2026 mã hóa đại biến cục: Kể chuyện không bằng kiếm tiền thật

null

Tác giả: Four Pillars

Biên dịch: Ngôn ngữ blockchain đại chúng

Điểm chính

HIP-3 đã loại bỏ rào cản kỹ thuật trong việc ra mắt thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới và thực hiện một mô hình tạo thị trường dựa trên nhu cầu. Điều này đã biến nền tảng giao dịch phi tập trung (DEX) từ động lực trò chơi tồn tại với nền tảng giao dịch tập trung (CEX) sang một con đường mở rộng theo kiểu PvE, kéo dài đến tài sản không phải tiền điện tử và dữ liệu thế giới thực.

Thị trường đang chuyển từ tăng trưởng dựa trên câu chuyện sang hệ thống định giá dựa trên dòng tiền và định hướng bền vững. Chỉ có một số ít dự án có doanh thu thực sự và dòng tiền chảy vào Token (như Hyperliquid và Pump.fun) có thể chiếm ưu thế trong chu kỳ tiếp theo.

Dự đoán thị trường sẽ biến những hoạt động đánh bạc từng bí mật hoặc bất hợp pháp thành dữ liệu chuỗi công khai và dữ liệu tuần tự của kỳ vọng tập thể. Điều này tạo ra tín hiệu xác suất theo thời gian thực và dữ liệu thay thế, mà các tổ chức tài chính, nhà cung cấp dữ liệu và mô hình AI có thể sử dụng như một cơ chế kinh tế để tổng hợp thông tin và ước lượng xác suất.

Quy định đã tạo ra một hệ thống phân chia: thị trường dự đoán ở phương Tây có xu hướng trở thành thể chế hóa, trong khi ở châu Á bị kiềm chế. Điều này tạo ra những ràng buộc chính trong ngắn hạn, nhưng cũng mở đường cho thị trường dự đoán phát triển thành “biến niềm tin tập thể thành thông tin và cơ sở hạ tầng thị trường”.

1. HIP-3 Làm thế nào để mở ra mô hình tăng trưởng mới theo kiểu PvE

Mô hình kinh doanh của nền tảng giao dịch đang chuyển mình.

Nền tảng giao dịch tập trung (CEX) vẫn duy trì vị thế nhờ vào những lợi thế cấu trúc dựa trên sự tin tưởng của các tổ chức (cổng vào và ra của tiền pháp định, lưu ký và sự cho phép của cơ quan quản lý). Điều này khiến nó trở thành cổng tự nhiên cho vốn của các tổ chức, đồng thời cung cấp sự ổn định về tính thanh khoản và độ tin cậy vận hành. Tuy nhiên, những nghĩa vụ quản lý, kiểm soát nội bộ và cơ sở hạ tầng lưu ký tương tự cũng tạo ra chi phí cố định cao. Do đó, tốc độ thí nghiệm và ra quyết định của CEX chậm hơn, hạn chế bước tiến đổi mới của nó.

So với đó, các nền tảng giao dịch phi tập trung (DEX) phát triển thông qua cấu trúc khuyến khích. Chúng tự nhiên phối hợp giữa LP, nhà giao dịch và nhà xây dựng trên chuỗi để phân phối phần thưởng. Tuy nhiên, việc khởi động một nền tảng hoặc thị trường giao dịch mới trong quá khứ yêu cầu các nhóm phải xây dựng từ con số không các động cơ khớp lệnh, hệ thống ký quỹ và thanh toán cũng như oracle. Điều này tạo ra một rào cản kỹ thuật rất cao.

HIP-3 đã loại bỏ rào cản này.

Hyperliquid hiện cho phép bất kỳ ai staking 500,000 HYPE, tận dụng cùng một động cơ CLOB, logic ký quỹ và hệ thống thanh lý như trang chính, để triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn riêng của mình. Gánh nặng kỹ thuật trong việc xây dựng nền tảng giao dịch đã biến mất. Việc tạo ra thị trường trở thành một quy trình triển khai chuỗi tiêu chuẩn hóa, chỉ cần vốn và một oracle đáng tin cậy, thay vì một đội ngũ kỹ sư hoàn chỉnh. Rào cản đã chuyển từ năng lực kỹ thuật sang vốn và thiết kế oracle.

Sự thay đổi này không chỉ là việc nâng cao hiệu quả, mà còn làm thay đổi nơi phát sinh đổi mới.

Các nhà xây dựng hiện có thể thử nghiệm các cấu trúc thanh khoản khác nhau, thiết kế tỷ lệ, định nghĩa oracle và giới hạn đòn bẩy mà không cần phải xây dựng lại backend. Thách thức trở thành việc nhận diện “bề mặt nhu cầu” (tức là có bao nhiêu người muốn đầu cơ vào một điều gì đó) và neo nó vào một oracle đáng tin cậy. Thực tế, thị trường hiện có thể được cấu thành từ ba thành phần: thị trường + oracle + nhu cầu.

Điều này mở rộng phạm vi tài sản có thể niêm yết.

Như người sáng lập Ventuals, Alvin Hsia đã mô tả, “Đầu béo (Fat Head)” bao gồm các loại tài sản đã được tài chính truyền thống bao phủ (sản phẩm chỉ số, ngoại hối, hàng hóa); “Đoạn giữa dày (Chunky Middle)” bao gồm vốn cổ phần huy động, bộ dữ liệu thế giới thực và chỉ số hàng hóa; trong khi “Đuôi dài (Long Tail)” kéo dài đến các tín hiệu ngách, như giá bất động sản địa phương, mức chênh lệch sản phẩm hoặc chỉ số xu hướng văn hóa. Tài chính truyền thống không thể dễ dàng biến những điểm dữ liệu này thành hàng hóa, nhưng hệ thống thanh toán chuỗi có thể. HIP-3 thực sự đã mở ra mô hình tạo lập thị trường dựa trên nhu cầu.

Nguồn: X (@alvinhsia)

Điều này đã biến DEX từ một đối thủ cạnh tranh của CEX thành một tồn tại hoàn toàn khác về cấu trúc.

HIP-3 không còn là để tranh giành thanh khoản gốc cố định trong tiền điện tử (động lực PvP), mà cho phép DEX mở rộng sang tài sản không phải tiền điện tử và dữ liệu thế giới thực. Điều này mang lại lưu lượng mới, người dùng mới và các hình thức nhu cầu mới — một động lực PvE mà quy mô thị trường không ngừng tăng lên thay vì phân phối lại. Nó cũng làm sâu sắc thêm doanh thu của tầng giao thức.

Một ví dụ rõ ràng là thị trường XYZ100 của Hyperliquid, chỉ trong ba tuần sau khi ra mắt, tổng doanh thu giao dịch đã vượt qua 1,3 tỷ đô la, cho thấy tốc độ mở rộng của các loại tài sản mới nhanh như thế nào khi cơ sở hạ tầng được chuẩn hóa.

Nói một cách đơn giản, CEX tiếp tục cung cấp tính ổn định và quyền truy cập theo quy định, nhưng DEX vĩnh viễn dựa trên HIP-3 đã có lợi thế về tốc độ, tính thử nghiệm và mở rộng tài sản. Chúng không phải là sự thay thế, mà là những con đường tăng trưởng hoàn toàn khác nhau. Ưu thế cạnh tranh của các nền tảng giao dịch sẽ chuyển từ kỹ thuật phía sau sang thiết kế thị trường và trải nghiệm người dùng, trong khi vị trí dẫn đầu sẽ phụ thuộc vào giao thức nào có thể chuyển đổi điều đó thành giá trị bền vững.

2. Chuyển từ định giá dựa trên câu chuyện sang định giá dựa trên dòng tiền

Thị trường năm 2025 sẽ có những khác biệt cơ bản so với các chu kỳ trước.

Môi trường thanh khoản dồi dào từng kích thích tất cả các tài sản đã biến mất. Vốn giờ đây đang lưu thông một cách chọn lọc. Giá cả phản ánh nhiều hơn về hiệu suất thực tế thay vì câu chuyện, các dự án không thể tạo ra doanh thu đang bị loại bỏ một cách tự nhiên. Hầu hết các đồng altcoin vẫn chưa phục hồi về mức cao nhất của năm 2021, trong khi các giao thức có doanh thu rõ ràng vẫn thể hiện sức mạnh tương đối ngay cả trong thời kỳ thị trường điều chỉnh.

Sự xuất hiện của vốn tổ chức đã củng cố sự chuyển biến này.

Khung tài chính truyền thống (TradFi) đang được áp dụng trực tiếp vào lĩnh vực tiền điện tử. Doanh thu, lợi nhuận ròng, chi phí phát sinh, hoạt động của người dùng và phân phối lợi nhuận đang trở thành các chỉ số hàng đầu để đánh giá dự án. Thị trường đang rời xa việc định giá dựa trên “kể chuyện” hoặc sự tăng trưởng dự kiến. Chỉ những dự án có doanh thu thực và quay trở lại Token mới có thể đạt được định giá thị trường cao hơn.

Trong bối cảnh này, đề xuất kích hoạt công tắc phí (Fee Switch) của Uniswap gần đây mang tính biểu tượng. Một giao thức DeFi hàng đầu rõ ràng chọn kết nối dòng tiền với giá trị Token, tín hiệu cho thấy các yếu tố cơ bản (chứ không phải câu chuyện) hiện đang ở trung tâm của việc định giá thị trường.

Một nhóm những người dẫn đầu rõ ràng đã xuất hiện.

Hyperliquid (HYPE) và Pump.fun (PUMP) là những ví dụ điển hình:

Hyperliquid là DEX vĩnh viễn có khối lượng giao dịch, khối lượng hợp đồng mở (OI) và số lượng người giao dịch lớn nhất. Tính đến tháng 11 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch đạt 3,1 nghìn tỷ USD, khối lượng hợp đồng mở đạt 9 tỷ USD. Đáng chú ý, Hyperliquid sử dụng 99% phí giao dịch hợp đồng vĩnh viễn để mua lại HYPE, liên kết trực tiếp dòng tiền của giao thức với giá trị Token. Tổng khối lượng mua lại đã đạt 34,4 triệu HYPE (khoảng 1,3 tỷ USD), chiếm khoảng 10% tổng nguồn cung lưu hành.

Pump.fun là nền tảng giao dịch đồng tiền meme hàng đầu, đã tạo ra khoảng 1,1 tỷ đô la phí tích lũy. Kế hoạch mua lại của nó đã mua khoảng 830.000 SOL (khoảng 165 triệu đô la), tương đương với 10,3% giá trị lưu thông (được suy đoán) của nó.

Các dự án khác cũng thể hiện động lực doanh thu mạnh mẽ:

Aave (AAVE) và Jupiter (JUP) liên tục phát hành dòng tiền ổn định và tăng trưởng. Doanh thu hàng năm của Aave tăng từ 29,75 triệu USD vào năm 2023 lên 99,39 triệu USD vào năm 2025. Doanh thu của Jupiter tăng trưởng ấn tượng hơn, từ 1,42 triệu USD vào năm 2023 tăng vọt lên 246 triệu USD vào năm 2025.

Coinbase (COIN) mặc dù là cổ phiếu niêm yết, cũng đã hưởng lợi từ con đường phát hành tiền tệ từ Base Chain ngày càng rõ ràng. Coinbase đã mở rộng cấu trúc doanh thu: doanh thu từ đăng ký và dịch vụ đạt 746,7 triệu USD trong quý 3 năm 2025 (tăng 13,9% so với quý trước).

Sự chuyển biến này đang lan tỏa từ các dApp đơn lẻ sang hệ sinh thái L1 và L2. Chỉ với nền tảng công nghệ hoặc sự bảo chứng của nhà đầu tư đã không còn đủ. Những chuỗi có người dùng thực, giao dịch thực và doanh thu cấp giao thức đang nhận được sự công nhận mạnh mẽ hơn từ thị trường. Các chỉ số đánh giá cốt lõi đang chuyển thành tính bền vững của hoạt động kinh tế.

Tóm lại, thị trường đang trải qua sự chuyển đổi cấu trúc. Thị trường vào năm 2026 có thể sẽ được tái cấu trúc xung quanh những người tham gia dựa trên hiệu suất này.

3. Dự đoán thị trường thông qua việc định lượng kỳ vọng của thị trường

Thị trường dự đoán là một thí nghiệm biến các hoạt động cá cược từng từng là riêng tư hoặc bất hợp pháp thành dữ liệu công khai trên chuỗi. Điểm cốt lõi là, chúng định lượng niềm tin của mọi người về xác suất của các sự kiện tương lai bằng cách để mọi người đầu tư tiền thật. Điều này khiến chúng không chỉ là nơi đặt cược, mà còn là cơ chế kinh tế để tổng hợp thông tin và ước lượng xác suất.

Thị trường dự đoán đã tăng trưởng nhanh chóng kể từ năm 2024: Đến tháng 10 năm 2025, doanh thu giao dịch danh nghĩa hàng tuần khoảng 2,5 tỷ đô la Mỹ, với hơn 8 triệu giao dịch hàng tuần. Polymarket chiếm 70–75% thị phần hoạt động, trong khi Kalshi đạt được phê duyệt từ CFTC và mở rộng sang các thị trường thể thao và chính trị, thị phần của họ tăng lên khoảng 20%.

Đặc điểm độc đáo của dữ liệu thị trường dự đoán là: các cuộc khảo sát, cảm xúc trên mạng xã hội và nghiên cứu của các tổ chức thường phản ứng chậm và tốn kém. Thị trường dự đoán thì định giá kỳ vọng theo thời gian thực. Ví dụ, Polymarket phản ánh sự tăng xác suất thắng cử của Donald Trump vào năm 2024 sớm hơn nhiều so với các cuộc khảo sát truyền thống.

Trên thực tế, thị trường dự đoán tạo ra dữ liệu tuần tự của kỳ vọng tập thể. Những đường cong này có thể đóng vai trò như tín hiệu xác suất theo thời gian cho các sự kiện chính trị, kinh tế, thể thao và công nghệ. Các tổ chức tài chính và mô hình AI ngày càng xem những thị trường này như một nguồn dữ liệu thay thế để định lượng kỳ vọng (Alt-data).

Nguồn: Nghiên cứu Grayscale

Từ góc độ của các tổ chức, thị trường dự đoán không đại diện cho “sự dữ liệu hóa của cờ bạc”, mà là “sự tài chính hóa của sự không chắc chắn”. Bởi vì giá cả phản ánh xác suất đồng thuận, các nhà giao dịch vĩ mô có thể sử dụng nó để quản lý rủi ro. Kalshi đã cung cấp các thị trường gắn liền với lạm phát, dữ liệu việc làm và các quyết định lãi suất, thu hút được nhiều sự quan tâm từ các nhà phòng ngừa rủi ro.

Với sự trưởng thành của thị trường dự đoán, nó tạo ra một chuỗi giá trị mới: Thị trường (tạo ra tín hiệu) → Oracle (giải quyết kết quả) → Dữ liệu (tập dữ liệu chuẩn hóa) → Ứng dụng (tài chính, truyền thông, tiêu dùng AI).

Rào cản hiện tại chủ yếu là về quy định:

Châu Á: Hàn Quốc, Singapore và Thái Lan chủ yếu có thái độ cấm đoán, phân loại nó là đánh bạc trái phép và xử phạt người dùng.

Phương Tây: Hoa Kỳ sẽ quản lý thị trường dự đoán như “hợp đồng sự kiện” dưới sự giám sát của CFTC. Kalshi có giấy phép DCM để hoạt động hợp pháp, trong khi Polymarket dự định quay trở lại thị trường Hoa Kỳ vào năm 2025 thông qua việc mua lại QCX.

Sự khác biệt trong quản lý này đã tạo ra sự phân chia: phương Tây tiến tới thể chế hóa, trong khi châu Á đang bị kiềm chế. Mặc dù đây là một hạn chế trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, có thể dự đoán rằng thị trường sẽ phát triển thành một cơ sở hạ tầng chuyển đổi niềm tin tập thể thành thông tin. Chúng sẽ chuyển từ “thị trường giải thích thông tin” sang “thị trường sản xuất thông tin”, củng cố một thế giới mà “giá cả trở thành phương thức biểu đạt kỳ vọng tập thể chủ yếu”.