの末端に、制御できない位置に置かれているだけです。

あなたは受け入れられないかもしれませんが、これはETF時代の新しい常態です。

2024年以前、BTCの価格変動は主に暗号ネイティブ要因によって駆動されます：半減期、オンチェーンデータ、取引所の動向、規制情報。その時、BTCは米国株や米国債との相関性が非常に低く、ある意味で「独立した資産クラス」のように確かに見えました。

2024年以降、ウォール街がやってくる。

BTCは株式や債券と同じリスク管理フレームワークに組み込まれました。保有者の構造が変わり、価格設定の論理も変わりました。

BTCの時価総額が数千億ドルから1.7兆ドルに跳ね上がりました。しかし、それは副作用をもたらしました。BTCはマクロイベントに対する免疫力を失ったのです。

連邦準備制度の一言や日本銀行の一つの決定が、数時間以内に5%以上の変動を引き起こすことができる。

もしあなたが「デジタルゴールド」のストーリーを信じ、それが混乱の時代に避難所を提供できると信じているなら、2025年の動向は多少失望させるかもしれません。少なくとも現段階では、市場はそれをヘッジ資産として評価していないのです。

これはおそらく一時的なズレに過ぎないのかもしれません。機関投資の段階はまだ初期にあり、構成比が安定すれば、BTCは再び自分のリズムを見つけるでしょう。次の半減期が再び暗号のネイティブ要因の支配力を証明するかもしれません…

しかしその前に、もしあなたがBTCを持っているなら、現実を受け入れなければなりません：

あなたは同時に世界の流動性に対するエクスポージャーを持っています。東京の会議室で起こることは、オンチェーンのどんな指標よりも、あなたの来週の口座残高を決定する可能性があります。

これは組織化の代償です。それが価値があるかどうかは、各自に答えがあります。

（上記の内容は、パートナーのPANewsからの許可を得て抜粋及び転載したものです。原文リンク | 出典：深潮 TechFlow__）

_
免責事項：この記事は市場情報を提供することを目的としており、すべての内容および意見は参考のためのものであり、投資の助言を構成するものではなく、ブロックチェーンの見解や立場を代表するものではありません。投資家は自己の判断で取引を行うべきであり、投資家の取引によって生じた直接的または間接的な損失について、著者およびブロックチェーンは一切の責任を負いません。
_

タグ: 暗号通貨、金利アービトラージ、市場、コイン価格、投資、円、日本、ビットコイン、相場、動向