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Déplacements de liquidité en yen & risque crypto : Perspectives de hausse des taux de la BOJ de JPMorgan, opérations de carry et ce que cela signifie pour Bitcoin et les marchés

L'attente de JPMorgan selon laquelle la Banque du Japon (BOJ) augmentera les taux d'intérêt plusieurs fois en 2025 et portera les taux directeurs à environ 1,25 % d'ici la fin de 2026 signale un changement majeur dans la dynamique monétaire mondiale après des décennies de taux ultra-bas au Japon. Ce resserrement anticipé a des implications significatives non seulement pour les marchés des devises, mais aussi pour les conditions de liquidité, l'appétit pour le risque et les flux de capitaux mondiaux, y compris la manière dont les investisseurs allouent des actifs cryptographiques comme le Bitcoin.
Traditionnellement, le yen japonais a été un pilier du carry trade mondial - une stratégie où les investisseurs empruntent des yens bon marché et les convertissent en devises ou actifs à rendement plus élevé pour bénéficier de l'écart de taux d'intérêt. Étant donné que les taux d'intérêt japonais étaient historiquement proches de zéro ou négatifs pendant des années, emprunter des yens était extrêmement bon marché. Les traders utilisaient ce financement bon marché pour prendre des positions à effet de levier dans des actifs risqués tels que les actions, les obligations, les matières premières et les cryptomonnaies. Tant que les coûts de financement en yens restaient bas, ce mécanisme de "carry" agissait comme une source de liquidité mondiale et de capital spéculatif.
Cependant, avec la Banque du Japon (BOJ) s'orientant vers une normalisation de la politique en augmentant les taux et en poursuivant potentiellement cette voie, l'économie de l'emprunt de yen change. Des taux japonais plus élevés réduisent l'écart de taux d'intérêt qui rendait les transactions de carry attrayantes en premier lieu. À mesure que la gouvernance s'oriente vers des rendements plus élevés, l'incitation à emprunter des yens et à se lancer dans des actifs risqués diminue, et dans de nombreux cas, les positions de carry peuvent commencer à se défaire. Ce processus de désengagement pousse les traders et les institutions à vendre des actifs qui ont été achetés avec un financement en yen bon marché afin de rembourser des dettes libellées en yen, ce qui peut créer une pression de vente systémique sur les marchés.
Dans les marchés mondiaux, l'un des plus grands effets de ce potentiel changement concerne la disponibilité de liquidités. Le carry trade en yen a agi comme un moteur majeur des flux de capitaux mondiaux pendant des décennies. À mesure que les positions se dénouent, le capital pourrait être rapatrié au Japon ou utilisé pour couvrir l'augmentation des coûts de financement, réduisant ainsi le montant d'argent à la recherche d'actifs à risque plus élevé. Cette liquidité plus stricte pourrait peser sur les marchés qui ont prospéré grâce à un financement bon marché, y compris le Bitcoin et d'autres cryptomonnaies. Les analystes ont déjà noté que les attentes de resserrement de la BOJ ont coïncidé avec la volatilité et les ventes dans le secteur des cryptomonnaies, alors que les positions à effet de levier sont contraintes de s'ajuster et que les traders cherchent à réduire leur exposition.
Une question centrale pour les marchés de la cryptographie est de savoir si cette dynamique pourrait déclencher un désengagement significatif du carry trade en yen et resserrer la liquidité des risques. Plusieurs rapports de marché indiquent qu'un tel scénario n'est pas seulement théorique, car la hausse des rendements et la force du yen ( ou la menace de celle-ci ) rendent les carry trades moins rentables, les investisseurs pourraient commencer à clôturer des positions. Ce processus a historiquement drainé la liquidité des marchés mondiaux et peut entraîner une volatilité accrue et une pression sur les prix des actifs à risque tels que le BTC et les principales altcoins. Même si une grande partie du resserrement potentiel a déjà été intégrée par les marchés, le désengagement réel peut encore introduire un désendettement mesuré qui se déroule dans le temps.
Pour le Bitcoin en particulier, le paysage est nuancé. Certaines narrations suggèrent qu'à mesure que les opérations de carry se défont, la liquidité des cryptos se contracte et le BTC peut rencontrer des obstacles si le capital se retire des actifs risqués pour couvrir les coûts de financement ou réduire l'effet de levier. D'autres soutiennent que les marchés ont peut-être déjà intégré les actions attendues de la BOJ, ce qui signifie que l'impact direct sur les prix pourrait être atténué si les ajustements de taux se produisent progressivement et sans chocs soudains. Dans certains cas, même si les positions de carry en yen se défont, l'environnement de liquidité façonné par d'autres banques centrales—comme la Réserve fédérale des États-Unis—pourrait compenser ou compliquer ces effets, en fonction des différentiels de taux et de la coordination des politiques macroéconomiques à l'échelle mondiale.
De plus, le comportement du yen lui-même est important. Les dynamiques récentes du marché montrent que le yen se négocie à des niveaux bas prolongés par rapport aux principales devises malgré les hausses de taux de la BOJ, compliquant ainsi le récit du désengagement des carry trades. Les responsables japonais ont même signalé des actions potentielles pour traiter les mouvements de change excessifs, soulignant à quel point la politique monétaire, les taux de change et les perceptions des risques macroéconomiques sont étroitement liés à ce stade.
En résumé :
Les changements de liquidité du yen sont réels et les dynamiques de carry trade sont une partie clé des conditions de financement mondiales. À mesure que la BOJ resserre ses politiques, la rentabilité de l'emprunt en yen diminue, ce qui pourrait déclencher un comportement de désengagement parmi les investisseurs à effet de levier.
Les marchés de la crypto-monnaie sont sensibles aux changements de la liquidité mondiale lorsque le financement facile se dissipe. Des actifs comme le Bitcoin peuvent subir une volatilité épisodique ou une pression à la baisse si l'appétit pour le risque diminue.
Que cet effet devienne un obstacle majeur ou un ajustement structurel plus lent dépend de la manière dont la normalisation des taux de la BOJ se déroule, de la façon dont les autres banques centrales agissent et de la manière dont le comportement des investisseurs s'adapte aux évolutions des rendements mondiaux.
Le processus de désengagement peut influencer l'allocation des risques en poussant le capital hors des actifs à bêta élevé vers des positions plus sûres ou vers des réserves de valeur moins corrélées, atténuant les flux spéculatifs qui soutenaient autrefois les marchés de la crypto.
En conclusion, les hausses de taux attendues de la BOJ et le potentiel d'un désengagement des opérations de carry sur le yen représentent un facteur macro significatif qui pourrait remodeler le comportement des actifs risqués, y compris les allocations en cryptomonnaies. Les traders et les investisseurs devraient surveiller la force du yen, les indicateurs de liquidité mondiale et l'évolution des dynamiques de coûts de financement, car ces tendances plus larges pourraient avoir des répercussions profondes sur les marchés de la cryptomonnaie au cours des prochains trimestres.