O "não exclusão" da MSCI esconde segredos, o canal de financiamento Strategy foi silenciosamente bloqueado

Em 7 de janeiro à noite, a MSCI anunciou que, por enquanto, não irá excluir empresas de tesouraria de ativos digitais como Strategy dos seus índices, o que provocou uma celebração no mercado, e a MSTR chegou a subir mais de 7% após o fecho. Mas ao analisar cuidadosamente o anúncio completo da MSCI, uma frase escondida no canto revela a verdade: as ações adicionais não serão incluídas no peso do índice. Este “cláusula oculta” está silenciosamente cortando a fonte de financiamento incremental na dependência do Strategy.

Parecendo uma notícia positiva, na verdade é uma concessão condicionada

A decisão da MSCI de fato evitou o pior cenário. Originalmente, planejava-se excluir a empresa de tesouraria de Bitcoin na avaliação do índice de fevereiro. Se isso tivesse sido implementado, fundos passivos que rastreiam o índice MSCI globalmente seriam forçados a vender essas ações, causando uma venda em massa. Agora, esse risco foi temporariamente afastado.

Porém, a MSCI não deu uma liberação completa. Ela fez uma divisão engenhosa:

Essa diferença parece sutil, mas para o modelo de financiamento do Strategy, é fatal.

O “ciclo infinito de fundos” que foi cortado

Para entender o poder dessa cláusula oculta, é preciso compreender a lógica de financiamento do Strategy. O modelo de negócio do Strategy é bastante simples:

• Emissão contínua de novas ações via ATM (mecanismo de emissão automática)
• Uso do financiamento para comprar Bitcoin, fortalecendo a atratividade da “tesouraria de Bitcoin”
• Fundos passivos, por causa do Strategy estar no índice MSCI, precisam comprar automaticamente as ações adicionais pelo peso
• A inclusão dessas ações no índice aumenta o peso, acionando mais compras por fundos passivos
• Forma-se um ciclo de financiamento auto-reforçado

Esse ciclo depende de uma condição: as ações adicionais devem ser incluídas no índice MSCI. Quando essa condição desaparece, toda a lógica desmorona.

Segundo as últimas notícias, a MSCI deixou claro que “não realizará qualquer aumento no número de ações (NOS) para esse ativo”. Isso significa que, mesmo que o Strategy continue emitindo novas ações, elas não irão disparar compras obrigatórias por fundos passivos. A capacidade de financiamento cairá drasticamente.

Por que o mercado está enganado

A alta de até 7% da MSTR após o fechamento se deve ao fato de o mercado focar na notícia superficial de “não exclusão”. A reação dos analistas também é bastante representativa.

O analista do Benchmark, Mark Palmer, vê isso como uma “oportunidade de alívio bem-vinda”, enquanto Lance Vitanza, da TD Cowen, afirmou que “ainda não está claro se isso representa uma vitória para a defesa ou apenas um adiamento”. Ambas as opiniões ignoram o verdadeiro significado da cláusula oculta.

Na verdade, isso reflete uma mentalidade de mercado: notícias de curto prazo podem mascarar problemas estruturais de longo prazo. O Strategy escapou do pior cenário de ser excluído do índice, mas a fonte de financiamento incremental foi permanentemente bloqueada.

Outras empresas de tesouraria de Bitcoin também estão em risco

Essa cláusula oculta não afeta apenas o Strategy. Segundo fontes, empresas como Metaplanet e Capital B também estão na área de impacto. Isso significa que todo o modelo de financiamento das empresas de tesouraria de Bitcoin precisará ser redesenhado.

Se antes a fonte de fundos vinha do “prêmio de índice”, agora ela se transforma em uma “proteção de índice” — garantindo que não sejam excluídas, mas sem mais suporte para financiamento incremental.

Resumo

A decisão da MSCI é uma concessão política engenhosa. Ela atende ao pedido do mercado de “não exclusão” e, ao mesmo tempo, redefine as regras do jogo por meio da cláusula oculta. O Strategy parece ter escapado de uma crise, mas na verdade perdeu o acelerador de financiamento mais importante.

No curto prazo, o preço das ações da MSTR pode continuar subindo para evitar a exclusão. Mas, a longo prazo, o Strategy precisará encontrar novas formas de financiamento para manter seu plano de compra de Bitcoin. O verdadeiro impacto dessa cláusula oculta talvez só seja plenamente percebido na próxima rodada de captação de recursos do Strategy.