От генератора мемов к настоящим победителям: правда о «не нулевой сумме» в рынке перпетуальных DEX

Рынок вечных контрактов переживает «мучения души»: кто настоящий победитель? Ответ на этот вопрос гораздо сложнее, чем думают большинство трейдеров. На фоне шума вокруг криптосоциальных сетей верующие на всех платформах заявляют о своей поддержке «следующего большого события», а критики с нетерпением ждут, чтобы выругать конкурентов — эта иррациональная оппозиция — первый слой мифа, который нам нужно разрушить.

На самом деле, рынок вечных контрактных DEX никогда не был игрой с нулевой суммой. Несколько платформ могут добиться общего процветания благодаря дифференцированному позиционированию. Но настоящая разница не в выборе платформы, а в том, сформулируете ли вы свою торговую стратегию с основной целью — «оптимизацией результатов».

«Генератор мемов» рынка: Почему большинство опаздших обречены

Когда вспыхнула вечная мода на контрактные DEX, наступило неизбежное явление — десятки команд устремились запускать недорогие форковые проекты и точковые клоны. Какие лучшие особенности этих проектов? Они были созданы не для оптимизации опыта трейдеров, а скорее для того, чтобы взимать комиссии с пользователей, стремящихся к «следующему крупному DEX» до закрытия окна возможностей.

Такое поведение в позднем цикле наблюдалось во всех успешных раундах бума отрасли — от NFT, стабильных монет с процентами, волн ICO до многочисленных форков-проектов GMX, тенденция осталась одинаковой. Эти «генераторы мемов» имеют несколько общих черт:

Та же архитектура, но без другой ценности: Использовать ту же модель книги ордеров, обещать будущую стоимость токена, но не накапливать до выпуска токенов; Тот же геймплей с очками и механизм поощрения, единственный плюс — «Я — новый проект».

Галлюцинации текучести: Такие проекты обычно используют агрессивный майнинг ликвидности для привлечения средств, но как только субсидии прекращаются, ликвидность иссякает мгновенно. Трейдеры быстро обнаружат, что при торговле позицией на $500,000 BTC на этих платформах спреды достаточно велики, чтобы уничтожить прибыль любой торговой стратегии.

Рыночные сигналы не работают: Когда трек перегружен, пользователи склонны диверсифицировать свои средства в проекты по дублирующему майнингу ликвидности, вместо того чтобы сосредотачиваться на платформах с реальными отличительными чертами. В наше время часто разумнее сохранять средства, чем гоняться за новыми идеями.

Где же настоящая дифференцированная конкуренция

В отличие от генераторов мемов, какие характеристики вечного ловкости действительно выделяются? Давайте рассмотрим четыре типичных представителя, проверенных рынком.

Hyperliquid: новая парадигма глубокой ликвидности

Hyperliquid подрывает архитектуру традиционных DEX через свою самостоятельно разработанную сеть Layer1 HyperEVM. Она использует «модель книги заказов с полной цепочкой», которая учитывает присущие ограничения AMM и внецепочных сопоставленных движков.

Основная инновация заключается вМеханизм консенсуса HyperBFT- Этот собственный алгоритм разработан на основе производной технологии HotStuff и может обрабатывать до 200 000 заказов в секунду с задержкой всего 0,2 секунды. Это не только численное преимущество, но и напрямую определяет стоимость и опыт пользователей при выполнении крупных транзакций.

Истинный успех Hyperliquid заключается в её способности строить инфраструктуру с «самой глубокой ликвидностью на рынке». Что это значит? Для трейдеров, которым нужно управлять диверсифицированным портфелем или реализовывать крупные позиции, нет необходимости делить средства между несколькими платформами. На одной платформе можно торговать десятками рынков вечных контрактов, каждый из которых поддерживает глубокий портфель заказов.

Основатели Джефф Ян и iliensinc — оба выпускники Гарварда, а команда объединяет специалистов в количественных и инженерных областях из ведущих университетов, таких как Caltech и MIT. Что ещё важнее, Hyperliquid Labs приняла модель «самофинансирования» — не принимая внешних инвестиций. Эта независимость позволяет команде сосредоточиться на продукте, а не на сюжете.

В проектировании токена HYPE Hyperliquid также демонстрирует понимание экосистемы. Из общего предложения в 1 миллиард 31% было распределено между 94 000 пользователями через airdrop — это не игра с круговыми диаграммами, а настоящее сообщество. Запуск HIP-3 — это важная веха, позволяющая любому пользователю, вложившему 1 миллион HYPE, создать новый рынок вечных контрактов на блокчейне Hyperliquid, обеспечивая «развертывание разработчиками без разрешения».

Lighter: Разбивание затрат без комиссии

Зажигалка — это ещё одна идея решения. Построенный на пользовательском ZK-Rollup от Ethereum, он использует пользовательские ZK-схемы для генерации криптографических доказательств для всех операций, таких как сопоставление ордеров и ликвидация, и в итоге закрепляется на основной сети Ethereum.

В чём главная особенность Лайтера?Ноль комиссий за обработку。 Это не краткосрочная стратегия субсидирования, а результат структурных преимуществ в стоимости, которые приносит многоуровневая архитектура агрегации.

Его процесс работы похож на «конвейер сжатия данных»: провер генерирует доказательства исполнения для тысяч небольших транзакций параллельно, а система собирает сотни тысяч субдоказательств и сжимает их в одну партию доказательств, и смарт-контракту на Ethereum нужно только проверить это окончательное доказательство. Экономика проста — предельная стоимость валидации дополнительной транзакции в сети близка к нулю.

Что это значит? Возьмём в качестве примера ежемесячный объём торговли в $10 миллионов, Lighter может помочь трейдерам экономить тысячи долларов в месяц по сравнению с платформами, которые взимают комиссии от 0,03% до 0,05%, и экономить десятки тысяч долларов в год. Для институциональных и профессиональных трейдеров с большим объёмом этого различия достаточно, чтобы изменить прибыльность стратегии.

Основатель Владимир Новаковски имеет опыт количественной торговли в Citadel, ранее возглавлял отдел машинного обучения в Quora и имеет степень Гарвардского университета. Члены команды также представляют собой ведущие количественные и технологические компании.

Lighter завершила финансирование в конце 2025 года, привлечя сумму в 68 миллионов долларов и сообщающуюся оценку в 1,5 миллиарда долларов. Под руководством Ribbit Capital и Founders Fund с участием ведущих организаций, таких как Robinhood и a16z. Логика этого очевидна — преимущество по стоимости достаточно, чтобы привлечь внимание институционального капитала.

Общее предложение токенов LIT составляет 1 миллиард, что обеспечивает сбалансированное распределение на 50% между «внутренними заинтересованными сторонами» и «внешним сообществом»: 26% команды, 25% airdrop, 25% экологического развития и 24% инвесторов.

Расширено: Глобальная цель единой маржи

Extended была создана бывшей командой Revolut, а основная концепция строится вокруг «Глобального единого маржи». Её видение — интегрировать бесконечные контракты, спотовую торговлю и рынки кредитования в единую маржинальную систему — все приложения в сети могут получать свободную маржу пользователей и делить единую ликвидность.

Это означает, что пользователям не нужно управлять разными счетами в нескольких приложениях, и все торговые активности засчитываются в «единый глобальный маржинальный счет». Улучшение эффективности использования капитала очевидно.

Технически Extended использует архитектуру «гибридного CLOB»: обработка заказов, сопоставление и оценка рисков выполняются вне чейна, а проверка и расчеты транзакций осуществляются внутри блокчейна через Starknet. Это сочетает пропускную способность централизованных систем с прозрачностью децентрализованных систем.

В состав команды входят бывший руководитель криптоопераций Revolut (генеральный директор, ранее McKinsey), архитектор (CTO) 4 криптобирж и бывший главный криптоинженер Revolut (CBO, основной участник блокчейна Corda). Это сочетание интересно — не чисто крипто-аборигены, а сочетание традиционных финансов и DeFi.

Механизм оплаты Extended чётко продуман: 0,025% комиссии тейкера и 0,000% комиссии создателя (полностью бесплатно). Рыночные ордеры имеют низкие издержки, а ожидающие ордеры могут не взимать прямых комиссий.

Unique — это система хранилища Extended — вкладчики получают базовую доходность (APR) примерно 15%, а дополнительная прибыль зависит от торговой активности. Что ещё лучше — XVS (Token Treasury Share Token) может использоваться как маржа с коэффициентом вклада в капитал до 90% — такая же сумма денег может использоваться как для торговли с процентами, так и для торговли с кредитным плечом.

Вариация: Новый режим для агрегаторов RFQ

Вариационная система полностью использует другую торговую парадигму — агрегаторный протокол, основанный на модели RFQ, а не традиционный ордербук.

Первое приложение, Omni, позволяет пользователям торговать с узкими спредами и без комиссий на более чем 500 рынках. Как добиться нулевых комиссий? Через OLP (Omni Liquidity Provider) — вертикально интегрированный маркет-мейкер, который является единственным контрагентом для всех транзакций пользователей.

Ликвидность OLP обеспечивается CEX, DEX, DeFi-протоколами и внебиржевыми рынками, а движок маркет-мейкера анализирует данные в реальном времени для определения справедливых цен. OLP получает прибыль, взимая спреды, которые обычно составляют 4-6 базисных пунктов, при этом устраняя необходимость в комиссиях от трейдеров.

Что ещё интереснее —Механизм возмещения убытков- Когда трейдер закрывает убыточную позицию, у него есть возможность немедленно получить полный возврат убытка с вероятностью возврата от 0% до 5% (в зависимости от уровня вознаграждения). Это не субсидия, а возврат 10% прибыли от OLP спред пользователям — фактически перераспределение прибыли от маркет-мейкинга.

Variational завершила финансирование в середине 2025 года с суммой финансирования в размере 11,8 миллиона долларов. Среди инвесторов — Bain Capital Crypto, Peak XV (ранее Sequoia India/Southeast Asia), Coinbase Ventures и другие.

Основатель Лукас Шуерман разделяет общую историю с Эдвардом Ю — выпускником Колумбийского университета, который основал хедж-фонд Qu Capital в 2017 году и позже был приобретён DCG. Впоследствии он занимал должности вице-президента по инженерии и вице-президента по количественным данным в Genesis Trading (торговой платформе DCG). После сделки с объёмом торговли на сотни миллиардов долларов они ушли с работы, чтобы основать собственную торговую компанию Variational, и в итоге решили использовать прибыль от торговли для создания публичных соглашений.

Ликвидность определяет жизнь и смерть: профессиональная модель разделения труда четырёх основных платформ

Рынок вечных контрактов — это не конкуренция для «конкурентов», а отражение «профессионального разделения труда». Понимание этого крайне важно, чтобы понять, почему несколько платформ могут сосуществовать.

Распределение труда в Hyperliquid: «Универсальная платформа» для всех категорий и высокой ликвидности. Пользователи могут торговать несколькими токенами и активами на одной платформе, пользуясь глубоким портфелем ордеров и централизованной производительностью на уровне биржи.

Распределение обязанностей Лайтера: «Машина стоимости», оптимизирующая затраты. Разработанный для трейдеров с большим объёмом, он напрямую влияет на прибыльность торговых стратегий благодаря структурному преимуществу — нулевой комиссии.

Расширенные роли: «Соединители между приложениями» для повышения эффективности капитала. С глобальной унифицированной маржой пользователи могут делить ликвидность и маржу между несколькими приложениями для максимизации эффективности использования капитала.

Вариационное разделение труда: «Агрегатор» для широты рынка и распределения доходов. Более 500 рыночных покрытий, механизмов возврата убытков и торговых возвратов ориентированы на трейдеров, стремящихся к «защите от риска снижения» и «разнообразию рынка».

Ни одна из этих четырёх платформ не является избыточной. Каждый из них отвечает на реальные потребности конкретного трейдера в конкретной ситуации.

Определите аутентичность и инновации: посмотрите на логику платформы из технической архитектуры

Как отличить «генератор мемов» от настоящей инновации? Достаточно взглянуть на техническую архитектуру.

По-настоящему инновационная функция：

• Решали задачи, которые не могли быть решены существующими решениями (глубина ликвидности Hyperliquid, структура затрат без комиссии Lighter, модель агрегации Variational)
• Имеет невоспроизводимый ров (самостоятельно разработанный Layer1, кастомная схема ZK, агрегатный движок RFQ)
• Команда обладает достаточной инженерной глубиной для обслуживания сложных систем

Особенности генератора мемов：

• Копирование существующей архитектуры без существенных улучшений
• Полагаться на агрессивные субсидии для поддержания ликвидности, а не на структурную конкурентоспособность
• Отсутствие технологических инноваций, основными преимуществами являются «новые проекты» и обещания «токеновой ценности»
• Основная цель — командное финансирование, итерация продукта — вторичная

Когда вы видите вечный DEX, который по функционалу очень похож на проверенную ведущую платформу — тот же каталог заказов, тот же геймплей с очками, только токенные аирдропы, но без реальных преимуществ в продукте — скорее всего, вы пропускаете лучшее время для начала этого пути.

Лучший выбор для трейдеров: сохранение средств или погоня за ветром

Криптовалютная индустрия имеет поразительно похожую тенденцию: каждый тренд следует одному и тому же моделю:

Фаза 1: Сдвиг парадигмы и большой успех. Первопроходцы высокого качества меняют ожидания отрасли. Hyperliquid первым запустил глубокую он-чейн-ликвидность и уникальную техническую архитектуру, установив новый стандарт.

Этап 2: Последователи с ощутимым ценностным предложением выделяются. Лайтер нашёл окно дифференцировки через структурное преимущество с нулевой комиссией и вариационное через модель агрегатора с нулевой комиссией.

Третий этап: Перенасыщение рынка и низкое качество поздних покупателей. После роста популярности связанных концепций появилось большое количество поздних участников и проектов с производными форками, и большинство из них практически не имеют реальных преимуществ, кроме спекулятивной доходности. Это настоящие «генераторы мемов».

Реалистичная логичная цепочка заключается в том, что первыми игроки имеют доступ к избытку возможностей, поскольку они создают новую парадигму, которую большинство трейдеров ещё не учли при ценообразовании; Ранние подписчики всё ещё могут занимать долю рынка, если им удаётся достичь значительной дифференциации; Но поздние пришедшие сталкиваются с двумя реальностями — либо никогда не получают настоящую ликвидность, либо их безжалостно устраняет рыночная логика.

Лучший совет для трейдеров: Определите ключевые компетенции платформы, а не гоняйтесь за токенным хайпом. Если вечный DEX действительно предоставляет уникальные технические преимущества, экономические преимущества или преимущества рыночного покрытия, на него стоит обратить внимание. Но если это просто один из множества «генераторов мемов», которые заявляют о «следующем большом событии» без существенной разницы, то экономия средств — самый рациональный выбор.

В «игре с ненулевой суммой» на рынке вечных контрактов победитель не выигрывает, выбрав «правильную платформу», а в конечном итоге переживает перестановку на рынке благодаря оптимизации результатов, тщательному отбору и точным возможностям. На этом рынке настоящие «генераторы мемов» — это иррациональные ожидания, которые рассчитывают быстро разбогатеть — рациональные трейдеры должны держаться подальше от этих иллюзий и инвестировать в действительно конкурентные платформы и стратегии.