O mecanismo de precificação do ouro em dólares determina uma lógica básica: quando o dólar se desvaloriza, o custo de comprar ouro em dólares diminui. Isso é semelhante ao que acontece com a compra de produtos importados — quando o renminbi se valoriza, os produtos importados ficam mais baratos. Quando o dólar se desvaloriza, tanto investidores nacionais quanto estrangeiros percebem que agora a relação custo-benefício de adquirir ouro é melhor. O aumento do número de compradores eleva diretamente os preços.

Recentemente, esta onda de mercado é a perfeita interpretação dessa lógica. Após o aumento da taxa de juro pelo Banco do Japão, o iene teve uma valorização diária superior a um por cento, o índice do dólar caiu trinta pontos base, e o ouro viu uma clara recuperação logo a seguir. Este efeito de interligação entre múltiplos ativos é especialmente intuitivo.

Mas o interessante é que a subida das taxas de juro não deveria, de todo, aumentar o preço do ouro. Normalmente, um aumento das taxas de juro fortalece o dólar, o que acaba por pressionar para baixo o preço do ouro. Por que é que desta vez o resultado foi o oposto? A chave está na precificação antecipada do mercado. O aumento das taxas de juro no Japão já não era uma surpresa; tanto as instituições como os investidores individuais já tinham feito os seus deveres de casa. Muitas pessoas começaram a vender ouro antes da implementação oficial do aumento das taxas, na tentativa de mitigar os possíveis riscos de queda. É como saber que vai chover e, por isso, todos se preparam levando um guarda-chuva.

E o resultado é que, na pior das hipóteses, tudo isso passou. Assim que a notícia do aumento das taxas de juro for confirmada, aqueles que venderam ouro anteriormente para evitar riscos imediatamente voltarão a comprá-lo. Isso é o que se chama de "más notícias se esgotam em boas notícias" - as más notícias acabam por se tornar boas notícias. A onda de compras empurra diretamente o preço do ouro para cima.

A força motriz mais profunda vem do fechamento das posições em carry trade com o iene. Nas últimas décadas, o iene tem sido a moeda de empréstimo mais barata do mundo. Muitos investidores operam da seguinte maneira: tomam emprestado ienes a baixas taxas de juros, trocam por dólares para comprar títulos do Tesouro dos EUA e ouro, lucrando com a diferença de juros. Esta é uma cadeia de carry trade estável. Mas o aumento das taxas de juros mudou as regras do jogo. O custo do empréstimo subitamente aumentou, o iene ainda se valorizando, as perdas de manter ativos no exterior se tornam cada vez mais severas. Qual é a abordagem racional? Vender rapidamente ativos como ouro e títulos do Tesouro dos EUA, trocar de volta por ienes e quitar os empréstimos. Esse comportamento de fechamento concentrado cria uma forte pressão de compra, elevando novamente o preço do ouro. A pressão de venda a curto prazo é rapidamente compensada por esse fluxo de capital de retorno, e o ouro não apenas se estabiliza, mas continua a subir.

O aumento do sentimento de aversão ao risco é mais um acelerador. Embora o aumento das taxas de juros no Japão pareça uma mera correção na política monetária interna, na verdade expõe várias preocupações sobre a economia global. Primeiro, a razão fundamental para o aumento das taxas de juros no Japão é a inflação persistentemente alta, com os preços muito elevados. Mas este não é um dilema exclusivo do Japão — muitas economias globais estão lutando no mesmo atoleiro inflacionário, sem conseguir reduzir. Neste contexto, as propriedades do ouro como proteção contra a inflação tornam-se especialmente atraentes. Os investidores estão competindo para alocar ouro para proteger seu poder de compra.

Em segundo lugar, a carga da dívida do governo japonês é extremamente pesada. O aumento das taxas de juros significa que o custo do pagamento dos juros dispara, e o mercado teme amplamente se as finanças do Japão conseguirão suportar isso, e se isso poderá desencadear novos riscos financeiros. Além disso, a direção da política monetária dos principais bancos centrais globais é instável — um aumenta as taxas, enquanto o outro se prepara para reduzi-las — a confiança dos investidores em ações e obrigações está a cair drasticamente. Em comparação, o ouro parece ser muito mais estável. Todos estão a aumentar a sua posição em ouro como ferramenta de defesa, o que elevou ainda mais os preços.

De uma forma geral, a cadeia lógica por trás da alta do ouro é especialmente completa: enfraquecimento do dólar → aumento da força de compra → digestão da pressão de venda antecipada → a concretização do aumento das taxas de juro acaba por ser positiva → fechamento de operações de carry trade em yen → explosão da procura por ativos de refúgio. Cada elo está a reforçar o impulso de alta do ouro.