Quem controla a indústria de criptomoedas com 16 bilhões de receita?

Protocolos de criptomoedas em 2025 gerarão mais de 16 mil milhões de dólares em receitas, o que é o dobro dos cerca de 8 mil milhões de 2024. Tether e Circle representam 60%, enquanto as exchanges de contratos perpétuos representam 7-8%, superando em muito as DeFi tradicionais. Taxas de transação de 30,3 mil milhões, retenções de 17,6 mil milhões, e devoluções aos detentores de tokens de 3,36 mil milhões (aumentando a proporção para 18%). Três principais motores: spread de juros, execução de transações, distribuição de canais.

A Dominação de 60% das Receitas pela Tether e a Ameaça de Redução das Taxas de Juros

(Fonte: Token Dispatch)

As receitas da indústria de criptomoedas estão altamente concentradas. Os dois principais emissores de stablecoins, Tether e Circle, contribuem com mais de 60% do total de receitas do setor de criptomoedas. Em 2025, a sua quota de mercado diminui ligeiramente de cerca de 65% em 2024 para 60%. Esta concentração é extremamente rara em qualquer setor, equivalendo a duas empresas controlando toda a essência da indústria.

O modelo de receita dos emissores de stablecoins combina estrutura e fragilidade. A sua estrutura reside no facto de que a escala de receita acompanha a expansão da oferta e circulação de stablecoins, com cada dólar digital emitido respaldado por títulos do Tesouro dos EUA que geram juros. A fragilidade reside no facto de que este modelo depende de variáveis macroeconómicas quase incontroláveis pelos emissores: as taxas de juro do Federal Reserve.

Quando o Federal Reserve mantém taxas superiores a 5%, os títulos do Tesouro detidos pela Tether podem gerar rendimentos de juros elevados. Supondo que a Tether possui 120 mil milhões de dólares em reservas investidas em títulos de curto prazo com uma taxa de 5%, a receita de juros anual pode chegar a 6 mil milhões de dólares. Após custos operacionais, o lucro líquido pode ultrapassar os 5 mil milhões. Este modelo de negócio de “ganhar dinheiro enquanto dorme” é altamente favorável num ambiente de taxas elevadas de 2023 a 2025.

No entanto, com o ciclo de afrouxamento monetário a começar, e as taxas de juro a serem ainda mais reduzidas este ano, a posição dominante dos emissores de stablecoins será também enfraquecida. Se o Federal Reserve reduzir as taxas para 3%, a receita de juros da Tether cairá de 6 mil milhões para 3,6 mil milhões, uma redução de 40%. Esta compressão de receitas obrigará os emissores de stablecoins a procurar novos modelos de lucro ou aceitar margens de lucro significativamente menores.

As Três Grandes Fontes de Receita na Indústria de Criptomoedas

Negociação de spreads (60% de receita): emissores de stablecoins ganham juros com títulos do Tesouro, dependentes de taxas elevadas

Execução de transações (7-8% de receita): exchanges de contratos perpétuos cobram taxas de alta frequência, relacionadas diretamente ao volume de transações

Distribuição de canais (receita de um dígito): plataformas de emissão de tokens como pump.fun cobram taxas de listagem e transação

A fragilidade desta estrutura de receita reside na dependência excessiva de um único modelo. Quando a Tether e a Circle representam 60% da receita, a saúde financeira de toda a indústria de criptomoedas depende das políticas de taxas de juro do Federal Reserve. Uma dependência pouco saudável que torna o setor vulnerável a mudanças na política macroeconómica.

Crescimento Explosivo das Exchanges de Contratos Perpétuos de 0% a 8%

(Fonte: DefiLlama)

As exchanges descentralizadas de contratos perpétuos em 2025 não podem ser subestimadas, uma vez que em 2024 representam quase nada. Hyperliquid, EdgeX, Lighter e Axiom, juntas, respondem por 7% a 8% do total de receitas do setor, muito acima do total de protocolos de DeFi estabelecidos, como empréstimos, staking, pontes cross-chain e agregadores de trading descentralizado.

Para entender por que as exchanges descentralizadas de contratos perpétuos conseguem rapidamente conquistar uma fatia de mercado significativa, basta observar como ajudam os utilizadores a completar operações de trading. Estas plataformas criaram um ambiente de trading de baixa fricção, permitindo aos utilizadores entrar e sair de posições de risco conforme necessário. Mesmo em mercados de baixa volatilidade, os utilizadores podem fazer hedge, alavancagem, arbitragem, ajustar carteiras ou abrir posições antecipadas para futuras versões. Diferentemente das exchanges descentralizadas de spot, estas permitem operações contínuas e de alta frequência, sem a necessidade de transferir ativos subjacentes.

Em 2025, Hyperliquid dominará o setor de contratos perpétuos descentralizados graças à sua maior quantidade de market makers que fornecem liquidez suficiente. Isso também fez com que, nos últimos 12 meses, a plataforma fosse a que mais lucrou com taxas de transação durante 10 meses. Este domínio contínuo confirma a lógica de mercado de que “liquidez é rei”.

Ironicamente, o sucesso destas exchanges de contratos perpétuos no DeFi deve-se ao facto de não exigirem que os traders compreendam blockchain ou contratos inteligentes, adotando em vez disso o modelo de operação de exchanges tradicionais com o qual os utilizadores estão familiarizados. Esta estratégia de “empacotar experiência centralizada em infraestrutura descentralizada” é fundamental para a adoção mainstream do DeFi. Acredito que, embora a receita de contratos perpétuos descentralizados represente apenas uma percentagem de um dígito no último ano, é o único setor com potencial para desafiar a posição dominante dos emissores de stablecoins.

Revolução na Transferência de Valor e Retorno de 33,6 Milhões de Dólares

Em 2025, o total de taxas pagas pelos utilizadores de finanças descentralizadas e outros protocolos será cerca de 30,3 mil milhões de dólares. Destes, aproximadamente 17,6 mil milhões de dólares permanecem após pagamentos a provedores de liquidez e fornecedores. De todo o total de receitas, cerca de 3,36 mil milhões de dólares são devolvidos aos detentores de tokens através de recompensas de staking, partilha de taxas, recompras e queimas de tokens. Isto significa que 58% das taxas são convertidas em receita do protocolo, enquanto apenas 11% são devolvidos aos detentores de tokens.

Embora esta proporção pareça baixa, representa uma mudança significativa em relação ao ciclo anterior. Cada vez mais protocolos tentam fazer com que os tokens representem uma reivindicação de propriedade sobre o desempenho operacional, oferecendo incentivos concretos aos investidores para manterem e apostarem em projetos que acreditam. No último ano, a proporção de ganhos dos detentores de tokens em relação à receita total do protocolo aumentou continuamente, atingindo um pico histórico de 9,09% no início do ano passado, e ultrapassando mesmo 18% em agosto de 2025.

Esta mudança também se reflete na negociação de tokens: se os meus tokens nunca geraram retorno, as minhas decisões de trading serão influenciadas apenas por narrativas mediáticas; mas se os meus tokens podem gerar retorno através de recompras ou partilha de taxas, passarei a considerá-los ativos que geram rendimento. Embora não sejam necessariamente seguros, esta transformação afetará a forma como o mercado avalia os tokens, aproximando a sua avaliação dos fundamentos, em vez de ser influenciada por narrativas mediáticas.

Hyperliquid criou uma ecologia comunitária única, devolvendo cerca de 90% das receitas através do Hyperliquid Assistance Fund aos utilizadores. Na plataforma de emissão de tokens, pump.fun reforçou o conceito de “recompensar utilizadores ativos na plataforma”, realizando recompras diárias que destruíram 18,6% do fornecimento circulante do token nativo PUMP. Em 2026, espera-se que a “transferência de valor” deixe de ser uma opção minoritária e se torne uma estratégia essencial para todos os protocolos que desejam que os seus tokens sejam negociados com base nos fundamentos.