Radicais pelas raízes, mas travados pela matemática: o paradoxo cripto do Chile e os 229 mil milhões que contam

A vitória de José Antonio Kast em 14 de dezembro de 2024 acendeu esperanças entre os bitcoiners que imaginam o Chile como o próximo “momento Bukele”. A narrativa é sedutora: um governo conservador com retóricas de ordem e desregulamentação deveria abrir as portas ao Bitcoin. Mas há um detalhe que muda toda essa história. Enquanto a atenção permanece focada em gestos simbólicos e declarações políticas, existe um “sinal” de 229,6 bilhões de dólares que fala uma linguagem completamente diferente: a matemática dos limites institucionais. Ignorá-lo significa não entender como o Chile enfrentará realmente a questão cripto nos próximos anos.

A matemática do sistema: por que o Banco Central chileno não seguirá o caminho de Bukele

Partimos de um fato: o Chile não é El Salvador. Essa afirmação tem mais significado do que parece à primeira vista. Em 2021, Nayib Bukele declarou o Bitcoin moeda de curso legal com uma declaração do palco, uma jogada de cima para baixo que ainda hoje domina as manchetes. Para o Chile, qualquer evolução será radicalmente diferente.

O Banco Central chileno (BCCh) nos últimos anos fez o movimento oposto ao “teatro cripto”. Analisou com sobriedade as possibilidades de uma moeda digital do banco central (CBDC) e, junto à Comissão do Mercado Financeiro (CMF), implementou o framework de open finance previsto pelo Fintech Act (Lei 21.521). Esse tipo de trabalho institucional não precede declarações revolucionárias; sinaliza cautela metódica.

O Chile, ao contrário de governos que experimentam na primeira página, funciona segundo uma matemática normativa precisa. Os reguladores não agem por tweets presidenciais ou retórica eleitoral. Agem quando as estruturas de governança, risco, custódia e avaliação estão detalhadamente definidas. É uma matemática radicalmente diferente da do populismo político: é a aritmética do compliance.

Os números que realmente importam: o fator dos 229 bilhões de dólares das pensões

Aqui é onde a matemática se torna realmente radical, embora no sentido oposto ao que os bitcoiners esperam. O sistema de pensões chileno (AFP) é o verdadeiro decisor silencioso. No final de 2024, os fundos de pensão chileno detinham 186,4 bilhões de dólares. Ao longo de 2025, esse valor cresceu constantemente: na metade do ano atingiu cerca de 207 bilhões de dólares, e em outubro ultrapassou os 229,6 bilhões de dólares.

Quase 230 bilhões de dólares representam 230 bilhões de dólares que só se movem quando determinados limites são respeitados. Não é capital livre ou privado. É capital vinculado por regras que exigem governança rigorosa, padrões de custódia segregada, metodologias de avaliação transparentes, classificações de risco precisas e tratamentos fiscais definidos. Um sistema que absorve novas classes de ativos apenas por meio de veículos regulamentados formais, nunca por decreto presidencial.

Para entender o verdadeiro significado da “radicalidade” no Chile, é preciso aceitar essa verdade: qualquer exposição significativa do setor de pensões ao Bitcoin acontecerá somente quando a estrutura técnica e normativa permitir e proteger cada investidor. Isso não é teatro. É disciplina financeira.

ETF, custódia, stablecoin: o roteiro técnico (não radical) da adoção

Se o sistema de pensões representa a prova do impacto da matemática normativa, as infraestruturas representam o caminho real. Segundo Mauricio Di Bartolomeo, cofundador e Chief Strategy Officer do provedor de Bitcoin Ledn, o Chile não terá “introduções radicais” de curso legal, mas “a normalização incremental por canais técnicos”.

O primeiro passo provavelmente será a criação de ETFs e fundos negociados (ETN) locais sobre Bitcoin. Os Estados Unidos fornecem um modelo: o lançamento do iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock em janeiro de 2024 transformou o BTC em uma exposição institucional padrão. O Chile não precisa reinventar, precisa traduzir para veículos locais. A partir daí, o verdadeiro facilitador será a infraestrutura bancária. Se o BCCh e a CMF estabelecerem diretrizes claras para a custódia bancária e a facilitação a nível bancário, o acesso cotidiano seguirá naturalmente.

Os bancos chilenos poderiam então integrar serviços de custódia com corretores, carteiras gerenciadas, empréstimos colaterais e programas de tesouraria empresarial que permitam deter e cobrir posições. O Chile já construiu essa base por meio do Fintech Act e das regulamentações sobre o Sistema de Open Finance emitidas em meados de 2024. Essas regras permitem que os bancos adicionem serviços sem comprometer os controles de risco—exatamente a matemática que os reguladores exigem.

Sobre as stablecoins, o Chile está desenvolvendo um quadro que as reconhece como parte do ecossistema formal, permitindo seu uso por canais controlados. É uma abordagem cautelosa que reduz os riscos de dollarização informal, mantendo o controle monetário do banco central.

Catalisadores regulatórios vs obstáculos reais: onde observar sinais verdadeiros

Quais fatores acelerarão ou desacelerarão esse processo? Os catalisadores são técnicos, não políticos:

• Diretrizes claras do BCCh sobre a custódia de Bitcoin em bancos
• Aprovação dos reguladores de títulos para ETFs e ETN locais sobre Bitcoin
• Caminhos de conformidade explícitos para distribuição entre corretores e instituições financeiras
• Esclarecimentos da CMF sobre o tratamento fiscal e padrões de avaliação para ativos digitais

Por outro lado, os obstáculos radicais que poderiam bloquear tudo são igualmente “matemáticos”: restrições do BCCh à compra/venda doméstica de BTC, tributação punitiva sobre investimentos em Bitcoin, ou limitações ao uso de stablecoins atreladas ao dólar. Cada um deles empurraria a atividade para instrumentos offshore ou mercados paralelos, exatamente o oposto do trabalho de formalização e aprofundamento dos mercados financeiros que o Chile investiu na última década.

A CMF está atualmente implementando um plano regulatório para 2025–26 que pode esclarecer esses pontos. O BCCh continua publicando análises sobre CBDCs (a última em dezembro de 2024), sinal de um banco central que prefere uma arquitetura ponderada a experimentos de primeira página.

A matemática vence a retórica

Enquanto José Antonio Kast afirmou impulsos legítimos de desregulamentação durante a campanha, o sistema chileno continua canalizando a mudança por meio de instituições e compliance. Os mercados celebraram sua vitória. O Congresso permanece dividido. E os primeiros cem dias do governo definirão não o que promete, mas o que o mecanismo regulatório permite.

Para quem investe no futuro cripto do Chile, sinais concretos virão das solicitações de ETFs locais, dos bancos que oferecem custódia e das circulares regulatórias que ampliam o leque de ativos permitidos para os fundos de pensão. Não serão movimentos radicais. Serão atos de disciplina matemática extraordinária. E é justamente essa disciplina que permitirá ao Chile escalar, ao contrário de modelos baseados em impulsos políticos que raramente resistem ao tempo.

Como afirma Di Bartolomeo: “Não vejo um caso imediato para o uso do Bitcoin como moeda no Chile.” A mudança virá pelos bancos, se vier. As pensões poderão seguir—e não será preciso muitos pontos base para fazer uma diferença bilionária. Mas acontecerá segundo a matemática chilena, não segundo a retórica radical.