Tín dụng bị gián đoạn đằng sau "hoãn thi hành án" của chỉ số: Điều khoản đóng băng của MSCI làm thế nào để chấm dứt vòng lặp "tăng trưởng vô hạn" của Strategy

Theo dữ liệu của Gate行情, tính đến ngày 8 tháng 1 năm 2026, giá Bitcoin ở mức khoảng 91.026,1 USD, trong khi cổ phiếu Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã tăng hơn 5% sau khi MSCI công bố quyết định. Đợt tăng này bắt nguồn từ một thông báo của nhà cung cấp chỉ số toàn cầu MSC vào ngày 6 tháng 1: quyết định tạm thời không loại bỏ “Công ty Kho dự trữ Tài sản số” (DATCOs) khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của họ.

Tính hai mặt của quyết định

Quyết định của MSCI thể hiện rõ đặc điểm hai mặt. Một mặt, các công ty có khoản đầu tư vào tài sản số vượt quá 50% tổng tài sản, bao gồm Strategy, tránh được số phận bị loại khỏi các chỉ số chuẩn chính. Quyết định này đã loại bỏ rủi ro “bán tháo bắt buộc” mà thị trường lo ngại nhất. Các nhà phân tích trước đó cảnh báo rằng, nếu MSCI thúc đẩy kế hoạch loại bỏ, có thể dẫn đến dòng chảy vốn lên tới 28 tỷ USD khỏi Strategy.

Mặt khác, MSCI đã đặt ra một điều khoản hạn chế quan trọng trong thông báo: “Sẽ không thực hiện tăng số lượng cổ phần, yếu tố quốc tế hoặc nội địa của các chứng khoán này”. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi Strategy phát hành thêm cổ phiếu trong tương lai, trọng số của nó trong chỉ số MSCI cũng sẽ không tăng theo, và các quỹ theo dõi chỉ số này sẽ không tự động mua các cổ phần mới phát hành.

Đứt gãy vòng quay tài chính

Điều khoản đóng băng này trực tiếp tác động đến cơ chế chính của mô hình tăng trưởng dựa vào tài chính dài hạn của Strategy. Trong những năm gần đây, công ty đã liên tục mở rộng vị thế Bitcoin thông qua một “vòng quay tài chính”: giá cổ phiếu tăng → phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn → vốn huy động mua Bitcoin → Bitcoin tăng giá thúc đẩy giá cổ phiếu.

Năm 2025, Strategy đã huy động hơn 15 tỷ USD qua phát hành cổ phiếu để tích lũy Bitcoin tích cực. Khi công ty phát hành thêm cổ phần, nhà cung cấp chỉ số sẽ cập nhật số lượng cổ phần, và các quỹ theo dõi chỉ số này buộc phải mua theo tỷ lệ các cổ phần mới, tạo ra “nhu cầu mua tự động”. Chính sách đóng băng của MSCI đã cắt đứt bước quan trọng này. Ngay cả khi Strategy phát hành cổ phiếu mới, các quỹ thụ động cũng không cần phải mua theo, và công ty phải hoàn toàn dựa vào các quỹ chủ động, quỹ phòng hộ và nhà đầu tư bán lẻ để hấp thụ cổ phần mới.

Sự thay đổi này đã làm thay đổi quy tắc chơi của vốn. Một phân tích của công ty nghiên cứu cho thấy, trong cơ chế cũ, nếu một công ty phát hành 20 triệu cổ, trong đó 10% do quỹ thụ động nắm giữ, thì khoảng 2 triệu cổ sẽ tự động được mua bởi các quỹ chỉ số. Với giá mỗi cổ 300 USD, điều này tương đương với áp lực mua tự động 600 triệu USD. Còn theo quy tắc mới, nhu cầu tự động này sẽ không còn nữa.

Vị thế Bitcoin và hiệu suất thị trường

Strategy mới đây tiết lộ đang nắm giữ hơn 60 tỷ USD Bitcoin, chiếm khoảng 99% tổng tài sản. Theo dữ liệu của BitcoinTreasuries.net, tổng lượng nắm giữ đạt 672.497 BTC, với chi phí trung bình là 74.997 USD. Mặc dù giá Bitcoin vẫn giữ được độ bền tương đối, nhưng giá trị thị trường của Strategy đã giảm khoảng 66% trong nửa cuối năm 2025. Giá cổ phiếu của họ đã giảm gần 60% từ đỉnh cao. Sau khi MSCI công bố quyết định ngày 6 tháng 1, giá cổ phiếu Strategy đã tăng hơn 6% trong giao dịch sau giờ, phản ánh phản ứng tích cực của thị trường về việc loại bỏ rủi ro “bán tháo bắt buộc”.

Tuy nhiên, quyết định của MSCI vẫn để lại những bất định trong tương lai. Công ty đã rõ ràng tuyên bố sẽ bắt đầu tham khảo rộng rãi hơn để thảo luận về cách xử lý các công ty không hoạt động kinh doanh. Điều này có nghĩa là vị thế chỉ số của DATCOs vẫn chưa được giải quyết triệt để.

Ảnh hưởng cấu trúc đến nhà đầu tư

Đối với nhà đầu tư, quyết định của MSCI sẽ mang lại một số thay đổi cấu trúc. Chiến lược đầu tư theo chỉ số thụ động sẽ cần điều chỉnh. Các ETF và quỹ theo dõi chỉ số MSCI không còn phải lo lắng về việc loại bỏ DATCOs và thực hiện điều chỉnh danh mục quy mô lớn, nhưng cũng mất đi lợi ích tự động từ việc phát hành cổ phiếu của các công ty này.

Quyết định tăng tỷ trọng đầu tư chủ động. Khi các quỹ thụ động không còn tự động tham gia phát hành thêm cổ phiếu, các nhà đầu tư chủ động sẽ đóng vai trò quan trọng hơn trong quyết định hỗ trợ các kế hoạch huy động vốn của các công ty như Strategy. Các công ty cần cung cấp các cơ sở vững chắc hơn về nền tảng và triển vọng tăng trưởng để thu hút vốn.

Các cách tiếp cận để tiếp xúc với Bitcoin sẽ phân hóa. Các nhà đầu tư đang tìm kiếm các phương thức tiếp xúc với Bitcoin đang chuyển từ cổ phiếu doanh nghiệp sang các sản phẩm tài chính chuyên nghiệp. ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã trở thành một loại tài sản trưởng thành, thu hút lượng lớn vốn từ các tổ chức.

Các ETF này cạnh tranh trực tiếp với các công ty như Strategy, nhưng không mang theo rủi ro vận hành doanh nghiệp hoặc biến động giá trị. Nếu khả năng huy động vốn rẻ của Strategy bị hạn chế, các nhà phân bổ lớn có thể chuyển dòng vốn từ cổ phiếu doanh nghiệp sang ETF giao ngay.

Chuyển đổi chiến lược trong môi trường huy động vốn mới

Trước sự thay đổi của môi trường huy động vốn, Strategy có thể cần điều chỉnh chiến lược tích lũy Bitcoin của mình. Công ty có thể dựa nhiều hơn vào vay nợ thay vì phát hành cổ phiếu để huy động vốn. Mặc dù điều này có thể làm tăng đòn bẩy tài chính và rủi ro, nhưng tránh được việc pha loãng cổ phần và không tham gia của các quỹ thụ động. Công ty có thể tăng cường khả năng sinh lời của các hoạt động phần mềm truyền thống để tạo ra dòng tiền hữu cơ nhiều hơn cho việc mua Bitcoin. Điều này đòi hỏi phải cân đối lại phân bổ nguồn lực, chuyển một phần trọng tâm từ tích lũy Bitcoin thuần túy sang phát triển kinh doanh cốt lõi.

Song song đó, Strategy cần chủ động hơn trong việc giao tiếp với các nhà đầu tư chủ động về tầm nhìn dài hạn và chiến lược Bitcoin của mình, nhằm duy trì giá cổ phiếu và khả năng huy động vốn trong bối cảnh thiếu sự hỗ trợ tự động từ các quỹ thụ động.

Quyết định của MSCI cũng thúc đẩy thị trường đánh giá chặt chẽ hơn về nền tảng của DATCOs. Trong tương lai, định giá của các công ty này có thể phản ánh sát hơn giá trị ròng của vị thế Bitcoin của họ, thay vì mức cao ngất ngưởng như trước.

Tính đến ngày 8 tháng 1 năm 2026, dữ liệu của Gate cho thấy giá Bitcoin quanh mức 91.026,1 USD, trong khi Strategy vẫn nắm giữ hơn 600.000 Bitcoin. Trước sự biến đổi của cơ chế huy động vốn, Strategy đang điều chỉnh trọng tâm chiến lược của mình, và quyết định của MSCI cũng báo hiệu rằng con đường hội nhập giữa đầu tư theo chỉ số truyền thống và nền kinh tế tài sản số cần có những quy tắc và cân bằng mới.