За кулисами краха тайваньского фондового рынка: поворотный момент в индустрии ИИ — от погоне за масштабом к фокусировке на прибыльности

На прошлой неделе в пятницу резкие колебания американских Технологических акций вызвали цепную реакцию, и сегодня тайваньский рынок сразу же погрузился в кризис обвала рынка. Индекс weighted сразу же начал падать, во время торгов он резко упал более чем на 500 пунктов, опустившись до 27,684 пунктов, а ведущие акции электроники стали основными объектами удара. ADR TSMC резко снизился на 4.2%, а его акции с разрывом открылись на 30 юаней ниже — по 1,450 юаней; король акций Xin Hua борется в районе 6,600 юаней; высокоценные акции выше 3,000 юаней практически полностью оказались в опасности. За этим обвалом рынка стоит вопрос: лопнул ли пузырь или происходит рациональное переосмысление?

От гонки за концепциями к переоценке фундаментальных показателей

После отчета Broadcom за один день падение составило 11.43%, а NVIDIA упала более чем на 3%. Кажущиеся поразительными падения скрывают глубокие изменения в логике рынка.

За последние два года концепция ИИ стала универсальным ключом к росту оценки — достаточно связать с ИИ, чтобы получить огромную премию. Но сейчас рынок поставил под сомнение эту логику. Broadcom ясно заявил о переходе от «продажи чипов с высокой маржой» к «продаже систем», что выявило реальную проблему: существует огромный разрыв между объемами заказов и фактической прибылью.

Oracle обладает заказами на 523 миллиарда долларов, из которых 300 миллиардов — от OpenAI, что вызвало сомнения у рынка: смогут ли эти заказы действительно принести высокую прибыль? Длительный цикл окупаемости и низкая ожидаемая рентабельность ставят под риск компании, глубоко связанные с OpenAI. Акции таких технологических гигантов, как NVIDIA, Microsoft, SoftBank, начали коллективное снижение с конца октября, что прямо отражает это беспокойство.

Потоки капитала раскрывают истинные намерения рынка

Этот обвал рынка — не полное бегство капитала, а структурный сдвиг.

Акции в секторе энергетики и электроники выросли на 3.09%, телекоммуникационные и судоходные компании — на 1.33% и 1.25% соответственно, а акции стеклянной промышленности упали на 2.59%, другие электронные акции — на 2.15%, полупроводниковые — на 1.8%. Капитал уходит из насыщенного сегмента AI и переходит в активы с ясным денежным потоком, оценкой, которая не была экстремально раздута, и менее чувствительные к процентным ставкам.

Это подтверждает: рынок не отвергает индустрию ИИ, а ищет более определенные ценностные ориентиры в дифференциации цепочки индустрии.

Тройное давление в конце года усиливает неопределенность

Текущий тайваньский рынок сталкивается с тремя крупными испытаниями перед концом года, что усиливает коррекцию.

Волатильность американских индексов напрямую влияет на иностранные инвестиции, и резкое падение в прошлую пятницу вызвало коррекцию сегодня. Еще важнее — структурное давление, связанное с внедрением IFRS 17 в страховой индустрии с следующего года — это не ухудшение фундаментальных показателей, а вынужденная корректировка из-за изменений в бухгалтерском учете. Если акции классифицируются как FVOCI, даже при продаже с прибылью они не попадут в отчет о прибылях и убытках, а пойдут в капитал. Это фактически разрывает путь, ранее использованный для улучшения EPS за счет продажи акций, и заставляет страховые компании ускоренно реализовывать нереализованные прибыли, накопленные за годы до смены системы.

Кроме того, в рамках «супер-недели центральных банков» ожидается повышение ставок Банком Японии, что может вызвать выход из сделок на разнице процентных ставок и добавить неопределенности.

Сигналы возможностей в дифференциации отдельных компаний

На фоне тени обвала рынка, компания TSMC выросла более чем на 8% и достигла новой высоты — 2,370 юаней. Компания выиграла за счет заказов на следующем поколении умных телефонов и высококлассных планшетов, за один ноябрьский месяц ее консолидированный доход составил 4.415 млрд юаней, что почти на 40% больше по сравнению с прошлым годом, и рынок ожидает двузначного роста за весь год.

Лидер Xin Hua впервые опустился до 6,590 юаней, после чего возникла поддержка, и акции начали расти. Благодаря улучшению цепочки поставок и лучшим, чем ожидалось, результатам отгрузки, компания вновь повысила прогноз по операционной деятельности на текущий квартал и ожидает пикового уровня в 2025 году, с заказами, пролегающими до второго квартала следующего года. Эти действия стали индикатором бычьего и медвежьего настроения по акциям высокого класса и отражают признание рынка фундаментальных показателей качественных компаний.

Дифференциация индустрии — долгосрочный тренд

С долгосрочной точки зрения, этот обвал рынка — не пузырь, а необходимый этап зрелости рынка.

Компании, полагающиеся только на концепцию ИИ, с однобокой структурой клиентов и без поддержки прибыли, столкнутся с постоянным сжатием оценки; в то время как компании с ключевыми технологиями, стабильной прибылью, диверсифицированной структурой клиентов и ясным ростовым сценарием выйдут из этого процесса с более сильными позициями.

Пример Google наиболее поучителен. Как компания, обладающая самыми ценными ресурсами OpenAI (денежными потоками и полной цепочкой индустрии), Google ожидает, что в 2026 году капитальные расходы составят 56% от операционного денежного потока, а вертикальная интеграция обеспечивает максимальные преимущества по стоимости — общие затраты на TPUv7 примерно на 44% ниже, чем у серверов GB200 от NVIDIA. Это то, на что рынок должен обращать внимание — не на концепцию, а на реальные конкурентные преимущества по стоимости и уверенность в прибыли.

После обвала рынка, настоящий тест только начинается: рынок с помощью дифференциации покажет инвесторам, кто действительно станет победителем в этой революции индустрии ИИ.